建筑企業(yè)應(yīng)收賬款資產(chǎn)證券化轉(zhuǎn)變研究

[摘要]資產(chǎn)證券化是近年來(lái)金融領(lǐng)域發(fā)展最快的一種金融工具。直到今日，我國(guó)的資產(chǎn)證券化市場(chǎng)仍在不斷地持續(xù)擴(kuò)張，資產(chǎn)證券市場(chǎng)也越來(lái)越活躍。應(yīng)收賬款資產(chǎn)作為資產(chǎn)證券化的一種，同樣活躍在證券市場(chǎng)上，它不僅可以拓寬融資渠道，而且可以規(guī)范我國(guó)資本市場(chǎng)，推動(dòng)我國(guó)金融改革。文章主要基于建筑企業(yè)應(yīng)收賬款的現(xiàn)狀，分析了建筑企業(yè)應(yīng)收賬款資產(chǎn)證券化的轉(zhuǎn)變，為我國(guó)金融的發(fā)展提供參考。

[關(guān)鍵詞]建筑企業(yè)；應(yīng)收賬款；資產(chǎn)證券化；轉(zhuǎn)變研究

[DOI]1013939/jcnkizgsc201731060

近年來(lái)，我國(guó)的國(guó)家政策大力推動(dòng)資產(chǎn)證券化的發(fā)展，資產(chǎn)證券化作為一種盤(pán)活資產(chǎn)的融資新工具被廣泛運(yùn)用。目前，我國(guó)資產(chǎn)證券化的范圍涵蓋了企業(yè)應(yīng)收賬款、基礎(chǔ)設(shè)施收益權(quán)和商業(yè)物業(yè)等多種財(cái)產(chǎn)或權(quán)利。面對(duì)現(xiàn)今的資產(chǎn)證券化，我國(guó)也正在積極轉(zhuǎn)變其形式，為我國(guó)建筑企業(yè)的發(fā)展提供一條新的出路。文章主要研究和分析企業(yè)證券化的現(xiàn)狀和問(wèn)題并提出可行性的策略。

1資產(chǎn)證券化的含義和特點(diǎn)

目前，關(guān)于資產(chǎn)證券化的概念仍然是眾說(shuō)紛紜。“證券化之父”Frank JFabezzi認(rèn)為：“資產(chǎn)證券化可以被廣泛定義為一個(gè)過(guò)程，通過(guò)這個(gè)過(guò)程將具有共同特征的貸款、消費(fèi)者分期付款合同、租約、應(yīng)收賬款和其他不流動(dòng)的資產(chǎn)包裝成可以市場(chǎng)化的、具有投資特征的附息證券。”[1]美國(guó)學(xué)者還有不一樣的解釋，他們認(rèn)為資產(chǎn)證券化是由一個(gè)特定的資產(chǎn)來(lái)保證賠付，而這些金融資產(chǎn)在固定的期限內(nèi)產(chǎn)生現(xiàn)金流來(lái)保證如期向證券持有人繳納所得利益。

根據(jù)以上定義可以總結(jié)為將穩(wěn)定的現(xiàn)金流的應(yīng)收賬款匯集起來(lái)形成資產(chǎn)池，在對(duì)其結(jié)構(gòu)進(jìn)行重組，讓它成為可以在金融市場(chǎng)上出售和流通的證券，以此來(lái)達(dá)到融資的目的。這就是資產(chǎn)證券化的含義。通過(guò)含義的梳理，可以很清楚地知道資產(chǎn)證券化在資金方面有很多的優(yōu)勢(shì)。

簡(jiǎn)言之，資產(chǎn)證券化就是在可預(yù)見(jiàn)的現(xiàn)金流的基礎(chǔ)上，在資本市場(chǎng)發(fā)行證券，以此來(lái)達(dá)到融資的目的。證券化的資產(chǎn)可以采取多種形式，實(shí)體資產(chǎn)、證券資產(chǎn)等。但前提是這些資產(chǎn)都必須產(chǎn)生現(xiàn)金流，這是資產(chǎn)證券化的一個(gè)必要條件。表面看，資產(chǎn)證券化好像是以資產(chǎn)作為支撐，其實(shí)是以現(xiàn)金流作為支撐。證券化的資產(chǎn)有以下幾大特點(diǎn)：一是資產(chǎn)的產(chǎn)權(quán)明晰。只有這樣，產(chǎn)權(quán)的出售才不會(huì)出現(xiàn)任何的法律問(wèn)題，可以放心大膽地出售；二是資產(chǎn)的現(xiàn)金流穩(wěn)定。這是支撐證券穩(wěn)定運(yùn)行的基礎(chǔ)，現(xiàn)金流在穩(wěn)定的基礎(chǔ)上才能對(duì)其進(jìn)行預(yù)測(cè)評(píng)估，只有可預(yù)測(cè)才能確定產(chǎn)生的規(guī)模，這決定著產(chǎn)品的生產(chǎn)。資產(chǎn)證券化的本質(zhì)是運(yùn)用未來(lái)的現(xiàn)金，為權(quán)益方提供現(xiàn)金流；三是資產(chǎn)類別一致。類別不一致的資產(chǎn)不適合資產(chǎn)證券化，因?yàn)椴煌Y產(chǎn)的管理方式不同，加大了管理的難度。并且使得證券賠付周期無(wú)法預(yù)測(cè)，此外還加大了投資者的風(fēng)險(xiǎn)，投資者對(duì)證券賠付周期無(wú)法預(yù)測(cè)，那么也將面臨更大的金融風(fēng)險(xiǎn)，由此無(wú)法做到合理投資。

2我國(guó)建筑企業(yè)應(yīng)收賬款資產(chǎn)證券化現(xiàn)狀及問(wèn)題

我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主力軍是建筑業(yè)。從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，我國(guó)建筑業(yè)的發(fā)展一直蓬勃向上。近年來(lái)，由于國(guó)家一系列的政策，我國(guó)基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)更是擁有大好的勢(shì)頭。全國(guó)建筑業(yè)的總產(chǎn)值逐年攀升，占國(guó)民生產(chǎn)總值的比重越來(lái)越大。與其他行業(yè)相比，建筑業(yè)有其特殊性。其施工期長(zhǎng)，款項(xiàng)與工程進(jìn)度、工程質(zhì)量相掛鉤，一旦出現(xiàn)任何問(wèn)題都將影響建筑企業(yè)的工程款效益。因此，建筑企業(yè)應(yīng)收賬款額度大，資金回籠時(shí)間長(zhǎng)等。所以，建筑企業(yè)應(yīng)收賬款存在一些問(wèn)題。主要有以下幾個(gè)問(wèn)題。

21建筑企業(yè)應(yīng)收賬款金額大，占資產(chǎn)總額比例高

根據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，建筑企業(yè)在2016年一整年應(yīng)收賬款的額度高達(dá)7000多億元。僅有少數(shù)幾家建筑企業(yè)的應(yīng)收賬款低于10%。甚至有一些大建筑企業(yè)應(yīng)收賬款占總資金的百分比高達(dá)50%，也就是說(shuō)，有一半的資產(chǎn)還沒(méi)有回籠。不僅如此，建筑企業(yè)的應(yīng)收賬款還在高速增長(zhǎng)，未來(lái)，建筑企業(yè)的應(yīng)收賬款會(huì)越來(lái)越多。

22建筑企業(yè)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率較低

應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率就是建筑企業(yè)的收入與收賬款賬面余額平均值的比率。這個(gè)比率反映了建筑企業(yè)應(yīng)收賬款的周轉(zhuǎn)速度。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率越高，應(yīng)收賬款的周轉(zhuǎn)速度越快，反之，則越慢。目前，我國(guó)的大部分建筑企業(yè)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率速度比較慢。一般為七十多天，但是相對(duì)偏遠(yuǎn)地區(qū)來(lái)說(shuō)一般長(zhǎng)達(dá)一年。

23建筑企業(yè)債務(wù)融資金額大，利息支出高

因?yàn)榻ㄖ髽I(yè)資金周轉(zhuǎn)速度慢，導(dǎo)致建筑企業(yè)資金短缺的問(wèn)題。建筑企業(yè)為了維持企業(yè)的運(yùn)轉(zhuǎn)和發(fā)展，不得不考慮從外部融入大量的資金。因此，建筑企業(yè)又將面臨一個(gè)新的困境，那便是高額的利息。由此，建筑企業(yè)又將面臨更大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。據(jù)有關(guān)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2016年，建筑企業(yè)的利息費(fèi)用支出高達(dá)700多億元，比之2015年增長(zhǎng)了約16%。面對(duì)如此高額的利息，很多建筑企業(yè)都無(wú)法再繼續(xù)經(jīng)營(yíng)。

3建筑企業(yè)應(yīng)收賬款資產(chǎn)證券化的轉(zhuǎn)變策略

建筑企業(yè)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)速度慢的問(wèn)題能否得到解決取決于其自身的收益能否大于其成本。建筑企業(yè)應(yīng)收賬款資產(chǎn)證券化轉(zhuǎn)變帶來(lái)的利益主要有以下幾個(gè)方面。

31拓寬了建筑企業(yè)的融資渠道

當(dāng)前，建筑企業(yè)融資的渠道主要有兩條，一條是通過(guò)債權(quán)融資，另一條是通過(guò)股權(quán)融資。債權(quán)融資要求比較多，首先，必須擁有良好的信用等級(jí)，然后要有擔(dān)保人和抵押物，如果達(dá)不到要求，建筑企業(yè)就必將承受高額的融資利息。股權(quán)融資涉及股權(quán)轉(zhuǎn)讓的問(wèn)題，適用的范圍十分有限。建筑企業(yè)應(yīng)收賬款資產(chǎn)證券化以未來(lái)的收益為前提，對(duì)資金進(jìn)行回籠，它不涉及企業(yè)股權(quán)問(wèn)題，融資的規(guī)模和成本主要與建筑企業(yè)的基礎(chǔ)資產(chǎn)信用掛鉤，融資權(quán)限相較于其他方式來(lái)說(shuō)比較低。所以，建筑企業(yè)應(yīng)收賬款資產(chǎn)證券化可以為建筑企業(yè)融資提供新的途徑。

32對(duì)資產(chǎn)證券化進(jìn)行信用評(píng)級(jí)

對(duì)建筑企業(yè)應(yīng)收賬款資產(chǎn)證券化進(jìn)行信用評(píng)級(jí)。這個(gè)評(píng)級(jí)制度貫穿于證券發(fā)行的始終，不僅對(duì)產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評(píng)級(jí)，還需要適時(shí)增加等級(jí)的級(jí)別，以保證證券產(chǎn)品的發(fā)行。信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)首先應(yīng)該對(duì)應(yīng)收賬款進(jìn)行調(diào)查，做詳細(xì)的計(jì)算，幫助建筑企業(yè)確定基礎(chǔ)資產(chǎn)；其次，分析有關(guān)的法律法規(guī)，預(yù)測(cè)交易風(fēng)險(xiǎn)；再次，分析并測(cè)試交易結(jié)構(gòu)現(xiàn)金流；最后，對(duì)資產(chǎn)證券化專項(xiàng)計(jì)劃進(jìn)行信用的等級(jí)評(píng)判。endprint

33資產(chǎn)證券化的融資周期短

資產(chǎn)證券化相較于其他的融資方式，有其獨(dú)特的優(yōu)勢(shì)。資產(chǎn)證券化實(shí)行事后備案，從原有的標(biāo)準(zhǔn)到預(yù)備，其中的流程得到了簡(jiǎn)化，從而縮短了融資的時(shí)間。雖然建筑企業(yè)應(yīng)收賬款資產(chǎn)證券化需要耗費(fèi)一定的成本，但是這些成本遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于其他融資方式所消耗的資金。并且這類成本與應(yīng)收賬款有直接關(guān)系。只要應(yīng)收賬款的質(zhì)量高、信用等級(jí)高，那么這類的成本也就會(huì)越低。總之，建筑企業(yè)資產(chǎn)證券化有其他融資方式也不能比擬的優(yōu)勢(shì)。

4建筑企業(yè)應(yīng)收賬款資產(chǎn)證券化的操作流程

根據(jù)《證券公司的管理規(guī)定》，并依據(jù)其他行業(yè)資產(chǎn)證券化的操作，建筑企業(yè)應(yīng)收賬款資產(chǎn)證券化的操作流程應(yīng)該包括基礎(chǔ)資產(chǎn)，設(shè)立特殊目的的載體SPV，轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)，信用增級(jí)，信用評(píng)級(jí)，發(fā)行應(yīng)收賬款支持券等。一是確定基礎(chǔ)資產(chǎn)。應(yīng)收賬款的選擇對(duì)證券的發(fā)行十分重要，因此，建筑企業(yè)應(yīng)該嚴(yán)格按照相關(guān)規(guī)定，選擇可轉(zhuǎn)讓，權(quán)限明確，沒(méi)有抵押限制的應(yīng)收賬款作為基礎(chǔ)資產(chǎn)，這樣方便資產(chǎn)證券化的實(shí)施；二是設(shè)立特殊目的的載體SPV。SPV是應(yīng)收賬款資產(chǎn)證券化的專項(xiàng)計(jì)劃載體。該載體獨(dú)立于其他的建筑企業(yè)，管理應(yīng)收賬款支持證券的證券公司和其他基金管理公司；三是轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)。建筑企業(yè)與SPV簽署應(yīng)收賬款債權(quán)轉(zhuǎn)讓合同，將自身在一定期間內(nèi)享有的債權(quán)轉(zhuǎn)讓給SPV，建筑企業(yè)只需簽訂轉(zhuǎn)讓合同并通知業(yè)主即可，無(wú)須對(duì)合同進(jìn)行變更或做其他的事情。SPV也只需憑借合同向建筑企業(yè)購(gòu)買基礎(chǔ)資產(chǎn)即可；四是信用增級(jí)。為了資產(chǎn)證券的順利發(fā)行，一般要對(duì)資產(chǎn)進(jìn)行信用增級(jí)，然后再進(jìn)行信用評(píng)級(jí)。這樣能夠滿足投資者對(duì)信用的要求，方便資產(chǎn)證券的發(fā)行。信用增級(jí)包括內(nèi)部和外部，內(nèi)部和外部增級(jí)有其不同的實(shí)行形式；五是信用評(píng)級(jí)。信用評(píng)級(jí)不僅要評(píng)價(jià)產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)，還要對(duì)要達(dá)到的信用等級(jí)進(jìn)行預(yù)算。除此之外，還要評(píng)估資產(chǎn)證券化專項(xiàng)計(jì)劃的信用等級(jí)，后續(xù)還要對(duì)信用情況進(jìn)行跟蹤和提交紙質(zhì)報(bào)告等；六是確定發(fā)行應(yīng)收賬款證券的價(jià)格。首先要確定應(yīng)收賬款的證券價(jià)格；其次提交證券公司或金融管理公司審核，審核無(wú)異議之后，即可與人簽訂協(xié)議；最后在基金企業(yè)協(xié)會(huì)備案。以上便是建筑企業(yè)應(yīng)收賬款資產(chǎn)證券化的操作流程。資產(chǎn)證券化嚴(yán)格按照這個(gè)流程進(jìn)行。

5結(jié)論

總而言之，隨著我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的不斷改革，資產(chǎn)證券化也在不斷地轉(zhuǎn)變。雖然我國(guó)現(xiàn)階段的資產(chǎn)證券化存在很多問(wèn)題，但是相信隨著轉(zhuǎn)變的發(fā)展與深入，我國(guó)的資產(chǎn)證券化能夠?qū)ㄖ髽I(yè)的發(fā)展提供新的動(dòng)力。

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[作者簡(jiǎn)介]黃瑞文（1982—），男，浙江溫州人，大學(xué)本科，經(jīng)濟(jì)師，中電建水環(huán)境治理技術(shù)有限公司，研究方向：建筑央企資本運(yùn)作。endprint