中國證券市場的IPO研究

摘要：證券市場是資源配置的重要載體，其中上市公司作為市場的一部分，其穩健經營與發展對于市場健康具有推動作用。合理的定價能夠協調市場參與主體之間的利益，使得股票發行價格能夠以合理形式存在。文章從我國證券市場IPO發展狀況入手，從實證角度探討IPO抑價率，最后提出降低IPO抑價率相關建議。

關鍵詞：證券市場；IPO

前言：我國證券市場經過20多年發展，上千只股票在交易所成功上市，取得了非常不錯的成績。股票市值不斷增加，吸引了大量國際資本參與其中，金融衍生品種也層出不窮。但相比較國外發達國家，國內資本市場較為年輕，還面臨很多挑戰。其中IPO作為重要組成部分，是股票發行的核心，定價是否合理直接影響公司價值。因此加強對證券市場IPO的研究具有重要意義。

1、 我國證券市場IPO發展狀況

八十年代，我國政府為了緩解財政壓力，發行國債籌措資金，正式打開了證券市場第一步。經過多年發展，證券市場取得了長足進步和發展[1]。1984年，股票出現，并以企業債券、特種國債及保值公債等形式出現，使得金融結構愈發多年。1990年，上海率先實行以柜臺為主的股票交易，隔年，深交所成立，證券市場正式形式。

從IPO資金籌集角度來看，深滬兩市市盈率放開，并由發行人、承銷商共同確認，在很大程度上提高了市盈率。從2001年開始，新股發行方式發生了巨大變革，發行價格不封頂，以市場化形式持續推進和深化，IPO股票籌資額逐漸下降。2005年，國內股市回暖，對應的籌資額也呈現遞增趨勢，但受到次貸危機的影響，IPO籌資額再次出現波動。

2、 我國證券市場IPO定價實證分析

2.1偏離度分析

2.1.1樣本選擇

選取2008～2009年在深交所掛牌上市的70家企業為研究對象。

2.1.2構建模型

P=

其中p、A1、r、g分別代表的是企業價值、首期現金流、資本成本及現金流增長率。

2.1.3實證分析

針對研究樣本的IPO發行價偏離度進行統計和處理。根據實證結果來看，我國證券市場IPO發行價格高于理論價值。綜合偏離度來看，偏離平均值為47.1%，其中個股偏離度較小。從價值與價格原理來看，價格要以價值為基礎，圍繞著價值做出波動。在特殊情況下，平均偏離度為0。針對股票市場而言，股票市場價格形成，是供需雙方相互作用的結果。其中上市公司作為供方，其發行的股票價格與公司價值相脫離。

2.2IPO抑價實證分析

2.2.1樣本選擇

以上交所、深交所上市企業為基礎，從中抽取50只股票。

2.2.2實證模型

抑價率計算模型如下：

IR=

其中P1、P0及IR代表的是新股收盤價、發行價及抑價率。

我國股票市場定價方式較為多元，如認購申請抽簽、全額預繳及競價發售等，針對每種方式來看，發行方式不同，IPO抑價影響也有所差別。根據實證結果來看，認購申請方式最高，其次是全額繳款、比例配售。我國證券市場IPO抑價率隨著發行方式變化呈現下降趨勢。但在競價方式、詢價方式上，并未表現出較好的效果。就股權結構而言，抽取的50家法人持股比例較高，平均抑價率高達350%，股權分置下的股權結構對首日股權影響較為明顯，外資持股能夠降低抑價率。除此之外，發行時機與發行規模也會對IPO抑價構成諸多影響。隨著我國證券市場監督機制不斷完善，最初的無特定制度到保薦制，市場化水平不斷提升，市場效率也有所差別，在很大程度上削弱了IPO抑價率。

2.3實證結果

實證結果表明，我國IPO發行價格與公司理論價值長期偏離，且偏離程度較大。且我國證券市場尚不完善，定價方式、發行規模等都會對IPO抑價產生不同程度的影響。一直以來，我國證券市場處于政府壟斷供給狀態，導致股票供給與需求之間較大差別，導致價格始終處于高位運行，政府采用統一市盈率限制，最終造成高抑價率現象不足為奇。

3、 我國證券市場IPO抑價率降低建議

首先，推進發行制度市場化改革。我國證券市場具有較強的行政色彩，使得市場機制無法有效發揮。因此只有不斷推進新股發行市場化改革，才能夠降低IPO抑價率。有關部門要逐步將審核程序進行透明化處理，接受社會監督。同時，要盡可能放棄審核中多重標準，消除隱性管制，減少人為因素的干涉[2]。除此之外，逐步放款對市盈率的管制，促使市場定價機制發揮協調作用，達到降低IPO抑價率目的，增強投資者的風險意識。

其次，完善信息披露制度。一方面，證券交易所要加大對公司的審查力度，避免各類造假行為，對公司施壓，使其能夠公開公司信息。一旦發現欺詐行為，有關機構要加大懲罰力度，警示其他公司的同時，提高違規成本。另一方面，構建誠信機制，鼓勵公司能夠主動披露信息，確保證券市場良性循環。

結論：綜上所述，證券市場發展中，過高的IPO抑價率，勢必會擾亂市場穩定秩序，使得市場充斥著投機氛圍。因此在執行IPO發行機制時，要加強對各主體利益關系的協調，合理分配資源，促使市場機制有效發揮，增強投資者風險意識。同時，還要完善信息披露制度，通過信息公開，確保信息對稱，從而降低IPO抑價率。

參考文獻：

[1]夏蕓，徐欣.公司內部治理與IPO超募資金的使用——來自中國證券市場的研究[J].證券市場導報，2012，（10）：28-34.

[2]夏蕓，徐欣.IPO超募融資、產權與企業投資行為——來自中國證券市場的研究[N].山西財經大學學報，2013，（02）：35-43+55.

作者簡介：

吳佳木（1997—），男，陜西省榆林市人。民族：漢 。 專業：經濟學。endprint