物流業發展對物流金融發展的影響

王菊+信鳳芹

摘 要：文章首次利用2008年3月至2017年4月的月度數據建立VAR模型和脈沖響應函數分析社會物流業發展對金融機構流動性的影響，實證結果表明社會物流業的發展增加了銀行業金融機構的流動性，這有利于緩解銀行業金融機構的流動性危機，并且脈沖響應函數表明該種作用是可持續的，即在長期內物流業的發展對于物流金融的發展都起著積極的推動作用。同時物流業的發展促進了國民經濟的增長，是國民經濟宏觀調控的突破口。

關鍵詞：物流金融；流動性；VAR模型；脈沖響應

中圖分類號：F250 文獻標識碼：A

Abstract： The article firstly used the monthly data from March， 2008 to April 2017 to establish the VAR model and do impulse response function to analysis the influence of the development of logistics industry in the society on the liquidity of financial institutions. The empirical results show that the development of social logistics industry increased the liquidity of banking financial institutions， which is beneficial to ease the liquidity crisis of banking financial institutions， and the results of impulse response function shows that this kind of effect is sustainable， that is to say the development of the logistics industry plays a positive role on promoting the development of the logistics financial in the long term. At the same time， the development of the logistics industry promotes the growth of the national economy， which is the breakthrough of the macro-control of the national economy.

Key words： the logistics finance； liquidity； VAR model； impulse response function

0 引 言

物流業是物流、信息流和資金流的高度統一，一旦各環節之間出現不協調問題就會造成資源浪費和交易成本的增加。因此，需要一個整合物流機構、金融機構和買賣雙方企業共同組成的業務系統來解決問題，這催生了物流金融[1]。物流金融（Logistics Finance）是指物流業在運營過程中，通過應用和開發各種金融產品，有效地組織和協調物流領域的貨幣資金運動，有效解決供應鏈企業融資難的困境。目前，關于物流金融與供應鏈金融的比較、物流金融的發展趨勢以及物流金融的風險管理等問題都有較多的研究成果。在物流金融與供應鏈金融比較的問題上，張璟等[2]（2009）認為物流金融與供應鏈金融是兩種不同的融資方式，二者雖然都是以中小企業為服務對象，又均包含了物流和金融兩項服務，但是二者在融資方式概念、運作主體和運作模式上均存在區別。關于物流金融的發展趨勢，劉桂英[3]（2008）認為我國物流金融處于發展的初期階段，未來的物流金融會從現貨質押向買方信貸方向發展，從單一的動產質押方式向物流金融工具創新和物流銀行方向發展。針對物流金融的風險控制，何明珂等[4]（2010）選取了15個衡量物流金融風險的因素，使用BP神經網絡法構建了物流金融風險評價指標體系，并分別針對財務型物流金融和管理型物流金融提出了風險控制方法。此外，還有學者考慮了物流金融的可持續發展問題，將物流金融的發展與低碳經濟相聯系起來。Zebin Wang[5]（2013）認為雖然第三方物流的出現為銀行和企業間建立了資金橋梁，但是物流業的發展模式并沒有完善和標準化，銀行和物流企業依然面臨著低碳經濟所要求的物流金融的低碳發展和可持續發展問題。因此，他通過比較專業市場和物流市場的優劣勢，提出了物流金融在低碳經濟領域未來發展的創新模式。

目前，物流金融主要是物流企業開展的金融業務服務和金融業發展的物流金融服務[6]，本文主要從銀行業金融機構物流金融角度出發研究物流業的發展對物流金融發展的影響。文章的創新點也在于從物流業發展視角出發研究影響金融市場的流動性的因素。

1 理論分析

物流業的發展催生了物流金融，對物流金融發展具有重大的影響作用。文章利用VAR模型能夠反應全部內生變量的動態關系的特點，建立如下模型：

y■=A■y■+…+A■y■+μ■， t∈-∞，+∞ （1）

其中：y■=y■，…，y■表示K×1階隨機向量，A■到A■表示K×K階的參數矩陣，μ■是白噪聲序列。對于任何一個VAR模型都可以表示成一個無限階的向量自回歸過程。

y■=U■+ψ■U■+ψ■U■+… （2）

ψ■=■ （3）

ψ■中第i行第j列元素表示的是，令其他誤差項都不變的條件下，當第j個變量y■對應的誤差項μ■在t期受到一個單位的沖擊后，對第i個內生變量y■在t+s期造成的影響。把ψ■中第i行第j列元素看作是滯后期s的函數：endprint

■， s=1，2，3，… （4）

該式稱為脈沖響應函數，脈沖響應函數描述了其他變量在t時期以及以前各期保持不變的前提下，y■對一次μ■沖擊的響應過程。

2 建立VAR模型

2.1 變量選取和說明。由于物流金融的發展與物流業的發展密不可分，因此文章選擇能夠反應物流金融發展程度的社會物流總額同比TAL作為解釋變量。采用銀行業金融機構的存貸比LDR作為被解釋變量。存貸比指銀行業金融公司的貸款和存款比例，它是評判商業銀行流動性的總指標。貸款是商業銀行流動性最低的資產，而存款是保證商業銀行流動性最重要的影響因素，因此存貸比值越大說明不具流動性的貸款占據了更多的穩定資金，銀行的流動性越差，相反存貸比越小銀行的流動性越好。此外，文章還選取了會影響金融機構流動性的指標作為控制變量：（1）存款準備金率RRR，存款準備金率是中央銀行規定的商業銀行必須預留的占存款一定比例的資金，存款準備金率越高，銀行的流動性越差。（2）外匯儲備增長率FER，外匯儲備是指政府所持有的國際儲備資產中的外匯部分，外匯儲備的增加會加大基礎貨幣的投放，同時會增加銀行業金融機構的流動性。（3）銀行間同業拆借率IR，同業拆借率是銀行間短期資金的借貸利率，拆借率越高說明資金缺口越大，流動性越差。（4）克強指數增長率LKQI，克強指數是衡量GDP增長的指標，經濟增長促進實體經濟投資，有利于增加銀行業金融機構流動性。文章選取2008年3月至2017年4月的變量的月度數據作為研究對象，數據均來自Wind資訊。

2.2 實證分析。為了避免虛假回歸，首先對變量進行平穩性檢驗。由表1可知各變量ADF統計量的伴隨概率在95%的置信水平下均小于0.05，通過平穩性檢驗，序列是平穩的。因此可以通過建立VAR模型來分析物流業發展對銀行業金融機構流動性的影響。

文章根據LR、FPE、AIC、SC和HQ五種準則確定該VAR模型的最佳滯后期為3，因此建立3階VAR模型，模型的各參數結果顯著且方程的擬合優度為0.8692，說明模型擬合較好。因此，從VAR模型的參數結果表中可以得出以下結論：在存貸比為被解釋變量的方程中，（1）社會物流發展在滯后1期時是顯著的且系數為負，表明社會物流的發展情況與銀行業金融機構存貸比成反向變動關系，也即是和流動性成正向變動關系，所以物流業的發展可以促進供應鏈上下游企業借貸融資，增加銀行業金融機構資金流動性。（2）外匯儲備在滯后2期和滯后3期時是顯著的，且在滯后2期時系數值為負，滯后3期時系數值為正，說明外匯儲備的增加在短期內表現出可以增加市場的流動性，但是長期卻是降低市場流動性。這主要是由于外匯儲備的增加會帶來對應量的基礎貨幣的發行，因此短期內會增加社會貨幣供給，增加市場流動性。但是貨幣供給的增加會引起一定的通脹發生，不利于實體經濟的發展，因此長期來看會阻礙社會投資，從而影響銀行業金融機構的資金借貸。（3）銀行同業拆借利率在滯后3期時是顯著的且系數為正，說明同業拆借率與存貸比成正向變動關系，這是因為同業拆借率越低表明銀行業金融機構的流動性越好，存貸比越低也表明銀行業金融機構的流動性越好。

在克強指數為被解釋變量的方程中，滯后2期時的外匯儲備的系數值顯著且為正，表明外匯儲備的增加會帶來國民經濟的增長，這是由于外匯儲備增加帶來的貨幣供給量的增加，從而促進了經濟的增長。在銀行同業拆借利率為被解釋變量的方程中，存款準備金率的系數顯著且為正，說明同業拆借率與存款準備金率成正向變動關系，主要是因為存款準備金率的增加會導致銀行流動資金減少，資金缺口加大，對同行業的資金借貸需求加大，從而提高了銀行同業拆借率水平。

為了進一步了解各變量之間的全面的動態關系，文章使用漸進解析法進行了脈沖響應分析。如圖1，以銀行業金融機構的存貸比LDR為響應函數，社會物流總額TAL、外匯儲備FER、銀行同業拆借率IR和克強指數LKQI為沖擊函數進行脈沖響應分析，設定追蹤期為20期。圖2中實線表示脈沖響應計算的實際值，虛線表示2倍標準差。圖中顯示給社會物流總額一個標準差的信息沖擊會使得存貸比不斷下降，即使得流動性不斷增加，4期以后處于基本穩定狀態，但總體來說，無論滯后期多長物流業的發展對流動性均是正向的影響，也就是物流業的發展有利于增加銀行業金融機構的流動性，促進了物流金融發展。給外匯儲備一個標準差信息的沖擊會使得流動性從第2期開始逐漸加大，之后處于不斷的收縮擴張交替的狀態，直到15期之后變得逐漸穩定。給銀行同業拆借一個標準差信息的沖擊會使得存貸比在4期后保持增加0.002的狀態，這是因為同業拆借率與流動性變動方向相反。給克強指數一個標準差的沖擊對流動性的影響甚微，這說明經濟增長對流動性的影響一直處于穩定狀態，波幅不大。

為了進一步了解物流業發展帶來的物流金融發展對銀行業金融機構流動性的影響，文章進行了社會物流總額TAL對外匯儲備FER、克強指數LKQI、銀行同業拆借IR和存貸比LDR的脈沖響應。結果如圖2，給物流總額一個標準差的沖擊會使得外匯儲備增長0.002，但是從第2期開始影響逐漸下降趨于0，第8期以后逐漸穩定在0.001左右的水平。銀行同業拆借率在受到沖擊的初期降低約0.2，這是因為物流業的發展會使得同業拆借率降低，增加了市場的流動性，但是隨著時間滯后這種影響逐漸減小，11期以后接近于反向影響。克強指數增長率在沖擊的初期表現為增加0.04，之后逐漸下滑，到第4期表現為下降約0.01，這說明物流業的初期增長會促進經濟的較快增長，但是增長率卻是不可持續的，后期表現為增長率減小的經濟增長。

3 結 論

文章通過建立VAR模型和脈沖響應函數得出物流業總額與銀行業金融機構的存貸比成反向變動關系，即物流業的發展可以促進銀行業金融機構的資金借貸，增加市場流動性，緩解流動危機。此外，脈沖效果圖顯示短期內給物流總額一個標準差的沖擊會引起外匯儲備增加；銀行隔夜拆借率降低；國民經濟指數增長率上升。因此，總體來說，物流業的發展拓寬了中小企業融資渠道，加速社會資金周轉，促進物流金融的發展。同時物流業的發展還拉動企業投資，有利于促進國民經濟的增長，這將成為我國國民經濟宏觀調控又一突破口。政府可以通過調整物流業政策，引導資金的流向，從而實現實體經濟與虛擬經濟均衡。

參考文獻：

[1] 孟魁. 促進我國物流金融發展的對策研究[J]. 經濟縱橫，2013（10）：75-78.

[2] 張璟，朱金福. 物流金融與供應鏈金融的比較研究[J]. 金融理論與實踐，2009（10）：35-38.

[3] 劉桂英. 物流金融發展趨勢研究[J]. 中國流通經濟，2008，22（12）：24-27.

[4] 何明珂，錢文彬. 物流金融風險管理全過程[J]. 系統工程，2010（5）：30-35.

[5] Zebin Wang. Logistics Financial Innovation Mode Analysis in the Low-Carbon Economy： Based on Comparative Analysis Between the Logistics Enterprise and the Professional Market[M]. Springer Berlin Heidelberg， 2013.

[6] 董秋月. 物流業與金融業發展物流金融業務比較分析[J]. 物流技術，2009，28（7）：69-72.endprint