淺析中國股市暴跌暴漲的原因及對策

楊楠

【摘要】中國股市暴跌暴漲，嚴重影響了市場和經濟發展。本文運用歐拉方程和經驗分布函數對中國股市暴漲暴跌的現象進行了分析，得出股市暴跌暴漲的原因主要是金融資產自身屬性、股民羊群效應和政府干預造成的。本文提出了相應的策略和建議，對改善股市狀況有一定的意義。

【關鍵詞】股市 暴跌暴漲 原因和對策

1 引言

2016年，中國股市迎來了第27個年頭，然而縱觀中國股市，八起七落，暴跌暴漲。2005年7月，我們還站在1000點，2007年就迎來了股市的巔峰輝煌6000多點。2008年迅速回落，2011年又大幅攀升。2015年6月12完成了5000多點的佳績，2016年又轉身邁向山谷。中國股市大起大落的原因一直是研究的熱門話題。目前研究來看，中國股市暴跌暴漲的原因從一下幾方面分析。

（一）政府行為導致。陳煒嘉在研究中指出政府監管部門在監管行為和監管觀念上滯后于市場發展，導致監管失靈[1]。王聰聰認為政府給投資者加杠桿給企業去杠桿的做法扭曲了投資者的預期，從而引發股市動蕩[2]。鐘瑩、艾昕在文獻[3]中指出中國股市功能定位錯誤，法律法規不健全，市場監管力度不足，因此股市主要依靠政府調控機制，在客觀上造成了股市的暴漲暴跌。

（二）投資者自身問題。胡朝舉、梁慶文認為股市暴跌暴漲的原因是社會投資觀念扭曲，投資者之間無序博弈[4]。李玲婷在文獻[5]中國股市動蕩主要是大量不專業的中小投資者跟風炒股造成的。胡雙發認為，中國中小投資者沒有長期投資理念[6]。李玥經過調查發現我國股市有典型的羊群效應[7]。

針對中國股市暴跌暴漲，不斷有學者提出了相關策略

（一）政府行為糾正。胡雙發提出應該培育指導和保障機制[6]。王聰聰認為正確處理政府與股市的關系[2]。夏永美、郭建偉強調調整政府干預市場著力點，完善法律法規[8]。

（二）投資者自身建設。李玥認為，應該完善資本市場，幫助投資者堅定投資理念[7]。王擎認為，對投資者心理進行正確疏導，鼓勵機構投資者的發展[9]。

從現有文獻看，對中國股市暴跌暴漲原因的研究，比較全面多樣，但大多停留在定性分析，并且對金融資產本身屬性的研究比較匱乏[10]。本文在現有文獻基礎上，用實證和簡單模型對理論加以整理、總結和完善。結構上本文第1部分主要介紹了當前的背景和研究現狀，第2部分圍繞著中國特定的社會背景，結合歐拉方程對中國股市暴漲暴跌的原因進行了定性和定量的分析，第3部分針對上文分析到的原因分別提出了相關的控制策略。

2 股市暴跌暴漲的原因

我國股市經歷了數次暴跌暴漲，不僅漲跌幅度巨大，而且次數頻繁。到底是何種原因造成了股市的這種現象呢？本文主要通過金融資產存在泡沫、投資者的羊群效應、中國股市發育不成熟和政府干預市場四個方面來分析。

2.1 金融資產存在泡沫

2.1.1 股價泡沫形成的機理

由于股票在每一期的增值取決于人們預期的該股在下一期的邊際收益和邊際紅利的增值之和，因此股票的價格可以表示為：

（1）

式（1）中bt是股票泡沫；bt的指越大則泡沫越多；ft是股票的理論價格，即預期紅利的貼現值；α=1/（1+r）為貼現因子，其中r為無風險收益率；at+1為股票利息。E（*|It）表示的是在t時刻，所有交易者在可獲得所有信息條件下的數學期望。

（2）

式（2）式表明，股票的投資價值和股利正相關，與折現率和股利預期成長率之差負相關。我們能預測的只有股票的投資價值，但前提必須是市場投資者是理性的，市場信息是完全對稱的，除了經濟信息沒有其他影響因素。然而理想狀態是不存在的，市場泡沫不可避免。

2.1.2 供給需求矛盾的泡沫形成

長期供給與長期需求達到均衡時形成股票價值，而在短期內，股票價格受供給需求影響，偏離股票價值，存在股價泡沫。在供給需求模型中，需求方程QD=a-bP，供給方程為QS=-a+bP。短期內，股票供給增加小于需求增加，價格則會上升。

我國股票的供給主要來自于上市公司，已經上市流通的股票和新上市流通的新增股票構成了股票供給。以2014年下半年-2015年上半年牛市為例，2008年金融危機后，中國股市一直低迷。而近年來，中國證券市場股指期貨、融資融券業務發展很快，交易所和政府也做了鼓勵和創新措施，如允許投資者開設多個證券賬戶和基金開放等，給牛市積淀了一定力量。而短期內，股票供給增加大于需求增加，價格就會下跌。如圖2所示。

圖 2

2.2 投資者的羊群效應

由表2可見我國上交所各類投資者交易額占比。我國股市的投資者絕大多數是散戶，在2007年底，證券公司開戶的散戶就達到1億人，可謂“全民皆股”。許多連K線都看不懂的股民抱著“進場就能飛來錢”“只要敢買就能賺”的心態進入股市非理性追漲殺跌。

表格 1上交所投資者交易額占比（%）

散戶不看企業市盈率、利潤率、經營狀況、財務指標等專業的基本面信息，往往對些小道消息聽風就是雨，期待短時間內不勞而獲。

2.3 政府干預市場

從理論上說，暴漲暴跌可以看作是漲跌幅的極值，同時也是發生頻率較低的事件。因此可以用經驗分布函數來擬合樣本數據的分布。設 為來自總體X的簡單隨機抽樣，將樣本按從小至大的順序排列為 。總體樣本X經驗分布的分布函數被定義為：

（3）

式（3）反應的是對于任意隨機變量x，樣本中不超過x的樣本個數所占的比重。對于給定的總體樣本X，經驗分布函數是隨機變量；但對于給定的樣本值， 經驗分布函數具有隨機變量分布函數的一切性質。

由于暴漲暴跌事件是低頻率事件，同時也是極端事件，經過進一步分析，可利用概率分布函數分位數的概念對暴漲暴跌進行定義。將經驗分布的上99%分位數和1%分位數分別定義為暴漲的臨界值和暴跌的臨界值，即漲跌幅高于Fn-1 （99%）被定義為暴漲事件，漲跌幅低于Fn-1（1%）定義為暴跌事件。

以周漲跌幅頻數樣本進行經驗分布函數理論上為：

（4）

對應的暴漲臨界值和暴跌臨界值分布是 和 。通MATLAB繪制對樣本數據進行經驗分布的擬合曲線，得到圖5所示曲線。由于取值密度過于集中，采用了對數 處理。可以看出模擬理論的函數（藍色實線），是在樣本數據實驗的上下界之間，則將函數（4）用于描述2000年至2016年間的漲跌幅概率分布上是可行的。

圖 5經驗分布函數擬合情況

已知暴漲和暴跌的臨界值分別為9.6988和-8.126。通過列出暴漲暴跌對應的事件的分位數，可以通過對源數據表的查詢得到暴漲暴跌事件發生對應的時間節點，從而可以結合時間節點來分析其原因。

3 股市暴跌暴漲的對策

3.1.上市公司分紅

上市公司的收益，最終要和股民共享，只有讓股民獲得紅利和收益，才會持續投資，減少非理性的短進短出和盲目追尋價差收益，從而減少股市的暴跌暴漲。同時，是否能分紅也可以成為該公司是否盈利、值得投資的標準，畢竟值得投資的公司不在于財務報表制作得多完美、信用評分多高，而是在于是否能給股民和社會帶來回報，這樣也有利于披露當前試圖造假，欺騙股民的企業。

3.2加強監管

（1）對杠桿投資工具加強監管。杠桿投資能帶來高收益，也能帶來高風險，在市場不理性時，會帶來很大的泡沫。證監會應該控制配資工具的使用，清查違規配資，降低杠桿比率，控制市場風險。

（2）監督企業信息披露。公司的信息披露應該及時、公正、準確、完整、真實。有的公司為了圈錢，弄虛作假，內幕交易，極大損害了投資人的利益和污染了投資環境。證監會應該加強監督管理，打擊操縱市場、欺騙投資者的行為，保護投資者的利益。

4 總結

本文從歐拉方程和經驗分布函數出發對中國股市暴漲暴跌的現象進行分析，得出股市暴跌暴漲的原因主要是金融資產自身屬性、股民羊群效應和政府干預造成的。針對原因，提出了健全股市和完善制度兩個方面的意見，對改善股市狀況有一定的意義。endprint