淺談財務杠桿在上市公司中的應用

陳俊毅

【摘要】一個公司想要長期穩定的生存和發展下去，充足的資金是其重要的保障之一。因此妥善解決好籌資問題是公司的重中之重。通常情況下債務籌資的成本比權益籌資的成本較低，因此，債務籌資是大多數公司的選擇。所以如何有效合理的利用財務杠桿幫助公司解決債務籌資問題，促進公司良性發展，增加公司的價值，對公司的生存和發展有著重要意義。

【關鍵詞】財務杠桿 財務杠桿原理 財務杠桿效應 財務杠桿應用

一、財務杠桿的原理和計量方法

（一）財務杠桿的原理

由于公司固定費用的存在，使得公司普通股每股收益變動率大于公司息稅前利潤變動率的杠桿現象。因為當公司借款規模和與之相對應的利率水平一旦確定，那么公司所負擔的利息水平就隨之確定而且是固定不變的。所以，公司盈利水平越高扣除掉固定的利息費用后，股東所得到的回報就越多；反之，公司盈利水平越低扣除掉固定的利息費用后，股東所得到的回報就越少，甚至會發生虧損。這便是財務杠桿的正負方向的不同效應。

（二）財務杠桿的計量方法

財務杠桿計量的主要指標是財務杠桿系數，它是指普通股每股收益的變動率相當于息稅前利潤變動率的多少的倍數。具體計算公式如下：DFL=（AEPS/EPS）/（AEBIT/EBIT）=EBIT/（EBIT—I）。其中DFL表示財務杠桿系數，AEPS為凈利潤變動率，EPS為凈利潤，AEBIT為息稅前變動率，EBIT為息稅前利潤，I表示為利息。

二、財務杠桿在“中國中冶”公司的具體應用

（一）我國上市公司資本結構現狀

融資結構不合理。我國上公司長期資本的來源基本可以分為留存利潤再投資、長期負債籌資以及股權融資這三種主要渠道。從歷年上市公司所發布的財務報告可以得出我國上市公司通過內部融資所獲得的資金甚少，而外部融資在全部融資數量中所占的比例占有絕對優勢。其中股權融資大約平均占比55%一60%，而內部籌資卻僅僅達到5%。

資產負債率水平較為偏低。通過上市公司所發布的財務報表分析可得2000年至2005年我國上市公司的平均資產負債率分別為42.77%，43.05%，48.72%，50.11%，52.53%和54.28%，五年的平均值為48.58%，這個數值遠低于全國企業的平均資產負債率60%。

流動負債水平偏高。從上市公司發布的財務報告中可以得出我國上市公司流動負債占公司負債總額的比重高達75%以上，比全國企業大約高出了10個百分點。一般而言，短期負債約占公司總負債一半左右的水平較為合理，若比率偏高，則有可能會增加上市公司的信用風險和流動風險，不利于公司的長期經營和發展。

（二）“中國中冶”公司2013年至2016年資本結構如下表所示單位：千元

（三）從財務杠桿系數大小的對比分析

從上表可知“中國中冶”在2013年至2016年均存在負債經營，而且在這四年中的財務杠桿系數均在1至2之間，屬于財務杠桿的安全區間，而且在這四年中財務杠桿效應明顯存在。2013年至2016年“中國中冶”公司的息稅前利潤增長了2，351，258千元，而財務杠桿系數由原來的1.226降至1.032，即隨著息稅前利潤的增大，財務杠桿系數逐漸趨向于1，財務杠桿效應變得越來越不明顯，表明此時該公司到期不還本付息的可能性逐漸降低，財務風險也隨之不斷下降。

（四）從總資產息稅前利潤和債務利息率的對比分析

由上表分析可知“中國中冶”公司在2013年至2016年息稅前利潤率均大于債務利息率，因此財務杠桿發揮正效應，即當公司的總資產的息稅前利潤率大于債務利息率時，利用財務杠桿可以增加公司的息稅前利潤，使所有者權益增加，提升公司價值，促進公司的良性發展。

三、思考與啟發

由上文所述可知財務杠桿的實質就是：作為公司的財務管理者和決策者，如果在可預見的將來該公司的息稅前利潤會持續保持增長的趨勢，而且息稅前利潤率高于債務利息率，那么公司決策者和管理者可以通過適當提高資產負債率的方式來提高財務杠桿，以發揮財務杠桿的正效應從而在適當的財務風險下最大限度的獲取由財務杠桿正效應所帶來的收益，從而增加所有者權益，提高公司的價值，促進公司的良性發展。反之，如果在可預見的將來該公司的息稅前利潤將會降低，而且息稅前利潤率將會低于或等于債務利息率，那么公司決策者和管理者可以通過適當降低資產負債率的方式，同時通過加強公司治理（如剝離不良資產，拆分公司部門使其獨立出去，加強信用政策，加快應收賬款回收速度等等），將公司在未來可能要面對的財務風險控制在可以承受的范圍內，從而使公司的損失降到最低，最大限度的保護所有者的權益和公司價值。除此之外，公司在運用財務杠桿的時候還應綜合考慮息稅前利潤率和債務利息率、權益凈利率與息稅前利潤率之間的對比關系，通過分析財務杠桿系數的大小，合理安排息稅前利潤率和債務利息率使得財務杠桿能發揮正效應，使得公司在合理的財務風險下獲得更多額外的收益，增加所有者權益，提高公司價值，最終促進公司的良性發展。endprint