探尋央行貨幣政策操作的“隱性錨”

魯政委+李苗獻(xiàn)

今年以來，中我國央行的貨幣政策看上去似乎有一些“言不由衷”。比如，7月14日-—15日召開的全國金融工作會議指出，要推動(dòng)經(jīng)濟(jì)去杠桿，堅(jiān)定執(zhí)行穩(wěn)健的貨幣政策，處理好穩(wěn)增長、調(diào)結(jié)構(gòu)、控總量的關(guān)系；央行于8月11日央行發(fā)布的第二季度《2017年第二季度中國貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》也再次確認(rèn)了““控總量””的目標(biāo)。由此看來，貨幣總量似乎應(yīng)當(dāng)會被嚴(yán)格控制在年初的目標(biāo)之內(nèi)，但實(shí)際上今年以來社會融資規(guī)模余額增速一直高于12%的目標(biāo)。

再比如，6月3日，央行副行長陳雨露重申今年的貨幣政策1：堅(jiān)持穩(wěn)中求進(jìn)工作總基調(diào)，實(shí)施好穩(wěn)健中性的貨幣政策，貨幣既不松，也不緊，營造中性、適度的貨幣金融環(huán)境做好總需求管理。由此看來分析，貨幣市場利率似乎應(yīng)當(dāng)比較平穩(wěn)，但實(shí)際上市場仍然真切地感受到央行在有意的進(jìn)行的波段收緊或放松操作，比如DR007存款類機(jī)構(gòu)7天質(zhì)押式回購加權(quán)利率（DR007）的波動(dòng)有增無減。

央行的貨幣政策操作是真的“言不由衷”還是“另有深意”？我們筆者認(rèn)為是后者的可能性更大。只要找到央行貨幣政策隱藏的錨，就能夠理解央行表面上看似矛盾的言行背后，自有其合理的邏輯。

一、控總量 VS 高企的社會融資規(guī)模

如何理解控總量目標(biāo)與高企的社會融資規(guī)模并存的事實(shí)？我們筆者認(rèn)為，這或許意味著控總量并不是為了控制社會融資規(guī)模社融增速，而是另有所指。控總量的真正目標(biāo)變量就隱含在官方全國金融工作會議的相關(guān)表述的上下文中。……