非財(cái)務(wù)因素對(duì)EVA績(jī)效評(píng)價(jià)的影響
——以海南省上市公司為例

(海南大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院 海南 海口 570100)

非財(cái)務(wù)因素對(duì)EVA績(jī)效評(píng)價(jià)的影響
——以海南省上市公司為例

李洪燕趙玲嬌

(海南大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院 海南 海口 570100)

以2015年海南省上市公司為樣本，選取單位經(jīng)濟(jì)增加值作為評(píng)價(jià)該省上市公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效的指標(biāo)，探究?jī)?nèi)部非財(cái)務(wù)因素對(duì)EVA價(jià)值創(chuàng)造的影響。通過回歸分析發(fā)現(xiàn)研發(fā)支出占營(yíng)業(yè)收入比與EVA創(chuàng)造呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，其可能的原因是，海南省上市公司盈利能力低，創(chuàng)造的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)有限，而業(yè)務(wù)創(chuàng)新一般需要的周期較長(zhǎng)，資金投入額度較大；公司治理能力對(duì)EVA價(jià)值創(chuàng)造有一定的影響，但相關(guān)程度不高；本科及以上學(xué)歷員工占比與EVA創(chuàng)造有顯著的正相關(guān)關(guān)系。除此之外，內(nèi)部財(cái)務(wù)因素、企業(yè)的營(yíng)運(yùn)能力、償債能力對(duì)企業(yè)價(jià)值的創(chuàng)造也有一定的影響。

非財(cái)務(wù)因素；EVA；企業(yè)價(jià)值

一、引言及文獻(xiàn)回顧

EVA是上世紀(jì)80年代美國(guó)思騰思特咨詢公司創(chuàng)立的一套業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)理論與操作體系，其核心思想是：一個(gè)公司只有在其資本收益超過所投入資本的全部機(jī)會(huì)成本時(shí)，才應(yīng)被認(rèn)為是創(chuàng)造了價(jià)值，即資本獲得的收益至少能補(bǔ)償投資者承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)。站在股東的角度，一個(gè)公司只有在其資本收益超過為獲取該收益所投入的資本的全部成本時(shí)才能為公司的股東帶來價(jià)值。

海南省作為一個(gè)熱帶海島省份，由于其特殊的地理位置和自然條件，農(nóng)業(yè)、旅游業(yè)和房地產(chǎn)業(yè)在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)中占了很大比例，雖然在國(guó)家優(yōu)惠政策的扶持下，發(fā)展走上了快車道，但在發(fā)展過程中，受規(guī)模小、自然因素的制約，加上科技水平不高，發(fā)展不穩(wěn)定，與內(nèi)陸城市的發(fā)展水平仍有一定的差距，海南省公司價(jià)值還有待提高。

國(guó)內(nèi)對(duì)于EVA的理論研究和分析有很多，主要集中在以下三個(gè)方面：

第一，檢驗(yàn)EVA的價(jià)值相關(guān)性方面，這是EVA研究的主要方向，其研究的主要目的在于說明EVA與股東價(jià)值，企業(yè)價(jià)值，是否顯著相關(guān)，是否能很好地解釋股價(jià)。扎范根、王晨等(2015)通過分析409個(gè)并購企業(yè)的年度EVA值，認(rèn)為EVA模型能更客觀地反映股東價(jià)值是否增加，對(duì)治理公司更加有利。池國(guó)華、王志(2013)以210-2012年滬深主板A股國(guó)有上市公司為樣本，研究得出EVA考核確實(shí)提升了企業(yè)價(jià)值，并主要通過抑制過度投資進(jìn)而影響企業(yè)價(jià)值提升。劉小冬、杜歡(2015)通過多元回歸分析比較傳統(tǒng)財(cái)務(wù)指標(biāo)與EVA指標(biāo)對(duì)股價(jià)變動(dòng)率的影響程度，得出EVA指標(biāo)能更好地解釋股價(jià)變動(dòng)。

第二， EVA評(píng)價(jià)業(yè)績(jī)的可行性方面，其主要內(nèi)容是說明EVA能更加真實(shí)、完整地評(píng)價(jià)企業(yè)業(yè)績(jī)。李奇(2008)認(rèn)為EVA指標(biāo)建立在傳統(tǒng)會(huì)計(jì)信息調(diào)整的基礎(chǔ)上，更具有綜合性，不僅能真實(shí)反映企業(yè)業(yè)績(jī)，還能結(jié)束傳統(tǒng)多種指標(biāo)相互沖突的混亂局面。王龍偉(2011)借鑒國(guó)外的先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)，結(jié)合我國(guó)民營(yíng)企業(yè)經(jīng)濟(jì)發(fā)展實(shí)際情況，探討了在民營(yíng)企業(yè)中引入EVA業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)體系的可行性。劉曉英(2009)將EVA與BSC結(jié)合構(gòu)建了EVA綜合積分卡的關(guān)鍵績(jī)效評(píng)價(jià)指標(biāo)，將業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)提升到全面提高企業(yè)價(jià)值最大化。

第三，EVA的價(jià)值管理應(yīng)用方面，主要探討基于EVA 的管理薪酬體系設(shè)計(jì)等。馬妍(2009)認(rèn)為傳統(tǒng)以利潤(rùn)為導(dǎo)向的財(cái)務(wù)分析方法很難適應(yīng)基于價(jià)值的管理理念，并以EVA指標(biāo)為例探討了基于價(jià)值管理的理念的財(cái)務(wù)分析體系。朱建武(2005)以26個(gè)中小銀行為樣本，研究得出中小銀行成長(zhǎng)中EVA回報(bào)率的提升在于建立合理的股權(quán)結(jié)構(gòu)與建立有效的激勵(lì)約束機(jī)制。張雪岷(2006)立足于經(jīng)營(yíng)者管理理論，構(gòu)建了基于EVA的高管薪酬激勵(lì)體系，并以2003-2004年366家滬市上市公司為樣本，得出高管薪酬與行業(yè)薪酬水平與每元凈資產(chǎn)實(shí)現(xiàn)EVA呈正相關(guān)關(guān)系。

從已有的研究可以看出，國(guó)內(nèi)有關(guān)EVA績(jī)效評(píng)價(jià)的研究主要集中在內(nèi)部財(cái)務(wù)因素方面，而對(duì)于內(nèi)部的非財(cái)務(wù)因素與EVA的關(guān)系研究很少。因此，本文在已有的研究基礎(chǔ)上，結(jié)合海南省上市公司的發(fā)展現(xiàn)狀，運(yùn)用相關(guān)統(tǒng)計(jì)分析方法，系統(tǒng)分析非財(cái)務(wù)因素對(duì)EVA績(jī)效評(píng)價(jià)的影響，以期為海南上市公司的價(jià)值創(chuàng)造提供新的思路。

二、理論分析與研究假設(shè)

(一)研發(fā)支出

在傳統(tǒng)的業(yè)績(jī)指標(biāo)考核下，由于研發(fā)支出會(huì)影響當(dāng)期的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，公司的高層管理人員為了能有一個(gè)較好的短期年度業(yè)績(jī)，會(huì)減少研發(fā)支出。而在計(jì)算EVA指標(biāo)時(shí)，會(huì)將研發(fā)支出加回，高層管理人員不再擔(dān)心大量的研發(fā)投入會(huì)影響年末業(yè)績(jī)考核，且持續(xù)的研發(fā)投入有助于企業(yè)核心技術(shù)的形成，有利于產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力的提升，為企業(yè)后期利潤(rùn)的獲取甚至大幅上升提供了保證。基于此，提出假設(shè)1：

假設(shè)1(H1)：研發(fā)支出占營(yíng)業(yè)收入比會(huì)對(duì)EVA產(chǎn)生正向影響

(二)高管人均薪酬

由于高層管理人員的薪酬通常根據(jù)企業(yè)的業(yè)績(jī)來確定，所以這些高層高層管理人員為了自身利益的最大化將會(huì)付出努力來提升企業(yè)業(yè)績(jī)。選用EVA作為業(yè)績(jī)考核標(biāo)準(zhǔn)，在一定程度上與高層管理人員的薪酬存在內(nèi)在聯(lián)系。根據(jù)及激勵(lì)理論，當(dāng)激勵(lì)水平越高，高層管理人員對(duì)提高企業(yè)業(yè)績(jī)的積極性越大，進(jìn)而創(chuàng)造的股東價(jià)值越大，EVA值越大。基于此，提出假設(shè)2：

假設(shè)2(H2)：高管人均薪酬會(huì)對(duì)EVA產(chǎn)生正向影響

(三)獨(dú)立董事

董事會(huì)作為公司的控制中心，為了使公司股東價(jià)值最大化，會(huì)盡量使代理成本最小化，因此董事會(huì)的獨(dú)立程度和效能將直接對(duì)公司治理的好壞產(chǎn)生影響。基于此，提出假設(shè)3：

假設(shè)3(H3):董事會(huì)中獨(dú)立董事占比會(huì)對(duì)EVA產(chǎn)生正向影響

(四)第一大股東持股比例

由于公司的大小股東利益常常不一致，當(dāng)二者的利益發(fā)生矛盾時(shí)，控股股東可能以犧牲其他股東的利益、追求自利目標(biāo)而非公司價(jià)值目標(biāo)來是實(shí)現(xiàn)自身利益的最大化。而且在許多上市公司中，小股東往往會(huì)放棄投票權(quán)，這樣就為大股東掌握控制權(quán)侵吞小股東利益提供了可能。因此，股權(quán)集中型公司價(jià)值創(chuàng)造要次于股權(quán)分散型公司。基于此，提出假設(shè)4：

假設(shè)4(H4)：第一大股東持股比例對(duì)EVA產(chǎn)生負(fù)向影響

(五)員工本科以上學(xué)歷占比

企業(yè)員工受教育程度越高，理解能力、學(xué)習(xí)能力以及處事能力就越強(qiáng)，因而作出正確的決策的可能性越高，越有利于企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展，獲得良好業(yè)績(jī)的可能性亦越大。基于此，提出假設(shè)5：

假設(shè)5(H5)：?jiǎn)T工本科以上學(xué)歷占比會(huì)對(duì)EVA產(chǎn)生正向影響

三、研究設(shè)計(jì)

(一)樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

本文主要選取2015年海南省上市公司作為分析對(duì)象，數(shù)據(jù)樣本主要來自于國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫和巨潮資訊上市公司年度財(cái)務(wù)報(bào)告，剔除ST公司、PT公司、數(shù)據(jù)不全的公司、金融行業(yè)、公用事業(yè)以及存在明顯不合理數(shù)據(jù)的公司，共獲得18家上市公司。本文主要選用STATA統(tǒng)計(jì)軟件進(jìn)行統(tǒng)計(jì)分析。

(二)變量定義

1. 被解釋變量

為消除企業(yè)規(guī)模對(duì)EVA的影響，本文選取單位資本EVA作為被解釋變量，即單位資本經(jīng)濟(jì)增加值=EVA/企業(yè)資本總額

2. 解釋變量

根據(jù)前文分析，本文選取研發(fā)支出、高管人均薪酬、獨(dú)立董事占比、第一大股東持股比例、員工本科以上學(xué)歷占比為解釋變量，以探討上市公司的內(nèi)部非財(cái)務(wù)因素對(duì)EVA績(jī)效評(píng)價(jià)的影響。

3. 控制變量

從傳統(tǒng)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)中反映企業(yè)盈利能力、償債能力、營(yíng)運(yùn)能力、擴(kuò)張能力、成長(zhǎng)能力幾個(gè)角度出發(fā)，選取凈資產(chǎn)收益率、資產(chǎn)負(fù)債率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、托賓Q值、每股收益率5個(gè)指標(biāo)作為控制變量。各變量定義與說明如表1。

表1 變量定義與說明

(三)模型設(shè)計(jì)

本文搜集的數(shù)據(jù)是2015年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，建立如下多元線性回歸模型：

DEVA=β0+β1RDO+β2Wage +β3IDO +β4Share +β5Edu +β6ROE +β7DAR +β8TAT +β9TBQ +β10EPS +μ

(1)

其中:β0是常數(shù)項(xiàng)，βi(其中i=1，2……10)是回歸系數(shù)，μ為回歸方程的殘差項(xiàng)。

四、實(shí)證結(jié)果與分析

各變量之間相關(guān)系數(shù)如下表所示：

由結(jié)果可知，托賓Q(TBQ)與研發(fā)支出占營(yíng)業(yè)收入比(ROD)相關(guān)系數(shù)為0.9706，存在高度正相關(guān)。每股收益(EPS)與凈資產(chǎn)收益率(ROE)相關(guān)系數(shù)為0.9311。因此在回歸模型中剔除托賓Q(TBQ)與每股收益(EPS)這兩個(gè)解釋變量，重新建立模型如下：

DEVA=β0+β1RDO+β2Wage +β3IDO +β4Share +β5Edu +β6ROE +β7DAR +β8TAT+μ

(2)

其中:β0是常數(shù)項(xiàng)，βi(其中i=1，2……8)是回歸系數(shù)，μ為回歸方程的殘差項(xiàng)。

在相關(guān)分析的基礎(chǔ)上，運(yùn)用STATA11對(duì)模型(2)進(jìn)行回歸分析。

由結(jié)果可以看出， R2=0.9006，修正后的 R2=0.6461，說明模型的整體擬合優(yōu)度較好。ROD的相關(guān)系數(shù)為-0.0048731，與單位EVA呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，即業(yè)務(wù)研發(fā)支出占營(yíng)業(yè)收入比重越大，該上市公司的企業(yè)價(jià)值越少。Wage的相關(guān)系數(shù)為1.98，即公司的高管薪酬水平能較好的體現(xiàn)公司價(jià)值。IDO與Share的系數(shù)為負(fù)，說明公司獨(dú)立董事占比與第一持股比例越大，一定程度上降低了公司的價(jià)值，體現(xiàn)了個(gè)人價(jià)值與集體利益的矛盾。Edu的系數(shù)為0.113946，說明公司本科生占比越大，公司整體文化水平越高，公司價(jià)值創(chuàng)造的可能性越大。Dar與TAT的系數(shù)為正， 表明上市公司的營(yíng)運(yùn)能力和償債能力與公司的經(jīng)濟(jì)增加值正相關(guān)，保持合理的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和資產(chǎn)負(fù)債率有助于企業(yè)價(jià)值的提升。

五、研究結(jié)論

第一，業(yè)務(wù)創(chuàng)新與上市公司價(jià)值創(chuàng)造顯著相關(guān)。業(yè)務(wù)創(chuàng)新是一個(gè)企業(yè)尋找新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)，在競(jìng)爭(zhēng)激烈的市場(chǎng)環(huán)境中實(shí)現(xiàn)健康持續(xù)發(fā)展的必經(jīng)之路。但是受海南省資本市場(chǎng)起步晚和上市公司產(chǎn)品單一、科技水平低下等的影響，海南省市公司業(yè)務(wù)創(chuàng)新投入不足，缺乏開發(fā)項(xiàng)目的主動(dòng)性。研發(fā)支出占營(yíng)業(yè)收入比其相關(guān)系數(shù)為-0.0048731，表明業(yè)務(wù)創(chuàng)新程度越高，單位EVA 越低，呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，這與理論不相符合，解釋其可能的原因是，海南省上市公司盈利能力低，創(chuàng)造的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)有限，而業(yè)務(wù)創(chuàng)新一般需要的周期較長(zhǎng)，且資金投入額度較大。

第二，公司的有效治理與上市公司企業(yè)價(jià)值的創(chuàng)造有一定的相關(guān)性。公司治理是現(xiàn)代企業(yè)制度建立的一個(gè)重要方面，有效的公司治理能夠促使企業(yè)利益相關(guān)者之間和諧關(guān)系的建立，帶動(dòng)各方利益相關(guān)者積極投入公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)。Wage、IDO、Share都是反映公司治理能力的相關(guān)指標(biāo)，其中Wage的相關(guān)系數(shù)為1.98，與上市公司價(jià)值正相關(guān)，引起這一現(xiàn)象的原因可能是海南省上市公司對(duì)高管的激勵(lì)程度較大，這與假設(shè)的當(dāng)激勵(lì)水平越高，高層管理人員對(duì)提高企業(yè)業(yè)績(jī)的積極性越大，進(jìn)而創(chuàng)造的股東價(jià)值越大，EVA值越大相符。而IDO和Share的相關(guān)系數(shù)分別為-0.0087108、-0.0011139，表明股權(quán)集中程度和獨(dú)立董事與企業(yè)價(jià)值的創(chuàng)造有一定的負(fù)相關(guān)關(guān)系，獨(dú)立董事占比對(duì)EVA產(chǎn)生負(fù)向影響，與假設(shè)相反，可能的原因是海南省上市公司沒有協(xié)調(diào)好董事與經(jīng)理人，股東與經(jīng)理人之間的關(guān)系，增加了代理成本，使得對(duì)公司價(jià)值的創(chuàng)造產(chǎn)生負(fù)向作用。

第三，人力資源水平的提高能夠有效促進(jìn)上市公司企業(yè)價(jià)值的創(chuàng)造。人力資源是指在一定的時(shí)期內(nèi)能夠?yàn)槠髽I(yè)創(chuàng)造價(jià)值的教育、體力等的總稱，人力資源管理已成為企業(yè)重要管理領(lǐng)域之一。本科生及以上學(xué)歷員工占比在一定程度上能反映一個(gè)公司的人力資源水平。在經(jīng)濟(jì)全球化和競(jìng)爭(zhēng)日益激烈的今天，企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)歸根到底就是人才的競(jìng)爭(zhēng)，擁有優(yōu)秀高素質(zhì)的人才，就等于有了競(jìng)爭(zhēng)的資本，人才隨企業(yè)的發(fā)展和價(jià)值創(chuàng)造起到推動(dòng)作用。海南省上市公司人力資源總體素質(zhì)偏低，這與海南省的特殊地理位置和全國(guó)教育資源分布不均有著密切的關(guān)系。上市公司一方面解決了社會(huì)上低學(xué)歷人員的就業(yè)難問題，緩解了社會(huì)矛盾，對(duì)促進(jìn)我國(guó)社會(huì)主義和諧社會(huì)發(fā)展起到積極作用；另一方面，人力資源水平低下，也嚴(yán)重妨礙其公司本身的發(fā)展壯大。通過回歸分析本科生員工占比通過檢驗(yàn)，且相關(guān)系數(shù)為0.113946，表明人力資源水平與企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造存在顯著的正相關(guān)關(guān)系。

綜上所述，企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理者應(yīng)關(guān)注內(nèi)部非財(cái)務(wù)因素對(duì)提升企業(yè)價(jià)值的作用。海南省上市公司存在業(yè)務(wù)創(chuàng)新不足、員工素質(zhì)低等問題，嚴(yán)重影響了公司價(jià)值創(chuàng)造和在市場(chǎng)中競(jìng)爭(zhēng)力的提升。海南省上市公司應(yīng)該加大業(yè)務(wù)創(chuàng)新力度，增強(qiáng)研究開發(fā)項(xiàng)目的主動(dòng)性，為提升企業(yè)價(jià)值提供有力支撐。健全招聘機(jī)制、用人機(jī)制和培訓(xùn)機(jī)制，給員工提供一個(gè)良好的學(xué)習(xí)和工作平臺(tái)，使其可以結(jié)合自己的特長(zhǎng)，選擇更加適合自己的工作崗位，以使自身作用達(dá)到最大化。通過培訓(xùn)使整個(gè)公司人力資源水平和業(yè)務(wù)水平得到有效提高，從而提升海南省上市公司價(jià)值創(chuàng)造能力，以實(shí)現(xiàn)其健康持續(xù)發(fā)展。

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