我國涉水上市企業和新三板掛牌企業2016年發展綜述

（中國環境保護產業協會水污染治理委員會，北京 100037）

我國涉水上市企業和新三板掛牌企業2016年發展綜述

（中國環境保護產業協會水污染治理委員會，北京 100037）

綜述了截至2016年底我國涉水環保上市企業及新三板掛牌企業的發展情況，重點分析了在滬深兩市、香港聯合證券交易所的涉水環保上市企業的基本情況，以及涉水新三板掛牌企業的發展情況。

水污染治理；新三板；滬深兩市；香港聯合證券交易所

1 涉水環保上市企業發展情況

我們從上海證券交易所、深圳證券交易所和香港聯合證券交易所中篩選出涉水環保上市企業作為研究對象，以期通過分析研究其2016年的經營狀況來了解2016年水污染治理行業的經營狀況。因信息披露的差異性，所以對上市企業進行分組介紹，上海證券交易所和深圳證券交易所為一組，簡稱滬深兩市，香港聯合證券交易所為一組。

1.1 滬深兩市

1.1.1 基本情況

（1）經營概況

截至2017年2月，滬深兩市上市企業共計3137家，總市值達538.18千億元。我們篩選出主營業務涉水（包括供水、污水處理工程及設備的生產和銷售）的環保上市企業共計36家作為研究對象（見表1），36家涉水環保上市企業占滬深兩市上市企業總數的1.15%；36家涉水環保上市企業的總股本數為397.45億股，以2017年4月28日收盤價計算，36家涉水環保上市企業的市值達5264.17億元，占滬深兩市上市企業總市值的0.98%。

36家涉水環保上市企業2016年總資產總額達3317.30億元，同比增長20.73%；營業收入總額達842.70億元，同比增長22.34%；歸屬于上市公司股東的凈利潤總額達137.89億元，同比增長-0.21%。

36家涉水環保上市企業的平均總資產為92.15億元，最高為446.01億元；平均營業收入為23.41億元，最高為94.77億元；平均凈利潤為3.83億元，最高為20.95億元。

按2016年總資產排序，排在前三名上市企業是城投控股、首創股份和碧水源。按2016年營業收入和凈利潤排序，排在前三名上市企業是城投控股、碧水源和東方園林。

城投控股2016年營業收入94.77億元，凈利潤20.95億元，同比增長率分別為13.70%和-42.63%，位居36家涉水環保上市企業之首。碧水源2016年營業收入88.92億元，凈利潤18.46億元，同比增長率分別為70.54%和35.55%，位居第二。排在第三的是東方園林，2016年營業收入85.64億元，凈利潤12.96億元，同比增長率分別為59.16%和115.23%。營業收入最低的上市企業是創業環保，2016年營業收入僅為0.002億元。

（2）企業上市年數與經營業績分析

上市企業可以根據企業自身的情況和特點選擇上市的交易所和版塊。深市分主板、創業板和中小板，滬市只有主板。36家涉水環保上市企業中滬市主板有14家，深市主板有5家，深市創業板有15家，深市中小板有2家，見圖1。可以看出，36家涉水環保上市企業，主板上市占據主體，占總數的53%，創業板占42%，中小板占5%。

表1 36家涉水環保上市企業2016年經營情況表

2017年第一季度新上市涉水環保企業有3家，分別是博天環境、海峽環保和中持股份，均在上海證券交易所主板上市。因中持股份2017年3月14日上市，未披露2016年年度報告，所以不加評價。

京藍科技2016年實現營業收入4.61億元，同比增長539.23%，營業收入在36家涉水環保上市企業中排第33名，實現凈利潤0.12億元，同比降低68.14%。本期經營業績較上年同期變動幅度較大主要是2016年成功完成對京藍沐禾節水裝備有限公司的并購，京藍沐禾成為公司全資子公司，合并報表范圍發生變化。

圖1 36家涉水環保上市企業上市版塊統計占比圖

津膜科技上市近五年，總資產、營業收入一直保持正增長；凈資產收益率逐年下降，從2012年的12.92%下降到2016年的3.63%；資產負債率逐年升高，從2012年的17.72%上升到2016年的41.09%；每股收益逐年下降，從2012年的0.58元下降到2016年的0.17元。上市后的經營業績波動原因是多方面的，有項目擴展的不確定性，也有受經濟形勢的影響。

（3）現行股價與上市發行價的比較

上市公司在經營過程中，上市發行價有升有降，本次統計以36家涉水環保上市企業2017年4月28日的收盤價作為現行股價，并與上市發行價作比較。這個比較可以說明股市投資的效果和投資者的決策能力，也間接表明了上市公司經營業績的好壞。現行股價與上市發行價的差價分段統計見圖2。

圖2 36家涉水環保上市企業現行股價與上市發行價的差價分段統計占比圖

從圖2可以看出，大部分上市公司的現行股價高于上市時的發行價，最高每股溢出33元，有8%的企業現行股價高于上市發行價30余元，說明成長勢頭較好，包括2015年上市的博世科、1996年上市的渤海股份和2017年新上市的博天環境；有31%的上市企業現行股價跌破上市發行價，最高達48元，有11%的企業現行股價低于上市發行價近40余元。

1.1.2 2016年經營情況

一家上市企業的年度經營情況，需要客觀、全面地對各財務指標進行綜合分析，并分別與歷年營業情況和同行業企業進行對比。

（1）資產負債率

資產負債率是期末負債總額除以資產總額的百分比。資產負債率反映了在總資產中有多大比例是通過借債來籌資的，也被稱為舉債經營比率，是評價企業負債水平的綜合指標。在國際上，通常認為企業適宜負債率是60%。一般來說，負債占總資產比率超過80%，被認為經營風險過高。如果資產負債率達到100%或超過100%，說明企業已經沒有凈資產或資不抵債。相反，較低的負債率雖然降低了企業的風險，但也反映出企業對財務杠桿運用的不足。

36家涉水環保上市企業2016年資產負債率分段統計占比見圖3，可以看出，資產負債率在10%～50%的企業占多數，占比達到66%。若按資產負債率60%上下浮動10%為界，即資產負債率介于50%～70%，有31%的企業在此范圍內，負債水平正常。僅有博天環境的資產負債率達到74%，具有一定的經營風險，但尚可控。有66%的企業資產負債率低于50%，說明多數企業在市場拓展上比較拘謹，對財務杠桿應用不足，經營活力欠佳，可開發的舉債潛力較大。

圖3 36家涉水環保上市企業2016年資產負債率分段統計占比圖

（2）凈利潤率

凈利潤率是扣除所有成本、費用和企業所得稅后的利潤率，是反映公司盈利能力的一項重要指標。水污染治理行業的綜合凈利潤率多年來一直保持在10%～12%，總體來說水平不高。36家涉水環保上市企業2016年的凈利潤率分段統計見圖4，可以看出，凈利潤率在10%以下（低于正常）、10%～20%（正常）和20%以上（高于正常）的企業分別占38%、31%和31%。說明大多數上市公司盈利狀況良好，而盈利表現欠佳、凈利潤率低的上市公司主要有京藍科技和國中水務，凈利潤率均在5%以下。

圖4 36家涉水環保上市企業2016年凈利潤率分段統計占比示意

從統計的36家涉水環保上市企業2016年的凈利潤率看出，近三成的企業凈利潤率在20%以上，最高的達到66%；中山公用、中原環保和江南水務2016年凈利潤率分別位居前三，中山公用以凈利潤率66%位居第一，屬于凈利潤大大高于行業平均水平。究其原因，不外乎是資源的不合理占有、資金的不平等使用和政府決策行為的不透明，以及缺乏公眾參與和第三方監督所致。從發展趨勢來看，隨著市場經濟改革的深化，水污染治理行業亟需加強自律。

（3）凈資產收益率

凈資產收益率（ROE）是企業稅后利潤除以凈資產得到的百分比率，反映了股東權益的收益水平，體現了自有資本獲得凈收益的能力，用以衡量企業運用自有資本的經營效率。指標值越高，說明投資帶來的收益越高。從投資角度來看，ROE在15%以上的企業，可以說是非常好的投資標的了。36家涉水環保上市企業2016年的凈資產收益率分段統計見圖5，可以看出，36家涉水環保上市企業2016年凈資產收益率在5%以下的企業占14%，如國中水務、京藍科技和錢江水利；凈資產收益率在5%～15%的企業占78%，如開能環保、江南水務和巴安水務；凈資產收益率在15%以上的企業僅占8%，如東方園林、博天環境和聚光科技。從整體看，36家涉水環保上市企業的投資回報普遍欠佳。

圖5 36家涉水環保上市企業2016年凈資產收益率分段統計占比示意

（4）每股收益

每股收益即每股盈利（EPS），指稅后利潤與股本總數的比率，用來反映企業的經營成果，是投資者等信息使用者據以評價企業盈利能力、預測企業成長潛力、進而做出相關經濟決策的重要的財務指標之一。從圖6可看出，36家上市企業2016年每股收益最低的是0.01元/股，最高的是0.9元/股；每股收益在0.2元/股以下的企業占17%；每股收益在0.2～0.5元/股的企業占64%，每股收益在0.5元/股以上的企業占19%，按每股收益排序，排在前三名的企業是聚光科技、中金環境和瀚藍環境，排在最后三名的企業是國中水務、京藍科技和首創股份。

圖6 36家涉水環保上市企業2016年每股收益分段統計占比示意

1.2 香港聯合證券交易所

1.2.1 經營概況

我們篩選出11家在香港聯合證券交易所主板上市的涉水環保企業作為研究對象，11家企業總股本377.05億股，總市值達1619.27億港元（以每家企業2017年4月28日的收盤價計算）。北控水務集團和粵海投資上市分別長達24年和23年，云南水務和大唐環境分別是2015年和2016年新上市的企業。11家在香港上市的涉水環保企業經營情況見表2。

表2 11家在香港上市的涉水環保企業2016年經營情況

11家在香港上市的涉水環保企業2016年總資產額達1826.22億港元，同比增長18.66%；營業收入總額達426.54億港元，同比增長16.76%；凈利潤總額達101.62億港元，同比增長20.10%。

北控水務集團、粵海投資和云南水務2016年的總資產分別位居前三，占11家在香港上市涉水環保企業2016年總資產總額的82.65%，同比增長率分別為25.67%、-3.66%和108.89%。新宇環保、強泰環保和中國環保科技2016年的總資產分別位居最后三名，僅占11家在香港上市涉水環保企業2016年總資產總額的0.87%，同比增長率分別為8.32%、6.81%和1.69%。粵海投資和康達環保2016年總資產同比增長率為負，分別為-3.66%和-6.85%。

北控水務集團、粵海投資和大唐環境2016年營業收入分別位居前三，占11家在香港上市涉水環保企業2016年營業收入總額的82.14%，同比增長率分別為28.53%、14.10%和-5.26%。新宇環保、強泰環保和中國環保科技2016年營業收入分別位居最后三名，僅占11家在香港上市涉水環保企業2016年營業收入總額的1.06%，同比增長率分別為13.24%、-31.04%和-44.09%。2016年營業收入同比降低的企業有四家，除了大唐環境、強泰環保和中國環保科技，還有泛亞環保。泛亞環保2016年營業收入同比降低23.79%，其中大唐環境是2016年新上市企業。

粵海投資、北控水務集團和大唐環境2016年凈利潤分別位居前三，占11家在香港上市涉水環保企業2016年凈利潤總額的87.04%，同比增長率分別為7.90%、32.70%和44.57%。2016年11家在香港上市涉水環保企業中僅有中國環保科技一家企業虧損，凈利潤為-0.60億港元，其他10家企業均盈利。中滔環保、中國環保科技、強泰環保和中國水業集團4家企業2016年凈利潤同比增長率為負，分別為-14.44%、-19.73%、-71.37%和-220.26%。

1.2.2 2016年經營情況

我們根據11家在香港上市的涉水企業披露的2016年年度報告經營數據，力圖通過資產負債率、凈利潤率、凈資產收益率和每股收益等指標分析2016年在香港上市涉水環保企業的發展經營情況。

（1）資產負債率

中滔環保、云南水務、大唐環境、康達環保和北控水務集團2016年的資產負債率均在50%～70%，負債水平正常；中國環保科技2016年的資產負債率高達97.01%，負債風險較高；中國水業集團、泛亞環保、粵海投資、新宇環保和強泰環保5家企業2016年的資產負債率在50%以下。

（2）凈利潤率

粵海投資、中滔環保、新宇環保和北控水務集團2016年的凈利潤率均在20%以上；康達環保、中國水業集團、云南水務、大唐環境、強泰環保和泛亞環保6家企業2016年的凈利潤率在9%～18%；而中國環保科技2016年的凈利潤率是-173.22%。

（3）凈資產收益率

中國環保科技、大唐環境、北控水務集團和中滔環保2016年的凈資產收益率均在15%以上，粵海投資、康達環保、云南水務、新宇環保、泛亞環保、中國水務集團和強泰環保7家企業2016年的凈資產收益率在2%～14%。

（4）每股收益

粵海投資2016年每股收益在0.5元以上，大唐環境、北控水務集團和云南水務2016年每股收益在0.2～0.5元，康達環保、泛亞環保、中滔環保、新宇環保、中國水業集團和強泰環保6家企業2016年每股收益在0.01～0.2元，中國環保科技2016年每股收益是-0.02元。

1.3 發展分析

我國環保行業的市場化以供水和污水處理為先導，目前水務行業已進入到深入鄉鎮、深化處理、升級改造的階段；項目訂單將會向大企業集中，這不僅在上市公司和非上市公司之間體現明顯，同時在上市公司內部亦有所體現，因而增速分布呈現兩極分化加速的趨勢。預計在PPP落地加速的大背景下，水務板塊增速將繼續維持，同時兩級分化也更為明顯，龍頭企業崛起的勢頭顯著。

綜合分析，環保上市企業的業績增長受到多重因素的影響，首當其沖的是國家政策釋放的紅利。2016年，國家出臺了很多與環保有關的政策。這些政策、法規、制度的出臺和實施成為環保產業市場發展、技術進步的主要力量。

影響環保上市企業業績增長的兩個關鍵因素：一是技術開發能力，一家企業有沒有研發投入、有多少技術專利，意味著這家企業能否把握行業機會，為未來市場做準備；二是業務開拓能力，一家企業新增的處理量往往能看出這家企業的市場開拓能力。當然，作為一家上市企業，管理團隊是否優秀、資本是否青睞，同樣會影響經營業績的增長或下跌。

在企業沒有獲準入市交易前，由于缺乏金融杠桿的作用，在激烈的市場競爭中，全憑企業實際擁有的技術水平和服務能力公開競標，其經營所獲的凈利潤率只能局限在市場許可的范圍內，不可能創下超高的凈利潤率水平。這也間接說明，由于上市公司從股市融到資金以后，以投資為進入水務市場的“敲門磚”，與地方政府合作，達成交易，再經股市炒作的作用，才有可能實現豐厚利潤。

2 涉水新三板掛牌企業發展情況

新三板的特點一是準入門檻較低，二是可以提升企業的融資能力，三是該系統為企業的股份提供有序的轉讓平臺，有利于提高股份的流動性，完善企業的資本結構，提高企業自身抗風險的能力，促進企業規范發展。但是，新三板也存在因投資者門檻太高而造成市場交易活躍程度較低，市場流動性差的問題。總體來說，新三板的發展前景還是比較可觀的，是近年來國家大力鼓勵和發展的領域，是未來經濟增長新的支撐點。

水污染治理行業內能在新三板掛牌的企業都是創新型、創業型、成長型的中小微企業的代表，可以間接通過涉水新三板掛牌企業的經營狀況了解水污染治理行業的發展狀況。我們從新三板掛牌企業中篩選出232家涉水環保企業作為研究對象，以期通過分析研究對象2016年的經營狀況來了解2016年水污染治理行業的經營狀況。

2.1 基本情況

（1）經營概況

截至2017年4月28日，在新三板掛牌的企業有11,113家，總股本數6339.60億股。我們篩選出主營業務涉水（包括供水、污水處理工程及設備的生產和銷售）的新三板掛牌環保企業共計232家作為研究對象，占新三板掛牌企業總數的2.09%；232家涉水新三板掛牌環保企業的總股本數為105.55億股，占新三板掛牌企業總股本數的1.66%。

232家涉水新三板掛牌環保企業2016年總資產總額達390.78億元，同比增長16.01%；營業收入總額達218.29億元，同比增長7.28%；凈利潤總額達21.37億元，同比增長-2.54%。表3是統計的232家涉水新三板掛牌環保企業2016年營業收入排名前十的企業經營情況。

從表3可以看出，景津環保、浦華環保和蒙水股份2016年總資產均在14億元以上，分別位居前三，占232家涉水新三板掛牌環保企業總資產總額的14%，景津環保以總資產25億元位居第一。有14%的企業總資產在0.3億元以下，其中環能科技總資產額最小。

景津環保、浦華環保和蒙水股份2016年營業收入均在7億元以上，分別位居前三，占232家涉水新三板掛牌環保企業2016年營業收入的16%，景津環保以營業收入15億元位居第一。有6%的企業2016年營業收入在0.1億元以下，其中明峰環保營業收入最低。

景津環保、威派格和中聯環2016年凈利潤均在8700萬元以上，分別位居前三，占232家涉水新三板掛牌環保企業2016年凈利潤的17%，景津環保以凈利潤1.6億元位居首位。232家涉水新三板掛牌環保企業中有16%的企業2016年虧損，凈利潤為負。其中尚遠環保以虧損1722.81萬元墊底。

總體而言，占新三板上市企業群體70%的涉水企業，他們的總資產額在0.35億～2.7億元之間；營業收入在0.1億～1.0億元之間，凈利潤在90萬～3000萬元之間。由此可見，新三板掛牌交易的企業群體具有明顯的中小企業特征，少部分企業（入選創新層）具有一定的科技創新能力和創新成果，多數企業則不具備科技創新能力；就中小企業而言，在資產、融資、人才、團隊、管理、企業文化和市場拓展等都不具有較高水平，這與金融、證券界投資公司對其期望具有較大差距。

表3 232家涉水新三板掛牌環保企業2016年營業收入排名前十的企業經營情況

（2）掛牌時間

2013年以前僅有5家企業在新三板掛牌，其中2006年和2010年各有1家，2012年有3家。2015年和2016年在新三板掛牌的企業比較多，占232家涉水新三板掛牌環保企業數量的78%，這與近年來國家一直鼓勵和支持中小企業掛牌新三板的政策有關。

（3）分層管理

自2016年6月27日起，全國股轉公司正式對掛牌公司實施分層管理，一個是創新層，一個是基礎層，這兩個層級之間可以相互轉換，一年作為一個周期（每年的4月30日），基礎層的企業滿足創新層的標準可以轉換成創新層，如果創新層不達標，同樣得到基礎層去。

截至2017年4月28日，新三板掛牌企業中有941家企業屬于創新層，占新三板掛牌企業總數的8.47%，10,172家企業屬于基礎層，占新三板掛牌企業總數的91.53%。232家涉水新三板掛牌環保企業中有18家企業屬于創新層，占樣本總數的7.76%，占新三板創新層企業總數的1.91%；有214家企業屬于基礎層，占樣本總數的92.24%，占新三板基礎層企業總數的2.10%。

（4）轉讓方式

目前，新三板主要以做市轉讓和協議轉讓兩種交易方式為主。截至2017年4月28日，新三板掛牌環保企業中有1580家企業選擇做市轉讓，占新三板掛牌企業總數的14.22%，有9533家企業選擇協議轉讓，占新三板掛牌企業總數的85.78%。232家涉水新三板掛牌環保企業中有34家企業選擇做市轉讓，占樣本總數的14.66%，占新三板選擇做市轉讓企業總數的2.15%；有198家企業選擇協議轉讓，占樣本總數的85.34%，占新三板選擇協議轉讓企業總數的2.08%。

2.2 2016年經營情況

我們根據232家涉水新三板掛牌環保企業披露的2016年年度報告經營數據，力圖通過資產負債率、凈利潤率、凈資產收益率和每股收益等指標分析2016年涉水新三板掛牌環保企業的發展經營情況。

（1）資產負債率

232家涉水新三板掛牌環保企業2016年資產負債率分段統計占比見圖7，可以看出，資產負債率在1%～50%的企業占多數，占比達到71%。同樣，若按資產負債率60%上下浮動10%為界，即資產負債率介于50%～70%，有25%的企業在此范圍內，負債水平正常。有4%的企業資產負債率高于70%，其中匯清科技的資產負債率達到79%，風險較高。有71%的企業資產負債率低于50%，說明大多數企業比較謹慎，同時反映出大多數企業對財務杠桿應用不足，可開發的舉債潛力較大。這與滬深上市企業2016年資產負債率分布情況大體一致。

232家涉水新三板掛牌環保企業中，2016年資產負債率在50%～70%的企業有海鷹環境、中環科技、華龍巨水、東方水利、九通水務、三聯泵業、森泰環保、思普潤、豐源環保和杭開科技等59家。

圖7 232家涉水新三板掛牌環保企業2016年資產負債率分段統計占比示意

（2）凈利潤率

232家涉水新三板掛牌環保企業2016年凈利潤率分段統計占比見圖8，可以看出，有16%的企業2016年虧損，凈利潤率在0%～10%的企業占44%，凈利潤率在10%～20%的企業占26%，凈利潤率在20%以上的企業占14%。

圖8 232家涉水新三板掛牌環保企業2016年凈利潤率分段統計占比示意

與滬深上市企業相比，新三板掛牌企業2016年凈利潤率略遜于上市企業，首先上市企業2016年均盈利，即凈利潤率均大于零。其次，上市企業凈利潤率在20%以上的企業占31%，新三板掛牌企業凈利潤率在20%以上的企業僅占14%。

232家涉水新三板掛牌環保企業中，2016年凈利潤率在25%以上的企業有南資環保、常康環保、中聯環、易二零、中晟環境、同華科技、安凱特和澤衡環保等16家。南資環保、常康環保、中聯環和易二零的2016年凈利潤率均在37%以上，南資環保以凈利潤率54%位居首位。

與上市企業一樣，部分新三板掛牌企業也存在2016年凈利潤率高于行業正常水平，出現暴利經營現象。在公益性環保基礎設施建設與運行服務中，出現企業暴利經營的直接后果是增加地方政府財政負擔，終極結果是損害作為納稅人和付費人的經濟利益，同時也擾亂了行業市場秩序。

（3）凈資產收益率

從圖9可以看出，232家涉水新三板掛牌環保企業2016年凈資產收益率為負的企業占16%，凈資產收益率在0%～5%和5%～15%的企業各分別占16%和35%，凈資產收益率大于15%的企業占33%。據統計，有144家企業的凈資產收益率同比降低。

圖9 232家涉水新三板掛牌環保企業2016年凈資產收益率分段統計占比示意

與滬深上市企業相比，232家新三板掛牌企業在凈資產收益率方面優于上市企業，體現出新三板掛牌企業的成長活力。2016年新三板掛牌企業的凈資產收益率大于15%的企業占33%，而上市企業2016年凈資產收益率大于15%的企業僅有8%。同時，新三板掛牌企業有16%的企業2016年凈資產收益率小于零，而上市企業2016年凈資產收益率均大于零。

232家涉水新三板掛牌環保企業中，2016年凈資產收益率在15%以上的企業有水生態、祈禧股份、南資環保、博誠環境、天鴻設計、復潔環保、江河海、藍科環保、常康環保和嘉戎技術等77家企業，其中水生態2016年的凈資產收益率最高，達到266%。

（4）每股收益

232家涉水新三板掛牌環保企業2016年每股收益分段統計見圖10。從圖10可以看出，232家涉水新三板掛牌環保企業2016年每股收益為負的企業占16%，每股收益在0～0.5元的企業占71%，每股收益在0.5～2.2元的企業占13%。據統計，有132家企業2016年每股收益同比降低，3家企業2016年每股收益與2015年持平。

與滬深上市企業相比，232家新三板掛牌環保企業在每股收益方面不如上市企業，體現在上市企業每股收益在0.5元以上的企業占19%，新三板掛牌企業每股收益在0.5元以上的企業僅占13%；上市企業每股收益在0.2～0.5元以上的企業占64%，新三板掛牌企業每股收益在0.2～0.5元以上的企業僅占28%；新三板掛牌企業每股收益在0.2元以下的企業占多數，且每股收益小于0元的企業占16%，而上市企業的每股收益均在0元以上。

圖10 232家涉水新三板掛牌環保企業2016年每股收益分段統計占比示意

232家涉水新三板掛牌環保企業中，2016年每股收益在0.5元以上的企業有祈禧股份、南資環保、常康環保、安凱特、博誠環保、光躍科技、益諾歐、中科水生、藍科環保和中聯環等29家。

2.3 發展分析

新三板市場屬于新成長起來的市場，在自身制度建設、機制運行等方面也面臨著諸多亟待解決的問題，以“投資者供給失衡”為例，新三板對投資者的高門檻，使投資者及其資金的供給無法跟上新三板掛牌企業規模擴張的速度，尤其是2015年年底和2016年年初，造成了整個市場供給與需求的錯配，從而使得新三板的交易不活躍，流動性不好。

新三板存在交易不活躍、流動性差的原因主要有三方面：一是市場化問題，新三板相關政策制度推出慢，監管機構針對新三板的策略是步步為營，穩扎穩打；二是部分掛牌企業對企業自身價值的過高預估，使得難以達成交易；三是新三板對投資者的準入門檻較高，令大部分中小投資者望而生畏，大大減少了參與新三板市場的投資人數量。另外，投資者持觀望態度，不肯輕易出手，投機心理較強。

從整體上看，新三板市場道路曲折前景光明。國務院日前批轉的《關于2017年深化經濟體制改革重點工作的意見》對多層次資本市場提出具體改革任務和要求，其中包括積極發展創業板、新三板。新三板改革是多層次資本市場建設的一項重要任務，改革的重點是完善市場分層，通過分層管理，把發行、交易、投資者準入和監管等多方面的改革貫穿起來，為眾多的掛牌企業提供差異化的制度供給，把市場的積極效應進一步釋放出來，重點支持那些創新能力強、誠實守信、運作規范、前景廣闊的中小微企業加快發展。

Development Report on Paddling and Listed Enterprises and New OTC Market Shingle Enterprises in China

(Water Pollution Treatment Committee of CAEPI, Beijing 100037, China)

The paper summarizes the development situation of paddling and listed enterprises and New OTC Market shingle enterprises in China up to the end of 2016, analyzes the basic situations of paddling and listed enterprises in two cities of Shanghai and Shenzhen, and the United Stock Exchange of Hong Kong as well as the development situation of New OTC Market shingle enterprises.

water pollution treatment; New OTC Market; two cities of Shanghai and Shenzhen; United Stock Exchange of Hong Kong

X324

A

1006-5377（2017）08-0020-09