基于EVA法的企業價值評估

單苓苓

[摘要]海信電器在1997年4月上市，法人代表是劉洪欣。海信電器每年生產彩電1610萬臺，是海信集團下屬企業中規模最大的一家公司。零售電器及消費電子產品是公司主營業務。海信電器從頭到尾一直堅持技術立企的發展戰略，每一年投入技術研發體系的資金占到每年銷售收入的5%。海信電視在國際市場上都很熱銷，在電視行業知名度和稱贊度都持續保持領先地位。在南非、歐洲、澳洲等地區海信電視完全銷售了自主品牌，同時澳洲市場的占有率 一直保持前五，在南非市場上一直處于第一的地位，在國際市場的10 年海信電視實現了零售額增長了23倍的良好業績。文章主要用EVA法對海信電器進行估值，通過EVA法的估值得出結論，希望給投資者和企業一些建議，使企業和投資者的收益都能有所提升。

[關鍵詞]海信電器；EVA；價值評估

[DOI]1013939/jcnkizgsc201726189

1財務報表分析

根據公司 2011—2015 年年報整理，可以得到以下比率，并根據這些比率進行財務分析，以更多地掌握海信電器的基本情況見表1。

11盈利能力分析

111銷售毛利率

2011年銷售毛利率=（銷售收入-銷售成本）/銷售收入×100%=2087%

2012年銷售毛利率=（銷售收入-銷售成本）/銷售收入×100%=1802%

2013年銷售毛利率=（銷售收入-銷售成本）/銷售收入×100%=1792%

2014年銷售毛利率=（銷售收入-銷售成本）/銷售收入×100%=1683%

2015年銷售毛利率=（銷售收入-銷售成本）/銷售收入×100%=1703%

2011—2014年的銷售毛利呈現遞減的趨勢，2015年銷售毛利率相比2014年有所上升，說明企業的銷售能力沒有明顯變化。

112銷售凈利率

2011年銷售凈利率=凈利潤/銷售收入×100%=728%

2012年銷售凈利率=凈利潤/銷售收入×100%=646%

2013年銷售凈利率=凈利潤/銷售收入×100%=57%

2014年銷售凈利率=凈利潤/銷售收入×100%=487%

2015年銷售凈利率=凈利潤/銷售收入×100%=524%

分析：海信集團2011年到2014年的銷售凈利率呈現遞減趨勢，下降了約23%，說明企業的銷售能力有所減弱，2015年比2014年又上升了013%，說明海信電器銷售略有增長，總體上來看，海信電器的財務狀況良好。

113總資產收益率

2011年總資產收益率=凈利潤/平均資產總額×100%=1195%

2012年總資產收益率=凈利潤/平均資產總額×100%=948%

2013年總資產收益率=凈利潤/平均資產總額×100%=852%

2014年總資產收益率=凈利潤/平均資產總額×100%=711%

2015年總資產收益率=凈利潤/平均資產總額×100% =740%

114凈資產收益率

2011年凈資產收益率=凈利潤/平均凈資產×100%=2349%

2012年凈資產收益率=凈利潤/平均凈資產×100% =1824%

2013年凈資產收益率=凈利潤/平均凈資產×100%=1559%

2014年凈資產收益率=凈利潤/平均凈資產×100% =1293%

2015年凈資產收益率=凈利潤/平均凈資產×100%=1248%

分析：2011年到2014年的總資產收益率和凈資產收益率都下降幅度很大，反映了企業獲取收益的能力減弱，2014年到2015年的總資產收益率和凈資產收益率基本持平，反映了企業獲取利益趨于穩定。

12償債能力分析

121流動比率

2011年年末流動性比率=流動資產/流動負債=163

2012年年末流動性比率=流動資產/流動負債=164

2013年年末流動性比率=流動資產/流動負債=181

2014年年末流動性比率=流動資產/流動負債=191

2015年年末流動性比率=流動資產/流動負債=214

分析：海信2011年到2015年流動比率呈上升趨勢，說明海信電器的財務風險有所降低。

122速動比率

2011年年末速動資產=（流動資產-存貨）/流動負債=138

2012年年末速動資產=（流動資產-存貨）/流動負債=126

2013年年末速動資產=（流動資產-存貨）/流動負債=149

2014年年末速動資產=（流動資產-存貨）/流動負債=155

2015年年末速動資產=（流動資產-存貨）/流動負債=182

123負債權益比

2011年年末負債權益比=負債總額/所有者權益總額=12

2012年年末負債權益比=負債總額/所有者權益總額=102

2013年年末負債權益比=負債總額/所有者權益總額=096

2014年年末負債權益比=負債總額/所有者權益總額=086

2015年年末負債權益比=負債總額/所有者權益總額=072

給海信的意見：

2015年，電視市場整體增長乏力，競爭進一步加劇。國內電視市場呈現三個特點：一是多家新企業進入；二是渠道多元化趨勢明顯；三是市場份額向優勢品牌集中。對更高產品質量的追求，就需要更先進的制造水平，這就意味著交貨周期的不斷縮短；對更高產品質量的追求，需要產品功能和性能的不斷提升，這意味著滿足顧客更多的需求和更少的使用費用；對更高產品質量的追求，需要產品技術的環保化，這意味著更少的耗能，更少的污染；對更高產品質量的追求，意味著全球的海信經銷商有更好的盈利；對更高產品質量的追求成就的是人類社會的福祉和利益。endprint

2EVA法估值

EVA的計算公式為：

經濟增加值=稅后凈經營利潤—投入資本×加權平均資本成本

海信電器經濟增加值的計算 根據經濟增加值的計算原理以及對相關項目的調整，計算包括以下四個基本步驟：

第一步：從資產負債表負債和權益開始，根據調整項目計算企業為創造價值而投入的資本；

第二步：從利潤表凈利潤開始，根據調整項目計算企業投入資本獲得的稅后凈經營利潤；

第三步：計算企業加權平均資本成本；

第四步：計算經濟增加值。

21計算資本總額（CAP）

資本總額=短期借款+一年內到期的長期借款+長期借款+普通股權益+少數股東權益+壞賬準備+存貨跌價準備+短期投資跌價準備+長期投資委托貸款減值準備+固定資產減值準備+無形資產減值準備+遞延貸方余額（-遞延借方余額）+累計商譽攤銷+研究開發費用的資本化金額-在建工程凈值

2012年，資本總額=6500000+8981651008+197220954+92947600+78475200+48874900+21948100+22473700-1989100+19903400+795945000-74206955=10189743807

2013年，資本總額=6500000+10168900000+280856000+106182000+94377700+48874900+22384800+22473700-17409900+1100404347-83773700=11749769847

2014年，資本總額=6500000+11124700000+304241000+114129000+67974400+48874900+20388900+22473700-82563600+8438100+1128182373-94200600=12669138173

2015年，資本總額=6500000+12226100000+341941000+127620086+62272102+48874900+19941661+22473700-64682300+1147421372-30519500=13907943021

數據見表2。

22計算債務總額和權益總額并估算資本結構

2011年的計算如下：

債務總額=6500000元

債務總額占資本總額的比=6500000/8342310310=00779%

權益總額=資本總額-債務總額=8342310310-6500000=8335810310元

權益總額占資本總額的比=8335810310/8342310310=999221%

由以上計算方法可得2011—2015年的相關數據如表3所示。

23加權平均資本成本估算（WACC）

海信電器有著很好的信用狀況和經營狀況，貸款違約的可能性極低，可近似采用當年銀行一年期流動資金貸款利率計算債務總額資金成本。

權益成本采用資本資產定價模型（CAPM）計算：

R=Rf+β（Rm-Rf）

其中Rf采用銀行當年三個月整存整取的年利率作為最低無風險利率，Rm-Rf假定為9%

做線性回歸后得出，由如下的回歸方程：

R1=α+β×R2

計算出β，再計算出R=Rf+β（Rm-Rf）的值。

則當年的加權平均資本成本可按如下的公式計算：

WACC=R×[S/（S+B）]+債務總額資金成本×[B/（S+B）]（1-T）

2011年，債務總額資金成本=656%，Rf=31%， β=00565

R=Rf+β（Rm-Rf）=31%+00565×9%=36085%

WACC=36085%×99747%+656%×0253%×（1-1288%）=3614%

2012年，債務總額資金成本=615%，Rf=285%， β=0386

R=Rf+β（Rm-Rf）=285%+0386×9%=6324%

WACC=6324%×9948%+615%×052%×（1-1469%）=6318%

2013年，債務總額資金成本=531%，Rf=3%， β=11311

R=Rf+β（Rm-Rf）=3%+11311×9%=131799%

WACC=131799%×99366%+531%×0633%×（1-132%）=13126%

2014年，債務總額資金成本=6%，Rf=285%， β=15863

R=Rf+β（Rm-Rf）=285%+15863×9%=171267%

WACC=171267%×9906%+6%×094%×（1-1302%）=17015%

2015年，債務總額資金成本=656%，Rf=26%， β=10123

R=Rf+β（Rm-Rf）=26%+10123×9%=117107%

WACC=117107%×99418%+656%×0582%×（1-1408%）=11675%

24計算稅后凈營業利潤（NOPAT）

NOPAT=稅后凈利潤+利息支出+少數股東損益+本年商譽攤銷+遞延稅項貸方余額的增加（-遞延稅款借方余額的增加）+其他準備金余額的增加+資本化研究發展費用-資本化研究發展費用在本年的攤銷

假定公司的資本化研究發展費用的資本化金額按5年平均攤銷

2012年，NOPAT=1603158980+27592358+0+19903400-1989100+795945000-159189000=2285421638endprint

2013年，NOPAT

=1582879067+40470242+0+0-17409900 +1100404347-220080869=2486262887

2014年，NOPAT=1400041987+42760172+0+8438100-82563600+1128182373-225636474=2271222558

2015年，NOPAT=1488782382+47696154+0+0-64682300+1147421372-229484274=2389733334

25計算EVA

EVA=稅后凈營業利潤（NOPAT）-資本總額（CAP）×加權平均資本成本（WACC）

2011年，EVA=2215012224-8342310310×3614%=19135211294

2012年，EVA=2285421638-10189743807×6318%=16416336243

2013年，EVA=2486262887-11749769847×13126%=9439880969

2014年，EVA=2271222558-12669138173×17015%=1155686979

2015年，EVA=2389733334-13907943021×11675%=7659809863

關鍵數據結果如表4所示。

由計算結果可知，海信電器的經濟增加值近三年來，EVA值2014年最高，達1億元，2015年受次貸危機影響，經濟增加值有所下降。由于以價值為導向的EVA與以凈利潤為代表的評價指標，由于計算方式的不同導致了評價結果的不同。

3結論

海信電器近幾年在穩步擴張狀態，在全球經濟萎靡和中國經濟穩定的預期，在未來面臨著機遇和挑戰。從本分析報告可以看出，負債率低，發現財務危機的可能很小。在未來推進產能擴張時，可增大借貸比例，同時也可獲得財務杠桿效益。通過估值表明海信電器是個有價值和潛力的企業。

參考文獻：

[1]夏海波以海信電器為例的企業財務分析[D].成都：西南交通大學，2004

[2]中國注冊會計師協會財務成本管理[M].北京：經濟科學出版社，2011endprint