試述VIE模式法律監(jiān)管的完善

李華敏　李連杰

摘 要 VIE模式，又被稱為“協(xié)議控制模式”，協(xié)議控制模式是我國經(jīng)濟發(fā)展過渡時期的特殊產(chǎn)物。本文通過對VIE模式利弊的具體分析，使監(jiān)管部門重新審視VIE模式的合法性，并且使得監(jiān)管機構在特殊行業(yè)承認VIE模式的合法性，并在國家經(jīng)濟安全方面嚴格監(jiān)管VIE模式帶來的風險。

關鍵詞 協(xié)議控制模式 監(jiān)管機構 合法性

作者簡介：李華敏，天津工業(yè)大學人文與法學院2015級經(jīng)濟法研究生；李連杰，天津市北辰區(qū)人民檢察院干警。

中圖分類號：D63 文獻標識碼：A DOI：10.19387/j.cnki.1009-0592.2017.10.043

一、VIE模式法律監(jiān)管的必要性

自《關于外商投資投資產(chǎn)業(yè)指導目錄》出臺以來，政府進一步加強了外資準入國內(nèi)行業(yè)的限制，這一政策的出臺，以及國內(nèi)資本市場的不發(fā)達，使得一些急需大量發(fā)展資金的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)不得不采取VIE模式赴海外融資。

（一）VIE模式現(xiàn)狀

21世紀是互聯(lián)網(wǎng)與實體經(jīng)濟緊密結合的時代，實體經(jīng)濟借助互聯(lián)網(wǎng)實現(xiàn)了騰飛，其中不乏騰訊、新浪、阿里巴巴等優(yōu)秀的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，同時由于國內(nèi)資本市場的成熟度遠遠落后于海外資本市場，以及在國內(nèi)上市實現(xiàn)融資存在著諸多的門檻限制，此外對于互聯(lián)網(wǎng)這些新興高新產(chǎn)業(yè)的研發(fā)等環(huán)節(jié)是急需大量資金才能生存的行業(yè)，所以從海外市場獲得融資是這些企業(yè)的最佳選擇。但是，我國處于對國家經(jīng)濟等安全的考慮，使得很多具有發(fā)展?jié)摿Φ男屡d企業(yè)、急需資金的企業(yè)海外直接上市便成了“死胡同”。

很多新興產(chǎn)業(yè)如阿里巴巴，在我國民法最初制定時是不存在的。“法無明文規(guī)定不違法”，隨著國內(nèi)這些互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)融資的問題產(chǎn)生，VIE模式應運而生。起初，政府監(jiān)管機構對于VIE模式的監(jiān)管采取不置可否的態(tài)度，主要是考慮到促進這些新興產(chǎn)業(yè)俄發(fā)展，同時這些外資的準入主要目的是分紅，而不是通過股權控制這些實體企業(yè)。但是由于近些年互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的蓬勃發(fā)展，VIE模式的濫用，使VIE模式的合法性受到了公眾的重新審視。

（二）VIE模式法律監(jiān)管的必要性

VIE模式憑借自身的協(xié)議控制的優(yōu)越性幫助國內(nèi)一些企業(yè)在活躍的國外資本市場得到了大量資金支持，促進了我國相關產(chǎn)業(yè)的進步和國民經(jīng)濟的發(fā)展。但是，由于我國法律至今未將VIE模式合法性做出明確的界定，所以VIE模式合法性問題現(xiàn)如今是模糊不清的，這種不確定也給投資者和采用VIE模式的企業(yè)帶來了極大的風險。穩(wěn)定是發(fā)展的前提，國家的發(fā)展離不開經(jīng)濟的平穩(wěn)運行，經(jīng)濟的平穩(wěn)運行就要對有利于經(jīng)濟發(fā)展的方式，利用法律的武器加以保護，因此，國家需要對VIE模式進行法律上的限定。這對于國家的穩(wěn)定，經(jīng)濟的平穩(wěn)運行都有重大的意義。

1.針對經(jīng)營國內(nèi)實體業(yè)務的企業(yè)

通過借助VIE模式，可以在在美國、歐洲等活躍的資本市場上得到資本的支持，同時在國外資本市場的融資過程中，無形地擴大了自身的品牌影響力。這對目前國內(nèi)資本市場不發(fā)達、以及缺乏向銀行貸款資質的有發(fā)展?jié)摿Φ男屡d企業(yè)是一條再好不過的融資途徑。然而，VIE模式的模糊性不確定性，也給到國外資本市場融資的企業(yè)價值大打折扣，國內(nèi)政策的變動不僅會打擊投資者的信心，同時企業(yè)自身也會因為VIE模式的模糊性忽視企業(yè)的長遠發(fā)展。一旦協(xié)議控制模式的合法地位被監(jiān)管部門否定，那么對于準備利用VIE模式在境外上市的境內(nèi)企業(yè)的前期付出將化為泡影，對于已經(jīng)在境外上市的境內(nèi)融資企業(yè)也將有可能因為資金輸送的中斷而導致經(jīng)營失敗。

2.針對外國投資者

分紅是投資國內(nèi)經(jīng)營企業(yè)獲得紅利的最終目的。一方面，如果國內(nèi)政策收緊對VIE模式的適用，國外投資者前期的投資就會因為政策的收緊而付之東流。另一方面，如果政策不變的情況下，國內(nèi)經(jīng)營企業(yè)的違約也會使外國投資者前期的付出大打折扣，降低投資者的信心。如“支付寶風波”，馬云未獲得第三方支付牌照，棄商業(yè)道德于不顧，單方面撕毀與外資的協(xié)議，使得原先的投資者的利益受到了極大的損失。故而對VIE模式監(jiān)管是有必要并且是迫切的。

3.針對我國

VIE模式是在中國特色社會主義改革開放以來的特殊產(chǎn)物，在社會主義經(jīng)濟建設的初級階段VIE模式的適用是市場經(jīng)濟發(fā)展的必然，它幫助很多新興產(chǎn)業(yè)如阿里巴巴這種以電商起家企業(yè)的發(fā)展提供了關鍵的作用。當然，VIE模式的適用由于處于法律的“灰色地帶”，在一些關系國家命脈行業(yè)的適用也會威脅到國家的安全。故而建立健全VIE模式的監(jiān)管是必不可少的。

二、目前VIE模式法律監(jiān)管的不足

（一）監(jiān)管理念的缺失

我國是有中國特色的社會主義國家，國家的利益是最高利益。

一方面，改革開放以來，我國社會主義市場經(jīng)濟處于起步階段，很多企業(yè)不能在國內(nèi)資本市場及時獲得所需的資金，繼而轉向國外資本市場。

另一方面，政府為了保護國內(nèi)整體經(jīng)濟的平穩(wěn)運行，忽視了市場導向作用，以國家利益為導向，加大了對紅籌上市的監(jiān)管，很多企業(yè)為了規(guī)避這種“以堵為主”的監(jiān)管理念，不得不走上VIE模式，這種從未受到政府嚴格監(jiān)管的模式使得很多企業(yè)成功融得外資。這種以堵為主的理念不僅沒有達到合理監(jiān)管的效果，反而使得一大波企業(yè)走上了這個游走在法律灰色地帶的VIE模式的融資道路，無形中大大加大了這些企業(yè)的風險。

（二）監(jiān)管法規(guī)的不確定

VIE模式有利有弊，我國政府一方面考慮到通過VIE模式我國企業(yè)可以低成本引進外國的資本、管理、技術等先進的資源，促進國內(nèi)相關產(chǎn)業(yè)的高速發(fā)展。另一方面，對VIE模式進行嚴格監(jiān)管會對一些已經(jīng)利用VIE模式成功的企業(yè)如阿里巴巴、新浪等企業(yè)的利益會受到損失，所以我國目前出臺的政策只是對VIE模式進行形式上的監(jiān)管，所以很多企業(yè)還是冒險地采用VIE模式進行融資。

（三）監(jiān)管法規(guī)效力不相協(xié)調

目前對VIE模式做出規(guī)定的都是行政規(guī)章，不僅法律效力層級較低，并且各個監(jiān)管部門做出的規(guī)定缺乏統(tǒng)一的理念，從而在執(zhí)行中給了適用VIE模式可乘之機。endprint

（四）跨境監(jiān)管的空白

VIE模式是我國的產(chǎn)物，一個特色社會主義國家的產(chǎn)物。這個模式的特性決定了對這個模式的監(jiān)管需要國家間的通力合作，同時需要建立健全兩個法域間的協(xié)調監(jiān)管。但是，我國目前并未產(chǎn)生類似的監(jiān)管體制。

三、完善VIE模式法律監(jiān)管的建議

（一）改變過去以堵為主的監(jiān)管方式

自“九七紅籌”政策出臺以來，我國政府加強了對境外上市的企業(yè)，增加了審批程序，使得企業(yè)通過境外直接上市的路被扼殺。然后，VIE模式在這種情況下如“星星之火，可以燎原之勢”發(fā)展起來。同時，這也證明了政府“以堵為主”監(jiān)管政策的失靈。因此，我國政府應當從實際出發(fā)，在國內(nèi)資本市場尚不能滿足融資企業(yè)需求的時期，切實為需要融資的企業(yè)放開海外融資的大門，重視市場的導向，不能一味強調國家利益。

（二）采用區(qū)分原則進行監(jiān)管

在監(jiān)管對象上區(qū)分國有企業(yè)和民營企業(yè)。國有企業(yè)經(jīng)營的領域多為關系國計民生的關鍵行業(yè)，由于VIE模式存在著極大的不確定性，因此，通過VIE模式給國有企業(yè)引進外資難免會對國有企業(yè)產(chǎn)生不良的影響。但是，對于民營企業(yè)，應該放寬通過VIE模式引進外資，并且要通過法律的制定給予其明確的保護，使我國一些發(fā)展高新產(chǎn)業(yè)的民營企業(yè)能夠在海外資本市場獲得融資。

（三）禁止“溯及既往”

VIE模式是我國特色社會主義經(jīng)濟下的產(chǎn)物，已經(jīng)有很多成功的企業(yè)借助VIE模式走出了國門，實現(xiàn)了“中國制造”的成功。所以，政府在對VIE模式改變監(jiān)管政策時，應充分考慮這些成功企業(yè)，禁止溯及既往、一刀切，肯定VIE模式有利的方面，嚴格禁止危害國家安全的VIE模式的適用。

（四）暢通中小企業(yè)的融資渠道

我國社會主義經(jīng)濟處于初級階段，經(jīng)濟的發(fā)展離不開中小企業(yè)的貢獻。但是目前我國資本市場遠遠達不到資本主義國家資本市場的發(fā)展程度。因此，如果海外直接上市被堵死，這些為社會主義經(jīng)濟做出重大貢獻的企業(yè)就不能及時得到所需的資金，便會面臨生存的危險境界。

（五）建立備案制度

政府監(jiān)管部門應針對采用VIE模式赴海外上市的企業(yè)，利用民法中的公示制度明晰這些企業(yè)的真實內(nèi)部組織結構，便于監(jiān)管機構開展監(jiān)管。同時對VIE模式的監(jiān)管采取一分為二的態(tài)度。在采用VIE模式的企業(yè)中，對外資準入的目的要明確為不以控制該企業(yè)為出發(fā)點，以及在監(jiān)管機構建立登記備案制度，便于實時監(jiān)控這些企業(yè)，在這些采用VIE模式的企業(yè)不違反安全監(jiān)管規(guī)定和反壟斷規(guī)定的前提下，允許協(xié)議控制模式的存在，這樣既能促進一些有潛力的新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，又能保障國家的經(jīng)濟安全。

（六）建立跨國聯(lián)合監(jiān)管體系

通過與其他國家進行多方面合作，在法律層面上認同協(xié)議控制模式的合法性，向購買這些企業(yè)股票的投資者闡明其中的投資風險，尤其是披露爭議解決條款，為爭議各方提供保護自己利益的依據(jù)。

協(xié)議控制模式是我國經(jīng)濟發(fā)展在過渡時期的一個特殊產(chǎn)物，協(xié)議控制模式實際上是繞過國家對外資通過股權收購國內(nèi)某些行業(yè)的準入限制，通過與境內(nèi)簽訂協(xié)議替代股權收購間接控制企業(yè)的發(fā)展，靈活的運用了我國政府對此處監(jiān)管不足的空擋，雖然這一模式對我國經(jīng)濟安全造成了一定的危險，但是同時也讓很多新型企業(yè)迅猛發(fā)展起來。

注釋：

王維謙.淺談VIE結構的法律監(jiān)管問題.三峽大學學報（人文社會科學版）.2013（S2）.

谷世英.論協(xié)議控制模式法律監(jiān)管的完善.證券市場導報.2013（10）.

賴達鳴.協(xié)議控制模式法律監(jiān)管研究.中國政法大學.2012.9.

趙馨、程璇.VIE模式的法律效力分析——基于合同法第52條.中共青島市委黨校.青島行政學院學報.2015（1）.

劉亭立、曹錦平.阿里巴巴VIE模式應用分析.財會月刊.2013（4）.endprint