促進我國并購基金發展方法分析

張繼+劉棟

【摘 要】在當今經濟改革及產業重組的雙重背景下，并購基金已經成分主導、支撐我國并購市場發展的內在根基，對于推動我國經濟與產業格局的良性發展，發揮著舉足輕重的作用。本文首先簡要概述了并購基金及其特點，剖析了我國發展并購基金的內在意義，提出了當前我國并購基金發展中所存在的突出問題，最后探討了我國并購基金的發展策略，以其為此領域研究提供些許參考。

【關鍵詞】并購基金；監管；問題；策略

并購基金實際是一種有助于重新找尋與體現企業價值，推動產業整合及加速企業優勝劣汰的金融資本，同時又被當作資本的管理機構，直接參與到被投資企業日常運營與管理中，或為那些被投資企業提供咨詢服務，幫助其整合資源。當前，我國經濟正處于快速發展的轉型階段，已經從傳統的計劃經濟體制快速轉變為面向世界的市場經濟體制，另外，還從以往的不適應市場環境的經濟結構，開始轉變為以市場為導向且盡可能適應市場變化的新型經濟結構。隨著我國經濟體制改革的持續深入，在國有企業、私有企業經濟結構調整的現實需要下，為并購基金提供了一個廣闊而又順勢的項目市場。我國并購基金正處于持續完善時期，因而還存在有些許問題，本文針對這些問題提出了對應的發展策略。

一、并購基金及其特點分析

（一）并購基金含義分析

并購基金有兩種角色劃分，其一，以成熟企業為主要對象，專注于此類企業的并購，然后通過并購重組目標企業，實現自身的價值增值，然后再退出于被投資企業，從中獲取投資收益，即金融資本。其二，針對被投資企業的日常經營，以參與惑協助的方式參與其中，對其加以改善，實現其資產效率的提升，即投資機構。在實際運作上，以發行受益券或者是投資基金股份的方式，籌集社會中的各種閑散資金，經籌集后，可形成一定數額與規模的資金，然后由專業管理人員，依據資產組織原理，實施分散投資，部分資金直投目標企業，最后依據實際投資比例，獲取投資收益，另外，共同承擔其中的可能風險。

（二）并購基金的特點分析

（1）并購基金實為一種帶有階段性、目的性與前瞻性的基金，多由募集而得，以成熟企業為主要對象，這些企業均為穩定的現金流，因而更為安全，且風險低。并購基金通常以參股或者控股的方式參與到被投資企業的經營中，在獲得股權的方式，多采取的是杠桿并購，還應用有金融工程，以經營、管理、整合的手段，提升資產效率，然后退出，從中獲取高額回報。（2）并購基金在獲利方式上，通常來自于比較低的并購價格。另外，并購成功與否的核心要素即能否獲取足夠多的能滿足實際需要的“杠桿”。（3）并購基金擁有比較小的風險，一般不會出現投入均損失的情況，因而與風險投資基金存在較大差別，后者是大多數投資均失敗，且可能所投原始資金均損失，僅有非常少的投資能夠成功，且獲取足額收益。在收益上，由于風險相對較低，因而并購基金的收益不如風險投資高。（4）并購資金較穩定，經濟周期對其影響較小。針對并購基金而言，其不管是整體行業規模，還是單項投資規模，均比較大，因而能夠顯著降低基金運營成本，獲取規模經濟。

二、我國發展并購基金的內在意義

（一）推動經濟結構調整

改革開放以來，我國經濟取得了長足發展，極大程度緩解了總量平衡的矛盾。但需指出的是，經濟結構與國內外市場需求不相適應的矛盾依然存在，地區發展依然失衡。要想進行結構調整，往往需要各方面的公共努力，除了要在增量上多努力之外，還需在存量上做文章。但不管是增量調整，還是在存量調整上，首要前提便是籌集足夠數額的資金，特別是在當前產業投資存在周期長和風險高的大背景下，更需籌集一定資金。所以，一般情況下，投資者并不愿意涉足此領域。而通過設立并購基金，可以較好的集中社會中處于分散狀態的資金，交給專家或專業管理者所組建的并購基金管理公司，讓其去運營與操作，對那些需重點發展的產業或國家重點扶持的地區進行投資，以此來合理化調整經濟結構，實現區域間經濟的協調發展。

（二）促進中小及民營企業發展

我國自加入世貿組織以來，經濟取得了舉世矚目的成就，但充斥在企業中的一個通病，即融資渠道不多，且較單一，另外，受限于所有制、企業規模等因素，企業通過債券、股票等方式所能籌集到的資金越來越少。當前，企業主要經銀行等金融機構來獲得所需要的金融支持，尤其是民營企業與中小企業，融資過渡依賴銀行。但由于民營企業、中小企業較難找到足量且合適的資產來進行抵押貸款，即便可以找到抵押或擔保（拿機器設備、房地產等做抵押），也很難從銀行手中得到所需貸款，這使得民營企業、中小企業始終面臨著較嚴重的融資問題，而且一時難以得到有效解決。在此種大背景下，即便那些已經形成比較金融體系、已有較發達金融市場的國家，其內部的小企業同樣很難通過金融來收益。而對于并購基金而言，其為了能夠更好的管理、整合被投資企業，通常利用更換原管理班子、提供管理咨詢服務或者是注入資本等方式，來達到期望效果；但需要明確的是，一旦有并購基金介入，民營企業、中小企業便會從中獲得其所需的資本，因而可以較好的解決融資難問題。另外，并購基金能夠有效提升被投資民營企業、中小企業的資產效率，實現自身更好、更快發展。

（三）促進資本市場發展

改革開放后，我國銀行業發展勢頭迅猛，為企業籌集建設資金、融資，發揮著重要作用，其在國家建設資金中以及企業融資中，占據著較大比重，在此形勢與背景下，我國銀行不良貸款比重也持續攀升。其一，因直接融資發展勢頭不強，甚至出現滯緩情況，這對于商業銀行產生了比較大的壓力；其二，許多企業在長期經營中，存在過度依賴間接融資的情況，外加負債率持續高位，經營效率較差，間接的制約了商業銀行貸款的及時、足量發放，要想將此問題解決掉，基于社會融資戰略思維，須將間接融資、直接融資進行均衡配置，而要想達此要求，發展并購基金便為最佳選擇?？梢酝ㄟ^設立并購基金集聚社的方式，將社會閑散資金集中起來，然后對間接、直接融資加以協調，推動資本市場的健康、有序發展。endprint

三、我國并購基金發展中所存在的突出問題

（一）專業管理人才缺乏

從某種意義上來講，我國在發展并購基金方面所存在的最大難題就是缺乏專業、足量的管理人才。其一，我國在培養并購基金專業管理人才方面的標準、機制較為缺乏，實業投資機構并不多，而且金融機構實際投資經驗較為缺乏，外加當前人才體制的隔閡與限制，技術人才各領域、各區域流動受限，使得并購投資的發展同樣受到限制。其二，部分中外聯合成立的公司或基金，盡管成立之初的目的在于共同學習管理經驗、資金與人才，但現實當中，吸引最多的還是資金，人才并不多，彼此間能夠學習的經驗比較少。

（二）專業中介機構缺位

基于并購基金的并購投資，實為一項技術性強、專業性要求高且尤為復雜的工作，其在實際操作中，除了需要一些專業外的中介機構提供輔助與支持外，還要用到高規格、絕對專業化的技術、經驗與知識，通過多方面的協同配合與共同努力，實現并購投資的良性運作。在企業間的并購中，雙方均會聘請投資銀行，且將其作為自己的財務顧問。當前，雖然國內也出現許多證券公司與信托投資公司，而且他們的總資產達到了上千億，但在主營業務方面，仍然是基于二級市場的交易與經紀活動，另外還有項目投資等，此外，投資銀行在支持并購業務上的資金比較有限。我國現階段從事于投資銀行并購業務的機構普遍存在專業人才缺乏的情況，對行業以及市場環境方面的針對性研究還不夠深入，還沒有形成完善、健全、系統化的信息網絡。經國外實踐經驗得知，一項大規模的并購業務，其成功與否，投資銀行自身的信譽與實力起到主要決定作用。如果投資銀行力量淡薄，其在實際競爭中，便無法得到可獲取優厚報酬的并購項目，也就難以實現自身的快速、良性發展。在并購決策方面，我國許多企業缺乏專業指導，沒有進行詳細戰略剖析、系統規劃即財務分析，因此，并購的成功率也就難以提升。

（三）金融工具單一

很對西方發達國家而言，其所擁有的完備的金融體系，主要表現在豐富的金融工具、完善的金融服務中介功能以及發達的金融組織機構等。相比發達國家，我國企業受限于金融制度、有關法律，并購主要通過股權置換、資產置換等形式來開展，企業并購融資工具不成熟且較為單一。表現在：缺乏混合融資工具，次級債市場現有融資工具較為單一，銀行所提供的優先債融資工具也較為單一等。企業要想以最佳狀態進行并購重組，需以金融工具為支撐，以其創新為動力，此點在美國企業大規模重組中便有突出表現，因此，若無金融工具創新，企業并購重組便難以成功。我國正處于關鍵的經濟轉型期，了解我國市場的僅為自己，但我們缺乏有效的融資手段，也就無法掌握足夠多的資金。而外資企業成功進入我國的核心優勢即其雄厚的資金，憑借靈活的方式來籌集資金，且雇傭對我國市場比較熟悉的并購基金專業人才，組合各種生產要素，這便是我國在并購市場方面始終無法處于主導地位的主要原因，由此可知，金融滯后對我國企業全面參與國際競爭起到制約作用。

四、我國并購基金的發展策略

（一）大力培養與選拔基金管理人才

基金事業的良性、持久發展與人才有著密不可分的關系。并購基金作為一種帶有創新性及投資、融資性質的實用工具，對此種工具的合理把握、創新與深入完善，若無創新性人才的有力支撐，是很難做好與實現的。針對產業投資基金來講，其主要涉及到兩大領域，其一為金融，其二為產業投資，作為整個產業基金的積極管理者，除了要具備一定的產業背景知識之外，還需具備全面、深入的金融知識、總體來講，產業基金管理人除了要在金融技術基礎知識方面比較強之外，還要懂得怎樣去管理企業，如何合理、高效應用產業發展理論，真正意義上成為集企業管理實際經驗、金融技術投資實踐經驗于一身的綜合性“通才”。在培養與選拔產業投資基金人才時，可從如下方面著手：（1）始終秉持國內培養與國外引進相結合、相輔助的的培養策略，始終堅持實踐培養與學校培養相融合的培養理念，為基金發展培育出更多、更高質量的專業人才；（2）構建符合當前及今后基金產業發展需要的管理人資格考試制度，另一并制定與之相對應的淘汰機制、獎罰制度，對基金經理人的行為加以規范與優化，使其能夠在遵行相關法律法規的前提下開展工作，健康、規范化的運作基金；（3）構建完備的基金管理人推薦制度。確保新進員工同樣是高質量、專業性人才，避免由此而造成的基金經營風險；（4）建立與基金的市場風險運作相匹配、相協調、相迎合的薪酬體系，真正發揮出其所具有的約束與激勵作用。

（二）發展專業的中介機構

1.構建完備的中介服務體系

要想完成并購，往往有著比較大的操作難度，需要基于資本市場，構建完備、全面且符合當前實際的中介服務體系，只有這樣才能保障并購基金在開展諸如杠桿并購等方式時，具有較好的運作效能。在此服務體系當中，需要邀請專業的投資銀行，策劃收購方案，進行有效融資，還需要一些具有較好資質的融資擔保機構提供切實擔保；除此之外，需有運作規范化、合規化的會計審計機構，負責目標公司具體的審計與調查工作；需有專業資產評估機構，負責目標公司相應價格的考核與評估；需有專業化的法律咨詢機構，負責處理法律事務、評估法律風險等?；诋斍拔覈鴮崨r而言，還需在較長的實踐探索中，培養一批經驗豐富、專業技能扎實的理財專家，為并購資金的成功實施，提供所需的人力資源。

2.規范中介機構

對中介服務機構進行規范化整治，為并購順利開展提供規范、優質、全面的服務。在西方發達國家，健全、規范、完備的中介服務機構，乃是并購基金能夠順利完成并購操作的基礎前提。只有全面位、系統化的規范與監控中介服務機構，方能為并購基金的順利、高效實施，提供一個合宜、和諧的發展空間。我國需對中介機構的各種行為加以關注，并給予規范整治，如是否出具虛假驗資報告，是否提供了虛假資料與信息，是否有超經營范圍的行為，是否提供了其它方面的虛假證明文件，在所進行的經營活動中，是否用串通、賄賂、脅迫及欺詐等手段，對委托人或他人利益造成損害，是否曾強制、壟斷中介，是否以回扣等方式或手段承攬、合并業務。只有各中介機構能夠切實履行自身職責，盡職調查，嚴格審計，科學評估，方能確保整個并購過程變得更具透明性與公平性，方能順利完成并購操作。endprint

3.創新金融工具

金融創新包含多方面內容，如創新金融工具、制定金融問題創造性的解決方案及創新工具的設計、開發與實施等。在金融創新中，創新金融工具為其主體，主要包含金融衍生工具、零息票債券及抵押擔保工具等?！皠撛臁迸c“創新”雖然難以割舍，但創新所指的是創造出之前并不存在的全新的金融工具或產品，而創造則指交易過程中新的方式、方法的應用，包含金融工程師把已經存在的交易方式，設計用作此前并沒有應用此種方式進行交易的金融產品中，這便是創造。我國的并購基金進入目標企業，主要通過股權置換、資產置換兩種方式來實現，企業在并購融資工具方面，不僅發展不成熟，且較單一，因此，可以借鑒西方發達國家在創新金融工具方面的有益經驗，大力發展諸如延遲零息債務處理方案、垃圾債券等金融工具。另外，我國在創新方面有著比較嚴格的管理制度，所以，并購基金要想發展，需要運用創新金融工具，需基于金融創新層面，獲取相應支持，獲得配套改革支撐，只有這樣，才能更好推進此方面的順利實施。

五、結語

綜上，當前，我國并購基金的發展在基金數量上還不及國外進入我國的并購基金，在基金的募集規模方面也低于國外，因此，我國需要明確發展思路，探索與我國國情相適應的并購基金的發展方案，推動經濟結構調整，加快企業內部改革，幫助中小企業及民營企業融資，促進金融市場的健康發展，推動并購基金的良性發展。

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