人民幣匯率的統計分析與政策選擇

(首都經濟貿易大學 北京 100070)

人民幣匯率的統計分析與政策選擇

姚懷鈺

(首都經濟貿易大學 北京 100070)

2016年10月1日，IMF正式宣布人民幣加入SDR(特別提款權)。這意味著人民幣將成為與美元、歐元、英鎊和日元并列的第五種SDR籃子貨幣。這標志著中國在國際金融市場中日益凸顯的重要性得到了國際認可，并進一步推動中國國內金融改革以及資本項目開放進程。自2014年3月17日起，銀行間即期外匯市場人民幣兌美元交易價浮動幅度由1%擴大至2%，這從側面反映出：人民幣匯率波動性在逐漸增大，發揮著更大的市場調節作用，匯率在中國宏觀經濟中扮演著越來越重要的角色。

央行;匯率;相關分析;回歸分析

一、匯率變動歷程

自2002年以來，中國經常項目和資本項目順差持續大幅度增加，人民幣匯率問題再次成為各方關注的焦點。2005年7月21日，中國人民銀行宣布將人民幣盯住美元的匯率改革改為參考一籃子貨幣挑戰，并將人民幣對美元匯率上調2%，之后的一段時間，人民幣兌美元的匯率大體保持了上升的趨勢。2014年3月17日，英國間即期外匯市場人民幣兌美元交易浮動幅度由1%擴大到2%。

二、研究模型與假設

本文主要選擇人民幣兌美元的間接標價法下的匯率作為因變量來建立統計模型。由此我們可以假定：假定1：一個國家貨幣的匯率與其在國內的通貨膨脹水平呈同方向變化。假定2：一國貨幣匯率的與其利率水平呈同方向變化。假定3：一國的匯率水平與該國的國際儲備情況呈反方向變化。假定4：匯率制度改革對匯率有顯著影響。假定5：一國的匯率水平與該國的貨幣供應量成反方向變動。將決定匯率的幾個基本影響因素引入模型，將其他不太重要的影響因素如市場預期、投機行為等作為隨機擾動項。

則模型設計如下：

Ei=β0+β1·CPI(i)+β2·i(i)+β3·R(i)+β4·M1(i)+β5·ER(i)+u(i)

說明：①括號里的i表示不同時期的觀察值。本文選取的是自2010年4月至2016年12月份的數據，共69組觀察值，均為月度數據。②匯率Ei為被解釋變量，均為每月末的時點數；其余5個變量ii、CPIi、Ri、M1i、ERi為解釋變量，市場預期等其他因素作為隨機擾動項。③購買力、利率(i)、國際順差、國際儲備(R)、貨幣供應量(M1)、匯率政策(ER)在此被認為是確定性變量，匯率為該組確定性變量的線性組合加上隨機擾動項，因此仍為隨機變量。

三、分析過程

1．相關分析

表1

根據表1知：通貨膨脹的雙側檢驗的顯著性水平為0.282>0.01，接受原假設，認為通貨膨脹與因變量即匯率不相關；其余變量即外匯儲備、利率、貨幣供應量、匯率制度改革的雙側檢驗的顯著性均達到了0.000的水平，遠小于0.01，拒絕原假設，認為這四個變量均與因變量匯率有相關關系。因此剔除通貨膨脹兩變量，繼續做多元線性回歸分析。

2.多元線性回歸分析。回歸模型中的自變量篩選方法為逐步篩選法。

表2

a. 預測變量: (常量), 外匯儲備。

b. 預測變量: (常量), 外匯儲備, 貨幣供應量。

c. 預測變量: (常量), 外匯儲備, 貨幣供應量, 匯率制度改革。

所以綜上所述回歸方程：

匯率=7.974-0.018*外匯儲備+0.013*貨幣供應量+0.118*匯率制度改革

四、結論及政策建議：

根據實證分析的結果：

假定1沒有被證實。這可能與變量的選取有關。

假定2由于變量沒有通過顯著性檢驗而被剔除，因此這個假定在最終的模型當中沒有予以證實或證偽。

假定3沒有得到證實，外匯儲備與貨幣供應量有很強的共線性。

假設4和假設5得到了很好的證實。毫無疑問匯率制度改革能影響匯率，貨幣供應量與匯率成反方向相關。

由分析結果可以看出，我國的人民幣匯率主要由貨幣供應量和匯率制度改革兩個因素影響。事實上，一國貨幣的對外升值可以造成出口水平的降低。而我國的實踐中基本見不到這樣的交互作用效果，這與許多非經濟的因素有關。然而，國際儲備的激增終究是貨幣當局管制失效的表現。對此，我國貨幣當局應當采取有效措施，通過合理渠道降低外匯儲備，增加投資，降低儲備風險，同時動用各種經濟手段和非經濟手段，對貿易條件和外匯儲備進行適當的干預和調節，以維持人民幣幣值的對內均衡和對外均衡，穩定國內外市場，實現中國經濟的健康、可持續發展。

五、研究的局限性：

1．假定1，假設2，假設3明顯與分析結果不符合。我們認為該問題的主要原因在于：樣本數量少，數據有量綱差異和數量級對數據的影響。

2．這一缺陷同樣存在于利率的問題中，利率平價理論認為，兩國之間的即期匯率與遠期匯率的關系與兩國的利率有密切的聯系，即遠期匯率同即期匯率的差價約等于兩國間的利率差。

3．事實上，我國至今沒有完全取消外匯管制，繼經常項目實現可自由兌換后，資本項目的兌換至今也沒有放開，外匯管制的存在使得貨幣流通受阻，傳統的建立在自由流動假設基礎之上的匯率決定理論在管制的情境下就會存在一定程度的失靈。

4．本文中選取的各個自變量，可能存在著內生性的問題。內生性問題的存在也會妨礙研究的效果。

姚懷鈺，女，漢族，山西大同，研究生在讀，國際金融，首都經濟貿易大學。