中國票據市場的發展現狀

1980年2月，當時的人民銀行楊浦區辦與人民銀行黃浦區辦成功辦理了第一筆同城商業承兌匯票貼現業務，這可以看作是中國票據概念的萌芽。從1982年開始，票據概念開始逐漸在全國推廣，20世紀80年代末到90年代初，為了解決企業間的“三角債”問題，政府開始鼓勵企業之間用票據結算。1995年，《中華人民共和國票據法》獲得通過，隨后相繼出臺了一系列跟票據業務有關的法規和制度，對票據市場的利率、生成機制做出了初步規劃。1999年以后，票據市場急劇擴張，進入快速發展通道。截至目前，票據市場已形成了存量十萬億、交易量百萬億級的重要市場，已經成為貨幣市場乃至金融市場的重要組成部分。

一、中國票據市場發展形勢良好

客觀來說，中國票據市場在三十多年的發展過程中取得的成就是非常了不起的，它不僅為商業銀行開拓了資產負債業務，更重要的是在拓展中小企業融資渠道方面發揮了巨大作用。

（一）票據市場已成為金融市場不可忽視的力量

根據一組歷史數據，2016年9月末，全國未到期商業匯票余額9.5萬億元，是同期公司信用類債券市場余額的55%，占社會融資規模的比例為6.3%。2016年前9個月，累計簽發商業匯票13.6萬億元，是同期公司信用類債券發行量的2倍；票據累計貼現金額70.2萬億元，與債券回購、同業拆借共同構成貨幣市場的重要組成部分。同時，票據的交易和投資功能愈益顯現。票據交易量的增長率大大高于同期票據簽發量的增長率；票據資產已經成為金融機構重要的資產配置類別，通過票據資產打包、質押等方式進行的票據業務創新也日益增多。

票據市場在企業融資，尤其是中小企業融資方面發揮著重要作用。2016年9月末，票據融資余額比年初增加1.14萬億元，占各項貸款的比重為5.5%。從企業結構來看，我國的銀行承兌匯票中大約有三分之二為中小企業所簽發。

票據市場已經開始成為貨幣政策實施和傳導的重要平臺。中國人民銀行可以通過票據市場進行多種貨幣政策操作，如中央銀行可以通過對再貼現利率的引導影響市場利率水平，推動利率市場化改革；還可以通過對不同種類再貼現票據的選擇，引導信貸資金在不同產業、不同行業的投向，有效促進信貸資源優化配置，促進供給側結構性改革。

（二）票據電子化步伐顯著加快

電子票據相對于紙質票據具有更多優勢，如期限長、成本低、效率高、安全性好等。近兩年隨著企業認識的提高、電子票據系統的優化、監管制度的完善，電子票據開始高速發展，電子票據承兌和交易量占比大幅提升，未來票據電子化趨勢將越來越明顯。

票據電子化受多重利好因素的驅動，主要有如下幾個因素。

1.人民銀行引導鼓勵發展電子票據業務

2016年9月7日，人民銀行發布《關于規范和促進電子商業匯票發展的通知》，該通知要求：自2017年起，單張出票金額在300萬以上的商業匯票須全部通過電子票據系統辦理；2018年起100萬以上的商業匯票全部通過電子票據系統辦理。該通知要求金融機構辦理電子票據承兌業務在本機構全部承兌業務中的金額占比須逐年提高。

2016年電子商業匯票系統業務增長較快，電子票據累計承兌8.58萬億元，同比增加48.3%。累計貼現（含轉貼現）54.9萬億元，同比大幅增加了1.1倍。電子票據在票據整體承兌和貼現業務中的比重已達到65%。預計在人民銀行的強力推動下，電子票據將進一步加速發展，市場占比有望在2017年末升至80%以上，2018年末升至90%以上。

2.票據交易所的成立為紙質票據電子化提供了可行的路徑

2016年12月8日，由人民銀行牽頭籌建的上海票據交易所開始試運行，這是票據市場具有里程碑意義的事件。上海票據交易所規定：從事票據承兌、質押、保證、貼現、交易等票據業務的金融機構將分批加入票據交易所系統，過渡期后所有新增票據業務都將在票據交易所系統進行信息登記和轉貼現交易，實現紙票電子化。這將進一步加快票據電子化發展的進程。2017年3月27日，央行發布《中國人民銀行關于實施電子商業匯票系統移交切換工作的通知》明確指出票據交易所將于2017年10月接收電子商業匯票系統。屆時，全國統一的票據市場將形成。同時京津冀協同票據交易中心、武漢票據交易中心、前海票交平臺等區域性、地方性交易平臺紛紛成立，為紙票電子化增添了新的動能。

3.商業銀行對票據電子化的積極性很高

電子票據在成本、效率、風險等方面都比紙質票據更有優勢。隨著大額票據強制使用電子票據，小額紙票的市場流通性將變得越來越差。因此，很多商業銀行將會主動放棄小微紙票市場，提前要求經營分行對100萬元以下的票據強制簽發電子票據。這將加速紙票退出市場的進程，同時為電子票據的發展開拓廣闊的渠道。

（三）統一票據市場體系建設取得決定性成果

2016年12月8日，票據交易所在上海舉行開業儀式，標志著我國票據統一市場體系建設取得重大突破。上海票據交易所作為具備票據交易、登記托管、清算結算、信息服務多功能的全國統一票據交易平臺，將大幅提高票據市場透明度和交易效率，激發市場活力，對中國票據市場的發展必將產生十分重要的作用和意義。

一是有助于形成全國性的統一票據市場，實現票據報價、交易、查詢的平臺，突破地域對交易的限制。

二是有助于實現價格發現，將實現全國買賣交易信息的集中共享，讓價格反映真實的資金需求。

三是有助于票據創新業務的穩定發展，票據交易所為創新業務提供平臺支撐，從創新環境上保障業務發展，有利于建立良性循環。

四是有助于實現風險的科學管控，降低信用風險、市場風險、操作風險和道德風險。

五是有助于加快票據市場的國際化建設。從美國、英國、日本等發達票據市場看，票據市場的發展需要以票據交易所為核心的做市商機構。上海票據交易所的成立，有助于推動票據做市商制度的建立，進而充分發揮專業化分工的優勢，降低交易成本，提高市場效率，激活票據市場。

（四）票據市場創新層出不窮

面對傳統票據業務模式經營利差不斷收窄、風險事件頻發以及監管趨嚴的現實，各類經營機構積極探索票據業務創新并取得了階段性成果。

一是票據業務與“互聯網+”融合發展取得重大進步。2017年2月，中國人民銀行推動的基于區塊鏈的數字票據交易平臺測試成功，標志著票據業務與互聯網的融合發展進入新階段。

二是票據產品體系愈加豐富。近年來票據市場步入快速發展階段，票據產品體系極大豐富。在承兌、貼現、轉貼現等傳統業務的基礎上，票據池、票據資產管理、票據托管、票據資產綜合服務、票據同業投資等產品在票據市場上相繼出現。另外，票據資產管理等產品不斷趨于成熟并創新發展，未來票據衍生品也有望推出。

（五）票據資產證券化有望獲得廣闊的發展空間

票據資產證券化是以特定票據資產組合和由此而產生的特定現金流為支持，發行可交易證券的一種融資形式。

2016年3月29日，全國首單基于票據收益權發行的資產證券化產品——“融元1號專項資產支持計劃”成功發行，標志著中國票據業務“證券化”ABS之門正式開啟。

在票據市場發展當前階段逐漸發展票據資產證券化產品意義重大。

一是票據資產證券化能夠真實反映票據資產的權利讓渡，防止票據“繞規模”現象發生，有利于票據業務規范持續發展。

二是票據資產證券化可以盤活商業銀行已經持有的大量優質的存量票據資產，吸納充裕的社會資金真正進入實體經濟，增強銀行支持新興產業的能力，有利于支持實體經濟發展和經濟結構調整。

三是票據資產證券化的推出有利于增強企業直接融資的能力，拓寬投融渠道，對實體經濟的發展及經濟結構的調整起到了積極的作用。雖然銀行票據資產作為非標資產中流動性最高的，甚至可能高于尚未成熟的資產證券化市場，但是票據資產證券化使得參與的投資者更加多元化，解決了部分擁有較高信用評價基礎資產的中小企業無法參與銀行間債市直融的問題，極大地激活了市場的潛力。

從市場前景看，在政策層面明確擴大中小企業貸款證券化試點后，預計票據資產證券化將獲得廣闊的發展空間。

二、中國票據市場面臨的困難

盡管票據市場在30多年的發展歷程中取得了很不錯的成績，發展形勢喜人，但票據市場也存在一些困難。

（一）市場體量開始出現萎縮

從2013年起，票據市場的增速已經明顯放緩。而從2016年11月以來票據市場規模出現下滑，票據融資連續7個月分別下滑1009億元、2542億元、4521億元、2418億元、3861億元、1983億元、1469億元。此前央行公布的《2017年第一季度支付體系運行總體情況》也顯示，一季度銀行匯票業務共計19.17萬筆，金額1007.59億元，同比分別下降66%和70%；環比方面，匯票業務筆數下跌20%，金額下跌42%。

預計下半年內票據市場承兌業務量難有大幅回升，票據直貼端有望迎來一定程度的回暖。與此同時，下半年資金面的改善和商業銀行信貸規模趨于寬松或將帶動票據市場利率逐漸下行。

首先，從政策監管面看，貫穿2016年全年的整體趨嚴的票據市場監管環境2017年仍在延續。盡管2017年5月中下旬之后監管步伐有所放緩，但預計票據業務的自查和風險排查等很可能將延續至年底，在此前提下，票據承兌、貼現以及轉貼現業務的開展仍將受到一定的影響。

其次，從基本面看，票據市場目前仍然面臨以下幾點重要的結構轉變。一是二級市場業務由以往的場外線下交易逐漸轉變為票據交易所場內的線上交易。二是交易主體的變化仍將繼續，非銀機構和非法人產品有望逐漸接入票據交易所系統，帶動二級市場的交投活躍度。三是票據業務結構也面臨一定程度的轉變，過去兩年較為活躍的票據資管等業務受到監管升級的沖擊較大，未來一段時間買斷式回購等更為規范的產品創新或將成為票據市場的主流。

再次，從資金面看，下半年貨幣市場利率中樞有望下降。今年以來美國經濟走弱的信號有所增加，美元走弱有利于改善貶值預期、減緩資本外流壓力以及改善外匯占款的情況，并且也減輕了人民銀行被動收緊流動性的壓力。資金面的改善也將帶動票據市場利率下行。

最后，從信貸環境看，由于2017年我國經濟運行可能呈“前高后低”態勢，預計下半年商業銀行的信貸規模緊張程度大概率將不及上半年。倘若下半年商業銀行信貸規模逐漸趨于寬松，屆時市場上對票據資產的配置需求很可能回升。而在市場票源供給難有顯著改善的情況下，或將助推票據市場利率下行。

（二）參與者同質化嚴重

票據市場的參與者主體是銀行，而銀行的業務模式主要是擴大信貸規模。

票據貼現和轉貼現科目都歸屬在信貸規模中，這使得票據交易者往往形成趨同性，導致利率波動加劇，體現在利率上漲時高于其他同類資產，利率下跌時低于其他同類資產。

（三）轉貼現市場業務模式單一

票據轉貼現市場的業務模式較為單一，包括轉貼現和回購業務，都屬于現貨市場，對遠期交易的重視性不夠。在業務實踐中，現行市場上的票據遠期買賣協議很多，但都為監管機構所不允許。

（四）民間票據融資活躍隱藏較大風險

民間票據融資是持票人將持有的未到期銀行匯票以折現的方式出售給規模較大、實力較強企業或個人的一種融資方式。在中小企業分布較為廣泛的地區，由于中小企業數量多，企業規模偏小，信用等級不一，中小企業常因提供的資料不齊全、不真實，難以通過銀行審查辦理貼現業務，從銀行融資相對比較困難。民間票據融資卻具有手續簡便、當即付款等特點，一般雙方約定好利率即可成交，不需要提交真實的商業交易憑證，于是許多急需資金的中小企業轉向民間票據市場貼現獲得融資。一些實力較強的企業也加入民間市場，把票據出讓作為投資手段，通過收購銀行承兌匯票，或到期解匯，或轉移支付，或利用自身信譽集中到銀行貼現，從而獲得可觀的利潤。民間票據貼現的發展對金融安全和經濟發展產生了負面的影響。民間票據貼現具有利率和期限隨意性大、手續不規范等特點，打破了貼現業務正常的競爭環境，不利于銀行的正常經營。而且，民間的貼現形式切斷了資金與真實交易的聯系，使大量的資金游離于銀行體系之外，逃避了有效的金融監管，給宏觀調控政策實施帶來更大的困難。同時，民間票據市場的存在是違反我國法律規定的，其信用、信譽維護機制也欠缺規范，極易引起法律、經濟方面的糾紛，進而影響到社會經濟秩序的穩定。

（五）票據市場法律法規制度體系滯后于市場發展

隨著票據融資工具屬性的增強，依托票據進行的融資類業務也開始活躍。但我國票據相關制度體系主要圍繞其支付結算功能設計，票據融資和交易性管理制度缺失，票據市場準入、交易、清算、結算等行為缺乏統一的標準和規范。部分金融機構在票據交易中，違規“代持”、“代售”、采取“清單”交易等，不僅隱藏操作風險較大，而且一旦出現風險，交易雙方的權利義務缺乏充分保護。