30億美元債務壓身 360回歸A股沖上3800億估值快車道

吳越

360若借殼上市，選擇標的公司的標準應是方便重組的殼，據傳標的公司已停牌。鑒于360上市后會對網絡安全板塊有所幫助，提振網絡安全板塊的整體估值，投資者不妨更關注參股360的公司

自北京奇虎科技有限公司（在A股申請上市的主體為三六零科技股份有限公司，下稱“360”）正式完成私有化退市以來，關于它回歸A股之路的進程就備受市場關注。畢竟，前有巨人網絡借殼世紀游輪復牌后連續20個漲停的“輝煌戰績”，因而360的回歸也被許多市場參與者寄予厚望。

9月6日，多家媒體消息稱，360回歸A股有新進展，可能會選擇借殼，而不是直接排隊IPO。緊接著，A股市場的360概念股掀起一輪炒作，中信國安、浙江永強、掌趣科技等參股或間接持股360的公司股價均走出一波上漲。

一時間，市場焦點再次聚集到360的回歸之路上。

或許是出于上市前緘默期的考慮，《投資者報》記者就外界關心的問題通過郵件并撥打公司公開信息中的電話進行求證，同時輾轉聯系到該公司公關人士采訪，但截至發稿均未獲公司回復。不過，從《投資者報》記者對互聯網行業專業人士及資本市場人士的多方采訪中，還是可以得到許多相關的信息和參考。

30億美元債務

今年3月，奇虎360選擇華泰證券作為上市輔導券商，外界一度認為其將通過IPO登陸A股。但一邊排隊IPO一邊運作借殼上市的做法也并非沒有先例，如順豐就是一邊排隊一邊運作借殼，最終借殼鼎泰新材完成上市。

3月27日，天津證監局披露了360的上市輔導公告。截至8月31日，在天津證監局更新的“天津轄區擬首次公開發行企業輔導情況表”中，360仍處于“輔導進行中”。按照過往企業IPO的平均周期，一般IPO輔導期為3～6個月，但目前為止，360尚未發布預披露材料，若再加上IPO排隊時間，今年內上市基本不太可能。

但據公開信息，360公司于2016年7月正式從美股退市，在私有化時由于要向美股投資者支付回購股票費用，當時產生了30億美元的債務，這筆債務主要為招商銀行牽頭的銀團為360私有化提供的貸款。雖然這筆債務并不是迫在眉睫，但目前距離360私有化完成已經過去了一年多，必然會產生大量財務費用。此外，成都紅泰投資研究總監王國森向《投資者報》記者指出，360私有化有大量的結構化財務投資者參與，而這些資金都是有獲利要求的。因此，360希望通過借殼縮短在A股上市的時間周期也是完全可能的。

一旦完成在A股上市，以上問題或許都能迎刃而解。此前，中金公司報告指出，如360回歸A股上市，其市值將高達3800億元人民幣，相當于在美股的市值擴大近7倍。根據中金公司報告，這3800億元的估值是通過對公司各項業務進行拆分，按照A股同類上市公司市值對比再進行求和得來的。其中，PSP（掌上游戲娛樂平臺）業務估值1400億元、搜索業務1100億元、游戲業務740億元、企業安全業務420億元、智能手機業務140億元，加起來就是3800億元。

對此，市場有聲音認為，3800億元的估值還并未算上360的“IP”溢價，即 “奇虎360”、明星企業家“周鴻祎”的品牌價值。

記者采訪的其他互聯網專業人士也基本對這一估值表示認可。中國互聯網協會專家、蘇寧金融研究院特約研究員向遠之就對《投資者報》記者表示：360回歸是符合中概股大趨勢的，中金公司給出的3800億元估值也基本合理，因為360可以說是優質的中概股，其質地比樂視和暴風好，但也是因為樂視的原因，資本市場目前對互聯網企業估值相對比較謹慎，恐怕也不敢太過于高估。

一場資本盛宴？

360可以說是名符其實的中國網絡安全第一股，2016年5月，賽迪顧問發布的《中國大數據安全分析市場白皮書》披露， 360企業安全以25%的市場份額，名列行業第一。此外，360的瀏覽器業務也在國內市場上占據較高份額，在智能手機、智能穿戴、智能家居、視頻直播、游戲等業務方面均有布局。

總體而言，360可以算是近年來準備回歸A股的中概股中的優質公司，因此，資本市場也對它的回歸給予了極大關注。而現在各方關注的焦點就在于，如果是以借殼形式回歸，那么什么樣的殼會成為360的目標？向遠之對這個問題的回答是：選擇目標公司的標準需要是比較清楚的殼，方便重組，上市后會對網絡安全板塊有所幫助，提振網絡安全板塊的整體估值。

目前還有傳聞稱，被借殼的標的公司已經停牌了，這讓不少投資者開始從眾多停牌股票中一一排查。不過在目前沒有正式消息發布的情況下，與其捕風捉影地去尋找可能的“殼”，不如關注一下那些通過參股或間接參股360的公司更為靠譜一些。因為隨著360上市后市值的暴漲，這些公司的投資收益大漲也是大概率的事。

根據公開披露的股權方信息，目前A股市場中持有360公司股權（含多級間接持股）較多的公司有中信國安、天業股份、浙江永強、炬華科技等。

但值得關注的是，上個月有傳聞稱，360旗下的直播平臺“北京時間”正在裁員，目的是為了優化利潤表，隨后360公司對此進行了否認。顯然，為了增強公司的持續盈利能力，360近年來除了繼續做強安全、瀏覽器等主業，還有許多新的業務板塊布局。但這些新業務布局距離貢獻利潤或許還有較長的時間。目前360未對外公布太多新業務的財務數據，對這些業務板塊的運行情況，外界知之不多。《投資者報》記者查閱第三方研究機構的相關報告，比如在眾多關于中國智能手機出貨量的市場報告中，360手機難覓身影。向遠之也對記者表示，360手機做得很一般，目前特性并不明顯，在市場上也幾乎沒有太大聲響。

此前回歸A股的中概股中，也不乏一些攜著光環而來，卻在坐享A股遠高于美股的估值差異后大舉套現的例子。比如巨人網絡借殼世紀游輪的案例中，在2015年11月開始，歷經20個漲停，到2015年12月市值最高達到近1500億元之后，又在2016年開啟了下跌之路，到2016年6月時，股價已從最高點腰斬。endprint