房地產是不是最大的“灰犀牛”？

馬光遠

“灰犀牛”這個詞在全國金融工作會議之后在中國爆紅。不僅人民日報評論員文章提醒警惕“灰犀牛”，中財辦的官員在談及中國經濟時更是直面“灰犀牛”，指出了中國經濟當前面臨的五大“灰犀牛”。

在7月29日，功夫財經“煉金之夜”的演講中，我再次呼吁大家關注大概率發生的“灰犀牛”，而不是小概率發生的“黑天鵝”。我在現場給聽眾解釋，“黑天鵝”是小概率事件，而“灰犀牛”是發生的可能性非常大的事件。用中國股市做例子，你在中國股市賺錢了，那是“黑天鵝”；你在中國股市被套了，那叫“灰犀牛”。

不同于以往中國經濟學界熱衷于炒作膚淺的詞匯，我一直認為，“灰犀牛”這個詞是最該被炒作的一個詞。因為，就當下中國經濟面臨的諸多風險而言，其實都是早已存在但又因為有些人一直僥幸這些風險不會最終爆發而一再視而不見，即渥克所講的“灰犀牛”，而不是塔勒布所提出的“黑天鵝”。

渥克在他的《灰犀牛》一書中尖銳地指出，人類社會最可怕的并非不可預知的小概率事件，而是那些近在眼前的大概率發生的危機。“其實，那些低概率的孤立事件聚成一體時，其發生概率就會遠遠超過人們的認識。在我看來，眾多黑天鵝背后是不斷匯聚的高概率的經濟危機。”

金融危機八年以來，政客、企業家以及意見領袖們對迫在眉睫而且可以預見的危機經常故意視而不見。我們幾乎每天看到一些危機，諸如氣候變化、恐怖主義、房地產泡沫等向我們走來，但我們什么都沒有做。一旦釀成大禍，就把“黑天鵝”理論當成擋箭牌。這是迄今為止人類社會最大的悲哀。

過去多年，中國社會也是如此，面對一些危機的苗頭，我們一而再，再而三地拖延危機的解決，根本原因就在于我們受“黑天鵝”這個理論誤導太深。2013年渥克在達沃斯論壇第一次提出“灰犀牛”理論，我立即被這全新的思想所傾倒和折服，并有某種心有靈犀的感覺。因為在過去多年，每一次聽到“黑天鵝”的時候，我都公開反擊，告訴大家世界上沒有什么“黑天鵝”。聽過我現場演講的人都應該知道，在過去幾年，我不斷的用渥克的“灰犀牛”理論強調全球出現的很多危機事件的必然性。可惜這個理論在中國一直沒有得到重視，直至全國金融工作會議之后，人民日報的評論員文章終于讓大家找到了共鳴，讓大家感受到那些未來有可能引發系統風險的因素，都是“灰犀牛”而不是“黑天鵝”。

在媒體熱炒“灰犀牛”的同時，官方對這個詞也給予了積極的回應。中財辦的官員不僅承認“灰犀牛”的存在，而且列舉了目前中國存在的五大“灰犀牛”，包括影子銀行、房地產泡沫、國有企業高杠桿、地方債務、違法違規集資。

我想，不管大家如何分析中國面臨的各種“灰犀牛”，一個基本的共識是，中國在很多領域存在“灰犀牛”，中財辦官員列舉的這五個領域無疑是中國面臨的五大挑戰，形式多樣的影子銀行問題，不僅不斷沖擊銀行業安全的堤壩，更是危及老百姓的財富安全，僵尸企業背后的高杠桿也是多年來大家都非常關注的。

但并不意味著除了這五個“灰犀牛”，就沒有別的。我在之前的文章中提及“灰犀牛”，在我看來，可以被視為有可能引發系統風險的，主要包括企業債務杠桿，房地產泡沫，各種各樣的金融龐氏騙局，民營企業家不安全感導致的信心缺失，制造業面臨的巨大困難，以及貧富差距等問題。

應該說，我所言的這些領域，和中財辦列舉的各種“灰犀牛”大體差不多。但我覺得，中國面臨的“灰犀牛”，除了具體領域，更重要的，還有那些看不見的，隱藏在企業家內心深處的東西，比如，影響企業家對中國經濟信心的一些東西，也是真正的“灰犀牛”。貧富差距問題，是足以影響民心和“士氣”的東西，對貧富差距，對企業家的信心不給予足夠的關注，可能在整體上對中國經濟的未來造成很大的沖擊，我認為，其殺傷力甚至比那些具體的領域還要大。

至于很多人關注的房地產，算不算當下中國最大的“灰犀牛”？房地產泡沫的問題肯定是“灰犀牛”，這是毫無疑問的。我在上一篇文章中也提到，在房地產市場已經變天的情況下，一定要警惕風險，特別是去年的熱點城市，沒有必要在這個時候火中取栗。在政策的打壓下，去年15個熱點城市房地產下半年走入下行通道基本是定局。

但是，我想說的是，中國房地產的泡沫問題，如果有智慧的政策而不是現在非常愚蠢的調控，是可以解決的，問題起碼沒有嚴重到美國次貸危機前的程度。

一些城市的房價太高，存在著泡沫，幾乎沒有爭議，但我認為，房地產領域最大的風險卻不是在熱點城市，而是今年熱炒的，沒有任何概念，房子供大于求，經濟基礎一般，人口在凈流出的四五線城市。

今年這些城市的房價快速上漲，支撐的理由并不充分，這些城市本來存在很嚴重的“數量泡沫”，經過今年的上漲，價格上也出現了泡沫。在這些城市房子供大于求的情況下，炒作房子有什么價值？好在管理層似乎已經意識到這樣玩下去的風險，在最近的高層會議上，已經不再提三線以下城市的去庫存政策，這是對的。

特別要提醒，在中國經濟新周期悄然來臨之際，每個投資者都應該具有風險意識，不要想當然。君不見，連國家地震局都開始學習全國金融工作會議精神了，你要是不當心，很可能在大周期變動的時候，成為時代轉換的炮灰。endprint