2017年經(jīng)濟(jì)展望：持續(xù)去杠桿及去庫(kù)存

薛俊升

去年11-12月份社會(huì)消費(fèi)品零售增長(zhǎng)加快，帶動(dòng)內(nèi)地經(jīng)濟(jì)第四季增長(zhǎng)6.8%，高于第三季的6.7%。

去杠桿及去庫(kù)存過程持續(xù)，意味整體經(jīng)濟(jì)放緩風(fēng)險(xiǎn)仍然存在。

鑒于主要發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)前景略為改善，以及內(nèi)地政府采取措施應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)前景不明朗，今年內(nèi)地經(jīng)濟(jì)仍可望保持平穩(wěn)增長(zhǎng)。

我們預(yù)期今年全年內(nèi)地經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)為6.7%。

去年第四季內(nèi)地經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)6.8%

2016年第四季內(nèi)地國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值按年增長(zhǎng)6.8%，高于第三季及市場(chǎng)預(yù)期的6.7%（表1）。

這是近一年以來最高的增長(zhǎng)率，初看是由強(qiáng)勁消費(fèi)增長(zhǎng)帶動(dòng)。社會(huì)消費(fèi)品零售銷售貨額繼11月份上升10.8%后，12月份再升10.9%，升幅為近一年以來最高（表2）。

不過，綜觀2016年，零售銷售貨額增長(zhǎng)只算平穩(wěn)，全年徘徊于10%-11%之間。

去年全年計(jì)，內(nèi)地國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值增長(zhǎng)6.7%，低于2015年的6.9%，主要反映占經(jīng)濟(jì)比重45%的投資增長(zhǎng)減慢。固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)由2015年的10%，下降至去年的8.1%近年低位。

內(nèi)地去杠桿過程持續(xù)，意味經(jīng)濟(jì)放緩風(fēng)險(xiǎn)仍然存在。早年內(nèi)地貸款增長(zhǎng)急升，導(dǎo)致近年出現(xiàn)投資過多以至產(chǎn)能過剩等問題。因此，去杠桿及去庫(kù)存，或于未來一段時(shí)間出現(xiàn)投資放緩及經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)減慢。

不過，環(huán)球主要央行相繼采取措施應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)及金融風(fēng)險(xiǎn)，令外圍經(jīng)濟(jì)前景略為改善，這將有利內(nèi)地今年保持增長(zhǎng)。近月歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)回穩(wěn)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)亦已加快，加上市場(chǎng)對(duì)環(huán)球經(jīng)濟(jì)前景的信心普遍增加，可以支持內(nèi)地外貿(mào)及制造業(yè)表現(xiàn)改善。

去年的經(jīng)驗(yàn)顯示，內(nèi)地當(dāng)局有需要時(shí)仍然可以透過增加公共投資等措施于短期內(nèi)穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)（表3及4）。基于以上因素，我們估計(jì)今年內(nèi)地經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)為6.7%，與去年相若（表5）。

我們亦預(yù)期未來一年中國(guó)人民銀行應(yīng)會(huì)保持貨幣政策不變。雖然近期內(nèi)地經(jīng)濟(jì)回穩(wěn)，消費(fèi)物價(jià)通脹稍微回升，但經(jīng)濟(jì)放緩的風(fēng)險(xiǎn)意味人行難以調(diào)高其目標(biāo)利率水平。另一方面，進(jìn)一步放寬貨幣政策或增加人民幣匯率回落的壓力。因此，我們預(yù)測(cè)人行會(huì)將一年期貸款基準(zhǔn)利率維持于4.35%及存款準(zhǔn)備金率維持于17%。

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