上市公司市值的秘密

上市公司因其股票能夠在證券交易所公開掛牌交易和流通，使得其市場價值容易計算，即股價與股本的乘積；從本質上看，市場價值是由內在價值所決定。企業的市場價格圍繞內在價值上下波動，市場價值的合理性就是看其與內在價值的相關度。因此，理論上說，投資看價值。對上榜上市公司而言，創值收益最多的是誰？其對市值的支撐力如何？

創值水平支撐市值

創值收益具有兩大特點：一是凈值性，即扣除了所有成本的收益；二是當期性，即可用一定的時間節點如年度、季度、月度來核算。創值收益與價值密切相關，是最真實、最全面地反映一定階段的價值創造業績。市值反映出投資者對企業未來的預期，本質上看是由內在價值所決定，而內在價值的核心是創值收益（經濟增加值），因此判斷市值的合理性主要是判斷與創值收益的相關性。

因：價值=投入資本+經濟增加值折現值

市值=價值-債權價值=凈資產+經濟增加值折現值

又因為經濟增加值折現值，可以分為當前延續創值收益折現值，與未來增長創值收益折現值，因此：

市值=凈資產+當前延續創值收益折現值+未來增長創值收益折現值

當前延續創值收益折現值是基于無變化的可持續的假設，度量創值收益在未來時間里無變化延續部分折現值，其計算方法為：當前創值收益/風險系數；如果加上所有者權益（凈資產）稱為當前股權延續價值。未來增長創值收益折現值是基于有變化的可增長性假設，度量創值收益（經濟增加值）在未來時間里可增長部分的折現值，稱為未來增長價值，其計算方法為：未來股權增長價值=市值-當前股權價值。因此，當前股權延續價值與未來股權增長價值構成了股權的內在價值，即：股權內在價值=當前股權延續價值+未來股權增長價值，從而，成為分析市值合理性的基礎。

一般來說，未來的預測基于兩大原則：根據現在推算未來；根據已知推斷未知。我們在已知現在創值收益的基礎上，可以通過上述方法估算內在價值與市場價值的相關性。

2016年，上市公司創值100強創值收益為297732498681.93元，指標為正，意味著創造了很大的價值；市值為6043333335876.45元。根據數據計算出當前股權價值與市值的構成率中位數為82.46%，即市值由當前股權價值82.46%支撐，意味著市場對當前創值收益水平認同度很高，期望值很大；未來股權增長價值與市值的構成比17.54%，意味著市場對未來增長認同度較低，期望值較低。

百強公司市值合理

創值100強上市公司數據顯示，所有企業的創值收益為正，意味著這些企業是真正的盈利，當期創造了價值；但企業間大小不一，數值越大說明企業當期創造的凈值收益越大、創造的價值越大。從收益大小來看，可以分為三個層級。

一是100億以上的有10家企業，依次為上汽集團、長江電力、萬科A、中國建筑、貴州茅臺、國投電力、華能國際、中國國航、中國核電、國電電力，都為國企。

二是10億以上，不到100億的有44家企業，依次為美的集團、長城汽車、保利地產、華電國際、溫氏股份、南方航空、青島海爾、萬華化學、格力電器、海康威視、洋河股份、河鋼股份、江蘇國信、華域汽車、上海石化、雙匯發展、廣匯汽車、雅戈爾、酒鋼宏興、山煤國際、宇通客車、伊利股份、分眾傳媒、正泰電器、順豐控股、寧滬高速、海天味業、金風科技、牧原股份、云南白藥、海瀾之家、榮盛石化、恒瑞醫藥、福耀玻璃、天齊鋰業、新光圓成、三聚環保、新集能源、啟迪桑德、三鋼閩光、恒力股份、瑞茂通、東阿阿膠、華東醫藥、白云機場等。

三是1億以上，但不到10億元的有46家企業，依次為：上海萊士、老鳳祥、北新建材、利源精制、信立泰、韻達股份、鴻達興業、申通快遞、宜華健康、老板電器、圓通速遞、江蘇國泰、同花順、神州數碼、網宿科技、茂業商業、世紀游輪、濟川藥業、三七互娛、蘇泊爾、利亞德、視源股份、聯美控股、百川能源、裕同科技、西藏珠峰、德展健康、飛科電器、益生股份、口子窖、中通客車、印紀傳媒、神州長城、順網科技、貴廣網絡、衛寧健康、愷英網絡、愛爾眼科、神霧節能、安圖生物、天賜材料、多倫科技、道道全、亞翔集成、弘亞數控等企業。

從上市公司創值100強與市場價值比對數據可以反映，當前股權價值、未來增長價值與市場價值密切相關。如果當前股權價值與市場價值比大，未來增長價值與市場價值比就小，說明當前股權價值水平滿足市值預期的支撐力大，未來增長價值滿足市值預期的支撐力小；如果未來增長價值與市場價值比大，當前股權價值與市場價值比就小，說明未來增長價值水平滿足市值預期的支撐力大，當前股權價值滿足市值預期的支撐力小。從榜單數據看，可以為四個類型：

第一類：當前股權價值支撐力極大的企業。其數據表現為：當前股權價值對市場價值超過1，未來增長價值與市場價值比則為負，如山煤國際、國投電力、國電電力、順豐控股、酒鋼宏興、華電國際、華能國際、河鋼股份、中國國航、南方航空、萬華化學、江蘇國泰、亞翔集成、神州數碼、青島海爾、萬科A、雅戈爾、正泰電器、江蘇國信、中國建筑、上汽集團、宜華健康、茂業商業、牧原股份、長江電力、保利地產、恒力股份、廣匯汽車、新光圓成、三鋼閩光、弘亞數控、華域汽車、老鳳祥、鴻達興業、北新建材、寧滬高速、金風科技、宇通客車、長城汽車、美的集團、榮盛石化、格力電器、瑞茂通、利源精制、新集能源、啟迪桑德、中國核電、中通客車等企業當前股權價值與市場價值比都在1以上，有的甚至達到33。這說明如果當前股權價值水平無變化的延續，對市值的支撐力很大，完全無需未來增長價值就能支撐市值預期。這類企業的市值結構不太合理，如果沒有新項目、新技術拉動，提升未來增長價值，市值增長有很大的難度。

第二類：當前股權價值支撐力大的企業。其數據表現為：當前股權價值與市場價值比都在0.7-0.99之間，未來增長價值與市場價值比都在0.3-0.01之間，如聯美控股、福耀玻璃、天齊鋰業、雙匯發展、上海石化、海瀾之家、貴廣網絡、華東醫藥等企業。這意味如果當前股權價值水平無變化的延續，對市值的支撐力大，但還需要少量未來增長價值支撐。一般來說，成熟性企業市值的50%-90%由當前股權價值支撐，成長性企業的市值的10%-30%由當前股權價值支撐。這類企業如果是成熟性企業較為合理，如果有創新的項目、創新的管理，市值提升的可能性很大。

第三類：當前股權價值支撐力較大的企業。其數據表現：當前股權價值與市場價值比都在0.40-0.69之間，未來增長價值與市場價值比都在0.60-0.31之間，如貴州茅臺、洋河股份、益生股份、神州長城、德展健康、東阿阿膠、云南白藥、海康威視、百川能源、老板電器、口子窖、裕同科技、信立泰、三聚環保、利亞德、伊利股份、飛科電器、蘇泊爾、濟川藥業、海天味業、網宿科技等企業。這意味如果當前股權價值水平無變化的延續，對市值有近40%-69%支撐力，但還需要近31%—60%的未來增長價值支撐。

第四類：當前股權價值支撐力較小的企業。其數據表現為：當前股權價值與市場價值比都在0.3-0.01之間，未來增長價值與市場價值比都在0.7-0.99之間，如順網科技、恒瑞醫藥、視源股份、溫氏股份、三七互娛、分眾傳媒、衛寧健康、多倫科技、道道全、西藏珠峰、天賜材料、愷英網絡、申通快遞、上海萊士、神霧節能、愛爾眼科、同花順、世紀游輪、印紀傳媒、安圖生物、韻達股份、圓通速遞、白云機場等。這意味如果當前股權價值水平無變化的延續，對市值僅有1%—30%的支撐力，70%以上需要未來增長價值支撐。這類企業如果是成長性企業，其市值結構比較合理，如果加大當前股權價值的實現值，市值將會有一定提升。

以此來看，大多數企業的市值比較合理，顯示市場既看好當前創值能力，也看好未來增長潛力。少數企業的市值偏離了常態，顯示出市值與創值的不協調性。endprint