商業(yè)銀行對互聯(lián)網(wǎng)金融的學(xué)習(xí)效應(yīng)
——基于上市銀行經(jīng)營數(shù)據(jù)的實證研究

(華南理工大學(xué)經(jīng)濟(jì)與貿(mào)易學(xué)院、金融工程研究中心，廣東 廣州 510006)

問題的提出

近年來，新興互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)在金融領(lǐng)域得到了廣泛應(yīng)用，互聯(lián)網(wǎng)“開放、平等、協(xié)作、分享”的精神不斷向金融活動滲透，直接推動了金融市場環(huán)境、客戶需求和服務(wù)模式的深刻變化，催生了互聯(lián)網(wǎng)金融這一新型金融模式，給傳統(tǒng)金融體系，特別是商業(yè)銀行帶來了極大的沖擊。這種沖擊主要體現(xiàn)在對傳統(tǒng)商業(yè)銀行的競爭與替代效應(yīng)上，移動支付、社交網(wǎng)絡(luò)、搜索引擎和云計算等新興互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的應(yīng)用大大降低了交易成本，緩解了信息不對稱問題，金融交易可以繞過金融中介而直接進(jìn)行[1]，第三方支付、P2P網(wǎng)貸、互聯(lián)網(wǎng)金融理財產(chǎn)品等金融創(chuàng)新形成了對商業(yè)銀行中間業(yè)務(wù)、資產(chǎn)和負(fù)債業(yè)務(wù)的有效替代[8]，通過推動利率市場化提高了商業(yè)銀行的資金成本，導(dǎo)致其收益水平的下降與經(jīng)營風(fēng)險的增加[9]。互聯(lián)網(wǎng)金融的競爭與替代效應(yīng)會形成對商業(yè)銀行的倒逼機(jī)制[10] [11]，促使其提高經(jīng)營效率和全要素生產(chǎn)率[12] [13]，實際上這是商業(yè)銀行在面臨互聯(lián)網(wǎng)金融的挑戰(zhàn)而進(jìn)行的一種學(xué)習(xí)行為，其中既包括為避免資金來源、中間業(yè)務(wù)等方面受到?jīng)_擊的損失而產(chǎn)生的被動學(xué)習(xí)效應(yīng)，也包括商業(yè)銀行從互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展中吸收有價值的理念、技術(shù)和方法，改善經(jīng)營管理，強(qiáng)化金融創(chuàng)新而進(jìn)行的主動學(xué)習(xí)，如同樣可以應(yīng)用大數(shù)據(jù)技術(shù)和方法來提高產(chǎn)品創(chuàng)新速度、核心競爭力和客戶服務(wù)水平[14]，這種主動學(xué)習(xí)效應(yīng)與互聯(lián)網(wǎng)金融的蓬勃發(fā)展而通過示范、競爭、人員流動與業(yè)務(wù)聯(lián)系給商業(yè)銀行帶來技術(shù)溢出效應(yīng)有關(guān)[13]。現(xiàn)有對互聯(lián)網(wǎng)金融影響傳統(tǒng)商業(yè)銀行的實證研究大多針對的都是競爭與替代效應(yīng)，而對互聯(lián)網(wǎng)金融引發(fā)的學(xué)習(xí)效應(yīng)則更多停留在理論分析層面，缺乏實證方面的支持，本文試圖在界定商業(yè)銀行對互聯(lián)網(wǎng)金融的被動與主動學(xué)習(xí)效應(yīng)的基礎(chǔ)上，進(jìn)行實證檢驗。

以往對于商業(yè)銀行學(xué)習(xí)效應(yīng)的實證研究一般針對的都是新設(shè)立銀行，通過分析其是否會隨“年齡”增長而改善經(jīng)營績效來進(jìn)行檢驗[1]，對于新技術(shù)在商業(yè)銀行的應(yīng)用，一些學(xué)者采用了同樣的方法，如DeYoung(2005)[2]、Delgado等(2007)[3]通過對不設(shè)立實體網(wǎng)點的純網(wǎng)上銀行經(jīng)營績效的分析界定了技術(shù)創(chuàng)新的學(xué)習(xí)效應(yīng)，Hernando和Nieto(2007)[4]對傳統(tǒng)商業(yè)銀行引入網(wǎng)絡(luò)銀行服務(wù)是否存在學(xué)習(xí)效應(yīng)的研究等。這些研究針對的都是銀行自身主導(dǎo)的技術(shù)應(yīng)用行為，而互聯(lián)網(wǎng)金融帶來的外部沖擊大不相同，銀行主導(dǎo)的技術(shù)創(chuàng)新可以從引入時間來界定經(jīng)驗的積累，但在面臨外部沖擊時，商業(yè)銀行真正引入互聯(lián)網(wǎng)金融理念、技術(shù)和方法的時間則難以界定。為此，本文從中國銀行業(yè)的實際情況出發(fā)，由于存貸款業(yè)務(wù)是最核心的業(yè)務(wù)以及主要盈利點，因而從真正沖擊了商業(yè)銀行存款業(yè)務(wù)、以余額寶為代表的互聯(lián)網(wǎng)金融理財產(chǎn)品創(chuàng)新為切入點來界定商業(yè)銀行對互聯(lián)網(wǎng)金融的學(xué)習(xí)效應(yīng)，通過對商業(yè)銀行經(jīng)營績效、業(yè)務(wù)收入、業(yè)務(wù)成本、存貸款規(guī)模等的分析來檢驗商業(yè)銀行是否存在著對互聯(lián)網(wǎng)金融的學(xué)習(xí)效應(yīng)及其對商業(yè)銀行經(jīng)營的影響。

理論分析

一、商業(yè)銀行對互聯(lián)網(wǎng)金融學(xué)習(xí)效應(yīng)的理論分析

技術(shù)進(jìn)步與創(chuàng)新是商業(yè)銀行經(jīng)營績效提升的重要源泉[5]，因而商業(yè)銀行一直都走在新技術(shù)應(yīng)用的前列，由此帶來的經(jīng)驗累積就會產(chǎn)生學(xué)習(xí)效應(yīng)，但互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展并不是由商業(yè)銀行而是由新興互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)利用其龐大的客戶資源、數(shù)據(jù)和技術(shù)優(yōu)勢進(jìn)行的金融創(chuàng)新，這種外部沖擊在與傳統(tǒng)商業(yè)銀行相互競爭的同時，引發(fā)了商業(yè)銀行的學(xué)習(xí)效應(yīng)，這主要來自于兩個方面：

1. 競爭與替代效應(yīng)引致的被動學(xué)習(xí)效應(yīng)

互聯(lián)網(wǎng)金融的競爭和替代性對傳統(tǒng)商業(yè)銀行的中間業(yè)務(wù)、資金的來源和運用以及資金成本都帶來極大沖擊，為避免客戶資源的大量流失，商業(yè)銀行不得不緊跟互聯(lián)網(wǎng)金融創(chuàng)新的步伐，推出類似產(chǎn)品和服務(wù)以保持其競爭地位。以第三方支付在跨行轉(zhuǎn)賬方面的便利與免手續(xù)費的優(yōu)勢為例，商業(yè)銀行同樣在不斷降低服務(wù)費用，如工農(nóng)中建交五大銀行在2016年3月聯(lián)合宣布免除通過手機(jī)銀行辦理的境內(nèi)人民幣轉(zhuǎn)賬匯款手續(xù)費，對5000元以下的境內(nèi)人民幣網(wǎng)上銀行轉(zhuǎn)賬匯款免收手續(xù)費；在互聯(lián)網(wǎng)金融理財產(chǎn)品創(chuàng)新方面，隨著余額寶等寶類產(chǎn)品的迅速發(fā)展，各大銀行都紛紛推出了自己的寶類產(chǎn)品，如中行的活期寶、工行的薪金寶、交行的快溢通、建行的速盈等，加快了貨幣市場基金產(chǎn)品方面的創(chuàng)新，以削弱互聯(lián)網(wǎng)金融理財產(chǎn)品對其資金來源的影響。這種被動學(xué)習(xí)是商業(yè)銀行在互聯(lián)網(wǎng)金融沖擊下的無奈之舉，往往導(dǎo)致其利息支出和管理費用等成本的增加以及中間業(yè)務(wù)等非利息收入的減少[15][16]。

2. 示范效應(yīng)引致的主動學(xué)習(xí)效應(yīng)

互聯(lián)網(wǎng)金融的蓬勃發(fā)展給傳統(tǒng)金融中介帶來了很好的示范效應(yīng)，商業(yè)銀行可以通過主動學(xué)習(xí)互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展經(jīng)驗，模仿其產(chǎn)品和服務(wù)創(chuàng)新，更重要的是吸收和學(xué)習(xí)其創(chuàng)新的理念與思維，進(jìn)一步推進(jìn)產(chǎn)品和服務(wù)的改進(jìn)與創(chuàng)新。例如新興互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的金融創(chuàng)新離不開其龐大的客戶資源以及所掌握的大量數(shù)據(jù)，為此從2012年開始國內(nèi)商業(yè)銀行紛紛建立了自己的電子商務(wù)平臺，其目的不在于通過電商平臺的建設(shè)來獲取更多的利潤，而在于擴(kuò)大客戶基礎(chǔ)，拓寬獲取客戶信息的渠道，更好的把握客戶需求，從而有針對的創(chuàng)新金融產(chǎn)品和服務(wù)。再比如大數(shù)據(jù)技術(shù)和方法是互聯(lián)網(wǎng)金融融資模式創(chuàng)新的基礎(chǔ)，可以有效降低為小客戶和小微企業(yè)提供融資服務(wù)的交易成本，并獲取更多信息來解決信息不對稱問題，而傳統(tǒng)商業(yè)銀行正是因為交易成本過高以及信息不對稱而忽視了對中小微企業(yè)的融資服務(wù)，這樣就可以借鑒互聯(lián)網(wǎng)金融在大數(shù)據(jù)方法和技術(shù)方面應(yīng)用的經(jīng)驗，通過互聯(lián)網(wǎng)獲取更多開放的數(shù)據(jù)，提高授信業(yè)務(wù)的標(biāo)準(zhǔn)化程度，在緩解信息不對稱的同時，降低交易成本，更有效的服務(wù)于中小企業(yè)；大數(shù)據(jù)技術(shù)和方法還可以應(yīng)用于對大企業(yè)的服務(wù)和風(fēng)險管理，有助于傳統(tǒng)商業(yè)銀行完善風(fēng)險管理體系。與此同時，由于新興互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)和商業(yè)銀行分別在客戶資源、數(shù)據(jù)、互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)與傳統(tǒng)金融領(lǐng)域各有優(yōu)勢，商業(yè)銀行還可以通過與新興互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的合作來推動自身金融產(chǎn)品和服務(wù)的創(chuàng)新，而且金融體制的約束促使新興互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)會強(qiáng)化與商業(yè)銀行之間的合作，通過這種合作，商業(yè)銀行可以更好的主動學(xué)習(xí)互聯(lián)網(wǎng)金融的理念，改進(jìn)產(chǎn)品和服務(wù)，優(yōu)化經(jīng)營管理，提高經(jīng)營業(yè)績。

二、商業(yè)銀行對互聯(lián)網(wǎng)金融學(xué)習(xí)效應(yīng)的界定：基于競爭與替代效應(yīng)的分析

商業(yè)銀行對互聯(lián)網(wǎng)金融的學(xué)習(xí)效應(yīng)不同于新銀行在設(shè)立以后帶來的學(xué)習(xí)或經(jīng)驗效應(yīng)，與商業(yè)銀行自身的技術(shù)創(chuàng)新(如引入網(wǎng)絡(luò)銀行服務(wù)產(chǎn)生的學(xué)習(xí)或經(jīng)驗效應(yīng))也不同，而是隨著互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展而不斷演進(jìn)深化的過程。由于國內(nèi)新興互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的金融創(chuàng)新活動已有超過十年的歷史，因而現(xiàn)有分析互聯(lián)網(wǎng)金融對中國銀行業(yè)影響的研究一般都會從2004年前后第三方支付創(chuàng)新開始，然而從互聯(lián)網(wǎng)金融創(chuàng)新的各種形態(tài)，如第三方支付、P2P網(wǎng)貸、網(wǎng)絡(luò)眾籌、互聯(lián)網(wǎng)金融理財產(chǎn)品等來看，其整體規(guī)模一直都不大，對商業(yè)銀行的沖擊也會非常有限，由此而帶來的學(xué)習(xí)效應(yīng)也會非常有限。在傳統(tǒng)金融體系中，商業(yè)銀行的功能體現(xiàn)在資金的間接融通和支付結(jié)算兩個方面，由此產(chǎn)生的利差收入和中間收入構(gòu)成了商業(yè)銀行盈利的兩大支柱，而對于國內(nèi)銀行業(yè)而言，在資金渠道方面的壟斷地位無疑使得利差收入更為重要，因而對傳統(tǒng)信貸業(yè)務(wù)的沖擊才會給中國銀行業(yè)帶來根本性的影響。

從互聯(lián)網(wǎng)金融創(chuàng)新發(fā)展的歷程來看，新興互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)首先涉足的是支付結(jié)算領(lǐng)域，從2003年開始的第三方支付創(chuàng)新對于商業(yè)銀行的支付結(jié)算和銀行卡業(yè)務(wù)帶來了一定的沖擊，但如果第三方支付平臺只能充當(dāng)支付媒介，不能對在途資金和賬戶余額支付利息，對銀行存款的分流以及資金成本就不會產(chǎn)生太大的影響。從圖1可以看出，第三方支付交易規(guī)模占金融機(jī)構(gòu)存款規(guī)模的比重在2010年前都不足1%，近年來隨著余額寶等互聯(lián)網(wǎng)金融理財產(chǎn)品的創(chuàng)新才有迅猛的增長，而這與后者實際上改變了第三方支付不支付利息的局面有關(guān)。

圖1 第三方支付交易規(guī)模與金融機(jī)構(gòu)存款規(guī)模的對比 (單位：億元)

從2007年開始，P2P網(wǎng)貸開始進(jìn)入中國，網(wǎng)絡(luò)小貸、網(wǎng)絡(luò)眾籌等新興互聯(lián)網(wǎng)金融融資模式相繼涌現(xiàn)，這些融資方式的創(chuàng)新以大數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，針對的是傳統(tǒng)商業(yè)銀行所忽視的小微企業(yè)，交易成本低，因而發(fā)展非常迅速，對于商業(yè)銀行的信貸業(yè)務(wù)會有一定的沖擊，一方面搶占了商業(yè)銀行對中小微企業(yè)的部分貸款業(yè)務(wù)，另一方面更高的利息收益也分流了商業(yè)銀行的存款，提高了其資金成本，不過由表1可見，P2P網(wǎng)貸的整體融資規(guī)模都很有限，網(wǎng)絡(luò)眾籌則更是微不足道，只是2014年和2015年P(guān)2P網(wǎng)貸的融資規(guī)模分別超過3000億和接近1萬億才形成了對商業(yè)銀行信貸業(yè)務(wù)的沖擊。

互聯(lián)網(wǎng)金融另一個重要的創(chuàng)新是2013年6月余額寶等一系列寶類產(chǎn)品為代表的互聯(lián)網(wǎng)理財產(chǎn)品創(chuàng)新，通過投資貨幣市場基金可以帶來比商業(yè)銀行更高的收益率，而且不排斥小額投資者，由此極大沖擊了商業(yè)銀行的存款與負(fù)債業(yè)務(wù)，為此商業(yè)銀行不得不被動的通過類似產(chǎn)品創(chuàng)新或提高其各種理財產(chǎn)品的收益率來應(yīng)對，這種倒逼的利率市場化為小額儲戶帶來更高的收益，提高了商業(yè)銀行的資金成本。從聚源的統(tǒng)計數(shù)據(jù)來看，貨幣市場基金的規(guī)模由2013年6月的2992億，占金融機(jī)構(gòu)存款的0.29%提高到2015年12月的44170億，占金融機(jī)構(gòu)存款的3.16%，這一增長是互聯(lián)網(wǎng)金融與銀行系寶類產(chǎn)品共同推進(jìn)的結(jié)果。

從互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展的歷程來看，近年來余額寶為代表的互聯(lián)網(wǎng)金融理財創(chuàng)新以及P2P網(wǎng)貸的迅猛發(fā)展給國內(nèi)商業(yè)銀行的資產(chǎn)和負(fù)債業(yè)務(wù)帶來了根本性的沖擊，由此必然迫使商業(yè)銀行被動或主動的學(xué)習(xí)互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展的經(jīng)驗，推動產(chǎn)品和服務(wù)創(chuàng)新，因而本文以2013年6月余額寶的推出作為互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展的重要時間點，以此來界定商業(yè)銀行對互聯(lián)網(wǎng)金融的學(xué)習(xí)效應(yīng)。

表1 P2P網(wǎng)貸與網(wǎng)絡(luò)眾籌的融資規(guī)模 (單位：億元)

實證研究設(shè)計

一、計量模型設(shè)定

如前所述，本文以2013年6月余額寶的推出為時間節(jié)點來界定商業(yè)銀行對互聯(lián)網(wǎng)金融的學(xué)習(xí)效應(yīng)，從業(yè)務(wù)收入、成本費用、存貸款規(guī)模、盈利能力等角度選取多個商業(yè)銀行經(jīng)營狀況的衡量指標(biāo)來檢驗商業(yè)銀行是否存在著對互聯(lián)網(wǎng)金融的學(xué)習(xí)效應(yīng)以及對商業(yè)銀行經(jīng)營所產(chǎn)生的影響，構(gòu)建的計量模型如下：

其中C為常數(shù)項，i為商業(yè)銀行，t代表時間，YEAR和QUARTER是用來控制年度效應(yīng)和季度效應(yīng)的虛擬變量，εi,t為隨機(jī)干擾項。其他相關(guān)變量的含義以及選擇如下：

1. 因變量PERFORMANCE

從以下四個方面進(jìn)行選擇：一是商業(yè)銀行整體績效的衡量指標(biāo)，包括資產(chǎn)收益率ROA和股權(quán)收益率ROE；二是業(yè)務(wù)收入的衡量指標(biāo)，包括利息收入IR(=利息收入/貸款總額)、手續(xù)費及傭金收入占比(手續(xù)費及傭金收入/總資產(chǎn))；三是業(yè)務(wù)成本的衡量指標(biāo)，包括利息支出IE(=利息支出/存款總額)和成本收入比CR；四是存貸款規(guī)模的衡量指標(biāo)，包括存款占總資產(chǎn)比重DEP和貸款占總資產(chǎn)比重LOAN。

2. 互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展情況的衡量指標(biāo)IF

互聯(lián)網(wǎng)金融對商業(yè)銀行的沖擊與其整體規(guī)模有關(guān)，而目前缺少可以涵蓋互聯(lián)網(wǎng)金融整體發(fā)展的指標(biāo)，一些學(xué)者根據(jù)百度搜索關(guān)鍵詞的方法構(gòu)建了互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展指數(shù)，但這一方面并不能反映互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展的規(guī)模情況。為此，本文首先參照吳詩偉等(2015)[17]的做法，考慮到近年來互聯(lián)網(wǎng)理財產(chǎn)品的創(chuàng)新、P2P網(wǎng)貸規(guī)模的發(fā)展等與第三方支付都有密切的聯(lián)系，而互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展對不同規(guī)模商業(yè)銀行的影響會有差異，因而這里以第三方支付交易規(guī)模與銀行資產(chǎn)規(guī)模的比值THIRD來衡量互聯(lián)網(wǎng)金融的整體發(fā)展情況；同時考慮到近年來隨著規(guī)模的迅速擴(kuò)大，P2P網(wǎng)貸已經(jīng)成為互聯(lián)網(wǎng)金融的重要代表力量，因而選取了P2P網(wǎng)貸的成交規(guī)模與銀行資產(chǎn)規(guī)模的比值P2P作為互聯(lián)網(wǎng)金融整體發(fā)展的替代變量，以確保實證結(jié)果的穩(wěn)健。由于競爭與替代效應(yīng)的存在，互聯(lián)網(wǎng)金融的整體規(guī)模會對商業(yè)銀行的績效指標(biāo)、業(yè)務(wù)收入、存款和貸款的規(guī)模指標(biāo)產(chǎn)生負(fù)面影響，即導(dǎo)致商業(yè)銀行收入、績效、存款和貸款規(guī)模的降低，而對業(yè)務(wù)成本指標(biāo)產(chǎn)生正面影響，即會推高商業(yè)銀行的成本費用。如果出現(xiàn)和預(yù)期變化方向相反的結(jié)果，即表明互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展會在某些方面并沒有競爭或替代效應(yīng)，反而產(chǎn)生了一種互補(bǔ)或協(xié)同效應(yīng)，有助于商業(yè)銀行某些方面經(jīng)營狀況的改善。

表2 主要變量及其含義、計算方法

3. 商業(yè)銀行對互聯(lián)網(wǎng)金融的學(xué)習(xí)效應(yīng)AGE

以余額寶推出的時間AGE(以余額寶推出后季度數(shù)的自然對數(shù)值表示)來衡量，余額寶等寶類產(chǎn)品的創(chuàng)新沖擊了商業(yè)銀行最核心的存款業(yè)務(wù)，必然會迫使商業(yè)銀行被動或主動學(xué)習(xí)互聯(lián)網(wǎng)金融的理念、技術(shù)和方法，以有效應(yīng)對互聯(lián)網(wǎng)金融的競爭，時間越長，隨著經(jīng)驗的累積，學(xué)習(xí)效應(yīng)就會越強(qiáng)。學(xué)習(xí)效應(yīng)的存在會對商業(yè)銀行整體績效、業(yè)務(wù)收入的衡量指標(biāo)帶來正面影響，而對業(yè)務(wù)成本、存款與貸款規(guī)模的衡量指標(biāo)產(chǎn)生負(fù)面影響。由于在實證研究中難以區(qū)分商業(yè)銀行的主動學(xué)習(xí)和被動學(xué)習(xí)效應(yīng)，本文從互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展對銀行業(yè)影響的角度，根據(jù)IF變量的回歸結(jié)果來進(jìn)行初略判斷，即競爭與替代效應(yīng)越強(qiáng)，而AGE變量的回歸結(jié)果與IF變量的回歸結(jié)果顯著相反，就表明存在著很強(qiáng)的被動學(xué)習(xí)效應(yīng)，如果IF變量顯示的并非競爭與替代效應(yīng)，那么就可以確認(rèn)為存在著主動學(xué)習(xí)效應(yīng)。與此同時，由于大銀行技術(shù)創(chuàng)新的意愿會弱于中小銀行[6][7]，而且在面臨互聯(lián)網(wǎng)金融的沖擊時，大銀行在客戶資源、資金來源和運用方面可能具備更為明顯的壟斷優(yōu)勢，受到的沖擊可能會小一些，因而其學(xué)習(xí)效應(yīng)可能會弱于中小銀行，因此本文加入了一個交叉相乘項AGE·ASSET來反映不同規(guī)模的商業(yè)銀行在學(xué)習(xí)效應(yīng)上的差異，如果其系數(shù)的符號與AGE相反就可以確認(rèn)商業(yè)銀行的學(xué)習(xí)效應(yīng)會因規(guī)模的不同而不同。

4. 控制變量CONTROL

CONTROL反映了商業(yè)銀行經(jīng)營方面的一些特點，主要包括：一是商業(yè)銀行的規(guī)模，以總資產(chǎn)的對數(shù)ASSET來衡量；二是商業(yè)銀行的風(fēng)險狀況，以權(quán)益與資產(chǎn)比EQUITY和不良貸款率NPL來衡量；三是市場結(jié)構(gòu)，以根據(jù)存款總額計算的市場份額SHARE來衡量；四是商業(yè)銀行的治理結(jié)構(gòu)，引入虛擬變量STATE，國有控股的商業(yè)銀行取值為1，非國有控股取值為0。為了避免控制變量與因變量之間可能存在的內(nèi)生性問題，參照一般的做法，在分析時選取了這些變量滯后一期的數(shù)據(jù)加入到計量模型中。

二、樣本和數(shù)據(jù)

考慮到互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展初期對商業(yè)銀行的沖擊非常有限，本文側(cè)重分析余額寶等互聯(lián)網(wǎng)金融理財產(chǎn)品創(chuàng)新從根本上沖擊商業(yè)銀行一直處于主導(dǎo)地位的存款業(yè)務(wù)以來商業(yè)銀行經(jīng)營情況的變化情況，為此選取了2013年第1季度到2015年第4季度三年共12個季度為研究區(qū)間，在這一階段，互聯(lián)網(wǎng)金融的迅速發(fā)展給商業(yè)銀行帶來了真正的沖擊和壓力，由此帶來的商業(yè)銀行學(xué)習(xí)效應(yīng)會更為明顯。考慮到季度數(shù)據(jù)的可獲取性，這里選取了國內(nèi)上市的16家商業(yè)銀行為樣本1，結(jié)合國泰安中國銀行財務(wù)研究數(shù)據(jù)庫、BVD的BankScope數(shù)據(jù)庫以及上市銀行的季度和年度財務(wù)報告來確定各變量數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確性。由于獲取的是季度數(shù)據(jù)，因此采用與DeYoung(2005)[2]同樣的方法，對根據(jù)季度數(shù)據(jù)計算的部分變量，如ROA、ROE、貸款增長率、存款增長率、總資產(chǎn)增長率等進(jìn)行年化處理。此外，互聯(lián)網(wǎng)金融整體發(fā)展規(guī)模的替代變量P2P缺少2013年第1和第2季度的數(shù)據(jù)。主要變量的描述性統(tǒng)計如表3所示。

表3 主要變量的描述性統(tǒng)計

實證結(jié)果與分析

一、面板單位根和協(xié)整檢驗

為避免偽回歸，本文首先對上述變量進(jìn)行面板單位根檢驗，檢驗結(jié)果見表4。由表4可見，IR、IE、DEP、LOAN、ASSET、NPL、EQUITY、SHARE、THIRD等變量都是一階平穩(wěn)的，而P2P為二階平穩(wěn)，為此采用KAO檢驗法對面板數(shù)據(jù)進(jìn)行協(xié)整檢驗，結(jié)果顯示ADF統(tǒng)計量為-3.23，拒絕變量之間不存在協(xié)整關(guān)系的原假設(shè)，即變量之間存在著協(xié)整關(guān)系，因此可以進(jìn)行回歸估計。

表4 變量面板單位根檢驗

二、計量方法

本文首先采用Breusch-Pagan檢驗對各個模型的混合效應(yīng)和隨機(jī)效應(yīng)進(jìn)行選擇；然后再用Hausman檢驗來選擇固定效應(yīng)模型與隨機(jī)效應(yīng)模型，但統(tǒng)計量為負(fù)值，Hausman檢驗無效，而本文在模型中加入了虛擬變量STATE，故本文采用隨機(jī)效應(yīng)模型，為防止序列相關(guān)和異方差，因而本文采用FGLS的回歸方法。對于因變量與控制變量之間可能存在的內(nèi)生性問題，控制變量加入模型的為滯后一期的數(shù)據(jù)。同時為了確保回歸結(jié)果的可靠性，對回歸殘差序列進(jìn)行了單位根檢驗。

三、回歸結(jié)果與分析

本文選取了商業(yè)銀行經(jīng)營的四個方面共8個因變量來分析商業(yè)銀行對互聯(lián)網(wǎng)金融的學(xué)習(xí)效應(yīng)及其影響，表5給出了這8個因變量回歸的結(jié)果，每個因變量的回歸分三步進(jìn)行，首先不加入控制變量，對THIRD、AGE和AGE·ASSET直接進(jìn)行回歸，然后再加入控制變量，最后再以P2P作為互聯(lián)網(wǎng)金融整體發(fā)展規(guī)模的替代變量進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗，從殘差序列單位根檢驗的結(jié)果來看，24個模型的回歸結(jié)果都通過了協(xié)整檢驗，回歸結(jié)果可靠。

表5 回歸結(jié)果(1)：整體經(jīng)營績效

1.在整體經(jīng)營績效方面，對資產(chǎn)收益率ROA的回歸中THIRD、AGE和AGE·ASSET的回歸系數(shù)都顯著，THIRD的系數(shù)為負(fù)表明互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展的競爭與替代效應(yīng)確實降低了商業(yè)銀行的資產(chǎn)收益率，但AGE的系數(shù)為正表明商業(yè)銀行對互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)生了一定的學(xué)習(xí)效應(yīng)，改善了資產(chǎn)收益率，而交叉相乘項AGE·ASSET的系數(shù)為負(fù)，表明大銀行在學(xué)習(xí)互聯(lián)網(wǎng)金融方面不如中小銀行；對股權(quán)收益率ROE的回歸中盡管在加入控制變量后THIRD、AGE和AGE·ASSET的回歸系數(shù)不再顯著，但符號與對ROA的回歸結(jié)果一致，可以支持對資產(chǎn)收益率ROA的回歸結(jié)果。在以P2P作為替代變量的檢驗中，回歸系數(shù)同樣不顯著，但符號沒有發(fā)生變化，同樣可以支持以THIRD作為互聯(lián)網(wǎng)金融衡量指標(biāo)的結(jié)果。

表6 回歸結(jié)果(2)：業(yè)務(wù)收入

2.在業(yè)務(wù)收入方面，在對利息收入IR的回歸中，THIRD的系數(shù)為負(fù)但不管是否加入控制變量都不顯著，而替代P2P的系數(shù)則顯著為負(fù)，這表明從互聯(lián)網(wǎng)金融的整體來看，對商業(yè)銀行利息收入的沖擊并不大，而網(wǎng)絡(luò)借貸規(guī)模的發(fā)展則產(chǎn)生了一定的競爭與替代效應(yīng)；AGE的系數(shù)顯著為正，表明商業(yè)銀行在貸款業(yè)務(wù)方面存在著對互聯(lián)網(wǎng)金融的學(xué)習(xí)效應(yīng)，吸收了互聯(lián)網(wǎng)金融在提供融資服務(wù)方面的一些理念、技術(shù)和方法而提高了利息收入，而交叉相乘項AGE·ASSET的系數(shù)為負(fù)，但只在加入控制變量后顯著，在一定程度上表明大銀行在貸款業(yè)務(wù)方面的學(xué)習(xí)效應(yīng)會弱于中小銀行；在對業(yè)務(wù)及管理費收入COM的回歸中，THIRD的系數(shù)為負(fù)，但加入控制變量后不顯著，P2P的系數(shù)同樣為負(fù)但不顯著，表明互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展對商業(yè)銀行的中間業(yè)務(wù)存在著一定的競爭與效應(yīng)，而AGE的系數(shù)顯著為正，表明商業(yè)銀行在中間業(yè)務(wù)方面存在著對互聯(lián)網(wǎng)金融的學(xué)習(xí)效應(yīng)，在互聯(lián)網(wǎng)金融的競爭下，改善了中間業(yè)務(wù)的經(jīng)營績效，交叉相乘項AGE·ASSET的系數(shù)顯著為負(fù)，同樣表明大銀行在中間業(yè)務(wù)方面的學(xué)習(xí)效應(yīng)會弱于中小銀行。

表7 回歸結(jié)果(3)：業(yè)務(wù)成本

3.在業(yè)務(wù)成本方面，對利息成本IE和成本收入比CR的回歸結(jié)果顯著性都不強(qiáng)，THIRD系數(shù)的顯著性最強(qiáng)，且都為正，這表明互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展確實推高了商業(yè)銀行的業(yè)務(wù)成本，不過P2P的系數(shù)不顯著，特別是在對IE的回歸中為負(fù)，與理論上P2P會推高商業(yè)銀行的利息成本有所出入；AGE和交叉相乘項AGE·ASSET的系數(shù)都不顯著，表明商業(yè)銀行在業(yè)務(wù)成本方面并沒有產(chǎn)生顯著的學(xué)習(xí)效應(yīng)，不過AGE的系數(shù)都為負(fù)，表明隨著商業(yè)銀行對互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展的經(jīng)驗不斷積累，在一定程度上有助于商業(yè)銀行成本的降低，AGE·ASSET的系數(shù)都為正表明大銀行的效應(yīng)要弱于中小銀行。

4.在存貸款規(guī)模方面，對存款占總資產(chǎn)比重DEP的回歸結(jié)果顯著性更好，THIRD的系數(shù)都顯著為負(fù)，表明互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展對商業(yè)銀行的存款業(yè)務(wù)產(chǎn)生了極大的沖擊，擠占了商業(yè)銀行的資金來源，AGE的系數(shù)都顯著為正，表明隨著互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展，商業(yè)銀行也確實從中吸取了一些有益的經(jīng)驗，加大了產(chǎn)品創(chuàng)新的力度，在一定程度上削弱了互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展所帶來的沖擊，AGE·ASSET的系數(shù)都顯著為負(fù)同樣表明大銀行在學(xué)習(xí)互聯(lián)網(wǎng)金融強(qiáng)化產(chǎn)品創(chuàng)新，確保資金來源方面不如中小銀行；對貸款占總資產(chǎn)比重LOAN的回歸則顯著性不強(qiáng)，且系數(shù)的符號在加入控制變量后改變了，其中唯一可以確定的是THIRD的系數(shù)為負(fù)，這說明互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展確實對商業(yè)銀行的傳統(tǒng)信貸業(yè)務(wù)產(chǎn)生了一定的沖擊，不過這一影響并不顯著，而AGE和交叉相乘項AGE·ASSET的系數(shù)符號發(fā)生了改變，意味著商業(yè)銀行對互聯(lián)網(wǎng)金融的學(xué)習(xí)效應(yīng)并不會對貸款的規(guī)模產(chǎn)生顯著的影響。在以P2P作為替代變量的回歸結(jié)果中，系數(shù)都不顯著且結(jié)果不一致，這可能與P2P的整體規(guī)模與銀行業(yè)的信貸業(yè)務(wù)相比非常有限導(dǎo)致影響有限有關(guān)。

表8 回歸結(jié)果(4)：存貸款規(guī)模

研究結(jié)論

本文基于我國16家上市銀行2013～2015年余額寶等互聯(lián)網(wǎng)金融理財創(chuàng)新前后三年共12個季度的面板數(shù)據(jù)對商業(yè)銀行是否存在著對互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展的學(xué)習(xí)效應(yīng)進(jìn)行了考察，并得出如下結(jié)論：

1.與之前大多數(shù)研究一樣，本文的實證分析發(fā)現(xiàn)互聯(lián)網(wǎng)金融確實存在著對傳統(tǒng)商業(yè)銀行顯著的競爭與替代效應(yīng)，而這一效應(yīng)主要體現(xiàn)在對存款業(yè)務(wù)和中間業(yè)務(wù)的沖擊上，通過對商業(yè)銀行存款業(yè)務(wù)的沖擊擠占了其資金來源，使商業(yè)銀行的存款規(guī)模顯著降低，推高了商業(yè)銀行利息支出，對中間業(yè)務(wù)的沖擊主要體現(xiàn)在顯著減少了商業(yè)銀行手續(xù)費及傭金收入上，導(dǎo)致商業(yè)銀行成本收入比的提高，由此直接降低了商業(yè)銀行的經(jīng)營績效，這體現(xiàn)在與資產(chǎn)收益率和股權(quán)收益率的顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系上。然而，本文發(fā)現(xiàn)互聯(lián)網(wǎng)金融對商業(yè)銀行貸款規(guī)模和利息收入的競爭與替代效應(yīng)并不明顯，盡管回歸系數(shù)都為負(fù)，但并不顯著，而以P2P網(wǎng)絡(luò)借貸為替代變量回歸得到的結(jié)果不顯著且符號不一致，可見P2P借貸規(guī)模對商業(yè)銀行信貸業(yè)務(wù)的沖擊很有限，這有可能是互聯(lián)網(wǎng)金融與傳統(tǒng)商業(yè)銀行在融資對象的選擇上競爭性不高有關(guān)，實際上互聯(lián)網(wǎng)金融的迅速發(fā)展與其注重對傳統(tǒng)商業(yè)銀行所忽視的中小企業(yè)等“小眾市場”密切相關(guān)。

2.互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展的一些理念、技術(shù)和方法正逐步為商業(yè)銀行所吸收，并不斷融入到商業(yè)銀行的經(jīng)營活動中，這主要反映在存款規(guī)模和中間業(yè)務(wù)收入兩個方面，而這又正是互聯(lián)網(wǎng)金融對商業(yè)銀行競爭與替代效應(yīng)最為顯著的領(lǐng)域。可見，互聯(lián)網(wǎng)金融對商業(yè)銀行的沖擊越大，商業(yè)銀行改善經(jīng)營管理，強(qiáng)化產(chǎn)品創(chuàng)新的激勵就越強(qiáng)烈。與此同時，商業(yè)銀行在利息收入方面也顯現(xiàn)了一定的學(xué)習(xí)效應(yīng)，表明互聯(lián)網(wǎng)金融在授信融資方面的一些先進(jìn)技術(shù)和方法也在不斷為商業(yè)銀行所運用。不過在貸款規(guī)模方面，商業(yè)銀行是否存在學(xué)習(xí)效應(yīng)尚不明確，這可能與互聯(lián)網(wǎng)金融更多應(yīng)用于對中小企業(yè)貸款，但這對商業(yè)銀行貸款業(yè)務(wù)的影響又非常有限導(dǎo)致的。總體來看，商業(yè)銀行對互聯(lián)網(wǎng)金融的學(xué)習(xí)效應(yīng)已經(jīng)在改善商業(yè)銀行績效方面得到了體現(xiàn)，有助于其資產(chǎn)收益率的提高。由于實證結(jié)果中基本沒有發(fā)現(xiàn)互聯(lián)網(wǎng)金融與商業(yè)銀行之間的互補(bǔ)與協(xié)同效應(yīng)，因而可粗略判斷商業(yè)銀行所體現(xiàn)的學(xué)習(xí)效應(yīng)更多來自與互聯(lián)網(wǎng)金融競爭與替代所帶來的被動學(xué)習(xí)效應(yīng)，而主動學(xué)習(xí)效應(yīng)比較有限。從這個角度來看，要推動國內(nèi)銀行業(yè)的改革與創(chuàng)新，還是要通過促進(jìn)市場競爭，才可能給商業(yè)銀行帶來足夠的動力。

3.商業(yè)銀行的學(xué)習(xí)效應(yīng)會受到其規(guī)模的影響，互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展確實給銀行業(yè)帶來了極大的沖擊，但對不同規(guī)模的商業(yè)銀行所產(chǎn)生的影響會有所差異。相對于大銀行而言，中小規(guī)模的銀行對于互聯(lián)網(wǎng)金融的沖擊更為敏感，因而在學(xué)習(xí)吸收互聯(lián)網(wǎng)金融的理念、技術(shù)、方法方面更為主動，而大銀行在市場中占有更大的市場份額和競爭優(yōu)勢，受互聯(lián)網(wǎng)金融的沖擊相對更小一些，因而學(xué)習(xí)效應(yīng)要弱于中小商業(yè)銀行。

注釋

1.選取的16家國內(nèi)上市銀行包括：工商銀行，中國銀行，農(nóng)業(yè)銀行，建設(shè)銀行，交通銀行，招商銀行，中信銀行，廣大銀行，華夏銀行，上海浦發(fā)銀行，民生銀行，平安銀行，興業(yè)銀行，南京銀行，北京銀行，寧波銀行。