創值收益與估值基數相關表（前100家公司）

創值效率見高下，優化股價有門道

股價是在公眾公司股票的交易價格，從表現形式看是市值與股份總額的比值，意味著股價是每一股份的價值；但股份是資源所屬的概念，資產是資源所用的概念；創造價值的是資產，擁有價值的是股份。因此，股價的實質是資本市場對企業資產創造價值的認同、認購。

如前所述，股價=當前延續的每股創值折現率+未來增長的每股創值折現率+每股凈資產。

其中，當前延續的每股創值折現率是基于無變化、零增長的可持續的假設，度量每股創值收益在未來時間里無變化延續部分折現值，其計算方法為：當前每股創值收益/風險系數；如果加上每股凈資產稱為當前可延續股價，是零增長前提下的可能性股價，可以成為估價基數。然后加上未來增長的每股創值折現率，就可以估算出內在股價。如果未來增長的每股創值折現率增長，那么以當前延續的每股創值折現率為基礎的估價基數就會擴大；如果未來增長的每股創值折現率降低，那么估價基數就會減小。

未來增長的每股創值折現率是基于有變化的可增長性假設，度量每股創值收益在未來時間里可增長部分的折現值，稱為未來增長股價。準確地估計未來增長股價應該在已知創值收益（經濟增加值）和創值效率的基礎上，根據企業的發展環境、歷史數據及行業數據進行比較分析，然后預測投入資本創收率、收入運營成本率、收入資本成本率，形成預測期的創值效率及其增長率，再折現為未來增長的每股創值折現率。

因此，從已知的、不變的角度，可以估算當前延續的每股創值折現率，使其成為估算股價的基數，然后詳細估算未知的、變化的未來增長的每股創值折現率，使其與當前延續的每股創值折現率相加；如果未來增長的每股創值折現率增長，那么當前可延續股價就會擴大；如果未來增長的每股創值折現率降低，那么以當前可延續股價就會減小。

另外，每股創值率的增減與凈資產創值率密切相關，即每股創值率=凈資產創值率×每股凈資產；從實際運營來說，凈資產創值率又是投入資本（凈資產+負債）創值率的有機構成，因此，決定股價走勢的是投入資本創值效率（簡稱創值效率）。創值效率=創值收益（經濟增加值）/投入資本（在用資產）。這一指標越大，意味著創造的創值收益越多、投入效率越高；指數越小，意味著創造的創值收益越少、投入效率越低。

根據相關數據，我們測算出新三板企業500強的創值率平均值為0.3123，意味1元投入創造了0.3123元的凈值收益；每股創值率平均值0.8779，每股可持續創值率11.6152，估價基數14.87。詳見“創值率與估價基數相關表”。數據顯示：

首先，創值率高低差異較大，高效的有13家，在0.60-0.92之間；較高效的有486家，在0.10至0.59之間；一般只有1家，為0.097。

其次，每股創值率很高的有5家，在5以上；高的有107家，在1至4.9之間；較高的有388家，在0.11至0.99之間；一般的有1家，僅為0.0790。

再次，估價基數方面，100元以上有5家，10元到90多元的280家，1.5元至9.9元215家。

優化股價，除了結構調整外，更需要提高創值效率，其方法是對構成創值率的核心指標創收率、營業收入運營成本率、營業收入資本成本率等進行細化分析比較，找到影響創值率的關鍵因素，然后加強管理，加大創新，促進當前延續創值率與未來增長創值率同步提升，從而使得股價優化。endprint