匯率風險如何防范和化解

本刊記者 劉 蕭

匯率風險如何防范和化解

本刊記者 劉 蕭

目前國內大部分造船企業的匯率風險管理僅僅是針對存在的交易風險進行測算，而沒有從戰略層面對未來風險進行預測并采取有效防御手段也是一大通病。

2017年年底將至。盡管一些跡象表現出造船業正在走出低谷，但今年國內造船企業的盈利形勢依然撲朔迷離。蹣跚復蘇的背后，原因之一或與今年船板價格上漲有關，據統計，截止今年8月船板價格已累計上漲6%左右；此外，今年以來人民幣的連續漲幅也或從另一方面影響了以出口船為主的國內造船業的合同收入。當然，由此也延伸出了中國造船業應如何應對匯率風險的問題。

匯率不僅左右利潤

回顧2016年的日本造船業，如果沒有年底的匯率優勢，恐怕很難在利潤上翻盤。綜合來看，多方因素導致的匯率起伏或是導致去年日本造船業利潤經歷“過山車”的主要原因之一。去年年中，受英國“脫歐”影響，日元匯率直線飆升至1：100（美元兌日元匯率），這一變化將大多數以1：110匯率為盈利邊際的日本造船業拉入險境。直到年末，受益于美國大選、美聯儲加息影響日元大幅貶值至1：116，這才使得日本造船業上演了絕處逢生。

反觀國內造船業，近些年匯率變化也時刻在影響著造船企業利潤。通過一組數據便可以說明該問題的嚴重性。幾年前國內某研究機構曾針對當時船舶行業生產水平及規模進行過估算。結果顯示，在人民幣兌美元升值10%的情況下，實際船舶的結算價將降低6%～7%。鑒于現下造船行業本身利潤空間本就不大的現狀，若不能有效規避匯率風險，利潤將大為縮水甚至消失。

一位業內人士曾在采訪中向記者談到，如果再不重視因人民幣升值而產生的風險，那么對于造船企業而言不僅現有的手持訂單會變成“燙手山芋”，與此同時不少國內造船企業也會因為缺乏價格優勢進而更難承接訂單。并非危言聳聽，因為這一觀點背后是人民幣升值對于國內造船業的兩面性影響。一方面，最為直觀的是人民幣升值將給一些從事出口船制造的企業帶來匯兌損失。眾所周知，船舶訂單多為以美元計價的遠期合同，貨款回收期至少需要一至兩年。因此，造船業對匯率變動非常敏感。“與接單時相比，人民幣兌美元匯率較簽訂合同時升值1%，那么船廠結算時就會損失銷售收入的1%。鑒于2017年以來人民幣兌美元匯率已累計攀升3.7%，相信一些國內造船企業已經感受了人民幣升值所帶來的‘壓迫感’。”

另一方面，人民幣升值短期來看有利于降低造船企業海外采購成本，但長期卻對上游船舶配套業不利。與日韓造船業不同，中國船用配套設備和材料國產化率相對較低，尤其是出口船舶，50%左右的配套產品從國外進口，進口配套設備成本占整船造價比例為20%～30%。當前，中國船舶工業正處于發展的快速成長期，人民幣升值不免要削弱船舶產品的價格競爭優勢，大量船配訂單可能會流向韓國、日本等競爭對手，進而影響我國船舶工業的整體國際競爭力。

匯率風險背后

據金融業內人士介紹，匯率風險的形成原因，通常可以分為兩類：一是外匯系統風險，二是外匯運作風險。其中，外匯系統風險主要是受一國的經濟特征和金融市場環境的影響，無法通過制定相應經營對策或運用投資組合來徹底消除。外匯運作風險是企業在日常運作過程中由于匯率波動導致內部產生的匯率風險，是企業最主要的匯率風險，可以通過使用相關的避險措施來進行防范和管理。那么國內造船業是否已經普遍意識并能夠妥善解決因匯率變化而衍生出的外匯運作風險呢？記者進行采訪時發現，結果并非如想象中完美。

這種遺憾一方面來自于國內船舶制造行業的匯率風險管理研究相對國外滯后。采訪中一位從事金融行業的被采訪者告訴記者，世界主要造船國家如日本與韓國，不僅重視管理策略、對應措施、金融衍生工具的應用，更重要的是其在發展過程中在統一貨幣方面已經進行了改進，形成了強大的系統。他進一步指出：“要知道，韓國一些主要船舶制造企業早已統一美元貨幣，從根本上避免了匯率風險的出現。”反觀中國船舶制造行業的匯率風險研究。由于起步較晚且最初是由金融機構、銀行等為金融業務領域開展涉及船舶行業的相關風險管理研究。盡管這些研究成果對金融機構的營業風險防控做出了貢獻，但對于船舶制造企業這一行業執行主體，卻沒能形成系統性的風險管理理論和方法。據被采訪者回憶：“直到2008年全球金融危機發生，才使得整個領域不得不開始關注這個問題。當時，全球貿易量減少直接對航運業、造船業產生巨大影響。在訂單取消使得船企無法實現既定營業收入，眾多國外船東紛紛棄船的背景下，匯率變化造成的影響被進一步放大。相信近些年伴隨著船市寒冬，匯率風險對企業利潤的影響變得越發顯著。”

此外，一位被采訪者借鑒日本造船業經驗向記者談到一些微觀問題：“關注日本船廠不難發現，其匯率風險管控是一項系統性的工程。組織架構是以財務部門為主導，逐步向設計、經營、采購、生產等主要環節延伸。這樣做的好處，一方面是做到了風險管理的事先籌劃，同時也更便于不斷創新匯率風險的管理手段。另一方面，鑒于整個船舶建造過程需要投入大量資金。專門的管理機構及完善的制度約束，可以有效地管控匯率風險。但反觀國內造船業，企業的匯率風險防控往往以公司財務部門為主導，其他部門各自為政。由于系統的溝通及評價體系缺乏，加之缺少測算匯率變動情況，無法合理調整生產進度，往往也給企業帶來損失。”

匯率風險管控

據金融行業相關人員介紹，匯率風險一般包括三個要素：本幣、外幣和時間，三者缺一不可。套用到造船業，如果國內造船企業和外國船東開展船舶買賣業務，約定全部用人民幣結算，由于不涉及貨幣兌換問題(包括人民幣購買進口船用設備)，也就不可能出現外匯風險；再如某造船企業在同一天收入一筆外匯，支出幣種相同、金額相等的另一筆外匯，不存在時間間隔，因而也沒有外匯風險。

與此同時專家補充談到：“一筆應收或應付外幣款項的時間結構對外匯風險有著直接影響，它與匯率波動直接相關：收付款時間越長，在此期間匯率波動的可能性越大，外匯風險亦相對越大；時間越短，在此期間匯率波動的可能性越小，外幣風險亦相對越小。由此可見，如果造船企業在不出現風險暴露頭寸，或者僅有外幣資產或者負債而無需進行兌換，則匯率波動就不可能形成匯率風險暴露。但實際上，處在開放的宏觀經濟體系下的造船企業，不論其是否直接從事船舶建造、國際借貸、直接投資等對外活動，匯率變動都會對企業生產經營活動產生直接或間接的影響，因此也不能完全避免匯率風險暴露。”

此外，目前國內大部分造船企業的匯率風險管理僅僅是針對存在的交易風險進行測算（如在手訂單外匯敞口等風險），而沒有從戰略層面對未來風險進行預測并采取有效防御手段也是一大通病。為了更為明晰這一問題，被采訪者向記者展示了兩家造船企業某年內各季度的外匯敞口資料。從兩家公司的在手訂單未收匯和現金外匯敞口資料來看，皆因金額巨大導致暴露的匯率風險程度較大，因此有效控制結算風險勢在必行。至于如何解決這一風險，被采訪者坦言最為行之有效的措施還是合理使用銀行金融工具。

舉個微觀的例子，如果某船廠根據生產計劃預計兩個月后完成交付一艘出口船。鑒于該船舶的交船款金額較大，且通過相關金融機構專家預測得知未來人民幣走勢保持持續上升。那么船廠就應提前鎖定結匯匯率，操作短期的遠期結售匯業務，規避匯率變化導致的巨大匯兌損失。假設當時市場遠期結售匯匯率USD/CNY=6.4396，船廠約定2個月向銀行賣出1800萬美元。如果交割日當天的即期結匯匯率為USD/CNY=6.3345，那么該船廠的遠期結售匯收益應為：1800萬美元×（6.4396-6.3345）=175.68萬人民幣。由此可以看出，合理運用遠期結售匯產品對規避匯率風險起到了很大作用。

除此以外，專家提示，靈活選擇計價貨幣有助于有效規避匯率風險。匯率風險大小與外幣幣種的選擇息息相關，在經營交易中收匯或付匯的幣種不同，由此貨幣承受的匯率風險也會有所不同。因此在船舶建造和進口設備合同的談判過程中，理論上說應貫徹兩大原則，即“進口付匯時用軟貨幣、出口收匯時用硬貨幣”、和“收付匯都用同種貨幣”。相比之下，計價貨幣應選擇匯率占優勢的貨幣來規避匯率風險。但通常情況下，這種計價方式受船舶市場主導地位的影響，若造船企業處于賣方市場情況下，即賣方在談判過程中往往占優勢地位，相對而言更有利于國內造船企業選擇此種計價方式。然而當船市不景氣，造船企業處于較弱勢地位時，很難被國外船東所接受。因此更為可行的方式是在雙方交易過程中，使用相應的貨幣組合，盡可能減少合同中不利貨幣的占比，或者在進口采購合同和船舶建造合同里約定同種計價貨幣，以防止不同貨幣間的匯率風險。