不同產(chǎn)業(yè)演進(jìn)階段的并購績效評價(jià)

蔚國紅

[摘要]隨著我國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，一批新的并購潮在家電行業(yè)開始流行，按照家電產(chǎn)業(yè)演進(jìn)的規(guī)律來看，總共分為三個階段，即初創(chuàng)階段、規(guī)模化階段以及集聚化階段，每個階段都會有不同的并購績效，因此文章就按照產(chǎn)業(yè)演進(jìn)的趨勢、并購動因?qū)颍约安①徔冃У倪壿嬓问剑瑢Σ①忂M(jìn)行研究。首先總結(jié)了前人的研究理論，其次以青島海爾為例，對其并購歷程進(jìn)行分析，總結(jié)出其每個演進(jìn)階段的并購績效，得出最終的結(jié)論。

[關(guān)鍵詞]產(chǎn)業(yè)演進(jìn)；并購導(dǎo)向；并購績效

[DOI]1013939/jcnkizgsc201730080

1研究背景與意義

新中國成立以來，中國的家電制造業(yè)大致經(jīng)歷了三個階段：早期國家發(fā)展以軍工、煤電、石油、化工、機(jī)械等重工業(yè)為主，消費(fèi)品只能滿足人民基本生活需求，家電只是一個空概念；隨著改革開放的春風(fēng)吹來，家用電器開始大量走入普通人的家庭生活；時至今日，21世紀(jì)互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)革命使我們的生活由于智能家電的出現(xiàn)變得更加方便、快捷。面對世界制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級的浪潮，家電行業(yè)作為我國制造業(yè)中的領(lǐng)航行業(yè)，經(jīng)受著從低端到高端轉(zhuǎn)型的挑戰(zhàn)，如何迎接挑戰(zhàn)成為很多家電企業(yè)必須面對的問題。以青島海爾為首的家電企業(yè)在挑戰(zhàn)中都選擇了并購，想要依靠并購的行為，來擴(kuò)大自己的市場份額，提高其市場競爭力。我國的家電企業(yè)從20世紀(jì)90年代開始就出現(xiàn)了并購浪潮，至今先后經(jīng)歷了三次大型的并購潮，而且每個企業(yè)在不同的產(chǎn)業(yè)演進(jìn)階段有不同的并購導(dǎo)向，每個企業(yè)，每個階段的并購效果又大不相同，這些并購的結(jié)果究竟如何呢，需要我們?nèi)シ治觥１疚膶η鄭u海爾從成立之初到企業(yè)并購及之后發(fā)展情況進(jìn)行梳理，研究了不同產(chǎn)業(yè)演進(jìn)階段的不同并購動因?qū)蛞约安①徯Ч１疚牡难芯恳饬x在于：在總結(jié)前人研究的基礎(chǔ)上，構(gòu)建了新的基于產(chǎn)業(yè)演進(jìn)視角的并購績效評價(jià)體系，更利于指導(dǎo)企業(yè)根據(jù)產(chǎn)業(yè)的變化趨勢來進(jìn)行并購決策。

2文獻(xiàn)述評

國外內(nèi)很多學(xué)者都對并購進(jìn)行過研究，從這些并購文獻(xiàn)中我們可以看出：首先，在并購動因方面，國外的學(xué)者比較注重研究并購的協(xié)同動因、代理動因以及并購浪潮動因，而國內(nèi)的學(xué)者比較關(guān)注體制動因和并購浪潮動因。其次，雖然國內(nèi)外學(xué)者也有從產(chǎn)業(yè)演進(jìn)的角度來分析并購動因的，但是都是在大樣本的實(shí)證下研究的，而且沒有對不同行業(yè)或者某一行業(yè)按其演進(jìn)規(guī)律來進(jìn)行研究。同時，在大樣本分析過程中，很多學(xué)者都是通過對比并購前后一年的財(cái)務(wù)指標(biāo)來進(jìn)行并購績效評價(jià)，也有的用股市上的超額收益率來評價(jià)并購績效，這種評價(jià)方式既沒有考慮到并購的效果可能不會及時顯露，也沒有考慮到企業(yè)并購不僅是為了股價(jià)上升或財(cái)務(wù)改善。因此，本文就采用了案例分析法，對青島海爾按照其演進(jìn)的規(guī)律進(jìn)行階段的劃分，然后再對其每個階段的并購活動進(jìn)行歸納和總結(jié)，從財(cái)務(wù)指標(biāo)和非財(cái)務(wù)指標(biāo)兩方面對其并購績效進(jìn)行分析。

3研究設(shè)計(jì)

本文選擇青島海爾股份有限公司（青島海爾）作為案例研究對象。案例選取原因?yàn)椋菏紫龋撈髽I(yè)是家電行業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)者，有一定的代表性。其次，該企業(yè)存在大量的成功并購事件發(fā)生，有研究的典型性。最后，該企業(yè)存續(xù)時間足夠長，具備依據(jù)產(chǎn)業(yè)演進(jìn)規(guī)律劃分生命周期的條件。

本文的資料和數(shù)據(jù)均來自青島海爾的官方網(wǎng)站。青島海爾按照產(chǎn)業(yè)演進(jìn)規(guī)律分為三個階段，即初創(chuàng)階段、規(guī)模化階段以及集聚階段。由于采用財(cái)務(wù)指標(biāo)來衡量不同時期的并購績效不一定能得出準(zhǔn)確的結(jié)論，因此本文在前人研究的基礎(chǔ)上，對一些非財(cái)務(wù)指標(biāo)也進(jìn)行了分析，構(gòu)建了基于不同產(chǎn)業(yè)演進(jìn)階段的適合家電行業(yè)的并購績效評價(jià)體系，具體評價(jià)指標(biāo)如下。

在初創(chuàng)階段，本文選擇了財(cái)務(wù)指標(biāo)和非財(cái)務(wù)指標(biāo)來對其并購績效進(jìn)行分析。財(cái)務(wù)指標(biāo)主要有凈利潤的變化；非財(cái)務(wù)指標(biāo)主要有并購經(jīng)驗(yàn)和管理經(jīng)驗(yàn)的獲取。

在規(guī)模化階段，本文也選擇了財(cái)務(wù)指標(biāo)和非財(cái)務(wù)指標(biāo)來對其并購績效進(jìn)行分析。財(cái)務(wù)指標(biāo)主要有境外營業(yè)收入的變化；非財(cái)務(wù)指標(biāo)主要有市場占有率、海外的美譽(yù)度，以及并購經(jīng)驗(yàn)的獲取。

在集聚階段也是采用了財(cái)務(wù)指標(biāo)和非財(cái)務(wù)指標(biāo)來分析其并購績效。財(cái)務(wù)指標(biāo)主要有每股收益、凈資產(chǎn)收益率，以及營業(yè)收入凈利率；非財(cái)務(wù)指標(biāo)主要有細(xì)分市場份額、品牌數(shù)量的變化情況、產(chǎn)業(yè)鏈的延伸情況，以及多元化市場布局情況。

4案例分析——以“青島海爾”為例

青島海爾基于產(chǎn)業(yè)演進(jìn)的并購活動始于1995年，產(chǎn)業(yè)階段的劃分及并購績效評價(jià)如下。

41初創(chuàng)階段并購績效評價(jià)

青島海爾的初創(chuàng)階段為1984—1999年，其主營產(chǎn)品為冰箱、洗衣機(jī)。這個階段整個家電行業(yè)屬于比較分散、技術(shù)尚不成熟、市場需求也特別小的階段，在這個階段，青島海爾于1995年并購了紅星電器，眾所周知，紅星電器是一家非常老牌的洗衣機(jī)廠，由于缺乏管理經(jīng)驗(yàn)，從1995年就出現(xiàn)了資不抵債的狀況，為了拯救紅星，在1995年，青島市政府將其免費(fèi)地給了青島海爾。1997年青島海爾并購了廣東順德洗衣機(jī)廠、萊陽電熨斗廠、貴州風(fēng)華電冰箱廠，以及合肥黃山電冰箱廠等在內(nèi)的18個工廠，1999年又以4235萬元并購了章丘電機(jī)有限公司，并擁有了其將近9815%的股權(quán)。

初創(chuàng)階段并購的特點(diǎn)就是國內(nèi)多元化并購，并購的目的就是將一些虧損的企業(yè)，轉(zhuǎn)變?yōu)橛２⑶疫@個階段政府起主導(dǎo)性的作用，我國政府在十五大上提出了要對國有企業(yè)實(shí)施戰(zhàn)略性的重組，讓其在三年內(nèi)改善其貧窮的現(xiàn)狀，同時出臺了各種優(yōu)惠政策，鼓勵企業(yè)之間的并購，以此來希望可以讓那些虧損的企業(yè)盡快地轉(zhuǎn)變?yōu)橛Ｇ鄭u海爾雖然在1997年大量兼并后出現(xiàn)了虧損的狀況，虧損金額高達(dá)3000多萬元，然而1998年就開始盈利，直到1999年實(shí)現(xiàn)了年凈利潤31億元。海爾的這一并購行為不僅解決了很多人工作問題，而且還把市場理念引入了企業(yè)。在這個階段，主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)再加上政府的支持，不僅能夠幫助企業(yè)實(shí)現(xiàn)扭虧為盈的戰(zhàn)略意圖，還為很多企業(yè)的并購行為提供了參考。

42規(guī)模化階段并購績效評價(jià)

青島海爾的規(guī)模化階段為2000—2007年。家電行業(yè)從2000年開始出現(xiàn)了快速發(fā)展，逐漸地呈現(xiàn)規(guī)模化的特點(diǎn)，每個企業(yè)除了主打自己的產(chǎn)品外，還關(guān)注產(chǎn)品的多樣化，并將規(guī)模擴(kuò)大到其他領(lǐng)域。青島海爾也是如此，從初創(chuàng)階段的冰箱、洗衣機(jī)，發(fā)展到后來的冰柜、空調(diào)、洗碗機(jī)、燃?xì)庠畹取＿@個階段的特征就是產(chǎn)品變得多樣化，企業(yè)開始規(guī)模化，市場需求也擴(kuò)大化。

在規(guī)模化階段，青島海爾于2001年并購了意大利邁尼蓋蒂的一家工廠，并擁有了其白色家電的生產(chǎn)基地，這是海爾的首次跨國并購，也是我國的首家跨國并購的成功案例。青島海爾于2006年并購了其旗下的空調(diào)電子公司以及合肥、武漢、貴州三個空調(diào)公司的股權(quán)，解決了四家企業(yè)同行的競爭，不但整合了其內(nèi)部的空調(diào)業(yè)務(wù)，還提高了其市場競爭力。并于2007年并購了印度的一家冰箱廠，將自己的市場擴(kuò)展到東南亞和南亞領(lǐng)域，由此可以看出，這個階段的并購特點(diǎn)主要就是國際并購，并購還是以市場導(dǎo)向?yàn)橹鳎哉蟽?nèi)部流程、擴(kuò)展國際市場為思路，實(shí)現(xiàn)了成功打入國際市場，還增強(qiáng)了其盈利能力。相關(guān)資料顯示，在規(guī)模化階段，青島海爾的境外收入在2007年高達(dá)61億元，占其總收入的40%，而且青島海爾也逐漸地在國際市場上越來越有競爭力。

數(shù)據(jù)證明，在規(guī)模化階段，青島海爾內(nèi)外兼抓的并購思路不僅實(shí)現(xiàn)了并購意圖，還牢牢地抓住了海外市場，擴(kuò)大了市場份額，并且其并購舉動，讓其在空調(diào)領(lǐng)域成為繼格力和美的之外的又一大空調(diào)生產(chǎn)制造商。同時，青島海爾實(shí)現(xiàn)了家電產(chǎn)品當(dāng)?shù)厣a(chǎn)，既增加了盈利，還在海外市場上獲得了美譽(yù)，為其他行業(yè)如何融入海外市場，擴(kuò)大海外市場提供了非常寶貴的經(jīng)驗(yàn)。

43集聚階段并購績效評價(jià)

青島海爾的集聚階段為2008年至今。這個階段，海爾集團(tuán)一直在積極地整合其旗下的家電業(yè)務(wù)，想要把青島海爾打造成家電業(yè)的巨頭。這個階段的家電行業(yè)研發(fā)方向?yàn)橹悄堋h(huán)保、節(jié)能、時尚以及個性化的高端產(chǎn)品，如智能滾筒洗衣機(jī)、雙開門冰箱、三門冰箱以及多門冰箱等。青島海爾也是在這個階段研發(fā)一些高端產(chǎn)品以及適合偏遠(yuǎn)農(nóng)村市場的中端產(chǎn)品，采用了零庫存即需即供的生產(chǎn)模式，既向市場提供了更加精細(xì)、高端的產(chǎn)品，還符合產(chǎn)業(yè)集聚階段的特征。在這個階段，青島海爾于2008—2010年先后并購了海爾電器集團(tuán)5203%的股權(quán)，直到2010年擁有了其100%的股權(quán)，并增加了熱水器的業(yè)務(wù)。2011年并購了智能電子公司、精密塑膠公司在內(nèi)的10家公司的股權(quán)，增加了模具、特種鋼板等業(yè)務(wù)，實(shí)現(xiàn)了縱向整合。而且在2011年還并購了三洋電機(jī)以及其子公司和附屬公司。同時在2013年并購了上海貝業(yè)新兄弟物流公司，擁有了其60%的股權(quán)，有了青島海爾專門的物流配送公司。2014年，繼續(xù)收購海爾集團(tuán)旗下的研發(fā)類資產(chǎn)、青島海爾空調(diào)電子有限公司等四家公司的少數(shù)股權(quán)。2015年青島海爾并購了小焙科技——一家專注于高端智能廚電的互聯(lián)網(wǎng)公司，增加了智能烤箱及周邊烘焙產(chǎn)品，有效地提高了青島海爾在白色家電方面的優(yōu)勢。并且同年并購了三菱重工、海爾開利冷凍設(shè)備公司，擁有了三菱重工45%的股權(quán)、海爾開利冷凍設(shè)備公司49%的股權(quán)，其中三菱重工是一家生產(chǎn)制造空氣調(diào)和機(jī)和相關(guān)配件的企業(yè)，而海爾開利冷凍設(shè)備公司是一家集研發(fā)、制造、銷售以及售后為一條龍的制造冷凍設(shè)備的企業(yè)。2016年青島海爾并購了通用電氣家電，將其市場擴(kuò)展到南美和北美市場，通用電氣家電在北美和南美市場有良好的銷售渠道，打通這個市場就可以讓青島海爾將其先前并購的三洋、斐雪派克品牌推向北美市場和南美市場，同時海爾電器還可以讓通用電氣推向國內(nèi)、日本以及東南亞市場，實(shí)現(xiàn)雙贏。

這個階段，青島海爾更加關(guān)注于產(chǎn)品的高端化以及市場上個性化的需求，并且在并購過程中，既擴(kuò)展了其核心業(yè)務(wù)，也擴(kuò)大了其上、下游企業(yè)的業(yè)務(wù)，因此可以將其這個階段的并購分為兩種，即橫向整合和縱向整合，橫向整合就是為了完善其白色家電的產(chǎn)品業(yè)務(wù)線，縱向整合是為了延伸其家電生產(chǎn)的產(chǎn)業(yè)鏈，有效地提高了其國內(nèi)外的核心競爭力。同時通過集聚階段的并購，青島海爾的財(cái)務(wù)績效變得越來越好，其凈資產(chǎn)收益率從2008年到1172%上升到2014年的2758%，每股收益也從2008年的057元增加到2014年的174元，幾乎是2008年的3倍，營業(yè)收入凈利率也從2008年的253%上升到2014年的562%，增長了幾乎一倍多。

在集聚階段，青島海爾基本上也是內(nèi)外兼抓，既利用了被并購企業(yè)的市場影響力，也利用了被并購企業(yè)的海外營銷渠道，使得青島海爾的國內(nèi)市場不斷地滲入，國外市場不斷地升級，滿足了人們的多元化需求。并且青島海爾并購過程中，我們可以看出，其主要是走高端路線，不論是產(chǎn)品，還是被并購的企業(yè)，在市場影響力方面、品牌影響力方面都是數(shù)一數(shù)二的，有效地完善了青島海爾的產(chǎn)業(yè)鏈。可以說在集聚階段，青島海爾通過國內(nèi)并購基本實(shí)現(xiàn)了“國內(nèi)市場要深入”的目標(biāo)。在海外市場，也實(shí)現(xiàn)了其“海外市場要升級”的期望。差異化個性產(chǎn)品大受歡迎，高端產(chǎn)品市場份額一再提升，高端品牌也不斷增加，品牌績效良好，產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)一步完善。

從青島海爾在集聚階段的并購行為可以看出，集聚階段的并購應(yīng)該以市場為主導(dǎo)，打造高端的產(chǎn)業(yè)鏈和高端產(chǎn)品，提高產(chǎn)業(yè)的核心競爭力。并且，通過對高端產(chǎn)品的收購，提高其自身的研發(fā)能力，讓企業(yè)內(nèi)部的產(chǎn)品更加高端精細(xì)化，滿足不同消費(fèi)者的需求。

5研究結(jié)論

綜上所述，本文以青島海爾為例，分析了其從初創(chuàng)階段到集聚階段具有代表性的并購活動，并且依次分析了不同階段的并購特點(diǎn)和并購績效，得出以下結(jié)論。

在產(chǎn)業(yè)的初創(chuàng)階段，企業(yè)要想保證并購績效良好，需要政府的支持，并且要進(jìn)行多元化的并購。在規(guī)模化階段和集聚階段，需要以市場為主導(dǎo)，才能保證并購績效良好。在規(guī)模化階段需要以橫向并購為主，在集聚階段要以縱向并購和多元化并購為主，這樣才能有效地保證并購績效。由此可以看出，產(chǎn)業(yè)演進(jìn)的趨勢會推動著企業(yè)并購活動，企業(yè)應(yīng)該根據(jù)其不同的演進(jìn)階段，采用合適的并購行為，才能實(shí)現(xiàn)并購目標(biāo)，有效地增加盈利能力，提高其市場競爭力。

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