不良資產證券化業務重啟難點與策略思考

摘 要 資產證券化業務，在我國經歷了由起步到停滯再到重啟、擴大等十余年的發展歷程，在宏觀經濟的發展背景下，商業銀行為了滿足市場的變革需要，正式啟動了不良資產證券化業務，而在初步探索過程中不良資產證券也會面臨定價、銷售及規劃方面的治理難點。基于這樣的研究背景，本文將對不良資產證券化業務的治理難點進行分析，在此基礎上提出完善的對策。

關鍵詞 不良資產證券化 重啟難點 策略

一、不良資產證券化的重啟動機

（一）信貸資產證券化發展成熟

信貸資產證券化經過多年實踐，已經具備較大的市場規模和較為成熟的發展經驗。Wind數據顯示，2016年累計發行在外的信貸支持證券達到8769億元，企業建設貸款、購車貸款、房子抵押貸款、信用卡消費貸款是基礎資產普遍涵蓋的幾大類型。資產證券化的發展使得基礎資產開始向一般資產和不良資產方向拓展，資產證券化的三年試點期間，由建設銀行、東方資管和信達資管發行的四單不良資產證券化業務，為批量處理不良資產證券化業務提供了實踐導向和成功經驗。

（二）銀行資產存在較高的風險

相關統計顯示，到2016年底，商業銀行的不良貸款率已經連續增長十八個季度，不良貸款金額達到13921億元，不良貸款率達到1.75%。受不良資產存量的持續增長影響，商業銀行的資產利用能力降低，資產增值額呈現下降趨勢，不良資產證券化業務的出現可以有效緩解不良資產存量對商業銀行資產質量造成的影響，從而起到化解銀行資產風險的效果，還可以通過市場融資的方式增加銀行資產的投資者，拓寬銀行的資產來源途徑和方式。

（三）傳統解決方式的局限性

過去對于不良資產存量的解決方式有以下幾種：首先，銀行通過自主清理資產和業務關系實現資產重組，但這一過程可能涉及法律訴訟等程序，需要較長的處理時間和較高的處置成本，并局限于單筆業務；其次，銀行通過自主核銷的方式解決資產矛盾，這也需要較長的時間；最后，實行外部轉讓，這種處理方式只局限于有限的幾家資產管理公司。因此，造成龐大的不良資產存量與有限的讓購機構之間的矛盾，加上當前買家議價能力的提高，使得銀行資產在被收購時大打折扣。

二、不良資產證券化重啟難點

（一）現金流量不確定，定價難

不良資產證券化的核心業務是資產的定價和估價，這將直接關系到不良資產證券化的成敗與否，受不良資產復雜情況的影響，資產的準確定價也相對較為困難。資產的定價和估價必須合理，過高的資產定價會影響投資者的投資意愿，而過低的資產定價會降低銀行的收益率。但在具體的估值和定價過程中，資產組合的時間和金額具有不確定性，現金流量不穩定。同時，受抵押物類型、質量和流動性、司法環境、抵押物所處地的經濟發展水平等因素的影響，并且評級可信度較低、基礎數據缺乏，往往造成不良資產定價和估價的困難。

（二）次級產品缺乏合適的投資者

為了降低投資者的投資風險，銀行對不良資產證券進行了分類措施劃分，主要采用優先級和次級的增信措施，而對優先級產品分別設置了內部和外部流動性的儲備賬戶。在對優先級產品資產證券支付后，將余額轉入流動性儲備賬戶中，保證賬戶擁有高于流動性儲備賬戶的資金，當優先級產品的利息支付不足時應該由次級產品來墊付。從中可以看出，優先級產品具有一定的收益保障性，因此在市場投資環境中受到各大商業銀行、投資基金和資金投資管理公司的廣泛歡迎。但是，次級產品的風險較高，這就要求投資者對次級證券產品進行充分了解，理性預估產品的收益和風險。這就使得次級產品的投資缺乏成熟的投資者，而成熟的投資者也會降低對次級產品的投資意愿。當市場上缺乏成熟的次級產品投資群體時，商業銀行一般只能依靠四大資產管理公司通過打包的形式出售。次級證券產品的存在，將影響商業銀行不良資產證券化業務的擴大規模。

（三）制度不健全導致交易成本高

不良資產證券化涉及銀行、券商、投資人、服務機構等多種交易主體參與的業務過程。交易過程需要一系列法律和會計政策的配合完成，但當前我國的資產證券化業務的相關配套不健全，首先表現在目的載體地位不明確，只有保持SPV的獨立性，賦予其相關的法律地位，才能實現其隔離破產和發行債券的功能。其次表現在稅收政策的不明確上。財務部和國稅局信貸資產證券化缺乏具體操作的規定性，使得各個參與主體面臨多重限制和不確定性。最后是會計制度不明確。我國當前存在的兩個準則是對金融資產確認和轉移的總體規定，沒有針對資產證券化設立相應的具體會計準則。

（四）市場規模較小導致流動性差

目前，我國的不良資產證券化業務呈現試點—停止—再嘗試的發展結構，證券化產品的流動性較差，受到投資結構單一、證券規模較小，市場分割對投資人條件的限制，不良資產證券化產品交易過程的透明度低等因素影響，使得當前我國市場的不良資產證券化換手率較低。其次，不良資產證券化的交易市場缺乏專業的操作規范和公信力較強的服務機構，導致不良資產證券化存在操作成本高、資金規模小、缺乏投資人和證券化難度大的缺點。

三、不良資產證券化的完善對策

（一）擴大試點增加規模

對不良資產證券化的試點進行擴展，首先要以上市銀行作為擴展目標，因為上市銀行具備較為完整的公司管理結構，無論是從信息公布還是管理監督方面來看，都具備較為嚴格的市場要求。其次是中小型商業銀行，但前提是在信息公開、資產規模方面設置相關的限制條件。最后是嚴格防止和避免不良資產證券被非法利用，比如有毒資產借此泛濫等。

（二）有效組合資產，保證資產穩定性

不良資產證券化，主要是以不良資產被證券化后未來可能帶來的資金流量作為保障和支撐。不良資產證券化的本質，就是對不良資產的未來流動進行重新分類和重組的活動。投資人在選擇投資不良資產證券時，要選擇信貸發展前景較好的公司和企業，同時在選擇基礎資產入池時要注意投入資產要符合資產組合的基本要求，以分散同量的特點投入。另外，銀行要加強對自身信貸數據的建設和完善，這其中包括對不良資產信息數據庫的整理和完善，以此保障不良資產證券數據信息的完整性、準確性和有效性。從而確保對違約率和回收率的準確計算，為銀行未來對不良資產證券化制定正確的政策和方案提供準確可靠的依據。endprint

（三）培育主體，提高市場流動性

當前，我國不良資產證券投資市場面臨合格投資者嚴重缺失的現象，尤其是對次級產品的投資。所以，在不良資產證券化過程中要培育多元的投資主體。尤其是對次級產品投資者的多元培育，可以通過降低投資者進入銀行不良資產證券化的門檻，使更多的投資者進入證券市場交易。另外，還可以通過消除銀行間的證券交易場所隔閡，允許不良資產證券化交易活動上市進行。積極提升投資者的風險評估能力，鼓勵專業的風險評估組織和團體加入不良資產證券化的過程中。要積極學習和引進海外先進的良資產處置方法，不斷創新和豐富我國不良資產的處理方法，從而降低銀行的經營風險。

（四）健全法律制度，降低交易成本

在資產證券化過程中應該結合我國具體情況，在積極吸收海外先進經驗的基礎上，努力完善不良資產證券化的相關法律法規，首先要明確SPV的法律地位。其次要完善稅收政策，建立明確的稅收政策，避免出現重復征稅的現象。再次建立健全會計制度，確定SPV的相關準則。最后是對涉及銀行資產和資本的部分設置嚴格的監管條件和監管法規，構建完善的監管框架，明確各個主體的監管責任。

（五）完善信息披露制度，加強市場有效性建設

不良資產信息化的過程，實質上就是生產不良資產信息的過程，而在此過程中，投資者與參與不良資產證券化的商業銀行、評信機構、服務機構及不良資產的證券銷售商等，都屬于不良資產證券化信息的生產者，參與信息生產的各類機構所收取的費用就是對所產信息的報酬獲取。從發起人對基礎資產的篩選，到最后資產池的形成，這個過程是對不良資產信息的收集整理過程。而律師、會計對形成的資產池進行核對調查過程，也是對不良資產信息確認和審核的過程。最后SPV和增信機構、評級機構所做的工作，歸根結底是對不良資產信息的真實性的評估、審核和確認的過程。因此，只有確保每一環節不良資產信息生產的真實性，才能對不良資產證券化的收益和風險進行有效評估。

四、結語

實踐證明，不良資產證券化是對商業銀行不良資金存量的有效處理方式，因此，必須從試點建設、制度保障、資金流量、信息真實等方面加強對不良資產證券化過程的建設，積極吸引成熟的投資者對不良資產證券進行投資，保障不良資產證券化在處理銀行不良資金存量上發揮有效的作用。

（作者單位為廣東粵財資產管理有限公司）

[作者簡介：韓佳彤（1987—），女，海南人，學士，主管，研究方向：不良資產。]

參考文獻

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