新一輪國企混改操作中的產(chǎn)權(quán)資本市場平臺(tái)功能定位研究

周雪飛（四川工商學(xué)院金融學(xué)院，眉山620000）

新一輪國企混改操作中的產(chǎn)權(quán)資本市場平臺(tái)功能定位研究

周雪飛（四川工商學(xué)院金融學(xué)院，眉山620000）

當(dāng)前，混合所有制改革作為新一輪國企改革的“重要突破口”，意在通過不同所有制資本的交叉持股、相互融合，來發(fā)展“混合所有制經(jīng)濟(jì)”，夯實(shí)基本經(jīng)濟(jì)制度的微觀基礎(chǔ)。這里的混合所有制經(jīng)濟(jì)，指的是財(cái)產(chǎn)權(quán)分屬不同性質(zhì)所有者的經(jīng)濟(jì)形式。而真正意義上的混合所有制，不僅注重股權(quán)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化、不同所有制資本的融合，更應(yīng)建立起新的現(xiàn)代企業(yè)制度：以企業(yè)法人財(cái)產(chǎn)為核心、科學(xué)規(guī)范的法人治理結(jié)構(gòu)為基礎(chǔ)，具有獨(dú)立民事行為能力，實(shí)現(xiàn)股東最終財(cái)產(chǎn)所有權(quán)與法人財(cái)產(chǎn)權(quán)的分離。

而在國企混改的具體推進(jìn)與實(shí)際操作中，“選擇戰(zhàn)略投資者、引入新資本，轉(zhuǎn)變企業(yè)法人財(cái)產(chǎn)監(jiān)管方式，開展投資者關(guān)系維護(hù)和管理”成為不可或缺的重要環(huán)節(jié)。

1 國有企業(yè)混改的基本要求與實(shí)際操作

1.1 基本要求

《國務(wù)院關(guān)于國有企業(yè)發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)的意見》（國發(fā)〔2015〕54號(hào)）規(guī)定，在混合所有制改革推進(jìn)中，地方要“從實(shí)際出發(fā)”，國有企業(yè)應(yīng)“穩(wěn)妥開展混合所有制改革”，以“確保改革依法合規(guī)、有序推進(jìn)”。在混合所有制改革實(shí)際操作中，則應(yīng)“嚴(yán)格程序，規(guī)范操作。防止暗箱操作、低價(jià)賤賣、利益輸送、化公為私、逃廢債務(wù)”。在混合所有制改革監(jiān)管中，明確指出“堅(jiān)決防止因監(jiān)管不到位、改革不徹底導(dǎo)致國有資產(chǎn)流失”，因此更加注重“強(qiáng)化交易主體和交易過程監(jiān)管”。

由此不難看出，通過“依法合規(guī)、公開透明、有序推進(jìn)”，強(qiáng)化“交易主體和交易過程監(jiān)管”，進(jìn)而“確保國有資產(chǎn)保值增值、防止國有資本流失”，是國企混改必須堅(jiān)持的基本要求。

1.2 實(shí)際操作

1.2.1 交易環(huán)節(jié)需引進(jìn)投資者。混合所有制改革要優(yōu)化國有企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)、實(shí)現(xiàn)不同所有制資本的融合，就必須引進(jìn)戰(zhàn)略投資者，開展增資擴(kuò)股業(yè)務(wù)，這也成為混改實(shí)際操作中極其重要的交易環(huán)節(jié)和內(nèi)容組成。換言之，必須得有戰(zhàn)略投資者的踴躍參與，國有企業(yè)才能開啟“混”改之路，真正邁步向前。

1.2.2 監(jiān)管環(huán)節(jié)保護(hù)出資者權(quán)益。混合所有制改革要實(shí)現(xiàn)“對(duì)接融合，多方共贏”，就必須切實(shí)保護(hù)混合所有制企業(yè)各類出資人的產(chǎn)權(quán)權(quán)益，調(diào)動(dòng)各類資本參與發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)的積極性。因此，混改后不同所有制投資者的股東權(quán)益保護(hù)、企業(yè)法人財(cái)產(chǎn)權(quán)的保障、法人財(cái)產(chǎn)監(jiān)管方式轉(zhuǎn)型及監(jiān)管的有效性等，就成為運(yùn)營、監(jiān)管環(huán)節(jié)的重點(diǎn)關(guān)注內(nèi)容。

1.2.3 維護(hù)環(huán)節(jié)要實(shí)現(xiàn)良性循環(huán)。混合所有制改革要邁出實(shí)質(zhì)性步伐、加快推進(jìn)，離不開戰(zhàn)略投資者源源不斷的引入。因此，混改后投資者關(guān)系的維護(hù)與管理就顯得十分必要：不僅有利于實(shí)現(xiàn)投資者利益最大化，而且能夠形成良性循環(huán)，吸引更多潛在戰(zhàn)略投資者參與到混改中來。

2 國有企業(yè)混改實(shí)際操作中的主要問題分析

2.1 戰(zhàn)略投資者選擇與國有資產(chǎn)定價(jià)

國有企業(yè)混改倡導(dǎo)通過引入多個(gè)投資者來優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)、完善法人治理。而戰(zhàn)略投資者的選擇，則要按照“公開、公平、公正”原則擇優(yōu)確定。

不僅如此，產(chǎn)權(quán)交易、資本融合過程中，還涉及如何對(duì)國有資產(chǎn)進(jìn)行定價(jià)問題。需要指出的是，“發(fā)現(xiàn)投資人，發(fā)現(xiàn)價(jià)格”恰恰是產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)的主要功能。正因如此，為國有企業(yè)引入新資本、戰(zhàn)略投資者，無疑應(yīng)當(dāng)借助產(chǎn)權(quán)資本市場這個(gè)重要平臺(tái)來操作實(shí)施。

2.2 混改后的企業(yè)法人財(cái)產(chǎn)監(jiān)管方式亟待轉(zhuǎn)變

國有企業(yè)混改中法人治理在產(chǎn)權(quán)保護(hù)層面引申的問題，主要是：不同所有制性質(zhì)的股東能否享有平等權(quán)利，真正做到同股同權(quán)。如何保持出資企業(yè)法人財(cái)產(chǎn)權(quán)基礎(chǔ)上的改革靈活度，確保參與混改民企的經(jīng)營管理權(quán)與其出資相匹配。

新一輪國企改革的頂層設(shè)計(jì)明確提出：依法落實(shí)企業(yè)法人財(cái)產(chǎn)權(quán)和經(jīng)營自主權(quán)，進(jìn)一步激發(fā)企業(yè)活力、創(chuàng)造力和市場競爭力。可以說，企業(yè)法人財(cái)產(chǎn)權(quán)的擁有、維護(hù)與保障，有利于打造真正意義上的市場主體，對(duì)企業(yè)獨(dú)立承擔(dān)民事行為形成有力支撐，進(jìn)而促使混改企業(yè)構(gòu)建自主經(jīng)營的管理運(yùn)行機(jī)制。而當(dāng)兩種不同性質(zhì)企業(yè)進(jìn)行文化、理念、體制、模式的對(duì)接融合時(shí)，決定了國有企業(yè)過往的法人財(cái)產(chǎn)流轉(zhuǎn)、運(yùn)營管理機(jī)制，已不適用于混合所有制企業(yè)。但目前的情況是，按照相關(guān)規(guī)定，混合所有制企業(yè)仍要接受國資監(jiān)管部門的全面監(jiān)管。將混合所有制企業(yè)的法人財(cái)產(chǎn)按照國有企業(yè)標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行監(jiān)管，事實(shí)上擴(kuò)大了國資監(jiān)管范圍，顯然會(huì)挫傷民營企業(yè)、非公資本參與國企混改的積極性、主動(dòng)性。由此不難看出，混改后的企業(yè)法人財(cái)產(chǎn)監(jiān)管方式亟待轉(zhuǎn)型。

2.3 如何開展投資者關(guān)系維護(hù)

投資者關(guān)系的維護(hù)和管理，最終目的是實(shí)現(xiàn)混改企業(yè)價(jià)值最大化、投資者利益最大化。在具體開展過程中，應(yīng)充分發(fā)揮產(chǎn)權(quán)資本市場對(duì)國企混改的平臺(tái)支撐作用：保障各類投資者的知情權(quán)及其合法權(quán)益；信息披露應(yīng)遵守國家法律、法規(guī)以及公司章程對(duì)混改企業(yè)信息披露的具體規(guī)定。

通過強(qiáng)化“已混改企業(yè)的信息披露及混改后的跟蹤服務(wù)”，能夠產(chǎn)生示范效應(yīng)，為潛在投資者參與國企混改提供“定心丸”，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)良性互動(dòng)。

3 國有企業(yè)混改操作中的產(chǎn)權(quán)資本市場平臺(tái)功能定位

3.1 國企混改的實(shí)現(xiàn)平臺(tái)

新一輪國企改革頂層設(shè)計(jì)首次將產(chǎn)權(quán)市場定位為“資本市場”，賦予其“實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)流轉(zhuǎn)與融資需求滿足”的金融市場功能。無獨(dú)有偶，2016年6月國務(wù)院國資委、財(cái)政部聯(lián)合發(fā)布施行《企業(yè)國有資產(chǎn)交易監(jiān)督管理辦法》，對(duì)國有資產(chǎn)的交易程序、信息披露、定價(jià)機(jī)制等細(xì)節(jié)做出規(guī)定，明確要求國有企業(yè)產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓、增資擴(kuò)股和資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓等三種基本行為要在產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)公開進(jìn)行。管理辦法劃清了國有資產(chǎn)流失的范圍，讓國企更能理直氣壯推進(jìn)混改，并且在操作層面為產(chǎn)權(quán)資本市場發(fā)揮“國企混改的實(shí)現(xiàn)平臺(tái)”功能提供了政策依據(jù)。

因此，國有企業(yè)在推進(jìn)混改的實(shí)際操作中，應(yīng)當(dāng)立足于產(chǎn)權(quán)資本市場這個(gè)“國企混改的實(shí)現(xiàn)平臺(tái)”，依法合規(guī)、公開透明地開展“戰(zhàn)略投資者選擇”、增資擴(kuò)股等業(yè)務(wù)，實(shí)現(xiàn)不同所有制資本的有效對(duì)接、融合，確保國有資產(chǎn)保值增值、防止國有資本流失。

3.2 混改企業(yè)法人財(cái)產(chǎn)的監(jiān)管平臺(tái)

國有企業(yè)實(shí)現(xiàn)混改后，公司章程中應(yīng)設(shè)置保護(hù)中小股東權(quán)益的內(nèi)容條款，明確企業(yè)法人財(cái)產(chǎn)處置的具體要求。基于此，企業(yè)法人財(cái)產(chǎn)原有的國資監(jiān)管方式就要隨之進(jìn)行轉(zhuǎn)型，即由過往的“行政化、程序性、審批式”全面監(jiān)管，轉(zhuǎn)向“根據(jù)相關(guān)協(xié)議，遵守公司章程，公開進(jìn)場交易，接受各方監(jiān)督”的市場監(jiān)管、過程監(jiān)管、主體監(jiān)管。相應(yīng)地，產(chǎn)權(quán)資本市場應(yīng)當(dāng)承載起“混改企業(yè)法人財(cái)產(chǎn)的監(jiān)管平臺(tái)”功能作用。

由于公司擁有由股東投資形成的全部法人財(cái)產(chǎn)權(quán)，依法享有民事權(quán)利、承擔(dān)民事義務(wù)，因此國有資產(chǎn)監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)就應(yīng)當(dāng)以管資本為主來加強(qiáng)國有資產(chǎn)的監(jiān)管，支持混改企業(yè)依法自主經(jīng)營，除履行出資人職責(zé)外，不得干預(yù)企業(yè)正常開展的各項(xiàng)生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)。

3.3 投資者關(guān)系維護(hù)的服務(wù)平臺(tái)

參與混改的非公資本出資人即戰(zhàn)略投資者，以及有意愿參與國企混改的潛在投資者，從自身利益維護(hù)和信息掌握充分的角度出發(fā)，均需要產(chǎn)權(quán)資本市場為其提供“投資者關(guān)系維護(hù)的服務(wù)平臺(tái)”。這其中，平臺(tái)的信息披露功能主要有：明確各方的信息披露義務(wù)，按照混改企業(yè)信息披露的主體、時(shí)間、方式、內(nèi)容等具體要求進(jìn)行；通過產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)網(wǎng)站，公開披露足以影響混改企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營和財(cái)務(wù)狀況的重大事項(xiàng)；及時(shí)發(fā)布混改企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績及績效評(píng)價(jià)報(bào)告，接受社會(huì)監(jiān)督。平臺(tái)的投資者保護(hù)功能，主要是：為包括民企中小股東等在內(nèi)的戰(zhàn)略投資者提供公平參與機(jī)會(huì)和產(chǎn)權(quán)平等保護(hù)，防止混改過程中的利益輸送和國有資產(chǎn)流失。

與此同時(shí)，國資監(jiān)管部門可立足產(chǎn)權(quán)資本市場，建立統(tǒng)一的國企改革政策信息發(fā)布平臺(tái)；加強(qiáng)混改信息公開，構(gòu)建混改項(xiàng)目儲(chǔ)備庫、投資人庫，建立國企混改綜合服務(wù)（信息、政策、咨詢、方案設(shè)計(jì)等中介業(yè)務(wù)）平臺(tái)，以充分發(fā)揮產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)“推進(jìn)混改，服務(wù)實(shí)體”的專業(yè)特色優(yōu)勢。