2016年傳媒上市公司發展深度透視

郭全中　郭銳　郭鳳娟

【摘要】2016年，我國傳媒業上市公司繼續保持較高的增速，其呈現四大特點：一是傳媒類公司以IPO方式上市；二是基于互聯網的傳媒業上市公司業績遠遠優于報刊、出版類；三是互聯網公司海外并購的規模大；四是中概股繼續私有化。

【關鍵詞】傳媒業；上市公司；IPO；私有化

2016年，雖然受我國經濟增速繼續放緩、宏觀經濟疲軟、資本市場監管力度加大以及二級市場劇烈震蕩等不利因素的影響，但在消費升級、IPO（首次公開募股）放開、新技術日新月異的大背景下，傳媒業上市公司整體發展狀況良好，上市公司的資本運作方式更為豐富多樣，互聯網傳媒類上市公司整體快速發展。

一、上市公司的整體外部環境利大于弊

（一）我國正處于消費升級的新時代，有利于傳媒類上市公司

傳媒業整體上屬于精神消費的范疇，消費升級的重要方向是重精神消費而輕物質消費，尤其是中產階層規模的進一步壯大，為傳媒類上市公司提供了良好的發展環境。

首先，國家統計局數據顯示，2016年我國國內生產總值為744127億元，同比增長6.7%；人均GDP為53816.56元，將近8000美元；全年全國居民人均可支配收入23821元，同比增長6.3%，其中，城鎮居民人均可支配收入33616元，同比增長5.6%。根據西方發達國家文化產業的發展實踐與經驗，當某國的人均GDP超過5000美元時，該國的消費結構會出現根本性的升級，其主要表現是作為精神需求層面的文化消費和傳媒消費的比重快速增加。

其次，中產階層的形成，為傳媒產業發展奠定了堅實的基礎。瑞士信貸銀行發布的《全球財富報告2015》顯示，中國中產階級人數達到1.09億人，成為全球中產階級人數最多的國家；《大西洋月刊》聯合高盛全球投資研究所發布了一份2015年《中國消費者新消費階層崛起》的報告：中國城市中產消費者的人數已經過億，約有1.46億，他們的人均年收入在11733美元。毫無疑問，中產階層對于精神類產品有著更為強勁的需求，這必將助推精神類產品需求的進一步爆發。

（二）國家政策對傳媒業發展支持的力度加大，對新媒體的管控趨嚴

首先，在鼓勵和支持傳媒業發展方面，《中共中央關于制定國民經濟和社會發展第十三個五年規劃的建議》指出，到2020年文化產業的發展目標是成為國民經濟的支柱性產業，文化產業的整體市場規模將超過一萬億元。為了順利完成該目標，2016年國家出臺了相應的“十三五”分規劃及配套政策，文化傳媒業的政策利好不斷。

其次，在對新媒體的管控方面，2016年，國家新聞出版廣電總局、國家網信辦、文化部等多個部門出臺各種新規，互聯網媒體受到越來越嚴格的監管，這也將對新媒體產業的發展產生一定的影響。

（三）IPO進度加快

在2015年7月份中斷IPO，2015年11月份重啟后，IPO的進度大大加快，2016年全年新股發行數量達到245只，僅次于2010年的347只和2011年的277只，在A股歷史上排名第三。中影股份、新華網、南方傳媒等傳媒類企業紛紛通過IPO上市融資。

（四）A股市場監管趨嚴，定增和并購大幅度降溫

2016年，境內資本市場監管偏嚴格，表現為戰略新興板暫停推出、中概股回歸和跨界并購不斷受到關注、“借殼新規”政策出臺、A股宣告終止的并購交易和數量持續上升。這也使得傳媒類上市公司的資本運作活動大大降低，尤其是各類跨界并購大幅度降溫。

（五）網絡廣告市場規模為2769.4億元，增速將近30%

艾瑞咨詢的數據顯示，2016年我國互聯網廣告市場規模達2769.4億元，比2015年增長近700億元，同比增長29.7%。29.7%的增速雖然是2010年以來首次跌破30%，卻很接近30%，尤其考慮到是在百度等搜索類公司的醫療類廣告大幅度下降的情況下取得的。如果搜索類公司的醫療類廣告不大幅度下滑，則2016年的網絡廣告市場同比增速依然會超過30%。2010年到2016年的6年間，我國網絡廣告市場規模從325.5億元增長到2769.4億元，增長了7.51倍，年均增長率為125.14%。

尤其需要指出的是，在傳統媒體廣告收入持續下滑的情形下，我國互聯網廣告收入遠遠超過電視、廣播、報紙、雜志四大傳統媒體廣告收入之和，差距應該超過1000億元。

（六）游戲產業市場增速放緩，規模超1600億元

中國音數協游戲工委、伽馬數據和國際數據公司共同發布的《2016年中國游戲產業報告》顯示，中國游戲市場實際銷售收入1655.7億元，同比增長17.7%；其中自主研發的網絡游戲達到1182.5億元，同比增長19.9%；移動游戲用戶規模達5.28億，同比增長15.9%；全年海外市場銷售收入達到72.35億元。相對于游戲市場規模的17.7%的增速，游戲用戶的增速只有5.9%，達到5.66億戶。

《2016年中國游戲產業報告》顯示，2016年，移動游戲市場規模為819.2億元，同比增長59.2%，市場份額為49.5%，首次超過客戶端游戲的582.5億元和35.2%。

二、傳媒類上市公司分行業發展分析

（一）新上市公司6家

2016年，主要有南方傳媒、中國電影、廣西廣電、上影股份、新華網和貴州廣電等6家在上海證交所上市，廣電網絡和電影各占2家，其中南方傳媒是猴年A股第一股，中國電影是目前中國娛樂業最大的IPO。截至目前，廣電網絡行業的上市公司已經有10家，成為我國傳媒類上市公司的重要組成部分（具體見表1）。

（二）海外傳媒類上市公司紛紛通過私有化退市

前些年，由于我國資本市場的不完善、規模小，很多互聯網類傳媒公司紛紛到海外資本市場融資。隨著我國資本市場的快速發展，尤其是我國以網絡安全理由對互聯網企業加強監管等因素的推動下，且為了分享國內資本市場的高估值，海外上市公司有的出于安全需要，有的出于國內資本市場的高估值需要，紛紛從海外資本市場私有化退市。endprint

首先，準備私有化的海外上市公司大大增加。2016年，主要有愛奇藝、奇虎360、合一集團、巨人網絡、博納影業等積極進行私有化。

其中，已經完成私有化的有巨人網絡、奇虎360、合一集團和博納影業。而其中的巨人網絡借殼世紀游輪在國內資本市場成功上市，搜房網借殼重慶萬里基本失敗，奇虎360、合一集團和博納影業尚未在國內上市，其他公司因為各種原因而取消了私有化。2016年5月22日，世紀游輪發布公告稱，巨人網絡100%股權已過戶至上市公司，并完成相關工商登記變更手續，巨人網絡100%股權估值131億元人民幣，并新發行約5139萬股股份，募集了近50億元資金。截至2017年2月17日收盤時，世紀游輪的總市值高達1185億元，史玉柱也獲益甚豐。

（三）互聯網傳媒類上市公司整體高速增長但分化嚴重

2016年，在“魏則西事件”等的沖擊下，百度等搜索類互聯網媒體的廣告收入出現大幅度下滑，但是阿里巴巴、騰訊、新浪微博、今日頭條等基于新一代技術的互聯網媒體依然保持高速增長，呈現嚴重分化狀態。2016年百度的廣告收入為645.25億元，同比增長僅為0.8%；阿里巴巴的總收入超過1400億元，同比增長52.44%，雖然阿里巴巴沒有公布其廣告數據，但是預計增長速度將超過50%。需要指出的是，阿里巴巴2016年的凈利潤同比大幅度下降是因為阿里巴巴2015年的投資收益很高的緣故。騰訊的總收入超過1500億元，同比增長47.71%；廣告收入高達269億元，同比增長54%。

與騰訊和阿里巴巴廣告收入高速增長形成鮮明對比的是，門戶網站的廣告收入卻出現了較大幅度的下滑。2016年，新浪門戶網站的廣告營收同比下降3670萬美元；搜狐的門戶品牌廣告營收為4.48億美元，同比減少22%；鳳凰新媒體凈廣告營收為12.3億元，雖與2015財年相比持平，但主要是由于其移動廣告營收同比增長53.8%，而移動營收的高速增長卻被PC廣告營收的下降所抵消。

尤其需要指出的是，智能傳播平臺的典型代表今日頭條2016年的廣告收入超過60億元，同比增速在275%左右，估值已經高達110億美元。

（四）報紙類上市公司發展情況

2016年，在7家（其中北青傳媒在香港港交所上市）報紙類上市公司中，一是營業收入、凈利潤和凈資產的增速普遍較低。在營業收入方面，華聞傳媒、浙報傳媒和華媒控股呈現了同比增長，其中華媒控股同比增長17.42%，增速超過15%，而博瑞傳播、新華傳媒、粵傳媒和北青傳媒4家都呈現下滑，其中博瑞傳播同比下滑18.55%，粵傳媒同比下滑20.93%。在歸屬于上市公司的凈利潤方面，華聞傳媒、浙報傳媒、粵傳媒和北青傳媒4家同比增長，而華媒控股、博瑞傳播和新華傳媒3家負增長。需要指出的是，粵傳媒和北青傳媒2015年都為虧損，而粵傳媒2016年之所以出現了1.9億元的凈利潤，根本原因是其旗下的廣州日報社的發行和印刷獲得了廣州市財政局的3.5億元巨額補貼。在總資產方面，華聞傳媒、浙報傳媒、華媒控股和粵傳媒4家同比增長，而博瑞傳播、新華傳媒和北青傳媒3家則為負增長。二是業績分化嚴重。2016年，華聞傳媒的營業收入為45.7億元，是北青傳媒的9.46倍；華聞傳媒的凈利潤為8.73億元，是新華傳媒的18.03倍；華聞傳媒的總資產超過100億元，是北青傳媒的8.93倍，浙報傳媒的市值是北青傳媒的107.45倍。

2016年，浙江日報報業集團旗下的上市公司浙數文化開始進軍大數據產業。2016年，浙數文化的前身浙報傳媒通過非公開發行募集19.5億元，并以此為基礎推進包括浙江大數據交易中心、“富春云”互聯網數據中心、大數據創客中心、大數據產業基金的“四位一體”大數據產業生態圈建設。目前，浙江大數據交易中心已經正式上線運營，“富春云”互聯網數據中心進入實質性建設階段，大數據創客中心定址完成，總額10億元的大數據產業投資基金也設立完成，并對若干優質項目完成出資。2017年把新聞傳媒類資產從上市公司剝離，并更名為浙數文化。

（五）出版類上市公司基本情況

2016年，出版類上市公司主要有14家。整體說來，呈現如下特點：

第一，出版類上市公司的營業收入、凈利潤和總資產的規模都相對較大。在營業收入方面，13家同比增長，而只有讀者傳媒一家出現下滑，其中長江傳媒、中文傳媒、中南傳媒和鳳凰傳媒四家企業形成了穩定的“百億俱樂部”第一梯隊。大地傳媒、皖新傳媒、時代出版、新華文軒和南方傳媒收入在40億元到80億元之間，除了南方傳媒增長率為6.87%以外，其余幾家均實現了兩位數的增長。在歸屬上市股東凈利潤方面，中南傳媒依舊以18.04億元居首位，中文傳媒和鳳凰傳媒以12.95億元和11.69億元分列二、三位。在這三家巨頭之后，皖新傳媒2016年凈利潤首次突破10億元，為10.91億元，同比增長39.33%。除此之外，大地傳媒、新華文軒、長江傳媒、南方傳媒和時代出版均實現了5億左右的歸屬上市股東凈利潤。在總資產方面，鳳凰傳媒、中文傳媒和中南傳媒位居前三，均超過180億元。在這三家巨頭之外，皖新傳媒與大地傳媒總資產首次超過百億，加上回歸A股的新華文軒，目前A股市場共有6家出版上市企業資產超百億元，而長江傳媒與南方傳媒也分別以接近百億元的97.46億元和86.09億元總資產位列其后。

第二，業績分化明顯。營業收入居首的長江傳媒（137.89億元）是居尾的中文在線（6.01億元）的22.94倍；凈利潤居首的中南傳媒（18.05億元）是居尾的中文在線（0.35億元）的51.57倍；總資產居首的鳳凰傳媒（193.18億元）是居尾的讀者傳媒（19.37億元）的9.97倍。

第三，積極布局轉型。出版類上市公司進行轉型升級的措施主要有：一是整合升級傳統主業線上線下銷售渠道、多元布局文化產業、轉型資本投資市場；二是整合升級銷售渠道方面，線下以新華集團實體書店為核心，升級建設賣場；三是線上以建設電商平臺為主，開展新媒體營銷推廣業務；四是多元布局文化產業方面，在線教育、網絡游戲、影視文化等漸成多元化發展熱點；五是轉型資本投資市場，以成立文化產業投資基金為主要方式。endprint

（六）影視類上市公司發展情況

影視類上市公司整體依然保持較高的增長速度。在營業收入方面，萬達院線首次突破100億元，高達120億元，同比增長40%；華策影視、華錄百納、長城影視、唐德影視、印紀傳媒、萬家文化、慈文傳媒和當代明誠的同比增長率都超過了30%。在歸屬于母公司的凈利潤方面，萬達院線為13.7億元，超過10億元，萬家文化同比增長294.78%，當代明誠同比增長128.17%。在總資產方面，萬達院線和華誼兄弟都超過190億元，光線傳媒超過90億元，接近百億元；在市值方面，萬達院線超過600億元。

（七）廣電網絡上市公司基本情況

在9家主要的廣電網絡上市公司中，東方明珠新媒體的營業收入、凈利潤、總資產和市值都居于首位，其中營業收入為194億元，歸屬于母公司的凈利潤為29.3億元，總資產為368億元，市值為550.3億元。但是從整體來說，一是增速不高，其中東方明珠新媒體和天威視訊同比下滑，電廣傳媒、江蘇有線同比增速超過10%，其他都為個位數；在凈利潤方面，電廣傳媒、湖北廣電和吉視傳媒都出現了同比下滑。二是實力差距懸殊。

（八）廣告類上市公司基本情況

在9家主要的廣告類上市公司中，藍色光標、省廣股份和分眾傳媒的營業收入和總資產都超過100億元，成為名副其實的“雙百億”企業。分眾傳媒的凈利潤和市值最高，分別為44.5億元和1104億元。

（九）動漫類上市公司基本情況

奧飛娛樂的營業收入為33.61億元，歸屬于上市公司的凈利潤達4.98億元；拓維信息和長城動漫的營業收入及凈利潤的增長率不高，長城動漫的營業收入甚至為負增長。

（十）網絡游戲上市公司發展情況

首先，網絡游戲公司的市場占有率進一步提升。2016年，騰訊、網易、暢游三家上市的網絡游戲公司的收入之和為1013.82億元，同比增長29.95%，是全國游戲收入增速（17.7%）的1.69倍。而整個游戲市場的集中度進一步提升，騰訊、網易兩家上市公司的市場份額之和為59.69%；騰訊的游戲收入為708.44億元，同比增長25.19%，市場份額為42.79%；網易的游戲收入為279.80億元，同比增長61.60%，市場份額為16.90%。其次，7家主要的游戲類上市公司增速較快。在營業收入方面，都呈現10%以上的同比增速，其中完美世界、昆侖萬維、互動娛樂、掌趣科技和天神娛樂的增速都在25%以上；在歸屬于上市公司的凈利潤方面，完美世界和星輝娛樂的凈利潤都超過10億元，其中完美世界為11.7億元，同比增長773.13%；在總資產方面，也呈現高速增長態勢，其中完美世界的總資產超過100億元，為163億元，同比增長230.63%。

三、傳媒類上市公司發展的新特點

（一）主動進行跨境并購，布局海外市場

首先，游戲行業跨境并購金額超過800億元。游戲工委發布的游戲產業報告顯示，中國游戲用戶數量增長率連續5年下降，2016年我國游戲市場的實際銷售收入達到1655.7億元，同比增長17.7%，增速回落，而且騰訊、網易兩家公司游戲收入占據中國游戲市場的半壁江山，說明國內游戲市場已經飽和。在這種情況下，國內游戲企業為了增強自身的核心競爭力以及更好地拓展國際市場，大力實施跨境并購而進行國際布局。全球游戲市場目前正處于整合期，市場領先者的市場份額正在擴大，領先優勢進一步凸顯，我國的游戲企業紛紛通過跨境收購來應對這種挑戰。

具體來說，一是騰訊用86億美元收購了芬蘭手游巨頭Supercell 84.3%的股份；二是世紀游輪斥資305億元收購以色列游戲公司Alpha100%的股權；三是游族網絡擬出資5.8億元收購德國游戲開放商Bigpoint100%的股權；四是掌趣科技以11億元收購韓國游戲公司網禪19.24%的股權；五是中技控股以16.32億元收購英國知名游戲開發商和發行商Jagex。

其次，國內影視巨頭大有買下好萊塢的勢頭。一是2016年1月，萬達以35億美元現金收購著名電影制片廠美國傳奇娛樂公司。二是萬達集團相繼收購好萊塢娛樂整合營銷公司Propaganda GEM及制作金球獎等頒獎典禮的電視節目制作公司DCP。三是2016年7月，萬達旗下美國AMC院線買下歐洲最大的院線公司Odeon & UCI；12月，又買下美國第四大院線，使其成為全球最大院線。四是2016年6月，騰訊收購好萊塢制片公司IM Global的控股權，又在8月投資好萊塢制片廠STX娛樂公司。五是2016年10月，阿里巴巴旗下的阿里影業入股斯皮爾伯格旗下的Amblin Partners，并達成一系列戰略合作。

（二）商譽減值成為上市公司收購后管理的重要問題

近年來，傳媒類上市公司為了實現戰略轉型和業績快速增長，紛紛通過并購方式來實現外延式增長。為了降低風險，通常采取的是由被收購方進行利潤承諾的對賭方式，但是當被收購方完不成利潤承諾時，就會導致大量的商譽減值，進而對公司造成重大影響。例如，粵傳媒收購的香榭麗出現重大問題，粵傳媒也因商業減值而導致2015年凈虧損4.45億元，如果2016年不是廣州市財政補貼其3.5億元和售賣一部分房產，也會導致較大的虧損。

對于未來，外部宏觀經濟環境不確定性增強，而技術對傳媒業的影響會進一步加強，在資本市場管控加強的背景下，傳媒業資本運作的方式會更加豐富化、多元化。尤其需要警醒的是，巨額資金并購尤其是沒有利潤承諾的跨境并購有可能因為并購后業績沒有達到預期而產生巨大的商業減值，進而把上市公司拖入虧損的深淵。

（三）傳媒類上市公司嚴重分化

首先，互聯網類傳媒上市公司增速遠遠超過傳統媒體類上市公司。騰訊、阿里巴巴等互聯網類上市公司以及完美世界等游戲類上市公司，不僅營業收入、凈利潤和市值高，而且增速也遠遠高于報紙、出版和廣電網絡類上市公司。

其次，不同類型的上市公司分化嚴重。無論是互聯網類、網絡游戲類，還是報紙類、出版類、廣電網絡類等，營業收入、凈利潤、總資產和市值也差距懸殊。尤其需要指出的是，在我國報業整體大幅度下滑的時代背景下，傳統媒體的報業上市公司的整體情況相比出版、廣電等其他類型的傳媒類上市公司更差。

（四）新媒體產業的整體增速開始放緩

目前，居于新媒體產業主體的廣告、游戲產業等已經具有較大的規模。由于新媒體產業的基數已經很大，新媒體產業整體再保持30%以上的增速已經很難，整體增速將放緩。

（五）新媒體產業依然是技術驅動

大數據、直播、VR等新媒體產業正在快速成長，而這些產業高速發展的背后主導因素依然是技術變革，未來能對BAT等互聯網巨頭產生巨大沖擊的必然是基于新一代技術的互聯網巨頭，如正在快速發展的今日頭條。

（郭全中為國家行政學院社會和文化教研部高級經濟師、管理學博士；郭銳為北京金信網銀公司數據總監；郭鳳娟為北京資產評估協會科員）

編校：張紅玲endprint