我國經濟金融化的現狀及其影響研究簡要概述

文/李適宇，上海大學經濟學院

我國經濟金融化的現狀及其影響研究簡要概述

文/李適宇，上海大學經濟學院

20世紀90年代以來，國際經濟顯現出了金融化的趨勢。所謂經濟金融化即指一國國民經濟中貨幣及非貨幣性金融工具總值與國民財富總值之比值逐漸提高的過程及趨勢。從最初的經濟貨幣化，即貨幣量與GDP之間比值不斷升高的過程，發展到后期的經濟信用化、經濟證券化、經濟虛擬化，即非貨幣性金融工具與GDP之間比值不斷升高的過程，整個經濟所呈現出的經濟金融化趨勢己成一為現代經濟生活的一種常態。本文正是建立在經濟金融化的事實基礎之上，通過經濟金融化程度的度量，剖析了實體經濟與金融發展之間的關系，指出各經濟體的金融化路徑并不是瞬間完成的，而是沿著貨幣化、信用化、證券化、虛擬化的路徑逐步深入的。從貨幣化金融資產與GDP比值的增大到非貨幣性金融資產與GDP比值的增大，經濟金融化的趨勢從定量和定性的角度逐漸明晰。在此基礎上，本文分析了經濟金融化的表現和原因、我國經濟金融化各個階段的特征與程度，經濟金融化對實體經濟的影響。從而得出相關結論。

經濟金融化；理論概述；程度度量；實體經濟的影響

1 經濟金融化理論概述

美國次貸危機爆發后，作為可能成為次貸危機罪魁禍首的經濟金融化現象開始引起人們的熱議，近年來，金融對經濟增長與繁榮的重要性越來越明顯，甚至可以用“金融帝國主義”的形容來說明。實際上，自20世紀80年代以來，金融在發達國家躋身所有行業的頂端，成為“現代經濟的核心”一一對此，主流的新古典經濟學把這稱為金融的“核心”作用，有些學者則把它稱為“經濟金融化”。

經濟的金融化現象描述了資本主義經濟重心從生產逐漸轉移到金融的事實。經濟的金融化不僅表現在銀行、證券公司、保險公司等傳統金融機構的壯大與擴張、金融業所獲利潤占市場利潤總額的比例的大幅增長、各種經濟活動大多轉向金融行業上，還表現在非金融企業涉足金融行業造成的各種金融投資的增長和因此引發的收益的增長上，歸納起來可以從兩個方面來分析經濟金融化的表現或特征。一是非金融企業的金融化，二是金融企業的日益膨脹。

經濟金融化的原因可以總結為以下四個方面

一是經濟的快速發展。近年來，經濟的快速發展積累了巨大的國民財富，這些財富以貨幣形態出現，形成了大量的貨幣溢出，這些過剩的貨幣供給無法被原有的投資渠道所消化吸收，急需尋找新的投資方式，導致這些貨幣大量的進入資本領域。股票、債券及各類衍生類金融產品應運而生，資本的虛擬化快速發展，貨幣的功能實現了由貨幣到虛擬資本再到金融衍生工具的轉變，貨幣的儲蓄方式也由單一的銀行存款轉化為多樣化的金融儲蓄，貨幣經濟金融化的發展促進了經濟金融化的發展。

二是經濟全球化。當代社會，經濟全球化趨勢不斷加強，形成了聯系緊密的全球金融市場，國際資本流動的速度和效率得到了快速提高，虛擬經濟規模實現了極大擴張，金融市場交易額遠遠超過國際貿易。其次，經濟全球化帶來的貨幣國際化促進了資本在全球范圍內的流動，大量的國際資本在國際市場上進行套利活動。近年來，大量外資涌入我國資本市場，推動了資本價格的上升，也促進了經濟金融化的發展

三是金融創新。金融創新是依據熊彼特創新理論衍生而來的一個新型概念，是一個為盈利動機推動、緩慢進行、持續不斷的發展過程，這一概念在上個世紀就被提出，在上世紀80年代達到高潮。中國學者認為金融創新包括金融制度創新、金融市場創新、金融產品創新、金融機構創新、金融資源創新、金融科技創新、金融管理創新。金融創新使得一大批新型金融工具和貨幣替代物不斷出現，包括大額可轉讓存單、中短期票據、貨幣市場存單、期貨、期權等各類金融衍生產品大大推動了經濟金融化的進程，金融產品增速逐漸超過國民財富增長速度，金融相關率表現出直線上升的趨勢。

四是非銀行金融機構的快速發展。非銀行金融機構是隨著金融資產多元化、金融業務專業化而產生的，是指以發行股票和債券、接受信用委托、提供保險等形式籌集資金，并將所籌資金運用于長期性投資的金融機構。早期的非銀行金融機構大多與商業銀行有著密切聯系，20世紀初，證券業務和租賃業務迅速發展，產生了一大批非銀行類的金融機構，第二次世界大戰后，非銀行金融機構逐漸形成了獨立的體系。直接金融業得到了迅猛發展，直接金融的在融資方式中所占比例也遠超于間接金融。機構投資人的出現加速了儲蓄和資本的分離，推動了國民財富的增長，經濟關系的金融關系化日益明顯。

2 我國經濟金融化階段分析及程度度量

和經濟發展一樣，經濟的金融化也有一個由小變大、由淺至深的過程，而經濟金融化在不同階段也表現出不同的特征。我們將其劃分為經濟貨幣化、經濟證券化，經濟信用化、經濟虛擬化等四個階段。要衡量經濟在不同階段的金融化程度，就必須要分別構建經濟貨幣化指標、經濟證券化指標、經濟信用化指標和經濟虛擬化指標。

金融結構的演進的階段與經濟金融化進程是基本同步的。經濟金融化在其不斷發展過程中也有一定的發展規律。在經濟發展較慢，發展水平較低的時候，經濟金融化主要呈現出經濟貨幣化的現象，貨幣存量增長較快。隨著經濟的不斷發展，貨幣存量的增速會逐漸減緩，慢慢被其他金融工具所取代，證券性金融工具、信用性金融工具及其他衍生金融工具的增長會加快。人們對銀行的依賴度降低，金融市場越來越多樣化，金融產品也越來越多樣化。金融市場的重要性也開始增大。經濟貨幣化開始更多的向經濟證券化、經濟信用化、經濟虛擬化轉換。在經濟貨幣化向著經濟虛擬化轉化的過程，經濟的虛擬性越來越強，越來越脫離與實體經濟的聯系，金融工具的作用也在不斷擴大，越來越多的被應用于實體經濟，經濟與金融不斷的互相融合，經濟金融化程度也就越來越高。

3 經濟金融化對我國實體經濟的影響

下面將通過實證分析來說明這一點。用近10年GDP值作為實體經濟的衡量指標。近10年經濟金融化率作為經濟金融化程度指標，金融化率為貨幣化比率、信用化比率、證券化比率、虛擬化比率之和。通過對實體經濟指標與經濟金融化各項指標的回歸分析來說明經濟金融化與實體經濟的關系。由運行結果我們可以看出，GDP與經濟金融化各階段之間的線性回歸模型的可絕系數達到93.8%，相關T檢驗，F檢驗在95%的概率條件下均顯著，也就是說GDP與經濟貨幣化、經濟信用化、經濟證券化、經濟虛擬化之間是存著的線性關系的，其關系為:

其中Y為GDP，X1、X2、X3、X4分別為經濟貨幣化率、經濟信用化率、經濟證券化率、經濟虛擬化率。從得出的關系式可以看出，雖然回歸分析得出的數據表示經濟金融化的各個階段與GDP的線性關系均為顯著，但可以從系數和T檢驗看出，經濟證券化這一變對GDP增長的影響最不顯著。這與發達的金融市場的情況相背離，正如很多研究者在討論的股票市場與實體經濟相背離的情況。這與我國證券市場的投機性、流動性過大是密切聯系的。

4 主要結論

就目前的情況看來，我國的經濟金融化趨勢呈現了與發達市場不同的現狀，即極高的貨幣化比率、信用化比率和較低的證券化、虛擬化比率。這與我國證券、期貨市場發展不成熟有很大關系。雖然衍生產品在近幾年發展勢頭迅猛，然而與整個世界經濟格局虛擬化趨勢己逐漸明了的進程相比，我國金融化程度只能被定位為證券化的中、后期，虛擬化的起步期。

由于衍生品進入我國時，我國的證券完善程度不高，因此，我國經歷了一個相較于發達國家而言更為曲折的衍生品發展過程。近年來我國的金融衍生品在不斷的快速發展，我國經濟的發展也趨向于國際化。隨著人民幣匯率機制的改變和利率設定政策的改變，大量的金融衍生品已是輔助金融市場發展的重要工具。并且，金融衍生品對國家經濟的影響是十分顯著的，其發展加快了金融創新的步伐并為國民經濟的穩步發展做出了重要貢獻。但目前，我國的金融衍生品市場還處于發展的初級階段，盡管我國金融衍生品發展較快，但是表現出衍生金融工具品種極少、交易范圍狹窄，市場規模很小等缺點與不足。然而在正視衍生品市場不足的同時我們也應該看到，由于經濟世界中衍生品的迅猛發展，我國的經濟金融化進程也正在以驚人的速度推進。雖然其在發展歷程中呈現出不同于其他市場的發展特點，但是總體而言經濟金融化沿著貨幣化、證券化、虛擬化的路線逐步演進的大趨勢并沒有改變。

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