關于我國金融穩(wěn)定政策的思考

楊植淞

【摘要】如何使我國金融運行穩(wěn)定并保持金融健康發(fā)展一直是金融學界經久不衰的話題，尤其是自從全球金融危機爆發(fā)以來，以及危機過后造成的“后遺癥”深刻的改變了人們對金融穩(wěn)定性的看法，制定一套有效保持金融平穩(wěn)運行的貨幣政策也成為各國中央銀行政策核心導向。金融市場的全球一體化趨勢、金融平穩(wěn)運行的重要性、金融影響渠道的擴展性，國際上一些著名的經濟學家提出以上三個方面從某種程度上存在著互斥，也就是說以上三點無法同時實現(xiàn)。當前中國需要解決的問題是在穩(wěn)健、徐趨的改革進程中，探索一套具有中國特色、符合國情、穩(wěn)定目的明確的金融政策，本文就以上方面做一些思考。

【關鍵詞】金融政策 金融穩(wěn)定 創(chuàng)新監(jiān)管

一、我國金融市場維穩(wěn)歷程

眾所周知，金融體系的搭建的好壞一定程度上影響了市場經濟的發(fā)展，而僅僅關注金融體系我們會發(fā)現(xiàn)，其具有脆弱性、聯(lián)動性等特點，所以如何使金融的穩(wěn)定運行就成了目前我國經濟發(fā)展所面臨的核心議題，尤其在金融危機后金融平穩(wěn)運行的重要性更加凸顯。從現(xiàn)在的改革進程中看，從我國實行改革開放到現(xiàn)在已經進行了39年，隨著國際經濟形勢日益發(fā)生深刻變化，國家的經濟欲注入新的經濟活力，經濟產業(yè)結構的轉型升級和相關的技術創(chuàng)新就成為根本路徑，當然，轉型升級一定會面臨一定的困難和陣痛。那么與此同時的金融領域面臨的情況就是利率市場化的進程加快，各種金融技術創(chuàng)新而帶來的產品、渠道的多元化以及固定收益類市場的快速發(fā)展都使得我國的金融生態(tài)環(huán)境發(fā)生了深刻變化。經濟的轉型升級的關鍵一步就是完善金融體系的構建，加大對金融產業(yè)的投入力度。在發(fā)展的同時也伴隨著大量風險，比如四年錢的流動性緊缺風險，兩年前的股市暴跌，近期的高杠桿風險諸如此類的改革“深水探險”時有發(fā)生。探索維持金融穩(wěn)定的方法途徑是一項具有十分重要意義的議題，但是由于金融領域具有“牽一發(fā)則動全身”的屬性，涉及到的問題也是相當多，從市場到創(chuàng)新、從監(jiān)管到貨幣政策等一系列問題都是需要我們審慎思考的領域。

還有比如在定價體系方面，我們還有需要完善的地方，而且定價體系如果還有敞口存在，那么可能就還存在相當?shù)奶桌臻g。在遵循國際關于金融風險防范的巴塞爾協(xié)議的基礎上，關于我國的金融體系穩(wěn)定性的思考還需要進一步探討。

二、把握金融穩(wěn)定與政策的內在聯(lián)系

在目前看來，第一個問題我國金融的創(chuàng)新和金融的監(jiān)管之間還存在一些需要互相適應的地方，我國金融監(jiān)管體系在日益完善，但是不斷完善的過程中要把握好監(jiān)管領域和范圍以及力度，否則就容易出現(xiàn)類似過度監(jiān)管的問題。第二點，金融的創(chuàng)新不要脫離為實體經濟服務的的根本作用，如果創(chuàng)新與此根本功能相違背，這樣的創(chuàng)新所暗含的風險是會加大的。第三點，我國的審慎監(jiān)管的措施的針對性要進一步加強，一條法規(guī)穩(wěn)一方水土。第四點，我國金融創(chuàng)新呈現(xiàn)蓬勃生機，但是部分金融創(chuàng)新的形式還是拘泥于實現(xiàn)不同領域間的資源整合，或者是地域間的資源整合。以上這些議題就是圍繞于探討金融政策與金融穩(wěn)定之間究竟是怎樣的關系展開的。

那么基于上文提到的定價機制的不完善其實對金融穩(wěn)定性的影響程度是不容小覷的，從而造成的金融表現(xiàn)的大幅震蕩是最明顯的特征。上文筆者提到的套利空間和金融業(yè)不可避免的高杠桿特征直接導致了類似銀行理財產品、非銀行金融機構貸款產品和民間借貸的快速發(fā)展，由于以上渠道缺少監(jiān)管，從而埋下了更大的風險隱患。再加上我國的金融改革是穩(wěn)健的、徐趨的，那么從某種程度上看，我國的監(jiān)管政策、貨幣政策有一定的可預見性，從而導致套利空間的進一步加大，增加金融運行的震蕩風險，影響金融穩(wěn)定。筆者還發(fā)現(xiàn)金融監(jiān)管與金融創(chuàng)新可以簡單的比作一個閉環(huán)慣性，這個慣性思維即如果政策加大對創(chuàng)新的扶持力度，那么金融創(chuàng)新就會顯現(xiàn)出相應的風險，從而就必須加大監(jiān)管力度。這樣的慣性運作雖然把我國的整個金融體系加以完善，金融市場內的金融衍生產品日益多元化，但是慣性思維的形成直接就導致了金融體系的運作成本的無法進一步下降。

縱觀整個全球經濟，通過對歐美發(fā)達的金融市場的對比研究可以發(fā)現(xiàn)，我國的金融創(chuàng)新和政策思維規(guī)律和其他的金融市場運作的邏輯存在著一定的差異，全盤借鑒和照搬是與我國特殊的金融環(huán)境不相適應的，我國經濟體量大，任何一項政策的涉及安全、發(fā)展、民生等等一系列領域，并且目前的改革任務也十分艱巨，開好中國這艘經濟巨輪一個“穩(wěn)”字是十分重要的，但是風險定價體系的不完善與套利現(xiàn)象的存在，直接使投資者的風險自負失去作用，從而導致監(jiān)管部門的進一步干預，干預再反作用于風險定價，從而進一步影響金融穩(wěn)定。這種風險的循環(huán)積累會不會導致金融危機呢？剛性兌付可以消除一定的銀行擠兌導致的流動性風險，但是這種措施在系統(tǒng)性風險下的作用又有多大？

筆者認為，上述這個閉環(huán)慣性風險的積累如何消除，才是我國金融監(jiān)管政策、貨幣政策的重點方向。

筆者試想過走出這個閉環(huán)思維的具體步驟，首先可能需要解決的就是剛性兌付協(xié)議的問題。通過協(xié)議的重新制定，可以為投資者劃好風險紅線，建立相應的風險定價體系。但是設想一下這種措施的實施后果我們可以發(fā)現(xiàn)，最重要的一點可能是需要從法律規(guī)章角度開始建立與之相適應的法律依據(jù)，即使上述可以實現(xiàn)，套利空間的問題是否也可以同時兼顧呢？

金融改革過程中保證金融體系穩(wěn)定運行是整個經濟改革目的和改革邏輯的內在要求，但是真正明確了風險定價與套利產生之間的關系才能真正制定出一套適用于我國特殊金融環(huán)境的、從根本化解風險的金融政策。現(xiàn)階段我國金融政策制定部門和金融監(jiān)管部門所面臨最大的問題可能就是如何一手抓穩(wěn)金融運行，另一手抓好改革進程的速度，進一步開放市場，堵住由一個風險引發(fā)另一個風險的敞口，這也是我們需要集中解決的問題。基于問題導向，發(fā)現(xiàn)問題就要去積極的解決問題，在創(chuàng)新方面不能扼殺了積極性但也要持審慎態(tài)度，監(jiān)管不要過度，但要覆蓋全面。兩者關系能否把握好對我國金融的運行穩(wěn)定會產生深刻影響。endprint