天弘余額寶：巨象的陰影

易強(qiáng)

接連兩次下調(diào)個(gè)人投資上限，天弘對(duì)監(jiān)管新規(guī)做出了善意的回應(yīng)，但收益率連年下降的余額寶還有多少騰挪空間？

1.43萬(wàn)億元、215.10億元、16.93億元，這是天弘余額寶（000198.OF）8月28日發(fā)布的2017年半年報(bào)中披露的3個(gè)數(shù)據(jù)。

其中，1.43萬(wàn)億元是天弘余額寶截至2017年上半年末的資產(chǎn)凈值。根據(jù)中基協(xié)公布的數(shù)據(jù)，同期國(guó)內(nèi)100多家基金公司管理的4419只基金資產(chǎn)凈值合計(jì)10.07萬(wàn)億元。也就是說(shuō)，僅天弘余額寶一只就占到14.20%。若單論貨幣基金，同期市場(chǎng)上325只貨幣基金資產(chǎn)凈值合計(jì)5.11萬(wàn)億元，天弘余額寶占比27.98%。就天弘基金而言，同期公司旗下52只基金資產(chǎn)凈值合計(jì)1.52萬(wàn)億元，天弘余額寶占比94.08%。

215.10億元，是天弘余額寶2017年上半年的凈利潤(rùn)。根據(jù)Wind資訊，同期國(guó)內(nèi)115家基金公司的凈利潤(rùn)合計(jì)2157.31億元，天弘余額寶占比9.97%；同期325只貨幣基金的凈利潤(rùn)合計(jì)804.79億元，天弘余額寶占比26.73%。就天弘基金而言，同期旗下52只基金凈利潤(rùn)合計(jì)230.14億元，天弘余額寶占比93.46%。

16.93億元，是天弘余額寶2017年上半年的管理費(fèi)收入。Wind資訊顯示，同期國(guó)內(nèi)115家基金公司的管理費(fèi)收入合計(jì)253.56億元，天弘余額寶占比5.49%；同期325只貨幣基金的管理費(fèi)收入合計(jì)61.64億元，天弘余額寶占比27.47%。就天弘基金而言，同期公司的管理費(fèi)收入為18.54億元，天弘余額寶占比91.32%。

顯然，無(wú)論從哪個(gè)方面看，天弘余額寶都是一頭超級(jí)巨象。不過(guò)，這頭超級(jí)巨象最近的情況有些不太妙。

巨象的陰影

8月11日，天弘基金發(fā)布公告稱(chēng)：“為了保持余額寶穩(wěn)健運(yùn)行，維護(hù)投資者的根本利益并更好地服務(wù)大眾投資者……決定自2017年8月14日起，將余額寶個(gè)人交易賬戶(hù)持有額度上限調(diào)整為10萬(wàn)份，已有存量不受影響?！?/p>

有媒體報(bào)道說(shuō)，天弘方面表示，這次調(diào)整與監(jiān)管層無(wú)關(guān)，是公司的主動(dòng)行為。天弘的這番表態(tài)，是對(duì)坊間有關(guān)“央行敦促阿里巴巴旗下螞蟻金服削減個(gè)人投資者投資余額寶貨幣基金的金額上限”傳言的回應(yīng)。

事實(shí)上，這已是天弘2017年第二次下調(diào)余額寶個(gè)人交易賬戶(hù)持有額度。

5月26日，天弘發(fā)布公告稱(chēng)：“為保持余額寶現(xiàn)金管理工具的基本定位，從用戶(hù)根本利益出發(fā)，于2017年5月27日起將個(gè)人交易賬戶(hù)持有額度上限調(diào)整為25萬(wàn)份，已有存量不受影響”。在此之前，個(gè)人交易賬戶(hù)持有額度上限為100萬(wàn)份。

兩次調(diào)整，將個(gè)人交易賬戶(hù)所持額度的上限壓縮90%，從100萬(wàn)份下調(diào)至10萬(wàn)份，對(duì)天弘余額寶會(huì)造成什么影響呢？

讓我們先看看天弘余額寶的持有人結(jié)構(gòu)。定期報(bào)告顯示，2013年年底，天弘余額寶的份額總額為1853.42億份，至2014年年底增至5789.36億份，2015年年底增至6206.90億份，2016年年底增至8082.94億份，2017年上半年末已增至14318.05億份。

持有人結(jié)構(gòu)方面，2013年年底，個(gè)人投資者的持有比例為100%，2014年年底微降至99.51%，2015年年底降至99.14%，2016年年底升至99.72%，至2017年上半年末回升至99.80%。

戶(hù)均持有份額方面，2013年至2016年，各年份年底時(shí)分別為4307.33份、3133.47份、2372.20份、2489.98份，2017年上半年末為3885.14份。

顯然，盡管其規(guī)模近年來(lái)大幅擴(kuò)張，天弘余額寶的投資者一直是以個(gè)人投資者為主，而且戶(hù)均持有份額最高時(shí)也沒(méi)有超過(guò)4500份。由于兩次調(diào)整個(gè)人交易賬戶(hù)持有額度都不涉及對(duì)存量的調(diào)整，因此對(duì)天弘余額寶來(lái)說(shuō)，其損失可能是潛在的高凈值客戶(hù)的流失。盡管在個(gè)人投資者所持份額中，高凈值客戶(hù)占比情況不詳，但估計(jì)影響應(yīng)該有限。

不過(guò)，即便是根據(jù)天弘基金的說(shuō)法，進(jìn)行上述調(diào)整只是 “為了保持余額寶現(xiàn)金管理工具的基本定位”，“為了保持余額寶穩(wěn)健運(yùn)行，維護(hù)投資者的根本利益并更好地服務(wù)大眾投資者”，但到底是一個(gè)不妙的跡象。因?yàn)樗催^(guò)來(lái)說(shuō)明，在進(jìn)行調(diào)整之前，天弘余額寶的運(yùn)行已有失穩(wěn)健，至少是存在“有失穩(wěn)健”、不利于“維護(hù)投資者根本利益”的風(fēng)險(xiǎn)。

盡管天弘否認(rèn)上述調(diào)整與央行有關(guān)，但是金融政策與環(huán)境的影響是一種客觀存在，無(wú)法回避。即便如天弘所言，上述調(diào)整是“主動(dòng)調(diào)整”，這種“主動(dòng)”也是對(duì)金融政策與環(huán)境的現(xiàn)實(shí)或預(yù)期的反應(yīng)，雖然站在監(jiān)管者與銀行的角度，這種“主動(dòng)”可能釋放了某種善意。

新規(guī)影響有限

就在天弘第二次發(fā)布下調(diào)個(gè)人所持份額上限公告的當(dāng)日，即8月11日，央行發(fā)布了《2017年第二季度中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》。在論及“貨幣政策趨勢(shì)”時(shí)，報(bào)告寫(xiě)道：“為了更全面地反映金融機(jī)構(gòu)對(duì)同業(yè)融資的依賴(lài)程度，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)做好流動(dòng)性管理，擬于2018年一季度評(píng)估時(shí)起，將資產(chǎn)規(guī)模5000億元以上的銀行發(fā)行的一年以?xún)?nèi)同業(yè)存單納入MPA同業(yè)負(fù)債占比指標(biāo)進(jìn)行考核?！?這項(xiàng)舉措被業(yè)界稱(chēng)為同業(yè)存單監(jiān)管新規(guī)。

隨后，坊間有傳言稱(chēng)，針對(duì)同業(yè)存單發(fā)行與投資的監(jiān)管新規(guī)或?qū)㈥懤m(xù)出臺(tái)，核心內(nèi)容將包括以下三個(gè)方面：

其一，將設(shè)定對(duì)標(biāo)貨幣基金投資債券與非金融企業(yè)債務(wù)融資工具的要求，禁止貨幣基金投資主體評(píng)級(jí)低于AA+以下的商業(yè)銀行發(fā)行的存單；

其二，在上條的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步限制對(duì)次高等級(jí)同業(yè)存單的投資比例，AAA級(jí)以下商業(yè)銀行發(fā)行的同業(yè)存單的投資比例最高不得超過(guò)10%；

其三，規(guī)定同一基金管理人管理的全部貨幣基金投資同一商業(yè)銀行的銀行存款及其發(fā)行的同業(yè)存單與債券，不得超過(guò)該行凈資產(chǎn)的10%。

客觀地說(shuō)，無(wú)論是同業(yè)存單監(jiān)管新規(guī)，還是有關(guān)貨幣基金的新規(guī)（假定上述消息可靠），對(duì)天弘余額寶的直接影響并不大，因?yàn)楦鶕?jù)定期報(bào)告，在該基金的收入構(gòu)成中，同業(yè)存單的比重比較小。2017年上半年，在債券投資組合中，同業(yè)存單的攤余成本只占基金資產(chǎn)凈值的2.37%，2016年的占比則是4.19%，2016年之前沒(méi)有來(lái)自同業(yè)存單的投資收入。endprint

顯然，同業(yè)存單是天弘余額寶近兩年才有的新興業(yè)務(wù)。而隨著監(jiān)管新規(guī)的出臺(tái)，這類(lèi)原本大有發(fā)展的業(yè)務(wù)未來(lái)可能會(huì)有一定程度的收縮。數(shù)據(jù)顯示，截至2017年6月，同業(yè)存單存量已達(dá)8萬(wàn)億元，規(guī)模為兩年前的5.7倍。

其實(shí)，相對(duì)于其對(duì)貨幣基金收入結(jié)構(gòu)產(chǎn)生的直接影響，同業(yè)存單監(jiān)管新規(guī)體現(xiàn)出來(lái)的監(jiān)管精神，例如，近期對(duì)三套利——監(jiān)管套利、空轉(zhuǎn)套利、關(guān)聯(lián)套利——的專(zhuān)項(xiàng)治理，以及遠(yuǎn)期對(duì)利率市場(chǎng)化進(jìn)程的安排等，更是懸在貨幣基金運(yùn)作者頭頂?shù)臑踉啤?/p>

收益率連年下降

不過(guò)，對(duì)天弘余額寶來(lái)說(shuō)，現(xiàn)在迫切需要解決的問(wèn)題是如何提升收益率。

與其他貨幣基金以及現(xiàn)金管理工具相比，天弘余額寶的渠道優(yōu)勢(shì)以及流動(dòng)性?xún)?yōu)勢(shì)——規(guī)?？焖贁U(kuò)張的根本——是顯而易見(jiàn)的，但是收益率的連年下降正在一定程度上瓦解這種競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

定期報(bào)告顯示，2014年至2016年，天弘余額寶的份額凈值增長(zhǎng)率連年下滑，依次是4.8240%、3.6686%、2.5089%。2017年上半年，其份額凈值增長(zhǎng)率為1.8850%。根據(jù)Wind資訊，這個(gè)成績(jī)?cè)谕?18只貨幣基金（A類(lèi)、B類(lèi)、C類(lèi)分別計(jì)算）中排在第210位。

萬(wàn)份基金單位收益均值方面，2014年至2016年，天弘余額寶依次是1.5811元、1.2173元、0.8400元，在同類(lèi)排行依次是第151位、第227位、第425位。2017年上半年，該基金萬(wàn)份基金單位收益均值為1.2879元，排在第265位。

根據(jù)定期公告，天弘余額寶的收入主要來(lái)自存款利息。2017年上半年，天弘余額寶總收入為250.77億元，其中存款利息收入、債券利息收入、買(mǎi)入返售金融資產(chǎn)收入分別為190.44億元、24.90億元、35.24億元，占比分別為75.94%、9.93%、14.05%。截至6月30日，該基金銀行存款和結(jié)算備付金合計(jì)11891.05億元，占基金資產(chǎn)的82.95%。

顯然，這種收入結(jié)構(gòu)主要源于其作為現(xiàn)金管理工具的定位。而目前市場(chǎng)上的現(xiàn)金管理工具，除余額寶外，主要有微信理財(cái)通、百度百賺、蘇寧零錢(qián)包等，它們已與不同的貨幣基金對(duì)接。例如，與微信理財(cái)通對(duì)接的基金有易方達(dá)易理財(cái)（000359.OF）、匯添富全額寶（000397.OF）、華夏財(cái)富寶A（000343.OF）、南方現(xiàn)金通E等，與百度百賺對(duì)接的有華夏現(xiàn)金增利E（000353.OF）等。

Wind資訊顯示，就與余額寶、微信理財(cái)通、百度百賺對(duì)接的上述6只基金而言，在萬(wàn)份基金單位收益均值排行榜上，2017年上半年，天弘余額寶排在第4位，2016年則排在最末一位。

在收入結(jié)構(gòu)中存款利息的占比一項(xiàng)上，天弘余額寶以75.94%排在第一位，匯添富全額寶、易方達(dá)易理財(cái)、南方現(xiàn)金通E、華夏現(xiàn)金增利E、華夏財(cái)富寶A依次是70.67%、62.85%、56.45%、47.13%、43.65%。endprint