石油國企上市，沙特王儲的另一張牌

張綱綱

11月4日深夜，沙特阿拉伯的反貪機構在現任王儲小薩勒曼（Mohammed bin Salmon，外界通稱：MBS）的帶領下，突擊實施了對包括11位王子，4位現任政府內閣部長，多名政府前任部長和一些沙特頂級富豪在內的60多人的抓捕行動，引起了全球的廣泛關注。

就在各國媒體對這場中東石油王國的“宮斗大戲”進行不加余力的報道的時候，殊不知王儲小薩勒曼所領導的另一場影響更為深遠的行動，早已悄悄的展開多時了。這就是沙特阿拉伯國立石油公司Aramco的上市計劃 （IPO）。

2016年初，當時還是副王儲的小薩勒曼在接受《經濟學人》雜志采訪的時候，第一次提到沙特政府正在考慮國立石油公司Aramco的上市計劃。之后，這個消息持續發酵，各種揣測不斷。考慮到Aramco的官方背景和沙特阿拉伯世界第二的原油儲備，業界估計Aramco的IPO會輕松成為有史以來全球最大的IPO，于是全球的主要證交所，券商，投行和其他相關行業，都像打了雞血似的，興奮異常，想從中分一杯羹。

細心的人會發現，Aramco的IPO計劃，和這次的反貪行動，都是在小薩勒曼的直接領導下進行的。是純粹的巧合，還是二者之間有什么內在的聯系？國際市場所殷切期待的Aramco的公開發售，又是否能夠成行呢？

Aramco上市：或成全球最大IPO

大家都知道沙特阿拉伯是個中東產油大國，是石油輸出國組織（OPEC）的主要成員之一。而沙特的石油，是統一由沙特阿拉伯國立石油公司Aramco 來管理的。公司的股東只有一個，那就是沙特阿拉伯的國王。

以超過1000萬桶原油的日產量，坐擁超過2600億桶的原油儲備，Aramco不僅是沙特政府的主要財政收入來源，而且也是全球原油供應的主要提供者之一，對全球能源市場有著舉足輕重的影響。所以，圍繞Aramco上市的一舉一動，各種大小細節，都牽動著國際市場的神經。可以說，沒有任何一家公司在正式IPO之前，受到過像Aramco這么廣泛和持續的關注。

說到“大”，那么Aramco到底有多大呢？IPO之前，投行和機構對公司的估值都帶有一定的主觀性。可以說，沒有兩個人的估值是一模一樣的。小薩勒曼一次在接受阿拉伯電視臺的采訪時曾說過，Aramco 的市值估計在2萬億美元左右。但有些業界人士認為這個估值有點過高，1 -1.5萬億美元的價位似乎更能反映Aramco的真實價值。

美國《The Deal》雜志報道了紐約的Hess 集團10月份以20億美元的價格，將自己在挪威的油田賣給了Aker BP ASA公司。Hess在挪威已經探明和可能潛在的石油儲備大約為1.5億桶，以20億美元的售價計算，這相當于每桶原油13.3美元。如果以這個價格作參考，Aramco的2600億桶的原油儲備，市值應該在3.5萬億美元左右！

如果真是這樣的話，Aramco 一家公司的市值將超過世界上絕大多數國家的GDP，包括像英國，法國，意大利這樣的發達國家，成為僅次于美、中、日、德的世界第五大經濟體，是真真正正的“富可敵國”！而Aramco的上市，會毫無疑問的將以前其他任何一家公司的IPO遠遠甩在后面，成為有史以來全球最大的IPO。

出售國資，紓困財政？

小薩勒曼選擇在這個時候考慮Aramco的上市問題，當然離不開國際原油市場這個大環境。

作為中東地區最大的產油國，沙特依靠著世界第二的原油儲備，和幾十年來居高不下的油價，承蒙上天的恩賜，輕松賺取了大把大把的石油美元。錢來得太容易，花起來也就在所不惜。沙特“土豪”的各種段子，早已刷新了人類對財富的定義，各地“壕”哥、“壕”姐，見了沙特“土豪”，都會相形見絀。

然而，“人無千日好，花無百日紅”。國際油價受美國頁巖油和新興能源的沖擊，自從2015年跌破每桶50美元大關之后，就一直沒有恢復過來。雖然包括沙特在內的OPEC組織采取了持續的限產措施，但收效甚微。油價一低，沙特政府的財政收入就會減少。對于習慣了大手大腳花錢的沙特政府，第一次感覺到了“緊巴”的滋味。在削減政府開支，動用外匯儲備的同時，尋找新的資金來源很自然的被搬上了議題。而將Aramco上市，把公司的一小部分股份通過IPO發售給世界各地的投資者，是一個直接，簡單、有效的方式。

另一方面，小薩勒曼提出了雄心勃勃的“2030遠景規劃”（Vision 2030），決心對沙特的社會、政治、經濟等多個領域進行大規模的改革，發展多樣型經濟，擺脫對石油單一經濟的依賴。這場改革，將會對沙特的各個領域產生深遠的影響。在某種意義上講，如果說王儲的這次“反腐”抓捕行動，是從政治層面吹響了改革號角。那么，Aramco的上市則是從經濟層面拉開改革的序幕，并做好資金準備。

但與中東其他國家激進的“阿拉伯之春”相比，小薩勒曼表示沙特的改革，將會是一場“溫和”的伊斯蘭改革。這場改革到底會以何種方式出現，又會以何種結局收場，現在還不可知。唯一可知的是，這場聲勢浩大的改革，需要大筆的資金作支持。

鑒于沙特的石油財政已經比較困難，而沙特曾經巨大的外匯儲備因為貼補財政已經以13%的速度逐年遞減，在這種情況下，老國王薩勒曼雖然有心支持自己兒子的這場改革，但有心無力，沙特政府實在是沒有富余的資金了。于是，沙特政府想通過出售一部分資產，以獲得資金來源。而沙特有價值的資產也就只有石油。所以，通過IPO出售一小部分國立石油公司Aramco的股份，是順理成章的事。

具有諷刺意味的是，小薩勒曼一心想讓沙特擺脫對石油的依賴，但到頭來卻還不得不從石油上尋求資金來源。

上市前路還充滿變數

小薩勒曼曾經表示，計劃公開發售的Aramco的股份為5%。這次被抓捕的王室成員之一、沙特首富瓦利德王子一次在接受CNBC的采訪時表示，雖然Aramco這次出售的份額僅為5%，但這并不表示沙特在今后不會追加這個份額。實際上，有第一個5%，就會有下一個5%。

鑒于瓦利德現在處于被監禁的狀態，他的話到底有多少可信度，是一個大大的問號。但即使就只有這5%，根據保守的估計，Aramco的這次公開發售市值將會在500-1000億美元左右，這也注定將會是有史以來世界上最大的IPO， 沒有之一。圍繞這次公開發售的潛在巨大商機，各路人馬蠢蠢欲動。而關于這次Aramco的IPO將以何種方式登臺的揣測，也是屢屢見諸于各大商業媒體。

總體來看，業界推測Aramco的這次IPO，大致有三種備選方案。

這第一種方案，也是目前來看比較主流的一種方案，就是將Aramco這5%的股份直接上市，公開發售。鑒于這次發售的市值史無前例，這次IPO將會在全球好幾個證券交易所同時進行。全球的幾個主要證券交易所，像紐約，倫敦等，為了能從這場史無前例的IPO中分一杯羹，早已牟足了勁，加緊公關。英國首相訪問沙特，還專門向薩勒曼國王推薦倫敦證交所，承諾提供優惠條件，在監管上開綠燈；美國總統特朗普更是不遺余力，在這次亞洲之行前，還不忘在推特上發帖子，向沙特推薦紐約證交所。

最后到底會花落誰家，現在預測還為時尚早。有一點是可以肯定的，那就是沙特自己的證交所— Tadawul，必然是被選中的證交所之一。而且，從目前的情形來看，沙特政府，特別是小薩勒曼為了鞏固自己的地位，在沙特老百姓中獲得更多的支持，有可能決定首先在Tadawul上市，讓沙特老百姓先期嘗到甜頭，然后再在世界其他證交所上市。

Aramco公開發售的第二種方案，就是將這5%的股份，直接賣給一個或幾個私人投資者。市場上一度傳言，中國曾對這個交易表現出了濃厚的興趣。這個傳言是否屬實，無法考證。但中國作為沙特石油的最大買家，早就和Aramco在多方面展開了合作。如果中國現在想購買這個股份，從而進一步鞏固自己的石油供應鏈，加深與Aramco的戰略合作伙伴關系，順理成章，而且中國也確實有這個實力。

對這第二種方案持懷疑態度的人認為，將股份出售給私人投資者對Aramco來講并不是最好的方式。出售給一個或幾個私人投資者，討價還價在所難免，這可能導致Aramco 被低估，這是其一。鑒于Aramco的500-1000億美元的龐大規模，沒有幾個投資者能夠一下子拿出這么多的錢，因此分期付款在所難免。對于急需用錢的小薩勒曼來講，這種方式估計不能滿足他的要求，這是其二。

市場上流傳的第三種方案，在一定程度上是在第一、第二種方案的基礎上而形成的一種折中方案。也就是說，先出售一小部分股份給私人投資者，這樣一來可以試試水，看看市場的反應；二來這也可為后來的上市定價提供一定的依據。在這之后，再在沙特自己的證交所Tadawul公開出售一部分；最后一步，將剩下的部分在全球主要的證交所同步公開上市。

小薩勒曼到底會選擇何種方式？恐怕只有他自己知道。但鑒于Aramco 上市的規模，選擇多種方式，多種渠道，似乎是一種更合理的選擇。

按照小薩勒曼的計劃，Aramco將會在2018年下半年或2019年年初上市。眼看2017年接近歲末，離預期上市的時間越來越近，這個計劃到底能否成行？一些分析人士的心里暗暗打起了問號。

從整體上看，圍繞Aramco上市的形勢不容樂觀。從國內來講，小薩勒曼今年6月份才被策立。雖然老薩勒曼國王有意栽培，任命他兼任副首相、國防大臣，領導反貪委員會，賦予他逮捕抓人等各種特權，讓他權傾一時，風光無二，但他的根基尚淺，缺少政績，四周又強敵環伺，難以服眾。因此，他在國內的阻力還是很大的。而作為小薩勒曼“2030遠景規劃”重要的一環，Aramco的上市，勢必會影響到方方面面的利益，真正實行起來，阻力可想而知。

此外，受中東局勢和小薩勒曼領導的這次抓捕行動的影響，國際原油價格一反常態，持續攀升，達到每桶64美元的高位。沙特和其他產油國在過去兩年里，為了抬高國際油價而絞盡腦汁，沒想到這次卻“無心插柳”，油價的節節攀升，讓沙特政府的財政壓力得到緩解，尋找新的資金來源的緊迫性就大大減輕。

如果油價繼續保持這種上升的態勢，到了2018年下半年，小薩勒曼是否還需要通過Aramco的上市來獲得自己改革所需要的資金，就不得而知了。