利率期貨在貨幣政策利率傳導中的作用

吳長鳳+鮑思晨+郭孟暘

摘要：我國貨幣政策中介目標正從數量型向價格型轉變。本文首先分析了貨幣政策利率的傳導路徑。其次，分析了利率期貨在政策目標利率傳導過程中的重要性，并通過實證分析發現，我國5年期國債期貨上市以后，短期市場利率向中長期利率的傳導效率有所提高、影響也有所增大。最后，提出有利于貨幣政策中介目標轉型的幾點建議。

關鍵詞：貨幣政策利率 傳導主體 傳導路徑 利率期貨

貨幣政策調控從數量型轉向價格型的基本條件

隨著拉動我國經濟增長的“三駕馬車”中出口的貢獻逐年下降，甚至負貢獻，以貿易順差帶來的外匯占款為基礎的被動式基礎貨幣發行機制不得不進行調整。通過調整存款準備金率從而改變貨幣乘數，進而滿足投資、消費等經濟總體活動對貨幣需求的數量型貨幣政策也需逐漸調整。

基礎貨幣數量調控有效的前提條件是：中央銀行能夠有效地控制基礎貨幣規模，同時基礎貨幣與貨幣供應量（進而與物價和產出）之間有著密切的關系等（伍戈、何偉，2014）。在經濟增速下降、利率市場化程度提高、互聯網和影子銀行等金融工具和渠道創新活動頻繁的大背景下，真正能夠流入實體經濟的貨幣供應量難以預期和測量，中央銀行對基礎貨幣數量及信用擴張的總體控制能力下降。在經濟調結構促轉型的過程中，貨幣供應量指標難以與實際經濟需求相匹配，因而與經濟增長和物價漲幅的相關性顯著變弱。……