貨幣資金，現金為王

李國強

如何判斷公司是否值得投資？結合負債尤其是短期負債情況來對比，貨幣資金大于或者遠遠大于短期負債的公司通常是質地優良的。

在任何格式的資產負債表里，排在第一項的永遠是貨幣資金。資產是按照變現的便利性排列的，貨幣資金是最容易變現的資產，所以貨幣資金是排在第一位的最重要的資產。貨幣資金包括現金、銀行存款和其他貨幣資金，有時候，所有的貨幣資金都被統稱為現金。

能不能通過現金持有情況判斷一家上市公司的質地呢？答案是肯定的。

不差錢的中字頭們

以2016年年報為例，手握現金超過1000億元的A股公司共計11家，包括中國平安、中信證券這樣的金融巨鱷，也有中國建筑、中國石化、上汽集團這樣的定海神針。

這11家公司的貨幣資金占A股3000多家全部上市公司貨幣資金總額的25%。如果把范圍擴大到前100名的上市公司，這不到3%的企業基本都是國字號，它們的貨幣資金占A股全部貨幣資金總額的58%。在未剔除金融行業數據的前提下，也能從某種意義上說明在融資成本越來越高的當下，現金高度集中在極少數國有企業。

中國平安的貨幣資金高達5697億元，在A股多年排名第一，隨著保險意識的提高，平安收保費收到手軟。

排名第二的中國建筑雖然很有錢，但是應付賬款也有4000多億元，因為建筑業的特殊性，中國建筑不算真的有錢。排在第三位的中油資本有些特殊，它是中國石油的控股公司，本質上卻是一家金融企業。中國石油屬于央企里比較早涉足金融的，就像國外行業寡頭最終都變成了金融企業一樣，中石油借助中油資本實現了銀行、保險等金融業的擴張。

沒有全面從事金融業的中國石化排在第四名，1425億元的貨幣資金主要來自其巨量的銷售收入，在福布斯世界500強名單里，中國石化依靠3萬多座加油站網點帶來的海量銷售收入多次排在中國公司的第一名。

但是從中國石化歷年財報看，貨幣資金是從2014年后開始飆升的，恰恰與原油價格暴跌負相關。對此，中國石化在年報中解釋：經營活動現金流同比大幅增長，投資支出同比下降，資金盈余較多。與此同時，由于來自母公司投資的銳減，中國石化的油服子公司—石化油服巨虧161億元，成為A股“虧損之王”。

現金如何分配

絕大部分現金充裕的排名靠前的巨無霸公司都實施了分紅，如中國平安在2016年中期已分配股息每股0.20元，2016年年末繼續分紅，每股派發現金股息0.55元。橫盤多年的中國石化2016年度分紅方案為每10股派發1.7元，加上中期已派發股息每10股人民幣0.79元，全年股息每股人民幣2.49元，全年現金分紅總額為301億元。上汽集團則是每10股派發16.5元現金，超越了2015年10派12.3的方案。A股最大的分紅大戶是市值之王—貴州茅臺，手握668.5億元現金的茅臺對公司全體股東每10股派發現金紅利67.87元。

除分紅外，這些“不差錢”的公司，還大量進行投資。

在2016年年報里，中國平安直接或者間接控股的子公司、孫公司多達88個。中國石化不斷優化投資項目，2016年資本支出達到了764.56億元。

此外，近900家上市公司在2016年進行了理財，總金額超過1萬億元。其中，中國神華購買理財產品310億元，中國動力超過130億元。銀行理財期限短、流動性強，對上市公司資金運用限制少，是上市公司資金配置的重要領域，更是追求穩健投資的央企、國企的標配。理財產品的火熱，從另外一個側面也反映出投資實體經濟風險較高，脫虛向實依舊任重道遠。

還有一部分資金用于科研。如中國石化全年申請境內外專利5612件，獲得境內外專利授權3942件；獲國家技術發明二等獎4項；獲中國專利金獎1項、優秀獎9項。研發費用開支超過59億元。上汽集團的研發費用多達94億元。

通過以上分析，我們可以得出一個結論：非金融、建筑類的企業，現金越多越好。反之，金融和建筑類的企業，現金多了就不好嗎？當然不是，只是它們的情況更加復雜，不能單純的用現金這一個指標來判斷。

缺錢的苦惱

幾家歡樂幾家愁，在巨頭們現金充足的時候，也有很多上市公司因為籌不到錢而殫精竭慮。2016年的年報中，排除貨幣資金余額為零的銀行，貨幣資金排在倒數前25位的公司中，有10家是ST，因此用缺錢這個指標排除投資對象是非常簡單可行的手段。

倒數第一的是仰帆控股，賬面僅有44.5萬元現金，而近期需要支付的工資就100多萬元，年報提及管理費用降低的原因的時候，竟然是因為研發人員薪酬降低所致。由于流動負債大于流動資產，會計事務所干脆在審計后的年報里提出了持續經營能力存在重大不確定性的審計意見。這家公司窮到什么地步？在年報中苦口婆心的勸告投資者：上海奧柏內燃機配件有限公司是公司目前唯一正常經營的子公司，主營內燃機配件的制造和銷售，但該公司的經營規模較小，同時受上游企業的景氣度影響較大， 2016年度因經營成本上升，該公司已經出現了虧損……公司未來的發展存在一定的不確定性。

中國石化旗下的另一家上市公司—泰山石油，2016年年報中貨幣資金只有1685萬元，只占總資產的1.55%，又是怎么回事？這就和大型集團企業的資金管理機制有關了。國內絕大部分集團企業都實施類似政府機關的“收支兩條線”政策，收入戶和支出戶分離，銷售商品的收入和進貨的支出分別管理，所有開支實行資金申請制度。這種資金管理模式在整個集團層面大大減少現金持有成本，加速資金周轉，提高資金使用效率。因此，泰山石油屬于上市公司中的特例，并非真的“缺錢”（根據證監會的有關規定，泰山石油并沒有實施真正的“收支兩條線”，但是由于泰山石油本質上是中國石化下屬的一家地市級分公司，從董事長到中層到管理人員均由中國石化任命。其嚴格的資金、購銷管理體系多次導致了小股東的不滿，盡管如此，泰山石油仍然被中國石化當做地市公司嚴加看管）。

撲朔迷離的其他貨幣資金

筆者在從事上市公司報表工作的時候，為了財務指標更好看，曾經開創性的把一部分其他應收款放進了“其他貨幣資金”，并獲得某四大事務所的認可。這些其他貨幣資金主要是個人借款性質的備用金和保證金，因為基層網點眾多，匯總后的總額也比較多。如果放在其他應收款，超過一定年限是需要計提壞賬準備的，但放進其他貨幣資金則無需計提壞賬準備，并能增加現金額。

在其他貨幣資金里，通常項目包括但不局限于：被司法機關凍結的存款；被質押的存款；根據借款合同約定的某賬戶中必須保持的最低存款余額；公司信用卡賬戶存款；為了開具銀行本票、銀行匯票、銀行承兌匯票、信用證而存入銀行的保證金；保險公司的資本金存款等項目。這些都是變現能力比較差的貨幣資金，有些甚至存在著重大變現風險。因此，在閱讀年報的貨幣資金項目時，必須留意其他貨幣資金的占比。

如何通過貨幣資金排雷

貨幣資金是比較簡單的用來甄別上市公司質地的財務指標之一，如何應用這個指標避免地雷呢？以筆者的經驗，可以從償債能力方面考慮。

上文主要從貨幣資金的絕對額角度分析了幾家不差錢的公司，實際操作中，絕大多數上市公司沒有如此巨額的貨幣資金，如何判斷公司是否值得投資？就要結合負債尤其是短期負債情況來對比，貨幣資金大于或者遠遠大于短期負債的公司通常是質地優良的。

如果看到以下幾種情況一定要小心：

一是貨幣資金余額比短期負債小很多的。說明公司短期償債存在問題的，比如仰帆控股的應付職工薪酬遠大于現金，員工們正在拿著工資單哭泣。

二貨幣資金絕對額比較大，卻借了很多有息甚至是高息負債的；定期存款很多，其他貨幣資金很多，流動資金卻嚴重缺乏的——說明公司貨幣資金其實大部分是被凍結的。打開樂視網的資產負債表，發現2016年貨幣資金超過36.6億元，同時卻有26億元的短期借款，應付賬款，也有54.2億元。在持有大額現金的情況下還有如此高額的短期借款，顯然是不合常理的，我們甚至不需要再去核對融資成本、現金流情況就可以做出判斷：其貨幣資金的變現能力是可疑的。事實上，樂視網停牌后發生的故事也印證了這一點。

三是其他貨幣資金數額巨大，并且沒有合理解釋的。比如中興通訊2016年財報中，其他貨幣資金超過10億元，根據年報披露，其中大約6400萬元的現金使用受到限制。

聲明：本文僅代表作者個人觀點；作者聲明：本人不持有文中所提及的股票