萬向集團并購美國A123系統(tǒng)公司案例分析

文/吳一姝，上海大學(xué)

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萬向集團并購美國A123系統(tǒng)公司案例分析

文/吳一姝，上海大學(xué)

本文詳述了萬向集團并購美國A123系統(tǒng)公司的全過程。對并購前后萬向集團的財務(wù)指標(biāo)進行了對比和分析，對所產(chǎn)生的并購效果進行了研究，分析研究表明，并購行為為萬向集團的短期績效帶來了增長效應(yīng)，從長期來看，并購也為公司帶來了超額收益，對公司的長遠發(fā)展有利。

萬向集團；美國A123系統(tǒng)公司；海外并購；并購效果分析

1 并購雙方企業(yè)的基本情況

萬向集團始創(chuàng)立于1969年，位于杭州市蕭山區(qū)經(jīng)濟技術(shù)開發(fā)區(qū)內(nèi)。1994年1月10日，“萬向潮A”在深交所上市，股票代碼為000559（萬向錢潮）。萬向致力于汽車零部件制造業(yè)，從零件到部件，到系統(tǒng)，發(fā)展現(xiàn)代新型工業(yè)。現(xiàn)有萬向節(jié)、軸承、制動器等8大系列、幾千個品種，20余家專業(yè)零部件生產(chǎn)工廠。萬向集團是中國最大的汽車零部件制造企業(yè)，主導(dǎo)的產(chǎn)品占領(lǐng)了國內(nèi)近70%的市場。截至2012年12月31日，主要股東有，萬向集團公司持有51.53%的股份，中國汽車工業(yè)投資開發(fā)有限公司持有2.01%，國機資產(chǎn)管理公司持有0.83%。

美國A123公司于2001年在麻省理工學(xué)院成立，并于2009年在美國納斯達克交易所上市，是美國規(guī)模最大、技術(shù)最先進的鋰電池制造商。A123公司作為清潔能源汽車行業(yè)的標(biāo)桿性企業(yè)，不僅得到美國政府大量資助，還與美國通用、菲斯克、德國寶馬以及中國上汽集團廠商建立了共贏合同關(guān)系。但是，2012年3月由于大規(guī)模有缺陷電池的召回事件，A123公司陷入了財務(wù)困境，經(jīng)營業(yè)績大幅度下降，負債累累。A123曾經(jīng)的董事會成員與大股東包括摩托羅拉、奇異、Qualcomm、P&G和多次慧眼成功投資Apple、Cisco與Google的紅杉創(chuàng)投(SequoiaCapital)、YankeeTek等美國重要創(chuàng)投機構(gòu)。

2 萬向集團并購A123的過程

2010年上海世博會時期的A123風(fēng)頭正盛，萬向沒有考慮以“蛇吞象”的方式并購這家知名公司，而是等待時機成熟；2012年3月，A123因電池召回事件陷入經(jīng)營困境；同年8月，經(jīng)過多輪商談，萬向和A123簽訂戰(zhàn)略投資協(xié)議。同年10月，A123因無法滿足協(xié)議規(guī)定的相應(yīng)條件取得后續(xù)投資，宣布終止與萬向的合作，并向美國破產(chǎn)法院遞交破產(chǎn)申請，萬向的競爭對手美國江森自控于此時現(xiàn)身，與A123達成并購意向。同年12月，在A123資產(chǎn)競拍現(xiàn)場，萬向擊敗美國江森自控、德國西門子、日本NEC三家世界500強企業(yè)，最終以2.566億美元成功競購A123除軍工合同以外的所有資產(chǎn)。2013年1月30日，萬向在其公司主頁上對外宣布萬向集團并購美國A123系統(tǒng)公司獲得批準(zhǔn)。

萬向最初的支付方式先是過橋貸款，第一筆支付2500萬美元，在滿足前提條件后，支付第二筆貸款5000萬美元。再是2億美元的A123可轉(zhuǎn)債和1.9億份公司權(quán)證。這一支付程序中，有幾個關(guān)鍵之處，一是每個階段的支付需要滿足一定的條件后，才能繼續(xù)支付，二是第一階段的過橋貸款是以A123的所有資產(chǎn)進行抵押的，只要萬向支付了貸款，他就成為了A123的第一債權(quán)人，若其他企業(yè)再想收購A123，則先要與萬向進行優(yōu)先償債的談判。

萬向的跨國并購先是從反向OEM開始的，其與所并購的大多數(shù)企業(yè)從一開始的OEM，逐步演變成為戰(zhàn)略聯(lián)盟，最后才被萬向并購。這一過程往往持續(xù)十幾年，萬向已經(jīng)充分適應(yīng)了雙方文化和制度體系方面的差異，經(jīng)歷了充分的文化碰撞和適應(yīng)過程。萬向非常重視被并購企業(yè)的本土化經(jīng)營，充分尊重東道國的法律法規(guī)和規(guī)章制度，無論是人員配置還是企業(yè)內(nèi)部管理，都力爭保持并購企業(yè)的相對獨立性。在人力資源方面，萬向集團強調(diào)并購成功后不對A123裁員，不轉(zhuǎn)移其廠房與科研成果，并保留A123所有的員工崗位。在技術(shù)方面，萬向收購了A123公司的全部資產(chǎn)，獲得了先進的鋰電池制造技術(shù)和研發(fā)團隊。

3 萬向并購A123的動因分析和并購效果分析

3.1 動因分析

萬向集團從事汽車零配件30多年，已擁有10個國家級高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)中心，走在產(chǎn)業(yè)的最前端，并致力于發(fā)展動力電池，雖然投入了大量費用從事研發(fā)十多年，但仍在鋰電池和儲能核心技術(shù)方面與A123公司相差甚遠，并購A123的動因是可以在動力電池領(lǐng)域的技術(shù)上得到突破，離萬向集團發(fā)展清潔能源的戰(zhàn)略又更進了一步。并購A123的價值，一是能夠取得制造動力電池的核心技術(shù)；二是能夠獲取它的研發(fā)系統(tǒng)；三是可以消除爭取上汽動力電池訂單的主要對手。萬向并購A123后與其一起重新整合產(chǎn)業(yè)鏈，將自身的成本優(yōu)勢，規(guī)模優(yōu)勢和A123的技術(shù)優(yōu)勢互補，以實現(xiàn)生產(chǎn)協(xié)同效應(yīng)；將收購的品牌與自有品牌互補以產(chǎn)生品牌協(xié)同效應(yīng)；通過收購A123的營銷網(wǎng)絡(luò)以擴充自身全球化的營銷網(wǎng)絡(luò)，實現(xiàn)營銷協(xié)同效應(yīng)。

3.2 杜邦分析

表1

萬向集團2013年權(quán)益凈利率為15.37%，較上年增長6.28%，這表明并購后萬向的整體業(yè)績都要比并購前好。由上表得，影響權(quán)益凈利率的三大因素中，銷售凈利率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率均較上年同期呈增長趨勢，這表明并購后萬向集團的經(jīng)營業(yè)績有所提高；權(quán)益乘數(shù)均較上年同期呈增長趨勢，但總體上并沒有發(fā)生太大變化，這說明萬向的財務(wù)杠桿基本保持穩(wěn)定。

3.3 并購的宣告效應(yīng)分析

通過對比并購前后的短期超額收益率，可以得知萬向集團的股價及收益率對并購公告的反應(yīng)，以此來驗證本次并購對萬向集團短期績效的影響。2013年1月30日，萬向集團在其公司主頁上對外宣布萬向集團并購美國A123系統(tǒng)公司獲得批準(zhǔn)，因此，2013年1月30日定為萬向集團的公告日，規(guī)定時間公告日為第0日(t=0)。本文選取了公告日前后[-15，15]為事件窗口，即2013年1月9日到2013年2月27日。

表2

交易日超額收益率累計超額收益率交易日超額收益率累計超額收益率 2013/1/92.6166%1.8384%2013/1/3111.1674%13.8911% 2013/1/10-1.0261%0.8122%2013/2/1-5.3899%8.5012% 2013/1/11-0.0742%0.7381%2013/2/44.7564%13.2576% 2013/1/14-0.6616%0.0765%2013/2/5-1.3534%11.9042% 2013/1/150.3731%0.4495%2013/2/6-1.5679%10.3363% 2013/1/16-0.1462%0.3034%2013/2/7-0.1862%10.1501% 2013/1/17-0.1467%0.1567%2013/2/8-0.6670%9.4830% 2013/1/18-0.6769%-0.5202%2013/2/182.1177%11.6008% 2013/1/21-0.7430%-1.2632%2013/2/19-1.9028%9.6979% 2013/1/223.0371%1.7739%2013/2/200.9253%10.6233% 2013/1/230.0813%1.8552%2013/2/21-0.0472%10.5760% 2013/1/24-1.1764%0.6788%2013/2/22-1.4048%9.1712% 2013/1/251.3426%2.0214%2013/2/250.0399%9.2111% 2013/1/28-0.4868%1.5345%2013/2/261.0435%10.2546% 2013/1/29-1.5074%0.0272%2013/2/27-0.7657%9.4889% 前15天平均超額收益率：0.0537%后15天平均超額收益率：0.4510%

由上表得，并購交易前15日的平均超額收益率為0.0537%，交易后15日的平均超額收益率為0.2927%，即并購后的超額收益率大于并購前的超額收益率，這說明并購行為為萬向集團帶來了更大的獲利空間。從累計超額收益率的角度來看，并購后的累計超額利潤率均為正，且均在8%以上，最大的達到13.8911%。公告后第15日的累計超額利潤率為9.4889%，是公告前第15日0.0272%的累計超額收益率的近349倍。綜上所述，并購行為為萬向集團的短期績效帶來了增長效應(yīng)，短期內(nèi)使股東財富增加。

3.4并購的長期效應(yīng)分析

通過對比并購前后的長期超額收益率，可以得知在長期內(nèi)，并購是否能為股東帶來財富。因為長期分析比較的是開始前與完成后的差異，故將從并購公告至并購結(jié)束這段期間即事件進行期去除。選取2012年8月9日公告前18個月與2013年1月30日并購結(jié)束后18個月超額收益率比較分析，其中一年的超額累計收益率是由365天日超額累計收益率累加而成。

通過計算得，并購交易前18個月的平均超額收益率為-0.1829%，交易后18個月的平均超額收益率為0.4594%，即并購后的超額收益率大于并購前的超額收益率，這說明并購行為從長期來看，也能為公司帶來超額收益。從累計超額收益率的角度來看，公告后第18個月的累計超額收益率為72.8044%，而公告前第18個月的累計超額收益率為-70.3972%，前虧損后盈利。綜上所述，并購行為對萬向集團造成的長期影響能被投資者所認(rèn)可，在長期內(nèi)，亦可以為股東帶來財富，對公司的長遠發(fā)展有利。

4 本文研究的結(jié)論與啟示

萬向集團并購美國A123系統(tǒng)公司的成功為中國企業(yè)提供了許多有益的經(jīng)驗。首先，萬向策略鎖定，目標(biāo)明確，旨在通過并購獲得A123領(lǐng)先的鋰電池核心技術(shù)，并借助A123全球知名的品牌優(yōu)勢，集聚技術(shù)、渠道和市場產(chǎn)業(yè)資源，擴大萬向在美國市場的銷售份額，同時在中國的電池市場占據(jù)有利位置。近20年來，萬向深耕美國市場，注重本土化經(jīng)營，公司高層管理人員和美國主要領(lǐng)導(dǎo)建立了良好的關(guān)系，公司十分注重貢獻美國當(dāng)?shù)厣鐣Ｆ浯危瑸榱似较⒚绹鴩鴥?nèi)有關(guān)涉及國家安全的反對聲音，萬向剝離了在并購中涉及美國安全審查的敏感技術(shù)和產(chǎn)品，并剔除了包括軍工合同在內(nèi)的所有政府合同。此外，萬向前期準(zhǔn)備工作充分，公關(guān)咨詢團隊強大，且其強調(diào)整體收購，做出長期承諾，即并購成功后將不對A123裁員，不轉(zhuǎn)移其廠房與科研成果，這使得并購后的管理更加平穩(wěn)，使A123公司、職員和股東獲得最大的利益。最后，萬向集團循序漸進的并購思維，使得其能夠通過前期的大量小規(guī)模并購，積累海外并購經(jīng)驗，并熟悉當(dāng)?shù)卣?jīng)民情，為其后的大規(guī)模并購降低系統(tǒng)風(fēng)險。

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