泰恩康：扣非凈利下降三成溢價收購虧損公司

本刊記者 林蔓

泰恩康：扣非凈利下降三成溢價收購虧損公司

本刊記者 林蔓

近日，廣東泰恩康醫藥股份有限公司（以下簡稱“泰恩康”）披露了招股說明書，公司擬募集資金3.97億元，用于運營網絡及品牌宣傳建設項目、外用藥制劑生產建設項目、年產900噸中藥提取物及1400噸中藥飲片生產基地擴建項目、中藥制劑及保健品生產基地建設項目。

記者注意到，泰恩康營收在2015年達到峰值后便開始下滑，尤其是扣非后歸母凈利潤，在2015年無明顯增速的情況下，2016年直接下滑三成，僅為0.28億元。值得一提的是，泰恩康十分重視的子公司天福康在收購前評估的凈資產為5340萬元，公司卻以5600萬元受讓天福康100%股權，然而，該子公司2016年虧損701.09萬元，2017年一季度持續虧損200.63萬元，不僅如此，同期凈資產分別為-2833.97萬元、-3034.6萬元，已資不抵債。

業績下滑三成

泰恩康主營業務為代理運營國內外特色及具有競爭力的醫藥產品及研發、生產和銷售自主品牌的中成藥、外用藥、醫療器械及衛生材料等產品。

公司2014年-2016年營業收入分別為3.04億元、3.7億元和3.65億元，2015年該指標達到峰值，同比大幅提升21.89%，隨即出現拐點，2016年下滑1.4%；營收增長的乏力也在最終的業績上得以體現，同期扣非后歸母凈利潤分別為0.4億元、0.41億元和0.28億元，2015年較上年基本持平，增速僅為0.3%，2016年頹勢進一步加劇，業績下滑超三成。

然而，記者注意到，營收已現疲態的泰恩康在費用支出方面只增不減，公司2014-2016年銷售費用為0.32億元、0.38億元.0.43億元，2015年、2016年同比增速為17.96%、12.22%；管理費用同期為0.2億元、0.34億元和0.38億元，2015年增幅高達72.12%。這些費用的支出增速在2016年均遠超營業收入，對約30%降幅的扣非后凈利潤是個影響較大的因素。

此外，2014年-2016年以及2017年一季度，泰恩康應收賬款分別為1.07億元、1.21億元、1.28億元、1.32億元，占各期末流動資產比例分別為55.38%、34.41%、36.81%和40.82%，雖然期內各期末賬齡1年以內的應收賬款余額占應收賬款余額總額的比例均在90%以上，但是應收賬款金額較大，將影響公司的資金周轉能力和經營活動的現金流量，給公司造成一定的資金壓力。確實，泰恩康期間經營活動產生的現金流凈額分別為0.25億元、0.18億元、0.11億元、-0.24億元，已呈逐年下滑。

溢價收購虧損公司

泰恩康共擁有6家全資子公司、2家控股子公司及3家孫公司，子公司天福康擁有1家分公司。招股書強調，泰恩康制藥廠、器材廠、設備公司、天福康、武漢威康及山東華鉑凱盛系對公司具有重要影響。

在這重要的6家公司中，有兩家是收購而來，具體來看，2015年2月，泰恩康收購天福康100%股權，截止評估基準日，天福康股東權益的評估價值為5340萬元，股權轉讓最終交易價為5600萬元；2016年12月，泰恩康又以3300萬元收購武漢威康55%的股權，截至評估基準日，武漢威康股東權益的評估價值為5086.38萬元萬元，按此基礎計算，55%股權交易價格應為2797.51萬元，而泰恩康均溢價收購了兩個公司的股權。

大手筆溢價收購來的天福康1992年成立，主要從事六味地黃丸等中成藥的研發與生產，其生產的產品通過泰恩康的營銷渠道和網絡統一銷售，其2016年虧損701.09萬元，2017年一季度持續虧損200.63萬元，不僅如此，還連年資不抵債，同期凈資產分別為-2833.97萬元、-3034.6萬元，此外，招股書中稱天福康中成藥的毛利率相對較低，從而拉低了公司自產產品的整體毛利率，既然如此，又為何溢價收購虧損的天福康？更讓其擔任此次募投項目之一的實施主體？

其他幾家子公司中，山東華鉑凱盛、泰恩康科技、泰恩康電子均現不同程度虧損，山東華鉑凱盛情況尤為嚴重，2016年虧損456.92萬元，2017年一季度持續虧損199.73萬元，泰恩康科技雖虧損金額較少，但已資不抵債，2017年一季度凈資產為-1028.69萬元。

IPO前曾募資2億元

事實上，泰恩康對資本市場早已熟悉，在此次IPO之前，泰恩康曾于2014年在全國中小企業股份轉讓系統掛牌，并進行了兩次股票定增。

2014年12月29日，泰恩康以每股13.9元向廣發證券、國信證券、華融證券3名新增機構投資者進行定增，成功發行股票420萬股，募集資金總額為5838萬元，之后泰恩康注冊資本由6750萬元增加至7170萬元。

2015年5月8日，泰恩康以每股25元向上海鉅致投資管理有限公司－鉅致天星新三板股權投資1號專項基金等10名機構投資者及李東輝等12名自然人進行定增，成功發行股票600萬股，募集資金總額為15000萬元，之后泰恩康注冊資本增加至7770萬元。

半年內合計募集資金2.08億元，沒料到兩年多后，泰恩康擬再次募集3.97億元，這家以代理為主營業務的公司要加大中成藥的投入研發了！但在還沒實施該計劃前，泰恩康依舊依賴著代理運營國內外醫藥產品，據了解，泰恩康主要代理和胃整腸丸、卵磷脂絡合碘片（沃麗汀）、左炔諾孕酮滴丸（新斯諾）、保心安油、強生醫療器械等產品，而2014年-2016年以及2017年一季度，公司代理運營業務收入分別為2.55億元、2.67億元、2.78億元，占當年營業收入比例分 別 為 83.9%、72.18%、76.2%和72.9%。泰恩康自身也意識到，雖然與主要供應商建立了長期穩定的合作關系，一些供應商還授予泰恩康中國大陸地區獨家運營權，但仍存在因雙方協議未能正常履行導致獨家代理關系被終止，從而對公司的代理運營業務產生影響的風險。