EVA對煤礦公司股價的影響

陳悅欣

[摘 要]近年來，不同學者對于EVA是否能夠衡量企業(yè)業(yè)績有各種觀點。文章利用山西省七家上市公司煤礦企業(yè)的數(shù)據(jù)，實證檢驗了上市公司披露相關(guān)EVA信息后能否對股票的價格產(chǎn)生影響。

[關(guān)鍵詞]股票價格；EVA；公司業(yè)績

[DOI]10.13939/j.cnki.zgsc.2017.33.046

1 文獻綜述和研究假設(shè)

根據(jù)代理理論，經(jīng)理人處于防御行為和過度自信的問題，可能選擇凈現(xiàn)值小于零的投資項目，引起過度投資行為；如果項目需要經(jīng)理人投入較多精力，經(jīng)理人會為了自身利益，不選擇凈現(xiàn)值大于零的滿足投資要求的項目，從而會造成投資不足。為了緩解代理矛盾，提高投資效率，有效的途徑就是建立監(jiān)督和激勵機制，通過構(gòu)建科學的指標體系評價并實施獎勵，使所有者和經(jīng)營者的利益趨于一致。因此，如何選擇恰當?shù)臉藴曙@得至關(guān)重要。

EVA一方面考慮債務成本，另一方面也對股權(quán)資本成本進行考核，兩者綜合，更完善地體現(xiàn)了股東的價值創(chuàng)造。以往的計量方式，管理者只在乎債務成本，導致他們會投資能減少債務成本的任何項目，實際上卻給股東造成傷害。EVA指標加入股權(quán)資本的計算，這樣會避免管理者忽略投資效益，而一味追求規(guī)模發(fā)展。

Rogerson從理論的角度提出，經(jīng)理人的報酬隨著企業(yè)業(yè)績的增長而增長，企業(yè)將EVA作為企業(yè)價值的衡量標準，可以使企業(yè)的管理者最大化地考慮對企業(yè)和投資利益有效的投資決策。Joel Stern提出將EVA應用于經(jīng)理人薪酬激勵系統(tǒng)中能夠減少不增加股東價值的企業(yè)規(guī)模擴大和融資，可以增加企業(yè)價值和提高經(jīng)營效率。股票的價格能夠反映上市企業(yè)的內(nèi)在價值。因此，EVA比傳統(tǒng)的會計利潤指標具有更現(xiàn)實的經(jīng)濟意義。

本文選擇山西省七大煤礦業(yè)上市企業(yè)，對EVA業(yè)績在煤炭行業(yè)的運用進行研究。

基于上述分析，我們可以提出以下假設(shè)：

假設(shè)1：EVA業(yè)績評價會對上市公司的股票價格產(chǎn)生影響。

假設(shè)2：EVA業(yè)績越好，上市公司的股票價格越高；EVA業(yè)績越差，上市公司的股票價格越低。

2 研究設(shè)計

2.1 樣本選取和數(shù)據(jù)來源

樣本來自山西省煤炭上市公司，所有財務數(shù)據(jù)來自國泰安數(shù)據(jù)庫和各大公司年報。

2.2 指標計算

2.2.1 債務資本成本率

本文采用短期借款利率與長期借款利率的加權(quán)平均數(shù)，再選擇平均數(shù)得到債務資本成本率為4.619%。

2.2.2 權(quán)益資本成本率

權(quán)益資本成本率=無風險收益+b×市場組合的風險溢價

其中：①無風險利率采用中國人民銀行公布的年利率1.5%；②行業(yè)系數(shù)參考田潔（2012）選定的為1.1955；③本文選擇4.8%作為風險市場溢價。

2.2.3 EVA的計算模型

EVA=稅后凈營業(yè)利潤-資本總額加權(quán)平均資本成本率

EVAS=EVA/股本

稅后凈營業(yè)利潤=凈利潤+少數(shù)股東損益+遞延稅款負債余額增加（減減少）+遞延稅款資產(chǎn)余額減少（減增加）+（利息費用+減值準備+開發(fā)費用+營業(yè)外支出-營業(yè)外收入）×（1-25%）

資本總額=平均負債合計+平均所有者權(quán)益-在建工程+減值準備+開發(fā)費用

加權(quán)平均資本成本=權(quán)益資本成本率×權(quán)益資本/（權(quán)益資本+債務資本）+債務資本成本率×債務資本/（權(quán)益資本+債務資本）×（1-25%）

2.2.4 ROE=凈利潤/所有者權(quán)益

3 研究結(jié)果與結(jié)論

3.1 描述性統(tǒng)計

由表1可以看出，各公司的ROE均值是0.0179，方差是0.0939，最大值是0.192，最小值是-0.176。ROE是測量企業(yè)資產(chǎn)運作情況的指標，平均值是正數(shù)表明企業(yè)資本使用狀況總體上良好。股價的最小值是2.93，最大值是43.34，均值為12.03，股價總體正常。EVAS的最大值是0.829，最小值是-1.184，方差為0.485，均值為負，說明樣本公司有過度投資的可能，損害了股東權(quán)益。

3.2 最小二乘法OLS估計

從上表可以看出，凈資產(chǎn)收益率與股價的T值為3.07，顯著性水平為0.004，由此我們可以發(fā)現(xiàn)，兩者之間呈現(xiàn)正相關(guān)的關(guān)系。每股EVA和股價之間的T值是2.99，顯著性水平是0.005，由此可見，每股EVA與股價之間也是顯著正相關(guān)的，但其相關(guān)性比凈資產(chǎn)收益率略差。

3.3 自相關(guān)性檢驗

從相關(guān)性分析的結(jié)果我們可以明顯地看到，每股EVA和凈資產(chǎn)收益率與股價的相關(guān)性相差無幾，每股EVA和股價的相關(guān)系數(shù)是0.7414，凈資產(chǎn)收益率的相關(guān)系數(shù)是0.7450。每股EVA和股價的相關(guān)性與凈資產(chǎn)收益率和股價的相關(guān)性都很強。

4 結(jié)論與建議

本文通過對山西省七家煤炭上市公司的EVA與股價進行分析比較發(fā)現(xiàn)，每股EVA和凈資產(chǎn)收益率都對股價有正相關(guān)的影響。說明公司在通過EVA衡量本企業(yè)的利益時，會對股價產(chǎn)生相關(guān)影響。EVA作為衡量公司業(yè)績的指標之一，越來越被更多人接受，也比傳統(tǒng)的指標更準確地反映出公司的利潤水平。

但是由于本研究能力有限，只限于山西省煤炭產(chǎn)業(yè)的公司進行研究，沒有對其他行業(yè)和其他省份進行研究，因此具有很大的局限性。

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