深化利率市場化正當其時

鐘言

利率市場化是金融改革的標志性事件，是要素價格市場化的典型代表，也是讓市場在資源配置中起決定性作用的具體體現。過去的五年，利率市場化改革攻堅，協調推進，在“放得開”、“形得成”、“管得住”等領域都取得關鍵性進展。

一是存貸款利率實現市場化浮動。從2012年首次允許人民幣存款利率上浮，到2015年放開存款利率上限，利率市場化的漸進改革邁過了不可逆的決定性階段。二是市場利率體系逐步形成。在放開利率管制的同時，大力培育帶有基準性質的市場利率。2013年，市場利率定價自律機制、貸款基礎利率集中報價和發布機制相繼建立，為金融機構信貸產品定價提供了重要參考。2016年，央行網站公開發布國債、商業銀行債、企業信用債等三條代表性中債收益率曲線，標志著反映市場供求關系的債券收益率向銀行體系資產和負債端的影響和滲透，并日益獲得決策部門和市場整體的認可。三是符合中國國情和實踐特點的利率調控體系正在醞釀。央行努力打造以一系列政策利率為基礎的利率走廊機制，并把單一M2指標發展為M2和社會融資總量并重的數量指標體系。

黨的十九大報告指出，要深化利率市場化改革。利率市場化仍面臨許多改革推動和政策抉擇，以便最終實現利率市場化的“驚險一躍”，適時去掉官定存貸款基準的尾巴。目前存貸款基準利率仍由官方確定并公布。未來何時取消，是直接取消還是經歷一個簡化期限（如只公布一年期）和方向（如只公布存款利率）的過渡期，還需要在實踐中探索，并受以下三方面因素制約。

首先，強化微觀主體預算硬約束還需要有一個過程。銀行體系雖然建立了顯性存款保險體系，但資產管理產品的剛兌，有可能對金融機構過度承擔風險產生逆向選擇；對資本節約的過度追求特別是規避資本的“擦邊球”行為，也會削弱以資本約束為核心的審慎體系。實體經濟中，地方政府部門或者國有企業預算軟約束對成本的鈍化，金融機構對此類主體風險認識的鈍化，也會削弱利率市場化的配置效率。

其次，建立健全與市場相適應的利率形成機制。其核心突破口仍然是債券市場，即要通過有序打破剛兌，形成科學合理的信用定價；引導銀行建立內部信用評級機制（最起碼有運用第三方隱含評級矯正外部評級的機制），將債券市場利率納入內部資金定價（FTP）機制中。而債市本身尚有不少有待完善之處。

最后，要形成中國特色的利率調控體系。其核心特點可能是：逐步過渡至利率調控為主，數量監測為輔；綜合運用多種貨幣政策工具，側重在債券市場的公開市場操作，提高央行調控市場利率的有效性；運用一系列（多期限）利率構建利率走廊，逐步收窄短端貨幣市場利率走廊寬幅。這一過程還有待和市場磨合才能最終定型。

責任編輯：宗軍 劉穎