人民幣匯率波動性特征的實證分析
——基于GARCH模型

(安徽財經大學金融學院 安徽 蚌埠 233030)

人民幣匯率波動性特征的實證分析
——基于GARCH模型

關珊丁文娜王闖

(安徽財經大學金融學院安徽蚌埠233030)

本文基于2011年8月-2017年8月人民幣兌美元日匯率中間價數據，通過描述性統計、正態性檢驗、自相關檢驗、平穩性檢驗等方法實證分析了人民幣匯率的波動性特征，并建立GARCH(1,1)模型，歸納出影響人民幣匯率波動性的主要經濟因素，最后針對如何化解人民幣匯率的波動風險給出了相關政策建議。

人民幣匯率;波動性;ARCH檢驗;GARCH(1,1)模型

一、引言

匯率的變動對于外匯市場的穩定、國際間的貿易投資有著不可小覷的影響，因此分析人民幣匯率波動性特征對于研究一國的經濟狀況有著明確的指示作用。

二、人民幣匯率波動的統計特征

隨著2010年6月央行重啟二次匯改，人民幣兌美元匯率體現出升值幅度較大的雙向波動特征，人民幣匯率的彈性大大地增強。為了進一步研究新匯改后人民幣匯率的波動性特征，選取2011年8月1日至2017年8月1日共1412個人民幣兌美元日匯率中間價數據(數據來源于中國人民銀行網站)，運用EVIEWS8.0軟件對人民幣兌美元匯率收益率序列進行了基本統計量分析、正態性檢驗、自相關檢驗、平穩性檢驗等一系列的實證分析。

(一)基本統計量分析。由于人民幣匯率收益率的原始數據一般不平穩，故在進行匯率波動的特征分析之前，通過對該序列取對數一階差分的方法消除了其不平穩性，從而可以更好地研究rt的彈性。將處理后的對數收益率序列稱為rt[1]，即：

rt=log(pt)-log(pt-1)

為了使圖表更加直觀，我們在差分序列rt前乘以因子1000，便于擴大數值。運行EVIEWS8.軟件，得到人民幣兌美元匯率收益率序列rt的趨勢圖如圖1所示。

圖1 人民幣兌美元匯率收益率序列rt的趨勢圖

從圖1可以直觀地看出人民幣對數收益率時而較為平穩時而劇烈波動，并具有聚集性和持續性[2]。

對于標準的正態序列,其偏度S=0，峰度K=3，而觀察人民幣對數收益率序列的基本統計量可以發現，人民幣匯率收益率序列偏度S為1.712113，大于0，說明該序列呈現出右偏的特征；同時峰度K為34.00695，大于3，呈現出明顯的尖峰狀態；JB統計量遠大于在0.01顯著性水平下的臨界值9.21，說明人民幣對數收益率數列不服從正態分布，而是具有明顯的有偏性和“尖峰厚尾”的特征[2]。

(二)相關性檢驗 。自相關又稱序列相關，檢驗殘差序列的自相關性可以判定GARCH模型建模后設定的均值方程是否存在條件異方差[3]。對人民幣匯率收益率序列進行自相關函數、偏自相關函數以及Ljung-Box-Pierce Q檢驗(滯后階數 =10)。

(三)平穩性檢驗。采用ADF單位根檢驗，得到檢驗統計值為-16.87433。在1%、5%、10%置信水平下，臨界值分別為-3.4379、-2.8640、-2.5681，所得ADF檢驗統計量均小于這三個置信水平下的臨界值，故服從原假設，即人民幣對數收益率序列是平穩的，可以進行后續的OLS估計和GARCH模型建模。

三、影響人民幣匯率波動性的經濟因素

(一)GARCH(p,q)模型的建立。由于對金融領域的數據具有很好的解釋性，所以GARCH(1,1)普遍被采用。標準的GARCH(1，1)模型為：

yt=xt′·γ+ut,t=1,2,…，T

式中：xt=(x1t,x2t,…,xkt)′是解釋變量向量，γ=(γ1,λ2,…,λk)'是系數向量，ut為擾動項，αt2是以前面信息為基礎的一期向前預測方差，也稱條件方差。

采用極大似然估計法對GARCH模型進行參數估計，得到均值方程：

drt=1.7698+0.5457drt-1；條件方差：αt2= 207.2209 + 0.3259ut-12+ 0.6102αt-12，條件方差等式中α+β<1滿足參數設定條件，當α為正時，表明實際人民幣匯率的波動呈現集群性特征，即過去波動的擾動對市場未來波動有正向的減緩作用。

(二)人民幣匯率波動性的影響因素分析。根據人民幣匯率波動基本特征的分析，從宏觀基本面的角度出發，對影響人民幣匯率波動性的三個主要經濟因素：通貨膨脹率、利率水平、外匯儲備進行實證論述。

1.通貨膨脹率。溫和的通貨膨脹對經濟起著促進作用。貨幣本身具有對內價值和對外價值，對內價值體現為物價水平及貨幣購買力，對外價值則體現為匯率。

2.利率水平。本國利率水平的高低也會對匯率產生影響，但是影響方向和期限有關。短期來看，由于套利行為的存在，利率較高的國家更容易吸引資本流入，使得在外匯市場上對本幣的需求量上升，本幣升值。

3.外匯儲備規模。我國龐大的外匯儲備規模使得公眾對于人民幣看好的預期不斷加強。雖然近年我國積極利用外匯儲備，但外匯儲備總額仍然十分可觀。

四、結論與建議

通過對近6年人民幣兌美元匯率的波動特征分析，我們得出了以下結論：

⑴人民幣兌美元收益率序列rt具有時間可變性和集簇性，整體不服從正態分布，而是呈現出尖峰厚尾、右偏性的波動性特征。

⑵人民幣收益率序列存在著微弱的短期自相關和偏自相關性，而隨著滯后階數的增加，其自相關程度逐漸增強。

人民幣兌美元匯率的波動在一定程度上會引發匯率市場的潛在風險，不利于金融體系的穩定發展。針對如何化解人民幣匯率的波動風險給出以下政策建議。

⑴外匯當局必須采取合理的宏觀調控措施，擬制人民幣匯率的過度波動，監管和規避匯率波動風險。央行通過發布人民幣匯率的公告，能夠起到合理引導市場預期、影響長期外匯走勢、穩定市場主體心理等作用[1]。

⑵加快推進人民幣匯率機制的市場化進程，完善外匯及衍生品市場也是穩定匯率水平的重要舉措。加強人民幣匯率的可預測性，在保持人民幣幣值基本穩定的基礎上，適當增加人民幣匯率的彈性波動區間。

[1]溫躍峰. 人民幣匯率波動性特征的實證分析[D].廣東商學院,2010.

[2]梁迎雙. 基于波動性分析的匯率風險測度研究[D].大連海事大學,2010.

本文系安徽財經大學大學生科研創新基金項目研究成果，項目編號：XSKY1702ZD。

關珊(1996-)，女，安徽亳州人，安徽財經大學金融學院本科學生，研究方向：金融學。