你必須知道黃奇帆想說什么？

譚保羅

作為一個重慶人以及一個經濟記者，每當我看到黃奇帆談經濟，我都會格外關注。

11月中旬，在“第八屆財新峰會”上，黃奇帆對我國目前的外匯管理體制談了一些看法。媒體報道很雜亂，我歸納了兩點。

其一，目前，中國外匯儲備由央行獨自管理，這會造成“外匯占款綁架M0”的現象，加重貨幣超發。未來，可考慮加入財政管理。

其二，如果財政管理外匯，可以發行國債將資金輸入中投公司等機構進行投資，回報會比央行單獨管理高，因為央行管理的外匯儲備只能買國外債券，利息低。

這兩點都相對專業，我用“白話文”解釋一下，你才能真正明白黃奇帆到底在說什么。什么叫央行單獨管理？它涉及我國外儲形成的機制，流程是這樣的。

比如，企業A出口創匯拿到了100萬美元，但是企業A要在國內支付廠房租金、發員工工資或者購買原材料，沒辦法用美元，要用人民幣。那么，A企業就會去銀行結匯（把美元給銀行，換回等值人民幣），得到不到700萬人民幣。

再看銀行，它從企業A手中拿到了100萬美元之后，它會在我國的外匯市場和央行進行交易，即把100萬美元賣給央行，同樣得到了不到700萬人民幣。請注意，這里的不到700萬人民幣到了銀行手中之后，就是基礎貨幣，也就是黃市長所說的M0。

什么叫做基礎貨幣呢？就是銀行可以用它進行貨幣創造。我在以前很多文章都寫過，貨幣創造即是商業銀行體系在法定存款準備金制度之下，可通過不斷的滾動借款（借款給國企或有關系的土豪），從而創造信用貨幣。信用貨幣本質上就是債務，債務多了，貨幣也就多了，就會通脹。為了逃脫通脹對財富的蠶食，普通人只能去搶房。

扯遠了點。商業銀行把外匯賣給央行，最后其實是到了央行下面的副部級機構國家外匯管理局來管理和投資。實際上，外匯管理局并非像黃奇帆說的那樣，只能投資美國國債，外管局早已成立了一些市場化的投資平臺，可以對優質海外資產進行長期股權投資，并不局限于美國國債。

現階段，外管局（隸屬央行）和中投（隸屬財政部）的投資方式，在本質上已經沒有太大區別，兩者應該說有一定的競爭關系。從這個意義上講，黃奇帆的第二個觀點值得商榷。

但黃奇帆的第一個觀點則有一定現實意義。長期以來，中國的外匯儲備的生成機制的確正如以上所描述的那樣。央行資產負債表每增加1美元的外匯，即意味著必須發行給商業銀行不到7元的人民幣基礎貨幣。這被業界稱為是人民幣的“被動超發”。

因此，黃奇帆認為中國應該改變“被動超發”現狀，遏制通脹和流動性過剩催生的金融亂象，這是非常“正能量”的。黃奇帆還提到，可以由財政部發行國債將資金輸入中投的模式。這是什么意思？

在視頻中，黃奇帆說得很簡短，沒有展開論述。但查閱資料可以看到，中國曾出現過財政部發行國債買外匯，幫助央行減輕“被動超發”的故事。

2007年，十屆全國人大常委會就曾批準發行15500億特別國債，購買約2000億美元外匯，作為成立中投公司的資本金。當時，財政部有關人士就表示，發國債購匯的原因是“外匯資金大量流入，出現了流動性偏多問題，帶來了一定的通貨膨脹壓力。”

那么，央行（發基礎貨幣）購匯和財政（發特別國債）購匯，不同點在于哪里？

很簡單，在于基礎貨幣是“不需要還”的，它是央行利用國家信用來創造的，它并非現實的債務。但財政部發國債換回外匯，那么國債是現實的國家債務，是“需要還”的。

借了錢到底“需不需要還”？我想，這才是黃奇帆真正想要說，但說得還不夠明白的地方。