凈利增速回升息差穩(wěn)步改善

華泰證券 沈娟

凈利增速回升息差穩(wěn)步改善

華泰證券 沈娟

上市銀行2017年上半年報(bào)陸續(xù)交出答卷，營(yíng)利能力的持續(xù)回暖成為銀行業(yè)的一大亮點(diǎn)，上半年上市銀行歸母凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)超預(yù)期增長(zhǎng)，同比增速4.9%，較去年同期提高2.2%，增速創(chuàng)下2015年以來(lái)的新高。大行趨勢(shì)性改善確立，與中小行不良/息差預(yù)期拐點(diǎn)出現(xiàn)共振，預(yù)計(jì)該良好局面下半年將能夠保持，考慮到市場(chǎng)低風(fēng)險(xiǎn)偏好風(fēng)格仍將延續(xù)，銀行板塊仍具有上佳配置價(jià)值。

上半年利潤(rùn)超預(yù)期增長(zhǎng)

半年報(bào)行業(yè)利潤(rùn)增速亮眼。2017年上半年上市銀行歸母凈利潤(rùn)增長(zhǎng)4.9%，增速同比增2.2%，環(huán)比增2.1%，增速創(chuàng)下2015年以來(lái)的新高。五大行和農(nóng)商行改善幅度最大，兩者增速分別為4.5%和7.1%，同比增加3.2%和2.6%。股份行和城商行增速同比下行，分別為5.3%和9.5%，同比減少0.4%和1.3%，不過(guò)兩者增速較2017Q1都實(shí)現(xiàn)邊際改善。個(gè)股層面表現(xiàn)分化，25家上市銀行歸母凈利潤(rùn)增速同比14增10減（張家港行數(shù)據(jù)不全）。中國(guó)銀行和招商銀行增速在大中型銀行中領(lǐng)銜，均突破10%。

上市銀行撥備前利潤(rùn)增速2.1%，低于歸母凈利潤(rùn)增速，顯示撥備計(jì)提力度減弱。這一方面得益于資產(chǎn)質(zhì)量改善，銀行降低撥備計(jì)提力度，另一方面通過(guò)撥備反哺利潤(rùn)，部分銀行得以保持利潤(rùn)平穩(wěn)增長(zhǎng)。五大行撥備前利潤(rùn)增速和歸母凈利潤(rùn)增速差別較小（撥備前3.6%VS撥備后4.5%）。股份行和城商行撥備前后利潤(rùn)增速差別較大（撥備前-1.1%，0.8% VS撥備后5.3%，9.5%），撥備反哺程度較大。農(nóng)商行仍處于撥備補(bǔ)充階段，撥備前利潤(rùn)增速高于歸母凈利潤(rùn)增速（撥備前14.8%VS撥備后7.1%）。上市銀行營(yíng)業(yè)收入下降1.3%。除了農(nóng)商行（9.3%）以外，五大行（-0.4%）、股份行（-3.6%）、城商行（-1.1%）的營(yíng)收都下滑。

生息資產(chǎn)及費(fèi)用貢獻(xiàn)大頭

分析凈利快速增長(zhǎng)的原因，上市銀行4.9%的歸母凈利潤(rùn)增速主要受生息資產(chǎn)（貢獻(xiàn)11.0%）和費(fèi)用（貢獻(xiàn)3.4%）的拉動(dòng)，凈息差（貢獻(xiàn)-10.0%）依然是最大的負(fù)面因素。不過(guò)相比于2016Q3以來(lái)的幾個(gè)季度，當(dāng)時(shí)凈息差影響歸母凈利潤(rùn)達(dá)-15%以上，現(xiàn)在凈息差的影響效果已經(jīng)大幅減少。撥備對(duì)利潤(rùn)增長(zhǎng)的影響首次反轉(zhuǎn)，為正向貢獻(xiàn)0.4%，資產(chǎn)質(zhì)量的壓力已經(jīng)可控。

圖一：上市銀行各業(yè)務(wù)對(duì)利潤(rùn)貢獻(xiàn)率

分類型看，生息資產(chǎn)仍然是各類型銀行最重要的利潤(rùn)推動(dòng)因素，可是貢獻(xiàn)度的差別在減少。生息資產(chǎn)貢獻(xiàn)度最低的是五大行（10.0%），最高的是城商行（17.0%），兩者只相差7.0%，去年同期則相差高達(dá)27.7%。各類型銀行的資產(chǎn)擴(kuò)張速度在趨同，反映MPA框架通過(guò)約束資本充足率限制廣義信貸擴(kuò)張的效果得到體現(xiàn)。凈息差貢獻(xiàn)不一。五大行和農(nóng)商行影響度在-10%以內(nèi)，但股份行和城商行的凈息差貢獻(xiàn)度達(dá)到-18.8%和-21.0%。上半年資金利率上行，股份行和城商行同業(yè)負(fù)債占比較高，負(fù)債成本上升擠壓息差空間，導(dǎo)致對(duì)利潤(rùn)增長(zhǎng)的拖累。

其他因素中重點(diǎn)關(guān)注撥備和所得稅。五大行和農(nóng)商行撥備影響為負(fù)，為-1.3%和-10.3%，主要是對(duì)前期較低的撥備覆蓋率進(jìn)行補(bǔ)充。股份行和城商行的撥備影響為正，為3.7%和2.6%，主要是不良貸款生成減少，通過(guò)撥備反哺利潤(rùn)。不論哪種方式，都反映銀行業(yè)對(duì)于撥備調(diào)控的選擇空間在擴(kuò)大。所得稅的貢獻(xiàn)較為突出。股份行（2.6%）、城商行（6.1%）和農(nóng)商行（3.3%）的所得稅貢獻(xiàn)都超過(guò)1%。上半年銀行普遍對(duì)債券持有結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)整，降低信用債比例，增加國(guó)債和地方債的配比。免稅效應(yīng)對(duì)利潤(rùn)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)明顯，上市銀行的有效稅率為19.8%，較去年同期減少1.2%。

息差穩(wěn)步改善凈息收入反轉(zhuǎn)

上半年上市銀行凈利息收入增長(zhǎng)0.9%，同比增3.6%，季度環(huán)比增3.3%。增速提升主要由五大行驅(qū)動(dòng)。五大行凈利息收入增長(zhǎng)4.7%，同比大增11.5%。股份行和城商行凈利息收入下滑嚴(yán)重，分別下降7.0%和4.0%，增速同比減12.0%和16.6%。農(nóng)商行凈利息收入保持平穩(wěn)，上半年增長(zhǎng)8.6%，增速同比僅減少0.5%。

今年以來(lái)銀行受制于MPA框架，生息資產(chǎn)增速放緩，以及資金面收緊抬升同業(yè)負(fù)債成本的打擊，量?jī)r(jià)兩方面對(duì)凈利息收入造成負(fù)面影響。上市銀行生息資產(chǎn)較年初增長(zhǎng)4.2%，增速同比減少3.3%。

不過(guò)隨著Q2資產(chǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)整到位，表外和非標(biāo)的融資需求回流，資產(chǎn)端收益率帶動(dòng)凈息差邊際改善。根據(jù)16家上市銀行數(shù)據(jù)，2017年2季度凈息差較17年1季度末環(huán)比上升3BP至1.97%。從個(gè)體來(lái)看，大行息差改善最為明顯，已經(jīng)整體呈現(xiàn)回升態(tài)勢(shì)（+7BP，QoQ），中小銀行間的分化較大，但整體降幅度較1季度明顯收斂（股份行和城商行分別環(huán)比1季度收窄3/14BP）。個(gè)體表現(xiàn)較好的有農(nóng)業(yè)銀行（+15BP，QoQ），中國(guó)銀行（11BP，QoQ），工商銀行（+6BP，QoQ）。

細(xì)分到銀行大類，股份行和城商行因?yàn)橥瑯I(yè)業(yè)務(wù)占比高，量?jī)r(jià)影響較大。股份行生息資產(chǎn)較年初僅增長(zhǎng)0.8%，成長(zhǎng)性高的城商行生息資產(chǎn)增速也低至4.7%，兩者凈息差分別為1.85%和1.69%，均同比下降0.40%。五大行和城商行量?jī)r(jià)表現(xiàn)基本平穩(wěn)，生息資產(chǎn)保持較快增長(zhǎng)，增速分別為5.6%和4.1%，凈息差繼續(xù)在高位，分別為2.02%和2.50%。

圖二：上市銀行凈利息收入增速提升主要由五大行驅(qū)動(dòng)