人民幣國際化與中美經(jīng)濟失衡的再調(diào)整

潘雙吉+佟連洪

2015年11月30日，國際貨幣基金組織（IMF）決定將人民幣納入SDR（特別提款權(quán)）的一籃子貨幣中，且比重達到10.92%，人民幣入籃已于2016年10月1日生效并發(fā)揮作用，這代表國際金融界對中國金融改革開放及中國經(jīng)濟發(fā)展的認可。據(jù)統(tǒng)計，2015年中國全年跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算業(yè)務累計金額已逾7萬億元人民幣，占中國貿(mào)易結(jié)算總量的29.36%。這意味著，中國進出口貿(mào)易總額中將近三分之一是用人民幣進行結(jié)算的，顯示了人民幣在全球貿(mào)易中貨幣地位的大幅提升。人民幣的國際化促使中美經(jīng)濟失衡在虛擬經(jīng)濟領(lǐng)域?qū)γ涝壺泿诺匚恍纬蓻_擊，對有效改善中美經(jīng)濟失衡將起到積極作用。

金融現(xiàn)代化不同發(fā)展是引起中美經(jīng)濟失衡的主要原因

中美經(jīng)濟失衡是當今世界經(jīng)濟失衡的主要載體，代表著發(fā)達國家利益集團的美國和發(fā)展中國家典型代表的中國分別是當前全球金融中心和世界制造基地。中美兩國業(yè)已形成的國際分工和貿(mào)易結(jié)構(gòu)在世界領(lǐng)域占據(jù)重要地位，幾乎決定了全球其他地區(qū)的分工、投資和貿(mào)易往來。因此，中美經(jīng)濟失衡是全球經(jīng)濟失衡的重要組成部分。有別于經(jīng)濟失衡的其他國別特征，中美經(jīng)濟失衡的實質(zhì)是全球金融中心與世界制造基地的失衡，具體體現(xiàn)在分工協(xié)作、比較優(yōu)勢及利益分配等幾個方面。

雖然中國目前已經(jīng)是世界上第二大經(jīng)濟體，但中國人均GDP的比重和在消除貧困方面卻有很長的路要走。中國的金融體系尚不完善，且缺乏足夠的政策工具來應對世界金融市場的沖擊。金融資本的流入和流出都受到限制，這意味著中國的資本項目只能有限度地開放。這是發(fā)展中國家的典型特征，再加上中國的維穩(wěn)政策，使得中國不愿意將其脆弱的金融體系完全暴露在危險的全球市場之中。

研究表明，像美國這樣的金融發(fā)展水平較高的國家，其資本利用將會有更多的投資機會，表現(xiàn)形式為儲蓄通常低于投資，外部失衡則表現(xiàn)為貿(mào)易逆差。相反，像中國這樣金融發(fā)展水平較低的國家，儲蓄向投資轉(zhuǎn)化渠道不暢，且轉(zhuǎn)化效率低下，其特征為投資通常小于儲蓄，國際收支平衡表上的表現(xiàn)是經(jīng)常賬戶盈余。因此，金融發(fā)展水平將會導致巨額貿(mào)易順差。

中國金融現(xiàn)代化太過落后于美國，對于積累的大量的外匯儲備，未能加以充分利用助力經(jīng)濟發(fā)展。事實證明，如果一國的國內(nèi)儲蓄不能順暢地在本國市場上轉(zhuǎn)化為投資，則過多的儲蓄只能在金融發(fā)展程度高的他國加以轉(zhuǎn)化。因此，只要中美金融發(fā)展程度出現(xiàn)差異，那么兩國將儲蓄向投資轉(zhuǎn)化就會一直存在差異，儲蓄和投資的利害關(guān)系將會本末倒置。這就是為什么會出現(xiàn)美國內(nèi)部儲蓄低于投資，而外部卻呈現(xiàn)出持續(xù)的經(jīng)常賬戶赤字，美元的超級貨幣地位在中美之間的循環(huán)機制是這一點最好的注腳。

人民幣國際化是調(diào)整中美經(jīng)濟失衡的最佳途徑

中國作為全球第二大經(jīng)濟體，持有的外匯儲備數(shù)額巨大，而人民幣并沒有取得與中國的經(jīng)濟規(guī)模相稱的地位，因此人民幣國際化正是改善全球經(jīng)濟失衡、縮減中美經(jīng)濟失衡的最佳途徑。人民幣的匯率制度改革為其國際化提供了有利的保障。作為實體經(jīng)濟的支撐，中國在經(jīng)濟轉(zhuǎn)型中積極參與到全球再平衡和中美經(jīng)濟失衡的調(diào)整中，人民幣國際化是國際貨幣金融格局變遷的“中國力量”。

首先，借助多邊和雙邊網(wǎng)絡，中國已經(jīng)同近30個國家的央行開展了貨幣互換，范圍擴大到了周邊新興經(jīng)濟體和若干發(fā)達國家。這一政策不僅減弱了互換國之間的匯率風險，而且也為人民幣的國際化打開了重要通道。

其次，通過先試點、后擴展的形式，人民幣跨境結(jié)算業(yè)務進展順利，包括跨境貨物貿(mào)易和服務貿(mào)易在內(nèi)的多種經(jīng)常項目的結(jié)算。與此同時，人民幣的境外直接融資也開展十分順利。這有效地減少了美元匯率波動對中國對外貿(mào)易和投資的風險。

最后，債券、股票、銀行存貸款等人民幣離岸業(yè)務發(fā)展迅速，為人民幣資產(chǎn)的管理和保值增值提供了更豐富、更可靠的金融工具與服務。中國香港已經(jīng)成為全球最大的人民幣離岸交易中心；同時，倫敦、新加坡、紐約、盧森堡、巴黎、首爾、法蘭克福的相關(guān)業(yè)務也正在積極開展中。人民幣國際化進程順利，以資本賬戶開放、利率市場化、金融市場對外開放等關(guān)鍵領(lǐng)域為突破口，“倒逼”國內(nèi)金融部門加快改革和結(jié)構(gòu)調(diào)整。

在新一輪的中美戰(zhàn)略與經(jīng)濟對話成果中，人民幣國際化進程邁出了堅實的一步。中國決定給予美國2500億元人民幣合格境外投資者額度，并承諾將來在美國設立人民幣清算行。這也說明英國公投退歐與美聯(lián)儲加息導致的全球金融動蕩加劇，穩(wěn)定人民幣匯率對于人民幣國際化進程，以及確保國內(nèi)經(jīng)濟企穩(wěn)與供給側(cè)改革推進具有重要影響。

中美經(jīng)濟失衡的再調(diào)整

改革國際貨幣體系

美國常年保持著龐大的經(jīng)常賬戶赤字，且對外凈負債額增加迅速。考慮到美國經(jīng)濟實力及對外國投資者的吸引力，適度的外債并不成問題，但次貸危機的爆發(fā)說明美元主導的國際貨幣體系是中國等發(fā)展中國家貿(mào)易盈余持續(xù)積累的重要原因，也是引發(fā)金融危機的貨幣因素。因此，改革國際貨幣體系，扭轉(zhuǎn)美元超級貨幣地位是扭轉(zhuǎn)中美經(jīng)濟失衡的關(guān)鍵因素。

促進國際貨幣多元化。應加速人民幣國際化的步伐，使人民幣盡早成為國際貨幣。同時，大力推進人民幣跨境使用，發(fā)展人民幣離岸中心，使人民幣與美元、歐元、日元一樣成為國際結(jié)算貨幣。儲備貨幣日益多元化有助于解決國際金融中的特里芬難題。

加強中美兩國貨幣政策的協(xié)調(diào)與合作。中美經(jīng)濟失衡的擴大需要中美兩國加強合作，美國在制定貨幣政策時，應考慮貨幣政策的溢出效應，避免相關(guān)政策對中國等發(fā)展中國家造成過大的負面沖擊。美國貨幣當局不能只單純考慮國內(nèi)目標而忽視美元的國際職能，而應兼顧國內(nèi)外不同目標。

推動國際金融組織運作機制改革。增加國際貨幣基金組織的份額，擴大資金實力，進一步增加中國等發(fā)展中國家的認繳份額，增強話語權(quán)，強化國際貨幣基金組織的援助范圍和應對金融危機的職能。應給予發(fā)展中國家在基金組織中以平等地位參加重大事項討論和決定的權(quán)利，積極探索適應當今世界經(jīng)濟發(fā)展和金融全球化發(fā)展需要的現(xiàn)代化金融貨幣體系的運作機制。

調(diào)整傳統(tǒng)消費觀念和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)

自1982年以來，中國的平均儲蓄率為42.7%，同期美國的平均儲蓄率則為18.8%。截至2016年，中國儲蓄率占世界儲蓄排行榜第三位，而美國的儲蓄率墊底，表現(xiàn)出明顯的不平衡性。

轉(zhuǎn)變中美自身消費、儲蓄方式。中美經(jīng)濟失衡意味著中國的高儲蓄率帶來消費不足，需要通過出口拉動經(jīng)濟發(fā)展，而美國的低儲蓄率則需要通過負債來支撐本國經(jīng)濟運行。這種持續(xù)的不均衡會對國際金融體系的穩(wěn)定造成嚴重的威脅，而失衡會引發(fā)新一輪的金融危機，且危機的頻次會加快。中美兩國需要各自做出調(diào)整，中國需要擴大國內(nèi)消費，使出口、消費、投資成為經(jīng)濟增長動力；美國則需要轉(zhuǎn)變社會過度消費的習慣，適當提高儲蓄率。中美兩國傳統(tǒng)的消費觀念都需要進行調(diào)整。

優(yōu)化金融產(chǎn)業(yè)、打造金融創(chuàng)新平臺。一方面，中國每年大約有60%的新增融資是通過銀行系統(tǒng)完成的，應大力發(fā)展直接融資，加速推動建立多層次資本市場，提高資金使用效率，降低金融風險。另一方面，應鼓勵金融創(chuàng)新，通過改變傳統(tǒng)的交易方式，大大縮短支付時間與資金成本，縮短周期，提高資本利用率，增加流動性。

加強跨境資本流動管理

謹慎開放資本項目。在保持宏觀經(jīng)濟穩(wěn)定發(fā)展的前提下，我國應遵循先國內(nèi)后國際、先流入后流出、先直接后間接、先機構(gòu)后個人、先長期后短期的原則逐步開放資本項目。中國的金融體系尚有待完善，具有國內(nèi)金融市場深度不足、資本賬戶管理經(jīng)驗缺乏等缺點。因此，央行應將利率調(diào)整對跨境資本流動的影響納入考量范圍，合理運用貨幣政策工具，調(diào)節(jié)國際資本的流向和期限結(jié)構(gòu)。

調(diào)節(jié)資本的流向和流量。中國應注重運用市場手段對國際資金流向、流量進行調(diào)節(jié)，防止短期資本流動對國內(nèi)金融市場、宏觀經(jīng)濟帶來沖擊。加強財政政策、貨幣政策、投資政策和產(chǎn)業(yè)政策的協(xié)調(diào)，增強利率彈性，完善稅率結(jié)構(gòu)，綜合利用人民幣和美元利率、稅率等經(jīng)濟杠桿調(diào)節(jié)國際資金的流向和流量。

調(diào)節(jié)經(jīng)常賬戶順差

利用現(xiàn)有經(jīng)濟發(fā)展平臺，促進進出口平衡發(fā)展。中國一方面要擴大進口規(guī)模，促使美國放寬對中國的高技術(shù)產(chǎn)品的出口管制和減少人為的設定貿(mào)易壁壘，擴大先進技術(shù)設備和關(guān)鍵零部件的進口，擴大國內(nèi)短缺資源的進口，從而帶動國內(nèi)消費結(jié)構(gòu)升級。另一方面，應增強進口的主動權(quán)，要就某些重要產(chǎn)品、關(guān)鍵領(lǐng)域的核心技術(shù)與美國保持對話，提高議價能力，提升定價話語權(quán)。

優(yōu)化出口貿(mào)易結(jié)構(gòu)。中國應加快產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的升級，提高出口產(chǎn)品質(zhì)量，增強產(chǎn)品國際競爭力。大力發(fā)展新興出口產(chǎn)業(yè)，提供自有品牌、高附加值、自主知識產(chǎn)權(quán)的產(chǎn)品出口。減少技術(shù)含量低、附加值低、環(huán)境污染嚴重的高能耗產(chǎn)品出口，推動加工貿(mào)易轉(zhuǎn)型升級。同時，大力發(fā)展服務業(yè)，鼓勵服務企業(yè)走出國門，引進國外先進的管理經(jīng)驗，改善中國在國際貿(mào)易中的地位。

積極開展境外加工貿(mào)易。發(fā)展境外加工貿(mào)易，可以轉(zhuǎn)移中國的部分順差，支持國內(nèi)企業(yè)轉(zhuǎn)移加工制造工序，促進加工設備和上游產(chǎn)品的出口，開拓廣大發(fā)展中國家的市場，同時也敢于在發(fā)達國家立足。

（作者單位：遼寧大學，中國人民銀行撫順市中心支行）