推動(dòng)“智慧的資本”規(guī)范健康發(fā)展

張小艾

基金業(yè)協(xié)會(huì)致力于推動(dòng)私募行業(yè)建立市場(chǎng)化信用機(jī)制，依托‘7+2自律規(guī)則體系，將行業(yè)機(jī)構(gòu)和從業(yè)人員納入公允的持續(xù)信用記錄機(jī)制，實(shí)現(xiàn)信用制衡的‘三重博弈

剛閉幕不久的第五次全國(guó)金融工作會(huì)議強(qiáng)調(diào)，要落實(shí)好“服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)、防控金融風(fēng)險(xiǎn)、深化金融改革”三大任務(wù)，要“積極有序發(fā)展股權(quán)融資，提高直接融資比重”，“把發(fā)展直接融資放在重要位置”。我們體會(huì)，作為全國(guó)性行業(yè)自律組織，基金業(yè)協(xié)會(huì)有責(zé)任、有義務(wù)履行法定職責(zé)，一方面要強(qiáng)化行業(yè)自律管理，推動(dòng)私募股權(quán)投資基金規(guī)范健康可持續(xù)發(fā)展；另一方面要優(yōu)化行業(yè)自治服務(wù)，支持引導(dǎo)私募股權(quán)投資基金服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)創(chuàng)新發(fā)展。

直接服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)創(chuàng)新發(fā)展的重要力量

在我國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入新常態(tài)、加快轉(zhuǎn)型升級(jí)的背景下，大力發(fā)展私募股權(quán)投資基金意義重大。一方面，私募股權(quán)基金直接滿足了大眾創(chuàng)業(yè)、萬眾創(chuàng)新和實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的融資需求。另一方面，更為重要的是，私募股權(quán)投資基金被很多人稱為是“智慧的資本”和“發(fā)現(xiàn)未來的資本”，能夠通過市場(chǎng)機(jī)制發(fā)現(xiàn)并投資于有潛力的創(chuàng)新型企業(yè)，并在更大范圍整合利用人才、人脈、市場(chǎng)、管理、商業(yè)模式等要素資源，為投資標(biāo)的企業(yè)提供增值服務(wù)，幫助投資標(biāo)的企業(yè)跨過“死亡谷”、快速做強(qiáng)做大。

從支持創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)角度看，敏銳的天使投資人、創(chuàng)投基金、私募股權(quán)基金順勢(shì)而為，在全球前沿科技創(chuàng)新和新興產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域的“風(fēng)口”積極進(jìn)行戰(zhàn)略性、前瞻性布局。比如，從協(xié)會(huì)相關(guān)基金備案數(shù)據(jù)看，私募基金所投行業(yè)主要集中在信息技術(shù)服務(wù)、互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)、金融服務(wù)、軟件開發(fā)等行業(yè)，投資方向與國(guó)家重點(diǎn)支持的戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域高度吻合、密切相關(guān)。

從股權(quán)投資基金的配置效率角度看，在協(xié)會(huì)備案的存續(xù)運(yùn)作的私募股權(quán)投資管理規(guī)模共計(jì)4.56萬億，累計(jì)已實(shí)現(xiàn)資金退出及收益分配達(dá)7637.60億元；在協(xié)會(huì)備案的存續(xù)運(yùn)作的創(chuàng)業(yè)投資基金管理規(guī)模共計(jì)4911.40億，存續(xù)創(chuàng)業(yè)投資基金已實(shí)現(xiàn)資金退出及收益分配426.49億元，股權(quán)投資、創(chuàng)業(yè)投資已成為居民財(cái)產(chǎn)性收入增長(zhǎng)的重要途徑。

從所投項(xiàng)目企業(yè)所處階段分布看，私募股權(quán)投資基金所投項(xiàng)目企業(yè)主要集中于擴(kuò)張期和起步期，相關(guān)項(xiàng)目企業(yè)數(shù)量占比達(dá)79.54%；創(chuàng)業(yè)投資基金所投項(xiàng)目企業(yè)中則有60.91%處于種子期、起步期，充分體現(xiàn)了創(chuàng)業(yè)投資基金投資階段相對(duì)前移的特征。從所投項(xiàng)目企業(yè)退出情況來看，退出方式包括IPO、并購(gòu)、新三板掛牌、股轉(zhuǎn)、回購(gòu)、借殼、清算等。私募股權(quán)基金所投項(xiàng)目平均投資期限為32個(gè)月，創(chuàng)業(yè)投資基金所投項(xiàng)目平均投資期限為39個(gè)月。截至2017年6月底，私募股權(quán)基金和創(chuàng)業(yè)投資基金投資的企業(yè)已經(jīng)有589家成功登陸A股，1731家掛牌新三板，多層次資本市場(chǎng)為私募基金提供了多元、暢通的市場(chǎng)化退出渠道，有力支持了股權(quán)投資基金、創(chuàng)業(yè)投資基金的發(fā)展。

從促進(jìn)區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展角度看，近年來，私募行業(yè)發(fā)展情況已成為衡量我國(guó)各區(qū)域、各省市經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)進(jìn)程的觀察指標(biāo)，反映出私募行業(yè)作為價(jià)值投資者在激發(fā)區(qū)域經(jīng)濟(jì)活力、城市競(jìng)爭(zhēng)方面的重要作用。在已登記的私募基金管理機(jī)構(gòu)中，北京、上海、深圳、江蘇、浙江、廣東地區(qū)占據(jù)了77.81%。該幾大地區(qū)也是股權(quán)投資基金和創(chuàng)業(yè)投資基金的主要項(xiàng)目企業(yè)集中地，項(xiàng)目企業(yè)合計(jì)數(shù)量分別占全國(guó)總數(shù)的67.59%和73.25%。而中西部地區(qū)則以私募基金為發(fā)力點(diǎn)，推動(dòng)區(qū)域經(jīng)濟(jì)加速“換擋”，如安徽、湖北、江西等省的私募基金管理機(jī)構(gòu)數(shù)量和管理規(guī)模均出現(xiàn)了三位數(shù)的高增長(zhǎng)。

推動(dòng)行業(yè)規(guī)范健康可持續(xù)發(fā)展取得初步成效

在私募股權(quán)基金快速發(fā)展、作用凸顯的同時(shí)，我們也清醒地看到，私募股權(quán)投資基金行業(yè)還存在諸多亂象，暗藏的風(fēng)險(xiǎn)不容忽視。比如，私募基金基礎(chǔ)性法規(guī)體系亟需加強(qiáng)，行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)不統(tǒng)一；多層嵌套、通道業(yè)務(wù)和關(guān)聯(lián)交易等監(jiān)管套利活動(dòng)頻繁，資產(chǎn)管理與“影子銀行”“民間借貸”關(guān)系不清；行業(yè)機(jī)構(gòu)魚龍混雜、良莠不齊；從業(yè)人員專業(yè)能力欠缺、自律合規(guī)意識(shí)薄弱，理性成熟的投資文化尚未形成；以私募基金為名義的非法集資屢禁不止等。

基金業(yè)協(xié)會(huì)致力于推動(dòng)私募行業(yè)建立市場(chǎng)化信用機(jī)制，依托“7+2”自律規(guī)則體系，將行業(yè)機(jī)構(gòu)和從業(yè)人員納入公允的持續(xù)信用記錄機(jī)制，實(shí)現(xiàn)信用制衡的“三重博弈”：一是在登記備案環(huán)節(jié)，以法律意見書為載體，推動(dòng)私募基金管理人與中介機(jī)構(gòu)的相互博弈；二是在基金募集環(huán)節(jié)，以基金合同為載體，推動(dòng)管理人與投資者的相互博弈；三是在投資運(yùn)作環(huán)節(jié)，以信息披露為載體，推動(dòng)私募基金與被投項(xiàng)目的相互博弈。基金業(yè)協(xié)會(huì)的工作重點(diǎn)就是提供透明的登記備案標(biāo)準(zhǔn)、明確的行為準(zhǔn)則和有效的事中事后監(jiān)測(cè)處罰，保障市場(chǎng)主體之間的博弈秩序和博弈環(huán)境，讓市場(chǎng)真正發(fā)揮決定性作用，讓市場(chǎng)主體行為真正回歸市場(chǎng)，讓私募基金管理人關(guān)注的焦點(diǎn)從監(jiān)管部門回到自身信用聲譽(yù)、客戶利益和實(shí)體經(jīng)濟(jì)需求。

借此機(jī)會(huì)，我回應(yīng)一下市場(chǎng)比較關(guān)注的幾個(gè)具體問題。

一是“2 · 5”公告的實(shí)施效果。2016年2月5日，協(xié)會(huì)發(fā)布了《關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范私募基金管理人登記若干事項(xiàng)的公告》（簡(jiǎn)稱“2 ·5”公告），公告的發(fā)布是私募自律管理、行業(yè)有序發(fā)展的一個(gè)分水嶺。公告明確要求新登記私募基金管理人6個(gè)月內(nèi)展業(yè)，首次在私募領(lǐng)域引入法律意見書，督促私募基金管理人履行持續(xù)信息報(bào)送義務(wù)。一年多來，協(xié)會(huì)按照規(guī)定先后注銷空殼機(jī)構(gòu)13000余家，在協(xié)會(huì)登記的私募基金管理人數(shù)量由2016年2月的25979家，減少為2017年6月底的19708家；與此同時(shí)，管理資金實(shí)繳規(guī)模由2016年2月的4.42萬億，增加到2017年6月底的9.46萬億。一增一減之間，私募基金管理人的質(zhì)量得到了顯著提高。值得一提的是，私募行業(yè)的誠(chéng)信狀況大為好轉(zhuǎn)，從過去的野蠻生長(zhǎng)到現(xiàn)在的有規(guī)可循。協(xié)會(huì)引入律所、會(huì)計(jì)師事務(wù)所、托管人等專業(yè)機(jī)構(gòu)形成對(duì)管理人的監(jiān)督，落實(shí)信息披露要求。實(shí)踐證明，“2 ·5”公告實(shí)施一年多來，私募行業(yè)結(jié)構(gòu)得到了優(yōu)化改善，合規(guī)意識(shí)深入人心，私募基金登記備案制度是符合我國(guó)私募基金行業(yè)發(fā)展的創(chuàng)新監(jiān)管模式，整個(gè)私募基金行業(yè)的誠(chéng)信體系初步形成。私募基金登記備案制度設(shè)計(jì)不但沒有阻礙私募基金行業(yè)的發(fā)展，反而引導(dǎo)行業(yè)形成規(guī)范有序的市場(chǎng)約束機(jī)制。托管機(jī)構(gòu)、服務(wù)機(jī)構(gòu)，甚至投資者、被投企業(yè)等迅速形成共識(shí)，對(duì)照協(xié)會(huì)的各項(xiàng)規(guī)定和公示信息，要求私募基金管理人履行合規(guī)義務(wù)，不踩紅線，愛惜商譽(yù)。

二是登記備案的效率問題。目前，協(xié)會(huì)每月收到私募基金管理人新設(shè)機(jī)構(gòu)申請(qǐng)800-1000家，私募基金產(chǎn)品申請(qǐng)2000-2400只。機(jī)構(gòu)登記備案熱情不減，協(xié)會(huì)登記備案工作壓力很大。為此，協(xié)會(huì)不斷優(yōu)化內(nèi)部工作流程，提升信息化和大數(shù)據(jù)處理能力，整體來說，登記備案效率較為合理。據(jù)統(tǒng)計(jì)，辦理通過的私募機(jī)構(gòu)平均退回補(bǔ)正次數(shù)2.1次，超七成的申請(qǐng)機(jī)構(gòu)補(bǔ)正次數(shù)在2次以內(nèi)，不足5%的機(jī)構(gòu)需要補(bǔ)正超過5次；備案通過的私募基金平均補(bǔ)正次數(shù)為1.43次，近九成補(bǔ)正次數(shù)在2次以內(nèi)，超過六成產(chǎn)品無需補(bǔ)正或補(bǔ)正1次。

三是專業(yè)化經(jīng)營(yíng)與Ambers系統(tǒng)遷移相關(guān)問題。為進(jìn)一步落實(shí)私募基金管理人專業(yè)化管理原則，切實(shí)建立有效機(jī)制以防范可能出現(xiàn)的利益輸送和利益沖突，提升行業(yè)機(jī)構(gòu)內(nèi)部控制水平，協(xié)會(huì)發(fā)布了問答（十三），要求私募機(jī)構(gòu)落實(shí)專業(yè)化經(jīng)營(yíng)要求，同一私募基金管理人不可兼營(yíng)多種類型的私募基金管理業(yè)務(wù)。專業(yè)化經(jīng)營(yíng)要求得到了行業(yè)的響應(yīng)和支持，截至7月24日，已完成專業(yè)化選擇的私募基金管理人共計(jì)6837家，占需要選擇類型管理人的89.47%。2017年4月，資產(chǎn)管理綜合業(yè)務(wù)報(bào)送平臺(tái)正式上線，相關(guān)信息補(bǔ)錄工作順利進(jìn)行。截至7月24日，在私募基金管理人層面，管理人報(bào)送2016年經(jīng)審計(jì)的財(cái)務(wù)報(bào)告16273家，完成率91.84%；在私募基金產(chǎn)品層面，產(chǎn)品補(bǔ)錄完成率93.29%，一季度更新完成率89.99%。

行業(yè)自治服務(wù)工作體系初步形成

在加強(qiáng)行業(yè)自律管理的同時(shí)，我們也高度重視不斷優(yōu)化行業(yè)自治服務(wù)工作。服務(wù)與管理相融相生、相輔相成、缺一不可。近年來，協(xié)會(huì)在構(gòu)建行業(yè)自治服務(wù)體系方面進(jìn)行了有益的探索。

一是建立健全協(xié)會(huì)專業(yè)委員會(huì)組織體系。協(xié)會(huì)已建立早期投資專業(yè)委員會(huì)、創(chuàng)業(yè)投資基金專業(yè)委員會(huì)、私募股權(quán)及并購(gòu)基金專業(yè)委員會(huì)、私募證券投資基金專業(yè)委員會(huì)這四個(gè)專委會(huì)，正在籌建母基金專業(yè)委員會(huì)，專委會(huì)委員均為私募行業(yè)知名機(jī)構(gòu)的專家，代表我國(guó)私募行業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力和專業(yè)水準(zhǔn)。各個(gè)專委會(huì)代表積極反映行業(yè)呼聲，為私募事業(yè)的發(fā)展獻(xiàn)計(jì)獻(xiàn)策。

二是打造“中國(guó)私募行業(yè)百人論壇”系列活動(dòng)。“論壇”以專業(yè)性見長(zhǎng)，乃是私募行業(yè)量身定制、供投資家們思想碰撞的輿論高地。各個(gè)專委會(huì)每年舉辦論壇，團(tuán)結(jié)該領(lǐng)域的專業(yè)人士，形成私募行業(yè)智庫(kù)。

三是研究發(fā)布行業(yè)發(fā)展報(bào)告。協(xié)會(huì)作為行業(yè)自律組織，整合資源、從中立第三方的角度出發(fā)，深度挖掘行業(yè)數(shù)據(jù)、展示行業(yè)全貌，為政策出臺(tái)和投資決策提供有力支撐。今年7月，協(xié)會(huì)早期投資專委會(huì)正式發(fā)布了中國(guó)早期投資報(bào)告，這是協(xié)會(huì)組織撰寫的私募行業(yè)首份行業(yè)報(bào)告。

四是積極研究私募機(jī)構(gòu)分類指標(biāo)體系。近期，協(xié)會(huì)正在積極研究私募證券類會(huì)員機(jī)構(gòu)經(jīng)營(yíng)的穩(wěn)定性、專業(yè)性、合規(guī)性、信披度等4類12項(xiàng)指標(biāo)，探索私募會(huì)員機(jī)構(gòu)積累個(gè)體信用的標(biāo)準(zhǔn)，全面落實(shí)信用檔案和信用管理。

五是加強(qiáng)從業(yè)人員管理和培訓(xùn)工作。協(xié)會(huì)依法開展的基金從業(yè)人員資格考試以及配套教材的出版與國(guó)際慣例一致，同步建立了與之對(duì)應(yīng)的人員管理系統(tǒng)，要求從業(yè)人員每年完成一定的培訓(xùn)時(shí)長(zhǎng)。僅2017年就有90多場(chǎng)面授培訓(xùn)，線上培訓(xùn)視頻資料逐步充實(shí)。行業(yè)培訓(xùn)將幫助私募行業(yè)培養(yǎng)一批守法經(jīng)營(yíng)、專業(yè)過硬的人才。

六是加強(qiáng)資源對(duì)接與政策溝通。協(xié)會(huì)建立了中國(guó)天使投資聯(lián)席會(huì)，在協(xié)會(huì)早期投資專委會(huì)的指導(dǎo)下，匯聚大量?jī)?yōu)秀的天使投資人，已經(jīng)開展了多次主題活動(dòng)。

下一步，協(xié)會(huì)將緊緊依托各專業(yè)委員會(huì)，搭建“一論壇、一報(bào)告、一分類、一對(duì)接、一培訓(xùn)”的“五個(gè)一”行業(yè)自治服務(wù)工作體系，持續(xù)提升行業(yè)自治服務(wù)能力，為私募行業(yè)發(fā)展提供更加高質(zhì)高效的服務(wù)。

作者系中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)副會(huì)長(zhǎng)，本文為其在“融資中國(guó)2017股權(quán)投資產(chǎn)業(yè)峰會(huì)”上的致辭稿，有刪節(jié)