中國金融杠桿現狀研究

王博棟 尚應娜

【摘要】：隨著中國的改革開放，金融領域的改革也是進行到了攻堅戰(zhàn)的環(huán)節(jié)。中國在2007年爆發(fā)金融危機以來，利用自身的優(yōu)勢，繼續(xù)保持著高速的增長，為世界的經濟復蘇源源不斷提供著強進的動力。但是，在連續(xù)十年高增長的背后，各種問題也在不斷積累。其中，金融杠桿增長過快成為增加系統性風險，制約實體經濟發(fā)展的重要不利因素。正是在這種背景下下，我們通過研究中國現階段不同經濟系統金融杠桿率特征，再對比國外去杠桿的經驗，對當下中國的去杠桿工作提出建議

【關鍵詞】：杠桿率 債務占GDP的比率 去杠桿

一 我國現階段杠桿率現狀

1、政府部門杠桿率現狀

中國政府的債務由中央政府債務和地方性債務構成。政府進行借貸的主要目的是為了投資，進而促進經濟的發(fā)展。

事實上，我國的政府債務不高。截止2015年末，納入預算管理的中央政府債務達到10.66萬億，納入預算管理的地方政府債務16萬億，合計政府債務26.66萬億，占GDP比重為39.4%，這個數字遠遠低于《馬斯特里赫特條約》中規(guī)定的60%政府負債率的紅線。同時相較于同期發(fā)達國家的政府債務占GDP的比率（日本政府債務占GDP比重超過200%、美國政府債務占GDP比重超過120%，法國政府債務占GDP比重為120%左右），我國的政府債務占GDP的比重依然處于較低水平。

2、居民部門杠桿率

居民部門的負債來源主要是貸款（如：房屋貸款 消費貸款 汽車貸款），在所有的居民貸款種類中，房屋貸款占比最大。截至2015年底，我國居民部門負債占GDP比重為39.9%。我國居民貸款占GDP比重呈現“總量相對較低，發(fā)展相對較快”的特點。僅2016年全年，居民部門杠桿率就上升了近5個百分點；就絕對數量而言，居民部門債務比2015增加了6萬多億。

3、非金融企業(yè)部門杠桿率

非金融企業(yè)部門的負債來源于銀行傳統信貸、金融市場債務工具的發(fā)行和類影子銀行的信用融資。截至2015年，非金融企業(yè)部門債務總額105.6萬億元，占GDP比重為156.1%。非金融部門的杠桿率呈現出“高杠桿率”的特點。鑒于非金融企業(yè)部門的“高杠桿率”，我們要小心在非金融企業(yè)部門發(fā)生系統性風險。

4、金融部門杠桿率分析

統計金融部門發(fā)行的債券余額作為債務，截至2015年底，金融機構債券余額14.2萬億元，占GDP比重21.0%。金融部門的杠桿率還在可以控制的范圍之內。

二 我國負債總額占GDP比重的特點

總的來看，我國當前杠桿率呈現出以下幾個特點：

1.當前全社會杠桿率適中，但非金融企業(yè)部門杠桿率過高

截至2015年底，我國債務總額為168.48萬億元，全社會負債總額占GDP比重達到249%。

在負債結構上，居民部門負債總額占GDP比重為40%左右，金融部門負債總額占GDP比重約為21%，政府部門負債總額占GDP比重約為57%，非金融企業(yè)部門負債總額占GDP比重最高，高達156%。

與世界上的大多數發(fā)達國家，如美國、英國相比，我國全社會杠桿率處于中等水平，但結構性問題突出，非金融企業(yè)部門杠桿率過高。

2.我國非金融企業(yè)部門杠桿率在金融危機后增速過快

從增長速度來看，自從2007年金融危機以來，我國全社會負債總額占GDP比重增加了83%，增速遠快于其他國家。非金融企業(yè)部門的負債總額占GDP比重增加了52%。非金融企業(yè)部門對全社會負債總額占GDP比重增長的貢獻為62.7%。由此可知，非金融企業(yè)部門杠桿率的快速攀升是造成我國全社會杠桿率上升的主要原因。

3.產能過剩行業(yè)出現加杠桿的現象

金融危機后，我國非金融企業(yè)的資產負債率顯著上升，其中產能過剩的行業(yè)，如煤炭開采，石油加工，有色金屬冶煉等，資產負債率高；而消費服務類行業(yè)，如醫(yī)藥，計算機，傳媒等，資產負債率低。

三. 負債總額占GDP比重增長過快原因分析

1、投資拉動的GDP增長導致產能過剩

我國經濟發(fā)展主要依賴投資需求推動，“出口”這駕馬車對中國經濟的快速發(fā)展起到了非常重要的作用。然而2008年金融危機，國外經濟受到重創(chuàng)，外部需求降低，出口額大幅下降，導致我國國內諸如貿易逆差，經濟發(fā)展不平衡的狀況等問題涌現。

金融危機之后，我國政府未意識到我國進行“三去一補”與“供給側改革”的迫切性，政府大量舉債，增加對產能過剩行業(yè)的支持，導致了國家債務率居高不下的現實狀況。

2、金融體系的不完善

我國金融體系的不成熟不完善，導致金融業(yè)發(fā)展的畸形。我國金融體系中，銀行占主導地位。其主要表現為：銀行間接融資占融資的主要部分。同時作為間接融資業(yè)務放款方的商業(yè)銀行銀行大都是大型國有銀行，貸款對象偏向國有企業(yè)，從而導致了我國金融體系壟斷程度較高，市場化程度不足，效率偏低的現狀。結果就是，貸款發(fā)放到了不缺資金的，產能過剩的國有企業(yè)。但對于新興的小型私人企業(yè)卻產生了融資困難，斷貸的情況。這一現實進一步加劇了我國非金融企業(yè)部門的高杠桿率。

四.美日兩國去杠桿進程借鑒

2007年金融危機之前，美國金融創(chuàng)新層出不窮，房地產業(yè)蓬勃發(fā)展，進而推動經濟杠桿率不斷攀升。金融危機之后，經過一系列政策手段，美國在去杠桿領域取得一定成效。

日本自1990年經濟泡沫以來，直至今天仍在繼續(xù)去杠桿的進程。本文意在通過探究美日兩國去杠桿進程為我國去杠桿提供前車之鑒。

1、美國去杠桿經驗借鑒

2008年金融危機以前，金融監(jiān)管的欠缺導致美國金融創(chuàng)新過度。同時過于寬松的按揭貸款政策使得美國全社會負債率水漲船高，其主要表現為：

一. 家庭部門的杠桿率不斷上升

二. 金融部門高杠桿運行

三. 非金融企業(yè)杠桿率上升明顯

四. 政府債務不斷累積

危機發(fā)生后，美國政府采取一系列措施幫助家庭部門和企業(yè)部門去杠桿。主要政策有：

一. 美聯儲通過資產購買計劃，持續(xù)向市場提供流動性，以應對次貸危機引發(fā)的大規(guī)模信貸緊縮

二. 政府部門通過加杠桿，大幅提高預算赤字，實施大規(guī)模的經濟刺激計劃以提振總需求

三. 美國政府和聯邦存款保險公司（FDIC）積極幫助企業(yè)解困

政策結果：

這些政策取得了顯著的成效：美國家庭和金融機構降杠桿成效顯著，非金融企業(yè)杠桿率小幅下降，政府杠桿率顯著上升。

2、日本去杠桿經驗借鑒

與美國杠桿率高企的原因相似，二十世紀八十年代后期，由于日本金融監(jiān)管體制尚不完善，金融機構向股票市場和房地產市場提供大量的資金，導致金融部門杠桿率高漲。同時，金融市場的繁榮同時助長投機熱潮的發(fā)展。截止1990年，日本家庭部門的杠桿率達到70.6%的歷史峰值，非金融企業(yè)的杠桿率達到143.8%。日本政府一方面通過不斷提高財政赤字擴大總需求，動用公共資金救助國內金融機構；另一方面通過擴張性的貨幣政策，降低利率，提高貨幣供應量。但總體收效甚微，經濟持續(xù)低迷。究其原因，既有泡沫經濟破滅后“僵尸企業(yè)”的存在和企業(yè)總體資產負債嚴重失衡阻礙了資源再配置的原因，又有人口老齡化、勞動供給減少和有效需求不足的原因。

總結：

從美國和日本去杠桿的案例看，實質上都是通過危機和危機后的應對舉措來達到去杠桿的目標。她們去杠桿思路的共同特點是：金融企業(yè)、非金融企業(yè)和居民部門的杠桿率都下降了，但政府部門的杠桿率都在不斷上升。

目前，我國應將重點放于增加政府部門杠桿率，降低企業(yè)部門杠桿率和穩(wěn)定居民部門杠桿率。

我國去杠桿對策

結合美日兩國去杠桿政策及我國具體國情，本文提出以下建議

1、 政府部門加杠桿扶持非金融企業(yè)

從杠桿率的結構性方面來看，我國政府部門杠桿率處于中等水平，而非金融企業(yè)杠桿率已處于非常高的水平。政府部門通過提高自身杠桿率對非金融企業(yè)進行有目的性的資金支持。對于產能過剩的“僵尸企業(yè)”，政府提供援助使其逐步退出市場，而對于目前亟需資金支持的新興行業(yè)，政府采用“產業(yè)政策”，有目的性地對其發(fā)展進行扶持。政府通過一系列加杠桿措施，緩解非金融企業(yè)的高杠桿率。

2、經濟轉型，刺激國內需求，緩解產能過剩

2008年金融危機后，我國經濟出口導向性特點的弊端顯露無遺，傳統出口行業(yè)出現產能過剩的現象。政府“四萬億”的投資進一步加劇了這一現象。在當前總體經濟下行的大背景下，進行經濟結構的改革調整，刺激國內需求成為政府工作的當務之急。一方面，我國經濟亟需在供給方進行結構上的改革，處理“僵尸企業(yè)”，大力發(fā)展服務產業(yè)；另一方面，通過刺激國內需求，消耗未能出口的過剩的產能。兩方面相結合，緩解非金融企業(yè)高杠桿的現狀。

3、改革金融體系，營造健康的金融環(huán)境

我國金融體系存在的壟斷與低效能使得生產要素配置扭曲，資金停滯于大量傳統的產能過剩的行業(yè)，降低了金融市場效率。商業(yè)銀行等金融機構應重點面向新興及高科技產業(yè)，加大對這些行業(yè)的資金信貸支持；同時，做好對貸款企業(yè)的信用評級工作，創(chuàng)新金融工具，在降低信用風險的同時，增強靈活性，提高資金流通及使用效率。另一方面，我國的融資方式仍是以銀行為主的間接融資，通過發(fā)展互聯網金融等方式，提高直接融資的比例，有助于商業(yè)銀行貸款結構的優(yōu)化，還有助于我國融資結構的優(yōu)化，使資本更高效地服務于需要服務的部門。

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作者簡介：1997年1月11日，男，漢族，陜西渭南人，西安交通大學經濟與金融學院15級本科生，金融學；

1997年2月25日，女，漢族，山東青島人，西安交通大學經濟與金融學院14級本科生，金融學。