資本收益率、投資與經濟增長關系研究

文/黃累博 楊闊，西南民族大學

資本收益率、投資與經濟增長關系研究

文/黃累博 楊闊，西南民族大學

本文從宏觀經濟角度，采用EG兩步法、格蘭杰因果檢驗對資本收益率、投資與經濟增長關系進行實證研究。實證研究結果：在經濟增長放緩，經濟存在下行風險的背景下，投資對經濟增長起著重要作用。資本收益率不是引起投資變化的格蘭杰原因，投資與經濟增長存在雙向的格蘭杰原因。政策建議：為了實現中國經濟又快又好的發展，中國應找出新的經濟增長領域，通過改善我國投資結構、產業格局、農村市場等因素為經濟增長提供新的經濟增長點。

資本收益率;投資增長率;經濟增長率

在古典經濟學中，投資是經濟增長的一個重要的因素。其中最著名的是哈羅德-多馬模型，該模型突出了投資、資本回報率在經濟增長中的作用；索洛模型中短期強調高儲蓄率會有較快的經濟增長，資本存量是影響經濟的重要因素，長期經濟增長來源于技術進步，人口增長。菲利普斯在索洛研究的基礎上，提出了經濟運行“動態無效”的概念。梯若爾認為經濟處于動態無效狀態是因為實體資本積累過多，導致資本的邊際收益率下降，同時經濟泡沫出現，導致實體資本低于最有水平，而減少的資本用來消費。

中國實行市場經濟以來，社會資源存量豐富，有著大量的閑置生產力，只要投資，就有豐富的回報。符合索洛的經濟短期增長理論的實用范圍，高儲蓄率帶來的高投資率，加快著中國的經濟增長。但是2008年經濟危機過后，已經凸顯了中國存在的問題，中國資源已經嚴重損耗，勞動力成本不斷上升。在經濟出現下行的風險背景下，經濟發展是否是梯若爾的“經濟動態無效”。理論上，資本收益率影響著投資規模，投資增長率影響著經濟增長率，我們通過實證，對資本收益率、投資增長率與經濟增長進一步研究。

1 參數設定及構建

在宏觀層面，資本收益率能衡量投資的變化，也能解釋經濟增長。在2008年金融危機背景下，我國資本收益率呈下降趨勢。采用以下模型，對中國整體資本回報率進行測算：

投資增長率衡量投資的波動情況。中國的經濟增長主要是來源于中國的投資——特別是投資增速，其次才是消費，中國的出口主要是中低檔消費品，進口主要是高檔消費品和資本品，這一塊對中國經濟增長的影響微乎其微。

經濟增長率是衡量一個經濟體經濟發展的快慢。中國自改革開放以來，就維持著高速的經濟增長率，全球金融危機的爆發，中國經濟發展面臨下行的風險，特別是2016年的經濟增長率達到歷年最低6.7%。

2 資本收益率、投資與經濟增長實證分析

為了分析資本收益率、投資增長率與經濟增長的關系，我們分別對資本收益率與投資增長率、投資增長率與經濟增長進行協整檢驗。

首先對數據進行平穩性檢驗。檢驗結果如下：

參數資本收益率一階差分投資增長率一階差分GDP增長率一階差分ADF統計量-4.01-4.42-4.04 P值0.0061 0.0025 0.0058

從表中可以看出，資本收益率、投資增長率、經濟增長率，一階差分序列平穩。通過ADF穩定性分析，分別對資本收益率一階差分與投資增長率一階差分、投資增長率一階差分與經濟增長率一階差分進行協整檢驗。

分別對兩個協整方程殘差進行ADF檢驗，P值分別為0.0055、0.0025，資本收益率一階差分t值為-4.08，投資增長率一階差分t值為-4.42，兩個方程都在1%置信度下高度顯著。則資本收益率一階差分與投資增長率一階差分、投資增長率一階差分與經濟增長率一階差分之間存在協整關系。

其次，進行格蘭杰因果檢驗。從結果可知資本收益率不是引起投資變化的格蘭杰原因，投資的變化是引起經濟增長的格蘭杰原因，投資增長率與經濟增長率之間存在雙向格蘭杰因果關系。對中國而言，中國的投資很少考慮資本收益率，中國經濟增長長時間是靠投資拉動的，投資增長率每提高1個百分點，經濟增長提高2.76個百分點。

3 結論及政策建議

本文通過對資本回報率、投資增長率與經濟增長等經濟變量的理論分析及其關系的實證研究，得出結論：市場經濟開始前期，中國投資市場潛力非常大，資本收益率高，從而導致高投資率，進而促進中國經濟的高速增長；危機以后，投資效率問題凸顯，投資環境惡化，資本收益率下降，投資收縮，經濟面臨下行風險，2016年的經濟增長率達到歷年最低6.7%。

資本收益率一階差分與投資增長率一階差分、投資增長率一階差分與經濟增長率一階差分之間存在協整關系。資本收益率不是引起投資變化的格蘭杰原因，投資的變化是引起經濟增長的格蘭杰原因。

在中國新常態背景下，無論是資本收益率、投資與經濟增長，都需要新的經濟增長點，（既中國已經面臨達到“穩態”，為了保持經濟增長必須進行技術創新）。而新的領域和新的市場則來源與技術創新，投資需要新的領域，新的領域資本回報率高，對經濟增長貢獻率高。為了實現中國經濟又快又好的發展，中國應找出新的經濟增長領域，比如產業格局的調整。通過改善我國投資結構、產業格局、農村市場等因素為經濟增長提供新的經濟增長點。

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西南民族大學2017年研究生“創新型科研項目”（CX2017SP269）

黃累博（1990—），男，四川，碩士研究生，研究方向為國際金融，

楊闊（1993—），男，遼寧，碩士研究生，研究方向為風險管理與保險