ESG：全球投資者新共識

竇君鴻

對企業而言，更需要加強對ESG的認知和理解，進一步改進ESG管理績效、提升ESG信息披露質量，從而更好地協調經濟、社會和環境的發展和競爭，實現可持續發展

何謂ESG投資

“ESG”是Environmental（環境）、 Social（社會）和Governance（公司治理）的簡稱，是倡導在投資決策過程中充分考慮環境、社會和公司治理因素的投資理念。

“傳統的投資者”根據企業的成長性、財務狀況、事業戰略決定投資策略。他們認為：ESG因素與實現投資目標的能力無關，甚至會有負面影響；根據“現代投資組合理論”，所有的ESG風險和機會已經在股票價格中體現出來了，因此沒有必要整合ESG因素。而“現代投資者”則認為由于定價無效性，所以在投資流程中整合ESG因素可以提高分析能力，并在一定程度上影響企業財務估值和投資組合回報。

全球的投資者已經意識到把ESG因素納入到投資決策當中，可以很好地管理風險，并且實現可持續的長期回報。毋庸置疑，為了確保受益人和客戶的資產安全，養老基金、保險公司和資產管理公司應該具備理解和應對由ESG因素引發的潛在風險和機遇的能力。近十年來，越來越多的投資者和資產管理公司將ESG引入公司研究和投資決策的框架。同時，全球范圍內政府以及交易所開始制定相關政策，要求或鼓勵企業披露其非財務信息。如今，至少45個國家的政府及交易所已經發布了相關的規定。

ESG與公司財務績效

相當多的實踐證明良好的ESG績效是高效率的標志，那些ESG表現良好的公司，運營和財務表現也同樣出色。因為這樣的企業能夠預期和管理目前以及未來的經濟、環境、社會機會和風險，關注質量創新、生產力創新；重視保護環境、節能減排而降低運營成本，創造競爭優勢以及長期價值，這樣可以吸引、激勵長期的員工，從而可以適應全球瞬息萬變的市場環境。

有研究發現，企業環境責任與長期股票績效存在正相關關系，這種正相關在三年后會有突出表現并得到持續，這表明良好的環境實踐可以創造價值，因此，將環境因素納入投資決策中，能夠識別那些環境優勢尚未被市場充分估值的公司，從而有助于產生超額回報。

匯豐銀行的分析表明，改進ESG的公司的股票表現優于大盤，尤其是在新興市場。摩根士丹利的數據表明董事會擁有更多女性的公司股票回報率更高。晨星公司發現，MSCI KLD 400 社會指數從1990年成立之初到2014年年化增長率超過標準普爾500指數0.5%，這歸因于其成分股的平均市值較低。MSCI KLD 400 社會指數以ESG標準篩選成分股，并將“罪惡股票”（涉及煙草、酒精、博彩和軍火生產公司）排除在外。

一項針對倫敦證券交易所主板上市公司的研究表明，由于強制性溫室氣體排放報告要求的出臺，提高了上市公司的透明度，增加了股票流動性并降低了信息不對稱性，這使上市公司價值得到提升。有專家跟蹤了90家“高可持續”公司的業績，這些公司在18年里采用了大量的環境和社會政策，在調整了兩組風險概況的差異之后，這些“高可持續”公司在證券市場和財務績效（如股本回報率、資產回報率）等方面均優于對照組。

“ESG因素與財務回報之間的積極關系”、“ESG投資的額外成本可能抵消一些財務收益”，這兩個觀點都已經由Friede等人自20世紀70年代以來進行的一項定性定量分析研究證實，這項研究發表了超過2000個實證研究的成果。在大多數情況下，ESG績效與公司財務表現之間存在積極的關系。在投資組合的研究中，由于交易成本或其他投資組合構建的制約條件，ESG因素對財務績效的影響沒有那么明顯，這可能就是一些機構投資者在整合ESG因素方面進展緩慢的原因。

Clark等人總結出良好的ESG績效能降低股票成本和債務成本，特別是公司治理的影響尤為明顯。大多數機構投資者相信公司治理因素在ESG分析中是最重要的，因為管理不善通常是出現環境和（或）社會問題的信號，例如英國石油公司2010年墨西哥灣漏油事件和大眾汽車尾氣造假門丑聞。事件的回溯實驗和實證研究證明了上述觀點，同時，相對于環境或社會因素，利益相關方更關注公司治理問題。很多機構投資者制定了參與所投資企業的公司治理的政策（這通常是股權投資者而不是債券持有人的參與方式）。

由ECCE & NN IP 的一項研究可以看出，排除有ESG爭議的公司的投資組合，回報率會更高。將公司的ESG爭議按照由低到高進行分級，第5級是ESG爭議最顯著的公司，由下圖可以看到，排除ESG爭議4級和5級的投資組合，夏普比率小幅上升；而排除第3、4和5級的投資組合，夏普比率高得多，與整個投資組合相比，大約高出10%。

ESG是一個嶄新的領域。隨著我國經濟的飛速發展和社會的進步，非財務指標所反映的社會意義以及對社會發展的貢獻越來越重大，資產管理人逐步開始意識到這些非財務指標對投資決策、進而對社會發展的重要性。也就是說，購買積極改進ESG績效（或積極履行社會責任）的企業的股票，一方面這樣的企業的股價展示了一種更為長期的優異表現，另一方面，支持這樣的優良的企業，將使社會向更好的方向發展。

上市公司應加強ESG管理與信披

當今，在全球范圍內社會及環境問題日益嚴重，中國企業有必要意識到ESG在企業運營中的重要性，通過商業活動創造“社會·環境共有價值”必將成為企業競爭力的源泉。將ESG管理融入公司戰略和日常管理，積極改善ESG績效并披露ESG信息，有利于提升企業風險管理水平，有利于吸引國內外投資者關注。

ESG信息逐漸成為投資者了解企業真正價值的重要依據。ESG（或CSR）報告是企業與利益相關方溝通的重要媒介，也是將企業在環境、社會和公司治理方面的活動呈現出來的重要資料。一份優秀的ESG（或CSR）報告應具備以下條件：

第一是“誠實”。企業活動不是都對社會產生好的影響，承認企業活動對社會產生不良影響的基礎上，承諾努力縮小不良影響。

第二是“邏輯性”。對于社會和環境議題的敘述不是零散地羅列，應按照解決的必要性、方針或計劃、行動舉措、所取得的成果有定量化的指標和系列性的描述。

第三是“說服力”。企業高層應從內心考慮“企業并不是只追求經濟利益”，并把這樣的理念也向公司職員傳達和滲透，形成“有社會責任感”的企業文化和核心價值觀。

筆者相信，伴隨著ESG投資在中國的發展，資本市場的激勵必將促進中國上市公司積極履行社會責任，同時為轉型中的中國企業帶來發展和前進的動力。對企業而言，更需要加強對ESG的認知和理解，進一步改進ESG管理績效、提升ESG信息披露質量，從而更好地協調經濟、社會和環境的發展和競爭，實現可持續發展。

作者系中國企業社會責任網（CHINACSR.CN）副主任