漩渦中的趣店：回應后的沉默 追捧后的大跌

帶著現金貸爭議赴美上市的趣店近期遭受了一波輿論質疑，特別是在CEO羅敏的爭議回應后，輿論漩渦越陷越深，為此，趣店不得不選擇沉默。而巨大的輿論風波引發了股價的暴跌，截至北京時間10月24日凌晨4時美股收盤，趣店大跌19.64%，報收26.52美元，而此前上市首日其盤中股價曾一度超過35美元。在分析人士看來，上市后的趣店仍面臨持續盈利能力質疑以及現金貸后遺癥等困境。

回應后的沉默

10月18日，金融科技公司趣店正式登陸紐交所，開盤價為34.35美元，較之24美元的IPO價格大漲43.1%。趣店在此次IPO中發行了3750萬股股票，融資約9億美元，是美國今年以來第四大規模的IPO，同時也是中國企業今年以來在美上市的最大規模交易。當日趣店的收盤價為29.18美元，市值達到96.25億美元。

然而高調上市后，趣店遭受了持續盈利能力、現金貸爭議等質疑。為此，趣店CEO羅敏選擇通過自媒體的方式來回應所有質疑，然而卻越抹越黑。

羅敏在回應市場質疑時表示，平臺壞賬率低于0.5%，并且不做催收。他指出，“凡是過期不還的，我們這里就是壞賬，我們的壞賬，一律不會催促他們來還錢。電話都不會給他們打。你不還錢，就算了，當做福利送你了”。羅敏的回應引來行業人士的質疑。網貸之家研究院院長于百程認為，如果數據真實，那么趣店的0.5%壞賬率低得離譜，甚至比傳統銀行還低得多。從行業看，較好的公司壞賬率在4%-8%，差的公司要超過10%。

易觀金融行業分析師田杰認為，網貸行業的壞賬率普遍是比較高的，平均水平應該在10%左右，有的平臺高于20%，而且，市場中一直沒有規范壞賬率的統計手段，導致差異較大，且壞賬率這個數字的操作手法比較多，市場普遍存在以貸還貸、債權ABS、壞賬擔保等操作手段，讓壞賬率這個數字顯得不那么真實。

之后，趣店不得不選擇沉默，對外稱目前仍是靜默期，拒絕一切媒體的采訪。

追捧后的大跌

不過，在羅敏接受媒體采訪發表引發巨大爭議的言論之后，趣店美股股價受到拖累，當天開盤即大跌超過10%，盤中繼續擴大跌幅，一度超過20%，終盤收于26.59美元，單日下跌19.42%，市值縮減至87.76億美元，較上周四市值高位的115億美元蒸發了近28億美元。

值得關注的是，趣店上市前夕曾遭股東出售股權。10月18日中午，北京昆侖萬維科技股份有限公司（以下簡稱“昆侖萬維”）公告顯示，根據趣店2017年10月17日（紐約時間）的發行結果，昆侖萬維已轉讓趣店股份588225股，價格為每股24美元，交易金額為1411.74萬美元。此外，因趣店IPO超額配售，公司擬再增加出售趣店股份 176.4676萬股，價格為每股24美元，交易金額為4235.2224萬美元，獲得收益人民幣2.588億元。

對于出售原因，昆侖萬維方面表示，本次交易有益于公司的現金流動性，有利于公司盤活資金，提升了公司的運營能力，提高公司綜合競爭力，為公司增加新的利潤增長點。據了解，通過本次股權出售，昆侖萬維持股比例從上市之前的19.7%下降至16.86%，共套現投資收益約3.45億元。

無獨有偶，10月18日晚間，趣店另一股東國盛金控公告稱，公司下屬企業已轉讓所持趣店股份23.22萬股，價格為發行價24美元，交易金額557.28萬美元；另擬在趣店IPO超額配售中出售不超過69.66萬股，能否成功實施取決于其上市后30天內股票市場價是否高于發行價。

據趣店招股書顯示，股權結構較為分散。具體來看，公司創始人、董事局主席、CEO羅敏持股21.6%，為公司第一大股東；鳳凰祥瑞和國盛金控旗下華聲投資持有5807萬股C-5優先股，持股比例為19.7%；昆侖萬維持有約3849萬股B-1優先股和1947萬股C-2優先股，持股比例為19.7%。

對于上市前夕遭股東出售，田杰認為，股東急于變現一是因為已經獲得了較高的投資收益，二是監管風險較大，這些股東選擇落袋為安。 北京尋真律師事務所律師王德怡表示，上市前夕遭兩大股東出售股權，從一定程度上反映了兩大股東對趣店的業務信心不足，畢竟這是一個風險度較高的新興行業。

在于百程看來，股東拋售部分股權，先落袋為安，一定程度上反映出股東認為目前估值不低，值得出售。

在股東層面，同樣受到關注的是螞蟻金服的動向。資料顯示，2015年8月，趣店獲得螞蟻金服和老股東的2億美元E輪融資，數月后，趣店集團旗下產品接入螞蟻金服旗下獨立的第三方征信機構芝麻信用，同時，獲得支付寶提供的流量入口。據了解，雙方今年8月重新簽訂了合作協議，支付寶開始向趣店收費。此外，值得關注的是，趣店與螞蟻金服還成立了一家合資公司QuCampus，北京快樂時光、螞蟻金服和贛州幸福股份分別持有約45.9%、44.1%、10%的股份。據招股書披露，趣店正在與螞蟻金服進行磋商，以探索其他協作機會。

趣店在招股書“風險因素”中也提到，未來需要維護和加強與螞蟻財務的關系和業務合作。趣店招股書顯示，目前大多數的活躍借款人來自支付寶的入口。如果來自該入口的用戶變得不那么活躍，如果公司無法繼續使用該入口，如果該入口獲客不那么有效，同時公司無法通過新渠道獲取用戶，會對公司業務有很大的影響。螞蟻金服曾戰略投資趣店，因此支付寶也就為后者提供了流量入口，用戶進入名為來分期的服務窗口，可以獲得現金貸款（最高額度1萬元）與分期購物服務（來分期商城）。

在田杰看來，螞蟻金服對趣店的影響是絕對性的，一是導流，二是降低獲客成本，三是風控。招股書顯示，趣店2015-2017年的活躍用戶為123萬、612萬、702萬，趣分期移動端月活為100多萬，可見，有相當大的部分是在支付寶和PC端交易。從招股書的數據也能看出來，支付寶為趣店帶來大量客源。第二就是降低成本，2015年獲客成本為169元/人，螞蟻入駐之后就變成了33.48元/人，可以說，螞蟻金服對趣店的財務狀況有決定性的影響。還有就是風控，在互聯網機構中，螞蟻金服擁有最多的用戶數據，也擁有最頂尖的風控團隊，從各個方面來說它們的風控都應該是做得最好的，趣店借助它們的風控能力能降低大多數的欺詐風險。endprint

現金貸后遺癥

事實上，趣店是一家成立僅三年的公司，做校園貸起家。 一家成立三年的公司為何會創出百億美元的市值？于百程認為，美國市場看中趣店的高利潤、高用戶數量、快速的增長性以及互聯網金融市場未來的空間。

從財務數據來看，轉型現金貸使得趣店營收猛增。招股書顯示，趣店 2014年、2015年的營收分別為0.24億元、2.35億元，凈利潤分別為-0.14億元、-2.33億元。而到了2016年，營收達到14.34億元，比上年增長514%，凈利潤也達到5.77億元。

根據招股書披露的數據，趣店集團提供兩款產品，即現金貸（來分期）和消費貸（趣分期），2017年上半年，83.3%的收入來源于向客戶收取的金融服務費。截至2017年上半年末，實現營收18.33億元，凈利潤為9.74億元，與上年同期1.22億元相比增長698%。其中，研發費用達0.63億元，較去年同期的0.13億元增長385%。

此外，來自螞蟻金服的流量支持使得趣店的獲客成本降低。田杰表示，僅從財務報表來看，趣店一直是超速發展，投資者普遍預期趣店的高增速能持續，且它的獲客成本極低，2015年是169元/人，2016年是33.48元/人，2017年上半年是44.59元/人，獲客成本低于傳統電商。從投資的角度來講一定會投資這樣的公司。并且未來會有很多網貸機構在美國上市，因為它們的財務報表都非常漂亮，而在中國需要排隊，它們等不了那么久。

不過，在業務層面，趣店也面臨著較大的政策風險，從而會影響其盈利能力。趣店業務由校園貸轉為現金貸和消費分期。互聯網金融校園貸業務已遭監管禁止，但趣店18-35周歲的客戶群體，仍被市場質疑對學生用戶審查不嚴，此外，現金貸業務的風險也不斷暴露，并受到監管關注。監管在4月就發文令各省市開展現金貸清理整頓，但半年后該領域的合規化勢頭依舊不明朗。業界對現金貸暴利吸血進行反思和批判，近日隨著多家互聯網金融平臺赴美上市，現金貸業務風險引發關注。

田杰認為，影響趣店盈利能力的首先就是監管風險，趣店大學生借貸的問題還沒有完全解決，像有的平臺為了防止大學生借貸，直接限制22歲以下的人不能借貸，趣店現在明顯不能做到這個，利率問題也是一個風險，網貸機構普遍弱風控、強場景，用高利率覆蓋高壞賬，網貸機構的利率標準也是沒有統一的，有的是復合利率，有的是名義利率，有的用滯納金代替，就是沒人提實際年利率，這些都是等待規范的。其次就是經營風險，強風控、低利率才是健康的發展狀況，也是持續提高經營護城河的重要方式。

此外，對于螞蟻金服的依賴也是趣店面臨的問題。中信證券研究部研究員肖斐斐表示，趣店依托螞蟻金服的強大支持——支付寶帶來的巨大流量以及芝麻信用輸出風險管理，目前形成了收益豐厚、風險可控的優質商業模型。不過未來也存在挑戰和不確定性。在于百程看來，現金貸政策、獲客成本及壞賬率的變化，都將對趣店盈利能力產生影響，其中最大的因素是政策。王德怡表示，上市公司的主營業務必須符合國內法律的監管要求，因此，一度飽受爭議的高利息模式，將不能再持續，這會在很大程度上削減趣店的盈利能力。endprint