債市開放與上海國際金融中心建設

中央結算公司上海分公司研發部主任閆彥明（主持人）：

從幾年前允許境外人民幣清算行等三類境外機構進入銀行間債券市場投資，到2016年人民銀行發布第3號公告，便利符合條件的境外機構投資者依法合規投資銀行間債券市場，中國債券市場已經步入了對外開放的全新時代。

近年來，在金融主管部門的指導和大力支持下，上海國際金融中心在債市開放方面不斷深化。比如去年上海市政府在自貿區發行了國內首單30億元自貿區地方政府債券，今年中債金融估值中心有限公司在上海掛牌并推出隱含評級方法，等等，都是貫徹落實上海國際金融中心建設國家戰略的安排。展望未來，上海國際金融中心依托開放和集聚的眾多優勢，將在推動中國債市開放方面發揮更加重要的作用。今天我們有幸邀請到債市權威專家，將共同就債市開放與上海國際金融中心建設間的相互推動關系展開交流。

中國人民銀行上海總部金融市場管理部副主任榮藝華：

今年是銀行間債券市場成立20周年。20年來，銀行間債券市場遵循市場發展客觀規律，面向合格機構投資者，按照市場化、法制化和國際化的思路，加強系統性制度建設和金融基礎設施建設，穩步推進對外開放，在各方的共同努力下，取得了非常顯著的成績。

截至今年6月底，中國債券市場體量已經達到68.2萬億元，居世界第三位；中國是全球最大的綠色債券市場。中國重要的金融機構和主要產品都在債券市場中。債券市場在降低企業成本、支持實體經濟快速穩健發展方面發揮了積極作用。債市開放從境外發行主體、境外投資主體、基礎設施互聯互通、市場服務等維度全面推進，開放的力度、深度不斷提升。目前已有超過600個境外機構和產品加入了銀行間債券市場，涉及28個國家和地區，債券持有余額接近8500億元。在境外發行主體方面，有境外的主權國家，還有國際開發性組織。在中國價格指標國際應用方面，3個月期中債國債收益率被國際貨幣基金組織納入SDR利率籃子，位列世界級定價指標行列。中債國債收益率曲線在亞洲開發銀行網站發布，在亞洲債券估值中起到主導作用。以中債指數為投資標的的基金產品陸續在中國香港、美國、韓國上市。今年，人民銀行發布公告，允許境外評級機構在銀行間債券市場開展信用評級業務。

債券市場的對外開放與上海國際金融中心建設是相互促進的。第一，債券市場本身就是上海國際金融中心建設的重要內容和環節；第二，債券市場對外開放有力推動了上海國際金融中心建設。第三，上海國際金融中心建設也在有力地推動著債券市場對外開放，具有金融虹吸效應。

債券市場開放不僅是中國金融市場開放的重要組成部分，也是中國對外開放的重要組成部分，開放的順序、如何開放、風險如何控制等都非常重要。習總書記在中央財經領導小組第16次會議上提出要合理安排開放的順序，對于有利于保護消費者權益、有利于增強金融有序競爭、有利于防范金融風險的領域要加快推進。擴大金融業對外開放，金融監管能力必須跟得上，在加強監管中不斷提高開放水平。要結合我國實際，學習和借鑒國際上成熟的金融監管做法，完善資本監管、行為監管、功能監管方式，確保監管能力和對外開放水平相適應。總之，中國的對外開放潛力巨大，中國的債券市場將會更加美好。

上海市金融辦金融市場服務處處長嚴赟華：

為了推進上海國際金融中心建設，上海市政府做了很多工作。到2020年，上海要建成與我國經濟實力及人民幣國際地位相適應的國際金融中心，工程浩大、任務艱巨。上海現在的金融基礎設施基本上是全球最完善的，有“7+5”的格局：7個前端具有交易功能的交易市場、交易場所；5家承載著中后臺功能的平臺。通過這些平臺把市場要素整合在一起，也形成了國際金融中心建設發力的基礎。

全國金融工作會議提出了做好金融工作要把握好的重要原則，概括起來是16個字：回歸本源、優化結構、強化監管、市場導向。我認為國際金融中心建設不光是產品問題，還包括相關的商業環境、金融基礎設施，甚至文化環境建設。這既是一個全面、系統的工程，又要求我們落實好全國金融工作會議提出的防風險、促改革的要求，找準發力點。

債券作為重要的金融產品，可以對后端所有的金融活動、金融服務起到有效指導、引導作用。去年上海的金融要素市場總交易量達到1364萬億元，其中廣義概念債券類交易量占比已近60%，這證明了債券市場的規范發展、推進債券市場開放，無論是對于國際金融中心建設，還是中國金融業的發展，進而對于金融服務好實體經濟這盤大棋來說都是非常好的命題。在對外開放過程中，上海也做了很多嘗試，包括結合自貿區改革進行的試點。比如去年我們推動上海市政府通過自貿區平臺對外發行地方債，也得到了中央結算公司及其他金融機構的大力響應和支持。不僅試點非常成功，積累了很多經驗，而且更關鍵的是打通了一條道路，讓我們更多地了解海外金融機構、投資人對中國債券配置的熱情和期望。債券市場是服務實體經濟發展最前端、最有效、最直接的方式之一。對于市場開放，還是要按照全國金融工作會議提出的戰略步驟進行。這次會議強調要把直接融資放在重要的位置，形成功能齊備、基礎制度扎實、市場監管有效、投資者合法利益得到有效保護的多層次資本市場體系。這不僅要有監管當局、政府的功能支持，而且從產品設計、風險控制、投資者保護角度來說，還需要市場參與者共同努力：第一，先做出來，同時要把基礎夯實；第二，有序地對外開放；第三，完善人民幣匯率形成機制，最終穩步地推進人民幣國際化。關鍵是要內化于心，外化于行。

國家開發銀行資金局副局長余汪順：

國際金融中心應具備四方面功能：資本供應、金融產品設立、交易與定價、結算和金融交易服務。上海建設國際金融中心還是要抓住中國的機遇來發揮優勢，即中國要成為國際上的資本供應中心、人民幣要成為國際上的主要資本之一。

在金融開放過程中，債券市場開放是最有必要、最有條件、最有空間的。“最有必要”是因為現在股市開放，如深港通、股票指數將納入MSCI等，已經領先了債券，而中國債券市場指數還沒有加入三大指數。“最有條件”是指債市開放的作用特別突出，美聯儲就是依靠債券市場實施貨幣政策，從而調控全球的貨幣資源配置。“最有空間”是指中國債市規模雖然居亞洲第二、全球第三，但是境外投資者占比較低，與馬來西亞等其他亞洲國家相比還有很大的發展空間。endprint

對于債券市場開放的路徑，境外機構主要關心三個問題：第一，中國債券市場的風險問題，包括評級問題；第二，中國的資本賬戶開放問題；第三，發什么債。因此，從國際投資者的視角看，對于中國債市開放，關心的是由大到小、由整體到技術的問題。而我們開放的路徑則應該是從小到大，先把債市開放的技術問題做好。我認為債市開放可以用12個字概括：“先開門、軟接軌、補短板、抓聯動”。首先打開門，看看到底是什么樣的情況，再逐漸把“北向通”推進。軟接軌，是體現規則問題，充分尊重中國國內市場情況和國際投資者的基本慣例和交易習慣。補短板，一定要認識到我們市場中哪些是急需改變的，有一個規劃和路線圖。抓聯動，債券市場連著股票市場、外匯市場，有一個分次遞進的問題。

我們希望中國的債券市場是一個有活力、有體系、有技術的市場。中國債市風云，前20年是發展壯大，后20年是開放創新，值得我們期待。

中國銀行上海交易中心總經理龔奕民：

中國銀行上海人民幣交易業務總部是四大國有銀行中唯一在上海做債券交易的注冊機構，從當初十幾人的規模發展到現在60多人，也見證了國內債券市場開放和發展的過程。上海有幾千家各類中小金融機構，像我們這類做債券交易類金融市場業務的金融機構有200多家，都是受上海國際金融中心建設的吸引而自發匯集的，這也為下一步上海金融市場的發展和開放提供了很好的基礎。

全國金融工作會議強調要把發展直接融資放在重要位置。對于債券市場來說，不管是做一級發行承銷還是二級交易都是大的政策利好，是債券市場以及整個金融市場一個很大的機遇。作為國際化程度最高的中資銀行，中國銀行在債券市場開放方面有責無旁貸的責任，我們要積極地投入到債券市場的發展和開放當中。

這里提兩點建議：一是評級方面，要進一步完善國內與國外的評級對應標準和市場調整。第二，要注重金融風險的防控，債市開放一定要與我們自身的監管水平相適應，穩步開放。

最后，我用一句話進行總結：立足上海，放眼全球，發展債券市場，實現百年夢想。

匯豐銀行（中國）副行長宋躍升：

近些年中國銀行間債券市場對外開放步伐邁得很快。一個城市的建設必須要有自身的動力和活力，上海現在是全球最有動力和活力的城市，這對于上海國際金融中心的建設非常有利。我們感到目前上海金融中心的建設已經可圈可點，值得驕傲。

國際金融中心的建設和開放是一個龐大的系統工程，它不是單個產品、單個要素，而是包括全要素、各方面的內容。從開放角度來說，為了方便境外投資者投資中國債券市場，我們還需要做一系列安排，包括外匯產品、利率產品、法律風險規避等，還有很多方面有待與國際接軌。比如中國利率互換衍生產品流動性相對較弱，客戶實際應用較少，境外機構投資者很難參與進去，其原因包括國內法律環境還不完善，破產隔離和清算目前還不是很開放，有待理順。因此，在債市開放的同時，如果所有產品、服務都能做好，才能真正將市場做深、做強、做大。

回首20年，我們進步了很多。我想用八個字總結債券市場和金融市場的建設和發展：百尺竿頭，更進一步。

中信證券董事總經理鄒迎光：

中國債券評級問題是債市開放比較大的障礙，我認為也是最大的障礙。目前海外投資者持有中國債券的余額只有8000多億元，僅占市場總余額的1%多，遠低于印尼、韓國、日本等國。在這8000多億元債券中，比例最大的是國債，其次是國開行的金融債。造成這種局面很大的原因在于我們的評級體系同海外的評級體系關聯性較弱，海外投資者很難通過我們的評級體系對中國債券市場的產品進行投資判斷。很多問題其實也是制度建設中的問題，相信隨著中國整個市場的發展，這些問題也會逐步得到解決。今年，政策上已允許符合條件的境外評級機構開展銀行間債市信用評級業務，預計將會對國內市場債券的定價基準和方式產生影響。債市開放的路可能比較長，我們希望能夠不斷走下去。

中國的評級還有一個問題就是級別過于集中，AAA、AA+和AA占了90%以上的比例，不妨把評級進一步細分，更有利于出現不同信用評價，也有利于信用衍生品的發展。

在債券市場制度建設方面，我們非常希望有自上而下的宏觀規劃。比如未來可以有更多涉及金融衍生品的發展和創新，更好地按照金融衍生品的特性進行市場分層，將投資者、市場參與者進行分層，有做市商、交易商有效地為市場提供流動性，提供分散利率風險和信用風險的機制。目前可能只有少數的海外央行或者金管局才能參與境內衍生品交易，建議下一步逐步開放外資機構參與境內衍生品交易，先以風險對沖和套利為基礎，逐步地開放。

責任編輯：印穎 孫惠玲 廖雯雯 羅邦敏endprint