金融發展、企業社會責任與銀行貸款的關系研究
——基于金融發展程度視角

劉芮萌，劉 浩

（黑龍江八一農墾大學，黑龍江 大慶 163319）

理論探索

金融發展、企業社會責任與銀行貸款的關系研究
——基于金融發展程度視角

劉芮萌，劉 浩

（黑龍江八一農墾大學，黑龍江 大慶 163319）

以國資委下屬688家上市公司2011～2015年的數據為依據，探究金融發展、企業社會責任與銀行貸款之間的關系，以及不同地區金融發展程度（發展不足、發展過度以及適度發展）在企業社會責任與銀行貸款關系中的調節效應。研究結果表明：金融發展不足區域，企業社會責任與銀行貸款負相關，金融發展與銀行貸款負相關，金融發展不足在企業社會責任與銀行貸款的負向關系中發揮正向調節效應；金融發展過度區域，企業社會責任與銀行貸款正相關，金融發展與銀行貸款負相關，金融發展過度在企業社會責任與銀行貸款的正向關系中發揮反向調節效應；金融發展適度區域，企業社會責任與銀行貸款正相關，金融發展與銀行貸款正相關，金融發展適度在企業社會責任與銀行貸款的正向關系中發揮正向調節效應。

金融發展程度；企業社會責任；銀行貸款

一、引言

2017年2月14日，央行發布1月金融數據和社會融資增量數據。數據顯示，當月新增人民幣貸款雖略低于市場預期，但分部門看，居民中長期貸款繼續維持高位，企業中長期貸款規模和占比創新高，已取代居民房貸，成為信貸高增長的主要貢獻力量。銀行貸款是公司外部債務融資的重要來源之一。企業獲得的銀行貸款在一定程度上依賴于特定的區域環境，金融體系的發展程度、社會信任度高，有利于抑制機會主義，降低貸款風險，加強信貸契約保護，保證金融活動健康運行。而企業社會責任的衍生資本信息作為現存銀行信用評級的補充，鑲嵌在現實的金融交易中，通過信賴度和關系網絡優勢降低銀企之間的信息不對稱，為企業爭取潛在的信貸資源[1-2]。我國金融發展水平存在地區差異。東部沿海省市一場互聯網金融熱潮使移動支付、眾籌、網貸、P2P等概念如雨后春筍般冒出來并迅速普及，伴隨著投資狂熱并引發市場泡沫；而西部地區金融總量小，金融業發展相對滯后，金融運行效率低，金融資源集聚力弱[3-4]。針對地區金融發展水平的現實差異，如何理解金融發展程度、社會責任與銀行貸款之間的內在關聯？本研究立足于中國地區金融發展現狀，從金融發展不同程度（金融適度、金融過度以及金融不足）在企業社會責任與銀行貸款關系中發揮不同調節作用的視角，為國有企業履行社會責任，爭取信貸市場優勢地位和獲取更多的銀行貸款提供參考，也為新常態和供給側改革下處于不同金融發展程度的金融機構進行去杠桿改革提供依據。

二、理論分析與研究假設

（一）企業社會責任與銀行貸款

資源依賴理論認為，任何組織都需要從外部環境中獲取發展必需的資源，在當前我國政府掌握著關系到公司生存和持續發展的資源的特殊制度背景下，企業需要借助政府關系、慈善捐贈活動等社會行動，在沒有絲毫法律風險的前提下，憑借政企關系權威擔保作用來克服制度的缺乏和政治變更對企業發展的阻礙，幫助企業獲得銀行貸款[5-8]。信號傳遞理論也認為，企業社會責任的履行可以視為其特定戰略目的的理性選擇，在滿足利益相關者期望的戰略定位下，企業社會責任的履行可以向社會公眾傳遞出企業經營狀況良好、關注債權人、社會利益等信息，避免了在信息不通暢及偏見存在的情況下利益相關者信息收集不足而逆向選擇的問題，有利于債權人的正確信貸配置決策。這與工具理論和聲譽理論基于聲譽工具的視角不謀而合，即履行社會責任作為企業樹立良好聲譽的工具，使得企業擁有外部籌集資金的實力和信譽[9-10]。然而，企業行為往往內生于制度環境，是在既定環境下適應環境的理性選擇，制度條件能夠改變企業從事某一行為的決策判斷，影響企業的動機和決策偏好[11]。在金融發展水平相對較低的地區，銀行信貸規模小，由于缺乏必要的信貸資料數據，銀行難以獨自通過市場化的信息機制獲得企業相關信息并做出信貸決策。在這樣的金融市場環境下，債權人面臨嚴重的違約風險，企業履行社會責任與否難以改變市場機制下銀企之間天然的信息不對稱和代理問題，市場影響力滯后的現實情況，使得企業難以單純利用社會聲譽融資，而需要借助關系型融資和抵押資產等“硬信息”來提高貸款的可獲得性[12-13]。基于此，本研究提出假設1：

假設1a:在金融適度發展的區域，企業社會責任與銀行貸款正相關；

假設1b:在金融發展過度與不足的區域，企業社會責任與銀行貸款負相關或者不相關。

（二）金融發展與銀行貸款

金融發展理論認為，金融生態環境緩解企業融資約束的機理在于，在金融生態環境狀況良好，金融發展迅速地區的市場參與主體在較為發達的市場和法律體系中交易，金融資源的最優配置降低了政府干預的必要性，擴展了企業融資的渠道資源，有利于企業在公平和便利的融資環境中擺脫融資約束，以較為合理的成本獲得企業發展所需資金[14]。金融生態理論認為，金融生態內生于特定的政治、經濟、法制等社會大環境中，受各種合力影響信貸資金配置存在區域明顯差異。金融發展從機制的視角也會影響企業獲得銀行貸款的可能性，金融發展不足的區域，不完善的各種市場機制使得企業融資存在約束，而在金融發展適度地區，社會環境中的信任因素和社會資本等非正式制度改善了銀企關系對于企業貸款融資的正向影響，投資者法律保護機制的健全在進一步保障資金提供者安全的前提下降低資金使用風險。金融發展的良好狀態和法律環境的保障有利于企業在更少資產抵押情況下獲得銀行源源不斷的貸款[15-16]。金融抑制理論認為，金融過度與不足發展代表著金融發展的非健康可持續狀態，要發揮政府在金融、經濟發展中的積極作用，可防止區域性信貸風波等區域性金融風險潛在發生，避免資金配置的泡沫狀態和資金閑置[17]。而一旦金融泡沫化導致銀行信貸結構惡化，大量資金在金融體系中空轉出現產業空洞化，實體企業將因缺乏資金而逐漸衰退[18]。同時金融發展不足，區域信貸不良貸款率居高不下，加之銀企之間信息嚴重不對稱，企業面臨融資約束，金融機構面臨資金低效率。基于此，本研究提出假設2：

假設2a：金融適度發展與銀行貸款正相關；

假設2b：金融發展過度與不足均與銀行貸款負相關。

（三）金融發展、企業社會責任與銀行貸款

在評估企業社會責任活動時，不僅要了解公司在社會方面的工作，還要了解為什么要做這些事情。企業履行社會責任有利于提升企業品牌形象，企業的品牌作為一種無形資產能夠降低企業的經營風險，提高企業信用評級，在提高企業履約能力的基礎上降低企業融資約束，獲得較為寬松的債務契約條件[19-21]。而隨著地區市場化進程的深入發展，金融治理機制和投資者法律保護程度提高，銀行法律維權方式的多樣性，客觀上降低了債權人的投資風險。在這種制度環境下，企業基于自身生存和發展動機，運用企業社會責任戰略，通過社會關系網絡、政治關聯、企業聲譽等足以控制資源的競爭優勢能力為企業積累融資便利，在扭曲的銀行資金配置現實環境下為企業改善經營績效和持續發展提供融資渠道資源[22]。而金融發展的不正常制約著企業融資機制，金融發展不足的區域，針對債權人的法律保護不充分和金融市場不發達，債權人缺乏有效監督獲得長期貸款的債務人的即時機制，聲譽機制在要素市場不發達的地區難以實現融資目的，相反依靠政治關聯等尋租性融資方式替代社會聲譽，依靠潛在的政治擔保可以輕而易舉地獲得信貸資源[23]。而金融泡沫則帶來金融體系不穩定，債權人決策時處于脆弱而不穩定的心理狀態，易于誘發投機主義，信貸資金大量流向虛擬金融領域。資產價格泡沫的市場繁榮景象具有強化力量，激發投機狂熱，企業縱使通過履行社會責任獲得良好的資本市場信貸評級也難以獲得大量的資金[24-25]。基于此，本研究提出假設3：

假設3a：在金融適度發展區域，金融發展在企業社會責任與銀行貸款的正向關系中發揮正向調節作用；

假設3b：在金融發展不足的區域，金融發展在企業社會責任與銀行貸款的負向關系中發揮正向調節作用；

假設3c：在金融過度發展的區域，金融發展在企業社會責任與銀行貸款的正向關系中發揮反向調節作用。

三、研究設計

（一）樣本選擇與數據來源

本研究選擇國資委下屬688家上市公司2011～2015年的數據作為樣本，剔除期間數據缺失企業、金融企業、被ST的企業，最終保留國資委下屬上市公司5年共計3430個樣本。企業社會責任計算指標、銀行貸款指標和控制變量數據均來自于RESSET數據庫和CSMAR數據庫，金融發展指標選自《中國地區金融生態環境評價（2013-2014）》[26]，實證分析采用SPSS22.0統計軟件完成。

（二）變量選取及定義

1.被解釋變量——銀行貸款

本研究借鑒潘越等[27]、魏志華等[14]和張櫻[2]等對于企業銀行貸款債務融資的研究，采用短期借款與長期借款之和占總資產的比重（LOAN）度量企業的銀行貸款規模。

2.解釋變量

（1）企業社會責任（CSR）。當前企業社會責任主流的計量方法主要有財務指數法、內容分析法、貢獻值法等[28]。本研究參考上交所2008年發布的《關于加強上市公司社會責任承擔工作的通知》，同時借鑒張川等[29]的研究，采用修正后的每股社會貢獻值衡量企業社會責任，具體計算公式為：

每股社會貢獻值＝每股收益+（支付給職工以及為職工支付的現金+支付的各項稅費-收到的稅費返還+分配股利、利潤或者償付利息支付的現金+捐贈支出-環保支出）/平均股本總額

（2）金融發展（FIN）。《中國地區金融生態環境評價（2013-2014）》從政府債務與政府治理對金融穩定的影響、經濟基礎、金融發展和制度與誠信文化四個方面分析了中國地區金融生態環境，并發現我國地區金融生態環境存在著巨大的差異。本研究參照“中國城市金融生態環境評價”報告中的方法，將金融發展得分作為區域金融發展的替代變量，以上市公司注冊地作為區域歸屬標準。報告基于金融深化、金融效率、私有部門所獲金融支持、金融市場發育四個方面評價地區金融發展水平，本研究參照報告中對于不同金融發展等級的劃分，將金融發展程度依據金融市場發育程度劃分為金融發展不足（評分低于0.350）、金融發展適度（評分在0.350～0.499之間）以及金融發展過度（評分高于0.500）。

3.控制變量

本文借鑒李維安等[8]、魏志華等[14]以及沈洪濤[30]等的研究，將控制變量設置如表1所示。盈利能力（ROA），取值為資產收益率；經營效率（TATO），取值為總資產周轉率；財務杠桿（LEV），取值為資產負債率；資本結構（STOCK），取值為權益乘數；公司治理（GOV），取值為獨立董事比例。

研究的主要變量及其具體定義見表1。

表1 主要變量及其具體定義

（三）模型設計

本研究借鑒沈洪濤等[30]和陸賢偉[31]利用模型研究變量調節效應的思路，構建金融發展、企業社會責任與銀行貸款之間的模型，如下：模型（1）驗證假設1，檢驗企業履行社會責任與銀行貸款在區域金融發展程度下相關性；模型（2）驗證假設2，檢驗區域金融發展程度與銀行貸款相關性；模型（3）總體用來驗證區域金融發展程度在企業社會責任與貸款關系中發揮的調節效應。

四、實證結果及其分析

（一）描述性統計

表2顯示了主要變量的描述性統計結果。可以看出，國資委下屬企業間銀行貸款、企業社會責任、地區金融發展存在一定差距。銀行貸款最小值0，最大值0.7914，企業平均銀行貸款水平為0.2145，銀行貸款融資水平差異明顯。企業社會責任履行水平最小值0，最大值6.8561，平均水平1.3387，顯示出國資委下屬企業社會責任履行水平明顯的層次性。金融發展最小值0.255，最大值0.673，平均值0.5176，表明國資委下屬企業所在地區金融發展差異顯著。

表2 主要變量描述性統計

（二）多元回歸分析

表3顯示了金融發展、企業社會責任與銀行貸款之間關系的回歸結果。

1.用模型（1）～（3）檢驗金融發展不足區域金融發展、企業社會責任與銀行貸款的關系。從模型（1）檢驗企業社會責任與銀行貸款關系的結果看，企業社會責任（CSR）的回歸系數為-0.048，在10%的置信水平下顯著為負，說明在金融發展不足的區域，企業履行社會責任與銀行貸款顯著負相關，即金融發展不足區域，即使企業履行社會責任也難以獲得信貸資源，假設1b成立。從模型（2）檢驗金融發展與銀行貸款關系的結果看，金融發展（FIN）的回歸系數為-1.336，在1%的置信水平下顯著為負，說明地區金融發展不足與銀行貸款顯著負相關，假設2b成立。從模型（3）檢驗金融發展不足時，金融發展在企業社會責任與銀行貸款之間發揮調節作用的結果看，金融發展與企業社會責任交乘項（FIN×CSR）的回歸系數為0.157，在5%的置信水平下顯著為正，說明在金融發展不足的區域，金融發展水平在企業履行社會責任與銀行貸款的負向關系中發揮顯著正向調節作用，即企業履行社會責任與銀行貸款融資之間的負相關隨著區域金融發展滯后水平的增加而增加，假設3b成立。

2.用模型（1）～（3）檢驗金融發展過度區域金融發展、企業社會責任與銀行貸款的關系。從模型（1）檢驗企業社會責任與銀行貸款關系的結果看，企業社會責任（CSR）的回歸系數為0.015，在5%的置信水平下顯著為正，說明在金融發展過度的區域，企業履行社會責任與銀行貸款顯著正相關，即區域金融過度發展為信貸資源市場配置提供了資信狀況詳細的材料，企業通過履行社會責任降低銀企之間的信息不對稱，提高企業社會聲譽，有利于企業獲得銀行貸款，假設1b不成立。從模型（2）檢驗金融發展與銀行貸款關系的結果看，金融發展（FIN）的回歸系數為-0.229，在10%的置信水平下顯著為負，說明地區金融發展過度與銀行貸款顯著負相關，假設2b成立。從模型（3）檢驗金融發展過度時，金融發展在企業社會責任與銀行貸款之間發揮調節作用的結果看，金融發展與企業社會責任交乘項（FIN×CSR）的回歸系數為-0.196，在10%的置信水平下顯著為負，說明在金融發展過度的區域，金融發展水平在企業履行社會責任與銀行貸款的正向關系中發揮顯著反向調節作用，即企業履行社會責任與銀行貸款融資之間的正相關隨著區域金融發展過度水平的增加而降低，假設3c成立。

3.用模型（1）～（3）檢驗金融發展適度區域金融發展、企業社會責任與銀行貸款的關系。從模型（1）檢驗企業社會責任與銀行貸款關系的結果看，企業社會責任（CSR）的回歸系數為0.015，在5%的置信水平下顯著為正，說明在金融發展適度的區域，企業履行社會責任與銀行貸款顯著正相關，假設1a成立。從模型（2）檢驗金融發展與銀行貸款關系的結果看，金融發展（FIN）的回歸系數為0.579，在1%的置信水平下顯著為正，說明地區金融適度發展與銀行貸款顯著正相關，假設2a成立。從模型（3）檢驗區域金融適度發展時，金融發展在企業社會責任與銀行貸款之間發揮調節作用的結果看，金融發展與企業社會責任交乘項（FIN×CSR）的回歸系數為0.048，在5%的置信水平下顯著為正，說明在金融適度發展的區域，金融發展水平在企業履行社會責任與銀行貸款的正向關系中發揮顯著正向調節作用，即企業履行社會責任與銀行貸款融資之間的正相關隨著區域金融適度發展而增加，假設3a成立。

（三）穩健性檢驗

為了驗證回歸結果的穩健性，進行如下檢驗：采用企業現金流量表籌資活動中“取得借款收到的現金”除以總資產來替代原銀行貸款指標[22]；采用樊綱編制的中國各地區金融市場進程指數作為金融發展的替換指標[32]；采用潤靈環球上市公司社會責任評級得分作為企業社會責任衡量指標替換每股貢獻值[32]。回歸結果表明，更好地履行社會責任的企業能夠取得更多的銀行貸款，且地區金融發展在社會責任與銀行貸款之間具有正向調節效應，回歸結果與前面一致，原假設成立，由于篇幅所限，穩定性檢驗結果未能列示。

表3 金融發展、企業社會責任與銀行貸款回歸分析結果

五、研究結論及啟示

本研究以國資委下屬688家上市公司2011～2015年的數據作為樣本，基于地區金融發展程度的差異，考察金融發展、企業社會責任與銀行貸款的關系，以及金融發展在企業社會責任與銀行貸款關系中的調節作用。

研究發現：國資委下屬上市公司所屬地區的金融發展差異比較明顯，上市公司的銀行貸款以及履行社會責任情況均存在顯著差異。金融發展不足區域，企業社會責任與銀行貸款負相關，金融發展與銀行貸款負相關，金融發展不足在企業社會責任與銀行貸款的負向關系中發揮正向調節效應；金融發展過度區域，企業社會責任與銀行貸款正相關，金融發展與銀行貸款負相關，金融發展過度在企業社會責任與銀行貸款的正向關系中發揮反向調節效應；金融發展適度區域，企業社會責任與銀行貸款正相關，金融發展與銀行貸款正相關，金融適度發展在企業社會責任與銀行貸款的正向關系中發揮正向調節效應。

研究啟示：企業社會責任行為往往內生于制度環境，是在既定環境下適應環境的理性選擇，企業獲取銀行貸款的可能性也與地區的金融發展水平具有顯著相關性[33]。當前，全球經濟仍處在持續調整中，我國經濟也處于結構調整的關鍵時期，面對新形勢，黨中央、國務院和社會各界對銀行業擔當社會責任、服務實體經濟提出了更高的適度性要求。習近平總書記強調，實體經濟是我國經濟實力的根基、財富創造的來源，各項政策特別是金融政策必須以發展實體經濟為出發點和落腳點，有效緩解經濟實體融資難、融資貴等突出問題，支持供給側結構性改革，增強經濟內生增長動力，促進經濟社會可持續發展。

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（責任編輯：李丹；校對：盧艷茹）

Research on the Relationship between Financial Development, Corporate Social Responsibility and Bank Loan——Based on the Perspective of Financial Development Degree

Liu Ruimeng,Liu Hao
（Heilongjiang Bayi Agricultural University,Daqing 163319,China）

Based on the data of 688 listed companies in 2011～2015,this paper explores the relationship between financial development,corporate social responsibility and bank loans,as well as the moderating effects of financial development degree in different regions(underdevelopment, overdevelopment and appropriate development)on social responsibility and bank loan.The results show that in the insufficient financial development area,corporate social responsibility is negatively related to the bank loan,meanwhile the financial underdevelopment play the positive moderateeffect,findings also show the negative correlation of the financial development and the bank loan.In the financial excessive development area,corporate social responsibility and bank loans are positively related to financial development,meanwhile the financial overdevelopment play the reverse moderate effect,and bank loans are negatively related to excessive financial development.Financial development is appropriate,corporate social responsibility and bank loans are positively related to financial development and bank loans are positively related to the appropriate financial development, and appropriate development plays the positive moderate effect in the positive relationship between the corporate social responsibility and bank loans.

financial development degree;corporate social responsibility;bank loans

F275

A

2096-2517（2017）04－0015－07

2017-04-29

黑龍江省哲學社會科學研究規劃年度項目（14B016）

劉芮萌，女，黑龍江雙城人，黑龍江八一農墾大學會計學院，研究方向為財務會計理論與實務；劉浩，男，河南駐馬店人，黑龍江八一農墾大學會計學院，研究方向為會計理論與方法。