震蕩與徘徊的八月

張瑾

8月和9月上旬的債市行情在震蕩中度過。

8月初，資金面較為寬松，但市場對于經濟數據及貨幣政策的預期并不樂觀，債券市場經歷了一波小幅上行行情，各期限國開債收益率上行10個基點左右。

8月8日，海關總署公布了7月貿易數據，以美元計價的進、出口數據同比增速均出現回落，其中出口同比增長7.2%，較上月的11.3%下降了約4%；進口同比增長11%，較上月的17.2%明顯回落。9日，國家統計局公布了7月CPI同比增長1.4%、PPI同比增長5.5%。經濟數據顯示邊際需求有所下降，隨后債券二級市場開始下行，交投有所活躍。

8月中上旬，央行發布了《2017年第二季度中國貨幣政策執行報告》。根據該報告，二季度末非金融企業及其他部門貸款加權平均利率為5.67%，同比上升0.41個百分點，比3月末上升0.14個百分點；近年來我國金融機構超額準備金率總體呈現下行態勢，目前超額準備金率在1.5%左右；二季度央行通過“削峰填谷”的方式維護流動性基本穩定；今后M2增速較過去低一些可能成為新的常態；在人民幣兌美元匯率中間價報價模型里引入了“逆周期因子”，由此來對沖市場情緒的順周期波動，從而更充分地反映基本面變化；擬于2018年起，將資產規模在5000億元以上的商業銀行發行的一年以內同業存單納入MPA同業負債占比指標進行考核；繼續規范資管業務的發展；要繼續實施穩健中性的貨幣政策。

接下來的幾天，一些統計數據陸續公布。7月工業增加值同比增長6.4%，1—7月固定資產投資同比增長8.3%，社會消費品零售總額同比增長10.4%，房地產投資同比增長7.9%，全面低于市場預期。7月人民幣貸款增加8255億元，社會融資規模增長1.22萬億元，M2同比增長9.2%。考慮到7月發行和置換的地方債，以及央行8月以來公開市場持續凈回籠，市場對8月下旬的資金面產生了擔憂。隨后，市場資金面開始趨緊，伴隨著大宗商品上漲勢頭猛烈，銀行間市場債券收益率在回到8月初的水平后，因缺乏繼續下行的動力，開始轉頭向上。

央行公開市場繼續“削峰”——持續回收流動性，加上繳稅等因素影響，市場資金面出現了越來越緊的態勢，短期利率上行明顯，短期債券和同業存單的收益率持續攀升。

8月下旬，財政部發布消息，將在8月29日采取滾動發行方式向市場有關銀行定向發行6000億元特別國債。隨后央行向市場發出信號，財政部在一級市場發行特別國債，當日央行在二級市場向有關銀行開展公開市場操作購入特別國債，因此沒有增加一級市場的國債供給，不會對銀行間市場流動性造成影響，體現央行維持貨幣政策穩健中性的態度不變。

臨近8月底，10年期最活躍的國開債換券，新老券的利差即刻顯現，如果只看收益率曲線的波動，有種10年期國開債收益率突然下行10個基點的錯覺。資金面直到8月底一直維持緊張的狀態。在8月的最后一周，資金利率持續攀升，非銀機構的跨月資金又出現“一跪難求”的局面，債券收益率和同業存單的收益率持續上行。

9月1日，《公開募集開放式證券投資基金流動性風險管理規定》發布，自2017年10月1日起施行，并對涉及基金管理人需進行投資調整的事項給予6個月的過渡期。市場不少同業機構認為，此項規定對貨幣市場基金會有一些影響。“貨幣市場基金投資于主體信用評級低于 AAA 的機構發行的金融工具占基金資產凈值的比例合計不得超過 10%，其中單一機構發行的金融工具占基金資產凈值的比例合計不得超過 2%”的規定，制約了貨幣基金投資部分AA+同業存單的規模。“單只貨幣市場基金主動投資于流動性受限資產的市值合計不得超過該基金資產凈值的 10%”的規定，會使貨幣市場基金投資存款的比例受到一定限制。從總體上看，新規對估值體系、風險準備金、平均剩余期限、集中度等方面提出了較高的要求。因此會提高貨幣市場基金的配置難度，不排除投資收益率降低，從而不排除會暫緩貨幣市場基金的擴張速度。

進入9月，伴隨著人民幣匯率持續強勢升值，資金面稍有緩解，收益率開始有所下行。9月7日，央行公開市場續作了2980億元的中期借貸便利（MLF），當天MLF的到期量為1695億元。央行提前的超量續作，猶如一劑及時的強心針，使資金面瞬間寬松。短期債券收益率開始出現大幅下行，一級市場的同業存單遭到“瘋搶”。隨后的幾天，同業存單收益率開始跳水。3個月AAA級國有股份制銀行在一級市場發行的同業存單，收益率在三天內從4.65%下降至4.2%，下降了45個基點。

8月至9月的行情在跌宕起伏中度過，我們彷徨過、糾結過、焦慮過，但無論怎樣，這些經歷都是一筆寶貴的財富，支撐著我們在這條道路上繼續前行。

責任編輯：印穎 鹿寧寧endprint