探討人民幣國際化發(fā)展的未來走勢

張辰雨

摘 要：人民幣國際化，作為我國開放戰(zhàn)略的重要目標(biāo)，具有重要的經(jīng)濟(jì)意義。無疑，人民幣國際化進(jìn)程對人民幣匯率所能產(chǎn)生的影響是顯著的，本文基于經(jīng)濟(jì)事實(shí)，嘗試通過互動(dòng)機(jī)理分析和政策現(xiàn)狀對這一問題進(jìn)行規(guī)范分析，探討人民幣國際化發(fā)展下匯率的未來走勢，并提出包含政策建議的結(jié)論。

關(guān)鍵詞：人民幣國際化；互動(dòng)機(jī)理分析；政策現(xiàn)狀

一、引言

1989年，中國迎來改革開放。中國在這三十年里，成功成為了世界上最大的對外貿(mào)易實(shí)體，在這一過程中，人民幣扮演這至關(guān)重要的角色。同時(shí)，為了滿足中國的對外開放式經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步發(fā)展的預(yù)期，人民幣必須進(jìn)行進(jìn)一步更加完全的國際化。毫無疑問，比之美元，歐元等較為風(fēng)行的國際貨幣，人民幣具有較大差距，但人民幣的趨勢和前景也是不可小覷的。

人民幣的國際化對于提升中國的國際地位具有直接作用，通過貨幣方式增強(qiáng)我國對世界經(jīng)濟(jì)的輻射。另外，人民幣的國際化可以促進(jìn)國際貿(mào)易的發(fā)展，直接減少其中蘊(yùn)含的匯價(jià)風(fēng)險(xiǎn)；另外還有增加邊境貿(mào)易，發(fā)展旅游業(yè)等等一系列積極后果。與此同時(shí)，人民幣國際化也是對我國經(jīng)濟(jì)的全新挑戰(zhàn)，根據(jù)財(cái)政學(xué)家克魯格曼的“三元悖論”，對于一個(gè)國家而言，貨幣政策的獨(dú)立性，匯率穩(wěn)定性和資本自由流動(dòng)性三個(gè)特征只有兩種能夠同時(shí)實(shí)現(xiàn)。毫無疑問，推進(jìn)人民幣國際化是對資本自由流動(dòng)的要求，實(shí)現(xiàn)人民幣國際化代表著在貨幣政策的獨(dú)立性和匯率穩(wěn)定性中只能實(shí)現(xiàn)一個(gè)，而考慮到我國的現(xiàn)實(shí)國情，貨幣政策獨(dú)立性無法放棄，因而在人民幣逐步國際化的過程中，匯率穩(wěn)定性一定會(huì)受到相當(dāng)程度的沖擊。

目前，我國央行允許匯率浮動(dòng)幅度進(jìn)一步擴(kuò)大，代表這我國的匯率政策已經(jīng)由簡單的匯率調(diào)整（由央行進(jìn)行）逐漸轉(zhuǎn)向?yàn)楦?dòng)匯率管理制度。通過檢索相關(guān)數(shù)據(jù)，不難發(fā)現(xiàn)，人民幣匯率一改過去單邊下行的走勢而呈現(xiàn)出漲跌互現(xiàn)的態(tài)勢，諸多因素共同對其進(jìn)行影響。

二、互動(dòng)機(jī)理分析

人民幣國際化的過程與人民幣匯率的關(guān)系滿足雙向反饋機(jī)制，類似于互動(dòng)過程，以下分別通過人民幣國際化對人民幣匯率的影響和人民幣匯率對人民幣國際化的影響進(jìn)行互動(dòng)機(jī)理分析。

1.人民幣國際化對人民幣匯率的預(yù)期影響

人民幣國際化，是指人民幣能夠類似于現(xiàn)今主流的國際貨幣，在境外直接流通，并被廣泛承認(rèn)和使用。表征為一般的國際投資者將要持有一定數(shù)量的，以人民幣計(jì)價(jià)的人民幣資產(chǎn)。而投資者的行為將會(huì)造成不同貨幣計(jì)價(jià)資產(chǎn)的需求或者供給發(fā)生各種程度上的變動(dòng)。

首先，我們假設(shè)人民幣所能夠蘊(yùn)含的預(yù)期收益面拓寬，這種情況包括了人民幣價(jià)值的直接上升和人民幣資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)下降，穩(wěn)定性加強(qiáng)等等。出現(xiàn)這種情況后，相關(guān)的國際投資者會(huì)更加傾向于選擇人民幣資產(chǎn)，他們將會(huì)改變他們的投資模式，將人民幣資產(chǎn)的持有比率增加。這一類行為的直接后果就是，人民幣資產(chǎn)外流，境外的人民幣類資產(chǎn)儲量大幅度增加，從而導(dǎo)致外匯市場上的人民幣需求增加，從而帶來人民幣的升值預(yù)期（匯率上升）。接著，我們再假設(shè)完全相反的情況，人民幣所能蘊(yùn)涵的預(yù)期受益面變窄，這種情況與上一種直接相反，包括了人民幣價(jià)值的直接下降和人民幣資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)上升，穩(wěn)定性降低等等，類比上一種情況的分析，最終的后果將會(huì)是人民幣資產(chǎn)流入，境外的人民幣類資產(chǎn)儲量大幅度減少，導(dǎo)致外匯市場上的人民幣需求減少，從而帶來人民幣的貶值預(yù)期（匯率下跌）。

2.人民幣匯率對人民幣國際化的預(yù)期影響

很明顯人民幣匯率對于人民幣國際化的發(fā)展具有一定意義上的反饋效應(yīng)。人民幣的匯率變動(dòng)代表著人民幣的價(jià)值預(yù)期產(chǎn)生變化，更代表著人民幣計(jì)價(jià)資產(chǎn)的相對收益和風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生變化，接著影響到投資者的行為，反過來對人民幣的存量進(jìn)行影響，從而影響到人民幣國際化。如經(jīng)濟(jì)學(xué)家Otero所指出的，對于一種貨幣，如果投資者廣泛相信其具有升值或匯率上升預(yù)期，他們（尤其是國際投資者）就會(huì)趨向于積累更多的計(jì)價(jià)資產(chǎn)，這一理論完全可以嵌套到人民幣計(jì)量上來。

我們假設(shè)人民幣匯率上升的情況，這一情況代表著人民幣的價(jià)值已經(jīng)持續(xù)上升或者有上升預(yù)期，這代表著投資人民幣資產(chǎn)將會(huì)造成相對收益的增加，毫無疑問，國際投資者將更加喜愛人民幣資產(chǎn)，導(dǎo)致人民幣資產(chǎn)外流，境外的人民幣類資產(chǎn)儲量大幅度增加，從而促使人民幣國際化進(jìn)程。反之，如果人民幣匯率發(fā)生降低，將造成人民幣國際化受到一定程度打擊。

上述分析總結(jié)如下圖：

3.政策層面分析

探討人民幣國際化發(fā)展過程中人民幣匯率的未來走勢，必須要從我國的匯率制度展開分析。

我國的匯率制度改革從1978年的十一屆三中全會(huì)開始，截止目前，已經(jīng)確立了以市場供求為基礎(chǔ)的浮動(dòng)匯率制度。從實(shí)際上來看，初步保持了在合理水平上的基本穩(wěn)定。但具體而言，我國的匯率制度相較于世界貨幣地位較高的國家（如美元），存在差距，且匯率改革進(jìn)度較為緩慢。我國的相關(guān)單位直接對我國的匯率制度的運(yùn)行進(jìn)行管理，行政干預(yù)存在與匯率操作的全過程中，導(dǎo)致了我國的外匯市場在決定匯率過程中喪失了相當(dāng)多的自行性。自由度和客觀性都不足，無法真實(shí)反映國內(nèi)外匯率市場的實(shí)際供求。

最大的阻礙因素，是現(xiàn)今的人民幣匯率存在迫于外部因素單邊升值的特點(diǎn)。根據(jù)近十年的數(shù)據(jù)，美，英等國利用我國外貿(mào)出口顯著增長，外匯儲備增加和貿(mào)易逆差擴(kuò)大的借口，在國際場合公開提出要求人民幣匯率提高（升值）的訴求，但實(shí)際上，由于國家間統(tǒng)計(jì)口徑不一致，西方國家存在單向閉鎖市場的行為，在進(jìn)口上有所限制，導(dǎo)致中國和其他經(jīng)濟(jì)體出現(xiàn)逆差。在我國推行人民幣國際化的歷程中，這一特點(diǎn)可能會(huì)持續(xù)伴隨，具有不可忽視的影響力。

另外，我國的項(xiàng)目管制也限制了匯率制度的深化。目前我國對資本項(xiàng)目的采取了較為嚴(yán)格的管制措施，共有包含貨幣市場交易，基金信托資產(chǎn)在內(nèi)的40項(xiàng)核心資本項(xiàng)目沒有完全放開兌換，且對資本的流動(dòng)，尤其是跨境流動(dòng)實(shí)行了較為嚴(yán)格的審查。之所以實(shí)行此種政策，在于防止境外資本對國內(nèi)經(jīng)濟(jì)體系的直接沖擊，保障了我國進(jìn)行宏觀調(diào)控的自由性。值得一提的是，為了促進(jìn)人民幣國際化的進(jìn)一步發(fā)展，必須加快金融開放的深入性，我國現(xiàn)有的匯率制度基本類似于固定匯率，對于現(xiàn)實(shí)的外幣資金往來并不是嚴(yán)格意義上的直接影響，但毫無疑問，這一類匯率制度在實(shí)際運(yùn)行過程中具有很大程度的局限性。

三、結(jié)論和政策建議

結(jié)合如上的分析，我們可以得出如下結(jié)論。我國的人民幣國際化背景下，境外人民幣資產(chǎn)規(guī)模是造成人民幣匯率波動(dòng)的最主要因素，而這一因素極度依賴于現(xiàn)行政策要求和境外投資者偏好，而這兩者的關(guān)系也具有內(nèi)生性。匯率，作為我國在追求人民幣國際化路線中的核心要素，一方面對我國的國際收支和經(jīng)濟(jì)均衡產(chǎn)生直接而深遠(yuǎn)的影響，另一方面會(huì)通過影響到一般外貿(mào)價(jià)格水平這些直接因素反向表征到國內(nèi)經(jīng)濟(jì)中。值得一提的是，過快或者過慢的匯率升值速度并不利于我國的人民幣國際化過程。因此，我國的人民幣國際化過程不是一個(gè)急功近利的過程，而是一個(gè)維持人民幣匯率小幅增長的政策選擇。只有通過穩(wěn)定的過程，才能保障各類投資者在投資人民幣相關(guān)資產(chǎn)的偏好和信心。最后，我國的匯率制度改革必須進(jìn)一步加快，從而保證外匯市場的穩(wěn)定性和發(fā)展性。從根本上解決問題。

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