黃金雙城記上演

李小加

通過實物交割形成黃金、美元、人民幣的完美三合一應該是此次推出的香港黃金期貨的最大看點。

香港交易所集團的三只“黃金寶貝”分別在香港和倫敦出生了！這三只“黃金寶貝”就是在香港交易所上市的人民幣黃金期貨、美元黃金期貨和在倫敦金屬交易所（LME）上市的美元黃金期貨。

這是我們第一次在旗下的兩大交易所同時推出兩地雙金，也是我們第一次推出人民幣黃金，也是香港第一次推出可以實物交收的黃金期貨。這三個“黃金寶貝”的三個“第一次”反映了我們商品與貨幣發展的重要組合戰略。推出兩地雙金，可以橫跨時區，影響全球商品定價；推出雙幣黃金，可以橫跨貨幣，引領人民幣離岸匯率與利率發展；推出實物交割，可以橫跨期貨與現貨，實現黃金美元人民幣三價完美合一。

在此，我想分享一下這三只“黃金寶貝”的出生故事：

1. 為什么推黃金？

定價黃金，發展商品。

這是我們提升香港交易所集團大宗商品定價能力的重要一步。定價能力是一個金融中心的核心競爭力，要成為一個真正的國際金融中心，就必須具備為公司、商品、貨幣等多種資產定價的能力。作為重要的避險資產，黃金在全球各大金融市場都是一大重要資產類別，扮演著重要角色。香港交易所在《戰略規劃2016-2018》中明確提出，要發展成為中國客戶以及國際客戶尋求中國投資機遇的全球首選跨資產類別交易所，在大宗商品業務方面，要根據市場需求增加貴金屬產品供應。

統計數據顯示，中國目前已是世界上最大的黃金生產國和消費國，中國內地每年進口的黃金占全球實物黃金供應量的1/4左右，而毗鄰內地的香港近年來實物黃金貿易一直十分活躍，已成為中國內地的主要黃金進口地。如此大的進出口貿易量決定了香港市場存在著管理黃金價格波動風險的巨大需求，完全有條件發展成為亞洲的黃金定價中心。

遺憾的是，由于目前亞洲尚無具有國際影響力的黃金定價中心，黃金的國際定價權主要集中在倫敦和紐約，即使從香港出口往內地的黃金貿易，也要參考倫敦或紐約的基準價格來定價。

我們在香港推出的人民幣黃金期貨和美元黃金期貨正是為了滿足業界和投資者長期以來的投資和風險管理需求，我們在倫敦推出的黃金期貨則將豐富倫敦金屬交易所的產品體系和提升倫敦黃金市場的價格發現功能與透明度。

假以時日，我們希望能夠把香港建設成為世界最重要的黃金定價中心之一，形成具有國際影響力的黃金基準價格。

2. 為什么推兩地雙金？

橫跨時區，影響全球。

此次推出的兩地黃金期貨合約各有特點，旨在滿足兩地市場不同的需求。例如，香港黃金期貨從香港時間上午8時30分一直交易到翌日凌晨1時，而倫敦黃金期貨則可以24小時交易；香港的黃金期貨分別以人民幣和美元計價和交易，而倫敦黃金期貨僅以美元計價和交易；香港的黃金期貨是月合約，而倫敦黃金期貨則涵蓋現貨、日合約和月合約。

盡管兩地黃金期貨產品的設計不同、合約不能相互替換，但都是集團發展大宗商品貴金屬業務的重要戰略部署，籌備時間相近，同時推出可以發揮協同推廣效應，有效利用集團資源。而且，兩者同時推出，有望相互促進，相互呼應，提升跨時區場內黃金產品的交易需求和流動性。

3. 為什么推雙幣金？

黃金美元人民幣，匯率利率一起抓。

目前市場上的黃金期貨多以美元計價和交易，我們今天在香港推出的黃金期貨特別增加了人民幣計價和交易合約，主要是為了滿足離岸人民幣的投資需求，為投資者提供更多選擇。

眾所周知，香港目前已經是全球最大的離岸人民幣中心，提供包括股票、債券、人民幣期貨、人民幣期權在內的一系列離岸人民幣投資產品。以人民幣計價的投資產品越豐富，香港作為離岸人民幣中心的優勢就越穩固。隨著人民幣國際化進程的推進和債券通的開通，對于離岸人民幣產品的投資需求也會越來越大，這是香港難得的機遇。我們推出的人民幣（香港）黃金期貨將為離岸人民幣的持有者提供新的投資選擇，也將有助于推進人民幣國際化進程。

隨著人民幣國際化的穩步推進，有效管理離岸人民幣匯率和利率對廣大投資者來說都變得異常重要。將具有特殊貨幣屬性的黃金交易放在美元與人民幣一對合約中同時交易，有利于促進離岸人民幣匯率與利率市場化的健康發展與完善。

4. 最大看點是什么？

黃金美元人民幣，實物交割三合一。

如前所述，黃金產品在全球金融市場都是交易活躍的品種，很多交易所都推出了黃金期貨。不過，香港交易所是世界上唯一一個同時提供人民幣、美元雙幣黃金期貨和人民幣兌美元期貨的交易所。這應該是此次推出的香港黃金期貨的最大看點。由于人民幣、美元雙幣黃金期貨到期后均以實物交收，而交收的黃金規格是一模一樣的，因此在交收日兩張黃金期貨合約的內在價值是相等的，這意味著將交收日人民幣（香港）黃金期貨的結算價和美元黃金期貨的結算價相除，可以產生一個人民幣兌美元匯率。

理論上，這個匯率應該與當時的人民幣兌美元期貨結算價十分相近。一旦兩個匯率價格偏離，就會出現套利機會，市場上就會有聰明人和聰明錢通過兩邊交收的形式獲利。對于更加專業的投資者，還可以關注雙幣黃金形成的匯率和人民幣匯率期權產品的價格差，豐富自己的投資策略。因此，通過實物交割形成黃金、美元、人民幣的完美三合一應該是此次推出的香港黃金期貨的最大看點。

我年輕的時候選了文科，最怕人家說：學好數理化，走遍天下都不怕。今天工作在交易所，希望有個新的說法：黃金美元人民幣，走遍天下都不怕。

（作者為香港交易所行政總裁）endprint