金融危機與我國投行業(yè)的發(fā)展

孫紅蕊+王琳+徐韻+劉景然

【摘要】2008年金融危機期間，華爾街的投行不少都破產(chǎn)了，這對我國投行有十分重大的借鑒意義。本文通過對金融危機期間投資銀行破產(chǎn)的原因以及目前我國投行的發(fā)展狀況的研究，從投資銀行自身內部控制的角度，探索了一些我國投行可供吸取的經(jīng)驗教訓。

【關鍵詞】金融危機 投資銀行

一，金融危機與投資銀行破產(chǎn)

由美國次貸危機而引起的金融危機影響到了全世界，投資銀行首當其沖。導致這些投行巨變的原因大致有以下幾種。

第一，過于依賴高杠桿率自有資金不足。投行相對于綜合性銀行來說，自有資金比例很低，為了擴大業(yè)務量，維持運營需求，通常要進行大量的借貸。比如說，在美國，由于監(jiān)管要求，雷曼兄弟的杠桿比率不得高于15，但是當它破產(chǎn)時，杠桿比率已經(jīng)達到了30.4，遠遠超出了監(jiān)管要求。高流動性必須與高杠桿共存，當外圍環(huán)境較好時，可在市場上直接融資來提高流動性，但是當經(jīng)濟環(huán)境惡化，公司經(jīng)營出現(xiàn)問題時，評級公司會降低其評級，融資成本將上升，導致投行融資困難，引發(fā)流動性危機，甚至發(fā)生擠兌。貝爾斯登就是這么倒下的。

第二，金融衍生品的泛濫。由于在美國允許混業(yè)經(jīng)營，使得投行并不能很好地體現(xiàn)金融中介的職能。投行引領著金融行業(yè)的創(chuàng)新，各種新的風險管理和投資融資工具幾乎都是由投行設計出來的。金融衍生品充斥著整個市場，金融機構無節(jié)制的使用衍生品，它們不斷地拆分組合次級債券，使得有限的資源被包裝到各種各樣的產(chǎn)品中。

第三，缺乏良好的監(jiān)管。此次危機最根本的原因是金融系統(tǒng)缺乏良好的監(jiān)管，這導致了房地產(chǎn)市場和金融市場的失控。在問題出現(xiàn)之前，央行沒能及時抑制過熱的經(jīng)濟，政府在信貸監(jiān)管上的力度太過寬松。央行主要關注的是市場風險，雖然此次在一定程度上加強了金融產(chǎn)品的監(jiān)管，但是忽略了發(fā)行人的風險，因為以往投資銀行作為擔保人或者發(fā)行人風險有限，但是隨著次級債的不斷拆分組合，在投行作為發(fā)行人或擔保人的這一環(huán)節(jié)上，風險累積了起來。

二，我國投資銀行發(fā)展的環(huán)境分析

我國投行的發(fā)展模式很不明確。金融控股公司模式、獨立發(fā)展模式、附屬全能銀行模式是當今比較流行的三種投行發(fā)展模式。但是我國絕大多數(shù)投資銀行的發(fā)展模式很不明確。我國投行業(yè)還處在初步的探索階段，所以大多投行都以證券公司的形式存在。如今，由于我國市場還不完善，使得投行的發(fā)展模式還不明確仍在探索一種最適合本國的發(fā)展模式。

相對于西方發(fā)達國家的投行而言，我國投行金融創(chuàng)新能力方面嚴重不足，業(yè)務范圍相對狹小，使得大多數(shù)投資銀行只有能力從事一些諸如證券承銷以及中介商的基礎業(yè)務，這些業(yè)務的手續(xù)費服務費就是主要的收入來源。除了一小部分規(guī)模較大實力較強的投資銀行會從事資產(chǎn)證券化、風險投資等業(yè)務外，其它投行的業(yè)務類別大同小異。相比而言，西方的投行業(yè)務種類繁多、經(jīng)營范圍廣泛。

目前，我國投資銀行在建立公司治理結構的方面做的還算成功，但也忽略了某些因素，它的不足在風險監(jiān)管方面尤為明顯，與西方國家投行差距很大。比如，國內投行大都沒有設立風險管理處。使得當風險監(jiān)管存在缺陷時，下級部門無法及時向上級反饋風險信息，上級部門無法及時向下級傳達風險監(jiān)管的指令。雖然國內很多投行已經(jīng)采用了股份制，但諸如內部董事在董事會中居主導地位、董事會對管理層起不到制約監(jiān)督作用等公司治理缺陷依舊存在。

三，對我國投行業(yè)的啟示

第一，我國投行應該就自身特點來考慮采用哪種經(jīng)營模式。混業(yè)經(jīng)營和分業(yè)經(jīng)營各有優(yōu)劣，對于想要借助轉型成混業(yè)經(jīng)營模式來進一步發(fā)展的投行來說，這只是治標不治本，只有擺脫依賴高杠桿率經(jīng)營的境況才是治本之策。根據(jù)中國的社會資源以及信用狀況來說，集團綜合法人控股模式和事業(yè)制的控股公司模式比較適合我國國情。但是在經(jīng)營過程中，既要注意加強對衍生工具資本約束，不能無節(jié)制的運用衍生工具，也要強調審慎監(jiān)管，根據(jù)公司的風險承擔能力來進行營業(yè)，以防止道德風險。對金融衍生工具要堅持透明原則，讓客戶能過看得這種衍生工具的標的資產(chǎn)，并限制衍生品過高的杠桿率。同時還要更具投行的規(guī)模來調整風險管理措施。

第二，公司應當根據(jù)不同時期的發(fā)展狀況來制定內部控制政策。投行在不同的發(fā)展階段，經(jīng)營狀況外部環(huán)境都會不同，內部控制需要隨著不同的情況來改變，只有這樣才能夠完成該階段的目標。雷曼兄弟就是一個反面例子，常年來富爾德都是公司的首席執(zhí)行官，在他的帶領下雷曼兄弟取得了前所未有的成功。但是在這期間，福爾德的權力被最大化，公司基本上是他一人說了算，幾乎無人反對。這一點在公司薪金方面表現(xiàn)的尤為明顯：即使是在公司經(jīng)營最困難的時期，富爾德的年薪依舊不見下降，高達3400萬美元。此時公司需要做出改變，因為那時的內部控制對富爾德已經(jīng)無法產(chǎn)生實質的影響。可惜管理層沒有及時做出改變，依舊對這樣的內部控制制度無動于衷，導致公司每況愈下最終破產(chǎn)。我國投行業(yè)在發(fā)展過程中，一定要引以為鑒，根據(jù)實際情況來調整內部控制制度。

我國投行業(yè)發(fā)展還不成熟，在內部控制中要把穩(wěn)健性原則放在首位，提高公司應對風險的能力。只有在這基礎之上，我國投行業(yè)才能健康發(fā)展。endprint