造紙龍頭估值有望再提升

東吳證券 馬莉

造紙龍頭估值有望再提升

東吳證券 馬莉

旺季到來，我們預計包裝紙進入第五階段上升期：箱板紙價格4月觸底回升，一方面是成本端廢紙價格上漲，企業生產壓力提升，另一方面由于前期箱板紙價格漲幅過大，行業出現恐慌性搶貨現象，導致春節后淡季價格迅速回落，目前行業處于正常的運作狀態，紙企盈利能力跌回原點，下游客戶庫存得以消化，價格回升是正常現象，我們認為箱板紙行業開始進入旺季，下半年經濟活動相較上半年更為頻繁，加之環保因素的推動，行業結構進一步優化，產品價格會繼續上漲，從而催動龍頭股價回升，我們預計第五階段的投資機會開始顯現。

價格的變化是影響造紙板塊估值主要因素：回顧前期箱板紙股價走勢，當企業生產成本提升，企業盈利受到抑制，股價下跌。當產品價格提升、成本端穩定，企業盈利水平提升，催動股價上漲。當產品價格和成本端同時提升，企業盈利并無大幅改善，但市場對產品價格端更為敏感，板塊龍頭股價上漲。因此，我們總結箱板紙價格是板塊情緒表現的主要催化因素。

投資建議：隨著前期行業恐慌性囤庫存周期結束，行業恢復理性，4月份價格在底部出現反彈。下半年箱板紙行業進入旺季，產品價格有望再提升，價格的提升是催化造紙板塊估值的主要因素，當前市場環境下，箱板紙行業關注產能規模有優勢、管理質地優異的龍頭紙企，重點推薦港股玖龍紙業，關注理文造紙，以及A股山鷹紙業。